股指期货与Beta对冲
对冲基金有哪些交易模式_对冲基金的发展
2021对冲基金有哪些交易模式_对冲基金的发展2021对冲基金有哪些交易模式_对冲基金的发展什么是对冲基金?对冲基金是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。
下面是整理的2021对冲基金有哪些交易模式_对冲基金的发展，仅供参考，希望能够帮助到大家。
对冲基金交易模式对冲基金的交易模式总结为4大类型，分别为：股指期货对冲、商品期货对冲、统计对冲和期权对冲。
1、股指期货股指期货对冲是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。
股指期货套利分为期现对冲、跨期对冲、跨市对冲和跨品种对冲。
2、商品期货与股指期货对冲类似，商品期货同样存在对冲策略，在买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓。
在交易形式上它与套期保值有些相似，但套期保值是在现货市场买入(或卖出)实货、同时在期货市场上卖出(或买入)期货合约;而套利却只在期货市场上买卖合约，并不涉及现货交易。
商品期货套利主要有期现对冲、跨期对冲、跨市场套利和跨品种套利4种一、对冲基金介绍对冲基金的英文名称为Hedge Fund，意为“风险对冲过的基金”。
起源于50年代初的美国。
其操作的宗旨，在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。
是指金融期货和金融期权等金融衍生工具与金融工具结合后以营利为目的的金融基金。
它是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。
对冲基金采用各种交易手段进行对冲、换位、套头、套期来赚取巨额利润。
二、怎么通俗解释?所谓的“对冲”，就是在交易和投资中，用一定的成本去“冲掉”风险，来获取风险较低或无风险利润，即所谓“套利”。
对冲的方法有很多种，可以期现价差对冲，远近合约对冲，相同产品地域对冲，相关产品对冲，以及对赌协议等等衍生品。
对冲策略和套利交易
在没有对冲工具可用的情况下，该投资者的决策面临两难困境。 如果假设当时股指期货已经上市，他的问题可以很轻松地解决：在期货市场上卖出股指期货合约，对股票组合头寸进行对冲保值，从而锁定组合价值，等行情趋势明朗时在进行股票上的操作。
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卖出保值例解
假设投资者持有保值头寸直到8月8日指数止跌回稳时，才进行平仓操作结束对冲交易，平仓价格为1250点。当日现货收盘价格为1252.39（为方便计算，取近似值1252点） 此时投资者的股票组合盈亏为： （1252-1400）/1400 ×1.2 ×4200万= -5328000 在股指期货上的盈亏为：（1400-1250）×300 ×120=5400000 用期货上的盈利抵补股票上的亏损后的净盈亏为：7.2万 结论：不进行保值股票组合期间会产生损失超过500万，但进行卖出保值后组合得到7.2万的净增值！
方法二：不考虑理论价格模型，只从期货指数和现货指数的价差进行判断：进入交割日时，价差收敛于零，因此只要期初价差大于零，就存在套利的可能性！ 实际操作中，还要考虑到期货和现货交易的手续费，只要期初价差大于手续费就有套利利润！此时可以进行套利交易
收益空间
期货指数
期货指数
现货指数
现货指数
