2014年丁二烯行业分析报告

一、丁二烯简介
丁二烯结构：CH2=CH—CH=CH2
丁二烯常温常压下是无色气体，有特殊气味，稍溶于水，能溶于乙醇、甲醇，易溶于丙酮、乙醚、氯仿等。丁二烯是制造合成橡胶、合成树脂、尼龙等的原料。其制法主要有丁烷和丁烯脱氢，或由碳四馏分分离而得。
生产丁二烯最常用的工艺是蒸汽裂解法，该工艺中丁二烯也只是作为副产物被获得。而由于丁二烯的四碳特性，投入原料的不同也会影响丁二烯的产出率。如果原料较为轻质（如C2、C3），则裂解工艺基本上无法得到丁二烯。而随着页岩气革命的爆发，价格低廉的页岩气在美国国内快速普及，其分离出来的乙烷和丙烷逐渐取代了重油原料，导致了碳4化工品产量的大大减少。而丁二烯也受到原料轻质化的影响，产量不断缩小，其市场价格已经与其他化工产品呈现出分化趋势，经常保持在市场高位。随着页岩气原料的不断普及，我们预计未来碳4产品的生产规模将不断减缩，供不应求的紧张局面将得到持续。
从生产商角度来看，美国的TPC集团一家独大，生产了全球近5%的丁二烯（见表1）。美国壳牌化工和巴西的Braskem紧随其后，各自占据了3%的全球份额。全球前七大丁二烯生产商中有5家来自美国，可以看出即使全球丁二烯产量大国的地位已被中国超越，但其生产商的实力不容小觑。在中东地区丁二烯的生产商较为集中，最大的6家生产企业瓜分了全部的市场份额（见图3）。最大的丁二烯生产商是来自阿联酋的Petrokemya（34%）和来自伊朗的Jam PC（30%），两家企业合计占据了中东地区64%以上的丁二烯产量。
由于美国的页岩气革命以及中东地区轻质原料（乙烷、乙烯、丙烷）的可得性，全球丁二烯的生产格局发生了不小的变化。从国家角度来看，中国成为全球最大的丁二烯生产国，产量达到3Байду номын сангаас0万吨，占据了市场近22%的份额（见图2）。美国和韩国紧随其后，其产量分别达到200万吨和100万吨。而其他重要的丁二烯生产国还包括日本、德国和台湾地区等。
2014年丁二烯行业分析报告
2014年7月
丁二烯是碳四系列中商业用途最广泛的化工产品，同乙烯、丙烯和苯一道构成了石化行业中最基础的四大原料，因此丁二烯的价格往往也是整个石化行业走势的风向标，能够代表石化产业链的动向。
就目前来看，在乙烯产能过剩，石油处于下行周期的环境下，丁二烯的市场价格却能够一枝独秀，屡创新高，甚至突破11000元，较今年三月的低价位涨幅超过40%。产生这种情况的原因表面上看是全球丁二烯短期的供需不平衡，更深层原因却可以追溯到美国页岩气革命所带来的石化原料轻质化趋势，而这种影响不是短暂的，而将长期存在，并有望颠覆未来整个石化格局。因此，我们有必要对全球丁二烯行业做一个整体的梳理，在未来轻质原料不断渗透的情况下把握多碳（碳4以上）产品的投资机会。
四、丁二烯的供需
在全球范围内，丁二烯的需求与供给基本保持一致，其自1990年以来的年复合增长率达到2.8%，增势比较稳定（见图5）。从拟合的线性关系中我们发现丁二烯的年增长率约为全球GDP增速的0.6倍（见表2），供给略大于需求的情况有望延续下去。据此我们估计全球丁二烯供给与需求的差量在2014年达到顶峰，差值可能突破100万吨。总体而言，未来丁二烯的供给将主要取决于石化原料的组成情况，原料轻质化趋势将在长期对丁二烯产量形成压力，而全球GDP走势将是影响丁二烯未来需求的最重要因素。
二、丁二烯的生产
全球丁二烯的产量大致维持在1300万吨。而其中东北亚地区占据了全球近45%的市场份额（见图1），主要原因是生产丁二烯最常用的原料是石脑油，而石脑油在东北亚地区较为普遍。与之相反的是北美和西欧，原料轻质化趋势导致了石脑油在该地区的使用占比不断下降，最终导致丁二烯产量缩减，但北美和西欧各自依旧占据了全球18%的市场份额。而中东地区由于原料轻质化趋势更为明显，乙烷、丙烷已经成为化工主力军，其丁二烯市场份额仅为全球的3%。其中伊朗仍采取重油化工，其实生产了中东地区大部分的丁二烯，比例接近66%。我们预测未来全球丁二烯的产量将有望保持稳定的增长率，预期2016年有望突破1500万吨。其中最大的不确定性仍来自于生产原料，全球轻质化的趋势有可能改变丁二烯的生产格局。
三、丁二烯的消耗
与其他的单烯属烃如乙烯、丙烯相比，丁二烯分子式中含有两个化学双键，这导致了其化学活性较高，不仅能够制造聚合物，也能够通过双键断开生成众多其他化合物。丁二烯最大的商业用途是用于生产合成橡胶，例如汽车轮胎、胶带等，其占据了丁二烯超过70%的消耗量，因此丁二烯的耗量与汽车轮胎行业息息相关。由于法律规定汽车轮胎必须满足一定的适用性条件，这导致丁二烯受市场周期干扰较少，属于防御性石化产品。丁二烯的其他用途还包括生产乳胶、已二腈、丁腈橡胶等（见图4）。前两种方法的主要目的是生产乙烯和汽油，丙烯只是作为副产品被获得，而后两种生产工艺主要为生产丙烯而设计，丙烯是主产品。
五、丁二烯的贸易
丁二烯全球的贸易量大概在100到150万吨之间。在图中我们可以看出伊朗是全球最大的丁二烯出口国，大概为17万吨，新加坡和沙特紧随其后，而美国、中国和墨西哥是全球前三大丁二烯进口国，三个国家合计进口量超过45万吨。（见图6）
由于丁二烯属于高碳化合物，未来石化原料的轻质化趋势将有望使得丁二烯的产量大大减少，这一点在美国市场上首先可以得到反映：美国是各类低碳烷烃（乙烷、乙烯、丙烯）产品的净出口国，却是全球最大的丁二烯净进口国，其国内的页岩革命已经促使美国不得不从国外进口更多的高碳化合物。而中国是全球丁二烯最大的生产国，全球的轻质化革命暂时还没有传导到中国，因此在国内国外需求旺盛的情况下，中国的丁二烯市场依旧会呈现出一枝独秀的景象。在产能无法及时扩张的情况下，我们预期未来国内丁二烯价格仍将保持稳步增长，相关企业将有望因此受益，投资者可适当把握丁二烯投资机会。