第二种套利方式相对第一种方式进行了极大的简化，实用性更强！ 但对中小投资者会有难处： 1、构建现货指数需要按权重同时买进卖出成份股，这需要计算机程序化交易。同时复制指数对资金量的要求较高，不是很适合中小投资者。 2、股指期货的手续费按每份合约计算，具有确定性，但股票手续费按交易价值计算，具有不确定性，因此套利时机的判断仍有不确定性。 3、现货指数缺乏卖空机制，买期货卖现货的套利交易无法实现。
当股市在系统性因素的影响下产生短期暴跌或步入长期熊市时，投资者将不可避免地面临损失！
ALPHA和BETA系数
ALPHA和BETA系数投资的收益可以由收益中的非风险部分、受整个市场影响的部分，以及误差部分三者之和，通过资本资产定价模型（CAPM）计算出α和β，然后确定某金融商品的风险程度：ｙ＝α＋βｘ＋ｃ式中，ｙ为某种金融商品预期收益率；截距α为收益中非系统风险部分，是无风险的收益；斜率β为系数，是系统风险部分；ｃ为误差项，即残余收益（随机因素产生的剩余收益）；ｘ为整个市场的预期总体收益率。
（1）ALPHAALPHA（α）是指一个人在操作某一投资中所获得的超出指数或基准回报的那部分收益，表示大盘不变时个股的涨跌幅度，表示某公司一定程度的固定收益，由行业统计数据确定。
震荡市场股票不齐跌齐涨，难以存在大的系统性收益，个股的表现差异大，集中投资才能够获得超额收益。
积极选股的主动型投资将胜过跟随市场指数的被动型投资。
α＞０，表示大盘不变时，个股上升且数值越大，则涨幅越大。
较高的α一般是由股票的个性特征所决定，与大势和行业无关，应深度挖掘个股轻指数，尽可能寻找高α值的个股。
α＜０，表示大盘不变时，该个股下跌，且数值越小跌幅越大。
投资市场交易中面临着系统性风险（β风险）和非系统性风险（α风险），通过对系统性风险进行度量并将其分离，从而获取超额绝对收益（阿尔法收益）。
获取阿尔法收益包括选股、估值、固定收益策略等等，也利用衍生工具对冲掉贝塔风险。
阿尔法对冲策略是选择具有超额收益能力的个股组合，同时运用沪深300股指期货对冲市场风险以获得超额收益的绝对收益策略。
此种策略追求的是与市场涨跌相关性较低的绝对收益。
股市阿尔法对冲策略通常寻找具有稳定超额收益的现货组合，通过股指期货等衍生工具来分离贝塔，进而获得与市场相关度较低的阿尔法收益。
在熊市或者盘整期，可以采用“现货多头＋期货空头”的方法，一方面建立能够获取超额收益的投资组合的多头头寸，另一方面建立股指期货的空头头寸以对冲现货组合的系统风险，从而获取正的绝对收益。
还有根据获取阿尔法的途径，采取统计套利、事件驱动、高频交易等策略来获取阿尔法收益。
beta策略
股指期货时代机构的精致轻快之道本刊特约研究员杜丽虹姜昧军/文编者按：对于Beta的关注，多集中在基金公司等专业机构，甚至是学术的象牙塔。
但是在2007年，这种状况将发生历史性的改变——股指期货时代来临，巨型公司的上市，已经随之而来的是机构的成熟和新的博弈法则。
作为长期研究Beta投资策略的机构，贝塔策略工作室认为在资本市场的机构博弈时代——特别是在即将到来的股指期货时代，理解Beta、应用Beta是机构投资人投资、套利和风险控制的核心利器。
在本文中，作者详细讨论了在股指期货时代如何获取更加精确的Beta，如何应用Beta 来进行各种投资、避险、套利的交易策略，如何理解Beta的各种变形及其在大蓝筹时代的变化。
其中，作者特别提出了四种基于Beta的投资策略：Beta的跟踪复制策略将使机构投资人庞大的组合得以简化“瘦身”，Beta的指数加强型策略为我们提供了低风险的套利机会，Beta的组合保险策略为保守型的机构投资人提供了更灵活的避险工具，而Beta的系统风险对冲策略则为积极型的投资人提供了整体高估下的入市策略。
总之，随着股指期货的引入，基于Beta的精致化策略将把机构投资人从庞大组合的“笨拙”中释放出来，让“大象也能轻快地跳舞”！需要强调的是，Beta的重要之处，还在于它是整个现代公司金融的基础，关系到公司的价值评估、绩效考核、管理层激励、投资决策与融资成本等方方面面，是现代公司金融和资产管理思想的集中体现Beta的一般投资策略：相机选择策略一只股票的Beta系数源于其自身的诸多特有的因素。
Beta的相机选择策略，就是要在牛市中选择Beta系数大于1的股票，以博取超越指数的收益;而在熊市中选择Beta系数小于1的股票，以部分规避指数下跌的风险Beta系数显著大于1的股票，一般波动剧烈，系统风险较大，在牛市时涨幅将超过指数，但熊市时跌幅也将大于指数。
这种高波动、高风险的公司，股市中的说法是“股性活跃”，如航天机电(9.88,0.17,1.75%)(600151)，Beta系数1.85，即指数上涨1个百分点，该股票上涨1.85个百分点，但指数下跌1个百分点，股票的跌幅也是指数的1.85倍。
什么是阿尔法策略与贝塔策略？
而贝塔策略则是依靠准确地把握市场大势，准确择时来获得超越大盘的收益。不同的侧重点使得两者在投资理念、仓位控制、风险控制等方面都存在差异，进而在不同的市场行情下表现各异。
由于国内市场已经有了众多跟踪不同市场指数的金融投资产品，使得贝塔策略广泛覆盖；继而，在中国市场牛短熊长的环境下，如果不主动择时操作，贝塔策略很容易出现负收益。在经济调结构的转型期间，预期的不确定性会导致市场波动加大，从而增加了贝塔策略的投资风险。
阿尔法策略
所谓的阿尔法策略，就是持有股票多头组场行情相关度较低的阿尔法收益。这一策略，主要依赖于基金公司的选股策略能力，结合纯计算机运作的量化实施手段，获取超额的绝对收益，非常适合一些不愿意承受较大业绩回撤，对收益要求不高的稳健型投资者。
阿尔法策略所涉及的市场领域非常广泛，在股市、债市、商品市场等各类市场都有应用。而目前国内市场上最常见的还是股市阿尔法对冲策略，其通常利用选股、择时等方面优势，寻找具有稳定超额收益的现货组合，通过股指期货等衍生工具来分离贝塔，进而获得与市场相关度较低的阿尔法收益。尤其是在熊市或者盘整期，可以采用“现货多头＋期货空头”的方法，一方面建立能够获取超额收益的投资组合的多头头寸，另一方面建立股指期货的空头头寸以对冲现货组合的系统风险，从而获取正的绝对收益。此外，还有机构根据获取阿尔法的途径，采取统计套利、事件驱动、高频交易等策略来获取阿尔法收益。而在上述各种策略构建过程中，基于大类资产配置、行业配置、择时与选股体系的量化策略均得到了广泛应用。
阿尔法收益、贝塔收益，阿尔法风险和贝塔风险
众所周知，投资股市的收益分为两部分，一部分来自市场行情波动的收益，另一部分来源于选股的操作收益！由市场行情变动带来的收益，称为贝塔收益（Beta、β收益）；由自身的选股带来的收益，称为阿尔法收益（Alpha、α收益）。换个角度，也可以十位投资者在市场交易中面临着两种风险——市场整体的风险，系统性风险（即贝塔或Beta、β风险）和有个体操作做成的非系统性风险（阿尔法或Alpha风险）
股指期货对冲操作方法
股指期货对冲操作方法
股指期货对冲操作方法主要有以下几种：
1. 股指期货与实盘股票对冲：投资者可以通过买入或卖出相应的股指期货合约来对冲实盘股票的风险。
当投资者持有实盘股票，并且认为市场将下跌时，可以通过卖出股指期货来对冲实盘股票的市场风险；当投资者认为市场将上涨时，可以通过买入股指期货来对冲实盘股票的市场风险。
2. 股指期货与ETF对冲：投资者可以通过买入或卖出相应的股指期货合约来对冲ETF的风险。
当投资者持有ETF，并且认为市场将下跌时，可以通过卖出股指期货来对冲ETF的市场风险；当投资者认为市场将上涨时，可以通过买入股指期货来对冲ETF的市场风险。
3. 股指期货与期权对冲：投资者可以通过同时买入或卖出相应的股指期货合约和期权合约来对冲投资组合的风险。
当投资者持有投资组合，并且认为市场将下跌时，可以通过买入股指期货和购买看跌期权来对冲投资组合的市场风险；当投资者认为市场将上涨时，可以通过卖出股指期货和购买看涨期权来对冲投资组合的市场风险。
4. 股指期货与衍生品对冲：投资者可以通过结合其他衍生品产品来对冲股指期货的风险。
例如，投资者可以通过同时买入或卖出股指期货合约和期权合约、金融期货合约、利率互换合约等来对冲股指期货的市场风险。
需要注意的是，股指期货对冲操作需要根据个人的风险承受能力、市场预期和交易策略来制定具体的对冲方案，并在操作过程中做好风险控制和仓位管理。
此外，由于股指期货和其他衍生品产品的价格和波动性，对冲操作可能存在一定的风险和成本。
投资者在进行股指期货对冲操作前应谨慎评估市场风险，并寻求专业人士的建议。
常见的指数增强策略
常见的指数增强策略
常见的指数增强策略主要包括以下几种：
1. Alpha策略：利用个股的基本面和技术面因素，通过选股和择时的方式，超越市场指数的表现。
2. Beta策略：通过使用股指期货或其他衍生品，进行杠杆操作，以追求与市场指数相比超额回报的策略。
3. 对冲策略：利用股指期货或其他相关工具进行对冲操作，以降低市场波动对投资组合的影响，并保持市场中性的策略。
4. 动态风险调整策略：根据市场风险水平的变化，调整投资组合的权重，以保持风险水平较低的策略。
5. 分散化策略：通过投资多种资产类别，如股票、债券、商品等，以实现投资组合的分散化，降低风险并提高回报。
6. 组合交易策略：通过同时买入一只股票而卖出另一只相关的股票，利用两者之间的价格差异获得收益的策略。
7. 投资风格策略：根据不同的投资风格，如价值投资、成长投资、指数投资等，进行股票选取和组合调整的策略。
这些策略在实施上可以根据投资者的需求和实际市场状况进行组合使用，以实现超越市场指数的投资回报。
股指期货产品设计与模型介绍(1)
牛市中推出，推出前一年走势强劲，推出 后一年走势减弱，但不改股市长牛格局
大熊市之后的调整期推出，多空双方拉锯 后股指逼空上扬
牛市途中推出，推出后有小跌，但长期趋 势不改
牛市中推出，推出前恒指突破新高，推出 后调整两个月，后反弹上涨
推出前小涨推出后短调，其后连续17年牛 市
• Morgan Stanley 的定义：利用金融工程方法，在保持原资产组合系统 性风险Beta 不变的情况下，努力增加组合的超额收益Alpha。
• 因此只需要利用部分资金就可以实现对标的指数的跟踪，而通过将剩余 资金进行低风险投资运作（股指期货套利）。
成分券名称 招商银行 交通银行 民生银行 中国平安 中信证券 兴业银行 浦发银行 中国神华 万科Ａ 中国太保 深发展Ａ 工商银行 北京银行 海通证券 贵州茅台 长江电力 中国联通 五粮液 苏宁电器 建设银行
权重(%) 3.39 2.82 2.63 2.51 2.39 2.34 2.06 1.78 1.75 1.46 1.35 1.35 1.34 1.31 1.17 1.08 1.07 1.01 0.99 0.96
推前涨，推后跌，但长期牛市随后到来
沪深300指数期 货的推出将提高 权重股的成交 量，流动性及波 动率。
注：权重每天变 化，本表为
2010 年3月2日的权 重。
前50大成份股 占
沪深300的总权 重为52.92%
沪深300权重股
成分券代码 600036 601328 600016 601318 600030 601166 600000 601088 000002 601601 000001 601398 601169 600837 600519 600900 600050 000858 002024 601939
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股指期货与Beta对冲长城伟业期货公司特约研究员王红兵2007-08-02股指期货的推出使得对冲现货系统风险成为可能，当现货与期货之间存在一种稳定的价格反应规律时，Beta对冲才能实现规避风险功能。
而当现货与期货之间的相关关系不稳定时，Beta对冲降低系统风险的效率会受到影响。
现实中，Beta确实也具有时变的特征，由此引发的问题是在风险对冲过程中应采取什么样的策略，是静态对冲还是动态对冲，尤其是面对Beta不稳定的资产。
传统CAPM对Beta的估计是静态的，它有可能无法应付未来的市场变化。
但显而易见的是，静态对冲流程简单、操作容易；而动态地调整Beta有可能更贴合市场，但也意味着每次调整头寸都会因基差的存在而面临交易风险和冲击成本。
其实，对冲的难点更在于开始和结束时点的把握，不过这无法用数学模型进行测定。
而在对冲头寸上的合理把握可以把时点选择不确定带来的风险降到最低。
所以，对冲中期货头寸的构建就值得深入研究。
一、对冲策略制定前的Beta稳定性预检验Beta一般来说是不稳定的，其波动程度对对冲策略的制定非常重要。
那么，对冲之前首先需要对现货资产Beta的稳定特性进行事前研究。
Beta稳定性检验可采用递归最小二乘法，通过递归误差系列构建累积平方和(CUSUMSQ)指标进行检验。
该统计量均值范围为[0，1]，过大的偏离均值水平就表明参数估计的不稳定。
以嘉实稳健基金为例，假定基金管理人计划在沪深300指数首次超越3900点时对其十大重仓股进行套期保值。
沪深300指数在2007年5月23日首次超越3900点，触发了套期保值条件，基金管理人预期套期保值时间跨度至6月底。
在套保之前，首先需要对套期保值资产的Beta的稳定性作深入研究，选定套保日之前大约等长时间期间内的日收益率作为研究样本，即2007年4月2日——2007年5月23日。
检验结果如图1所示，嘉实稳健基金重仓股在验证期间平方CUSUM统计量没有超越5％的边界，基本可以认为华夏大盘基金重仓股组合Beta比较稳定。
这对实际对冲策略的制定是一个重要的参考，在样本期内具有比较稳定Beta的资产可以采用静态对冲策略，对于Beta不太稳定或不稳定的资产动态对冲是很有必要的。
但Beta稳定性预检验仅仅是参考，未来的Beta稳定性也许会发生变化，尤其对于沪深300指数成份股以外的股票组合。
本例后验地看，嘉实稳健基金重仓股组合在整个套期保值期间其Beta也是比较稳定的。
图1嘉实稳健基金重仓股Beta稳定性检验（左图：历史样本期右图：整个期间）一般来说，股票组合的Beta都比较稳定，而个股的Beta可能不太稳定。
但Beta 的稳定与否其实是个相对的概念，对于Beta对冲来说，当Beta的变动超过一定的阀值就需要对期货头寸进行调整，从而使得现货资产的系统风险得到更好地对冲。
所以在风险对冲过程中Beta的动态跟踪是有必要的，真实地刻画资产组合的Beta 也是有必要的。
二、Beta时变性的估计——状态空间模型的引入估计Beta可采用静态估计，即选定一个样本期间利用回归来求解，以此作为构建期货头寸的依据；如果对计算样本随着时间进行更新，以最近时间窗内的数据滚动求解Beta，可以捕捉到最近的信息，构建的期货头寸可能更适合对冲的需要。
这两种方法的共性是Beta参数在所估计的样本期间是固定不变的，而Beta有可能在每个样本点上都是有差异的，掌握这种时变特征可能更有利于动态对冲，那么如何估计Beta这种基于每个样本点的时变特征？状态空间模型是处理含有不可观测变量的动态时间序列模型的典型方法，是现代控制论的基本方法，由两个方程构成，一是状态方程，一是观测方程。
标准形式如下所示：观测方程：（2-1）状态方程：（2-2）其中，状态方程表示从目前状态向下一个时刻状态转换的方法，而观测方程表示实际观测到的自变量和因变量之间的关系。
状态空间模型的估计由卡尔曼滤波算法完成。
设定Yt表示t=T时刻所有可利用信息的信息集合，?琢t-1表示基于信息集合Yt-1的?琢t-1的估计量，Pt-1表示估计误差的协方差矩阵，卡尔曼滤波的整个操作流程如下：由于目前只有股指期货可用来对冲风险，故在观测方程中纳入其他因素也没有更多的意义。
状态方程中Alpha和Beta的时变状态可设定为固定值、固定值＋随机波动、随机游走和均值回复等形式。
例如，均值回复型的时变参数CAPM模型可以表述成如下形式：均值回复型的状态空间模型通过对Beta变化模式预先设定实现了Beta时变性的描述，但有可能个股或股票组合的Beta并不表现为均值回复，那么状态空间模型也不会比OLS（普通最小二乘法）提供更多的信息。
三、不同资产的对冲策略：动态or静态？状态空间模型实现了对投资组合Beta时变特征的刻画，这为动态调整对冲头寸提供了新的思路。
但对于Beta比较稳定的资产，动态对冲并不一定能更好地规避风险，反而频繁调整对冲头寸会带来交易成本的增加和交易风险的攀升，所以采取何种对冲策略需要区分资产类别，谨慎对待期货头寸的调整。
仍以前面的案例背景，假定资产管理人计划在沪深300指数首次超越3900点时对其资产进行套期保值。
沪深300指数在2007年5月23日首次超越3900点，触发了套期保值条件，基金管理人预期套期保值时间跨度至6月底。
选定套保日之前大约等长时间期间内的日收益率作为研究样本，即2007年4月2日——2007年5月23日，套期保值期间为2007年5月24日-2007年7月4日。
静态Beta的建模方法采用经典的CAPM模型进行OLS估计，动态Beta的建模方法采用滚动时间窗的Beta模型和状态空间模型，其中状态方程中的Beta为均值回复过程，Alpha为固定值。
本报告进行3种风险对冲策略的对比，即静态Beta对冲、滚动Beta对冲、SS-预测Beta对冲，其中SS-预测Beta对冲指利用最后一个样本经滤波的向前一步预测作为未来对冲头寸的计算依据，并考虑样本时间窗的滚动。
在动态对冲中，只有Beta的变动达到1.00％才利用新Beta值计算对冲头寸，另外实际购买的期货头寸为理论期货头寸四舍五入取整后的值。
套期保值收益率指标考虑了保证金资金成本、交易费用（采用0.03％期货交易费用），没有考虑基差，其中的套期保值占用资金为期初现货市值和当期股指期货保证金的加总。
静态或动态策略的事前判断还可以通过观察不同对冲策略下投资组合在样本期内的非系统风险分布情况，进而判断哪种策略更为合适。
1．基金重仓股Beta对冲以嘉实稳健基金2007年一季度披露的十大重仓股组合为例，套期保值期间股票组合累积收益率如图2所示。
在套期保值后期可以发现该股票组合和沪深300指数关联性减弱，系统风险降低，具有了?琢的特性。
图2套期保值期间现货组合的累积收益率两个动态对冲策略对Beta的调整过程如图3所示，在大部分的时间内两者并没有太大的差异。
嘉实稳健重仓股组合在后期表现出系统风险降低的特征，SS-预测Beta对冲策略对这一变化捕捉的比较迅速，而滚动Beta方法对这一现象的捕捉还是有些迟钝。
因此SS-预测Beta对冲策略后期对期货头寸的调整比较大，而在大部分的时间内对期货头寸调整幅度很小。
套期保值组合（现货＋期货）的累积收益率变化如图4所示，在大部分的时间内，基于状态空间模型的动态对冲表现更优，后期由于降低了期货头寸而大盘继续走低故其收益率低于静态Beta和滚动Beta对冲策略。
但这种策略无疑是比较稳健的，比较恰当地对冲了该对冲的系统风险，而静态Beta和滚动Beta对冲策略一定程度上放大了该股票组合中的系统风险进行获利，一旦市场反转损失也会比较大。
图3套期保值期间Beta的动态变化及期间期货头寸变动图4套期保值期间套保组合的累积收益率在套期保值期间，现货组合的收益率为5.55％，3种对冲策略在收益水平和风险水平上均优于现货股票组合，不过不同对冲策略的效果并没有特别大的差异。
这是因为基金重仓股组合本身质地优良、流动性好，系统风险成分比较稳定，故对于对冲策略并不十分挑剔。
但SS-预测Beta对冲策略的敏感性是值得关注的，在实际运用中可作为现货资产组合系统风险的监控指标。
2．指数基金Beta对冲利用股指期货对指数基金进行避险，可以实现增强型的指数跟踪效果，获取高于指数的收益，所以指数基金的风险对冲也值得关注。
以中小板ETF为例，在5月24日至7月4日跌幅7.71％，同期沪深300指数跌幅4.96％，跌幅超过大盘。
对中小板ETF进行套期保值，不同策略下的Beta变化图5所示，可以发现，SS-预测Beta策略对中小板ETF系统风险的变化也是比较敏感，对Beta的调整幅度要大于滚动Beta策略。
若以1亿规模的中小板ETF 套期保值为例，在6月4日之前SS-预测Beta策略体现为持续地增加期货空头头寸，6月4日大跌之后立即大幅平掉21份期货空头，故6月4日套保组合只有小额亏损，而中小板ETF跌幅已达13.8％。
图5套期保值期间Beta的动态变化从整个套期保值期间不同策略的累积收益率表现来看，如图6所示，基于状态空间模型的动态对冲始终占优，而且比其他策略相对稳健，最终领先静态Beta策略3.1445％。
值得注意的是，套保组合的收益率水平对现货资产异常波动非常敏感，6月21日大盘涨而中小板ETF跌的异常表现使套保组合面临除5月31日外的最大亏损，这也说明现货资产的异常波动将增大套保风险。
图6中小板ETF套期保值期间套保组合的累积收益率而对于诸如上证50ETF等指数型基金，其与沪深300指数的相关性比较稳定，对冲策略的选择并不是非常关键，如图7所示，相比于静态对冲，动态对冲只有极其微弱的优势。
图7上证50ETF套期保值期间套保组合的累积收益率3．蓝筹股Beta对冲蓝筹股是机构配置的重点，由于公司基本面良好，受操纵的可能性比较低，系统性风险相对稳定。
如果股票收益率与沪深300指数之间的相关性比较强，利用股指期货对蓝筹股套期保值也是合适的。
以中国石化为例，在样本期中国石化的Beta虽在5％的置信区间内波动，但可以看出并不是十分稳定，如图8所示。
个股相对于组合来说其价格更容易受到非系统性风险的影响，从而表现出更多的阶段性随机波动，这些市场性的随机扰动有可能使得期货和现货同时遭受损失，这在中国石化上也有所体现。
图8中国石化Beta稳定性的事前检验在套保期间内，中国石化在5月24日至7月4日涨幅6.15％，同期沪深300指数跌幅4.96％，中国石化具有超额收益，如图9所示。
不过超额收益主要在大盘大跌时形成，而后期的6月12日——6月19日期间出现的大盘涨而个股跌的异常波动对套期保值效率的影响还是非常大的。
图9中国石化在套保期内的走势及异常波动在动态套保过程中，股票收益率中系统风险成分的波动将引起期货头寸的波动，波动越大期货头寸的调整也就越频繁。