第2章 投资者行为与效用
金融市场的投资者行为与市场有效性
金融市场的投资者行为与市场有效性一、引言金融市场作为现代经济的核心，是投资者进行资源配置和风险管理的重要平台。
投资者的行为和市场的有效性相互作用，决定着市场的运行和资本的流动。
本文将从投资者行为和市场有效性两个方面展开讨论，探究它们的内在联系以及对金融市场的影响。
二、投资者行为的基本特征投资者的行为是指在金融市场中，投资者购买、持有和出售资产的决策和行动。
投资者行为的基本特征可以归纳为以下几点：1. 理性与非理性行为：投资者的决策既受到理性思考的驱动，也受到情绪和认知偏差的影响。
理性投资者会通过分析市场和资产的基本面来做出决策，非理性投资者则可能受到羊群效应、认知偏差等因素的影响。
2. 风险偏好和风险厌恶：投资者对风险的态度影响着他们的投资决策。
一些投资者偏好高风险高回报的资产，而另一些投资者则更倾向于低风险低回报的资产。
这种风险偏好的差异反映了不同投资者的风险承受能力和心理特点。
3. 信息获取与利用：信息对投资者行为起着至关重要的作用。
投资者在做出决策之前，会积极获取和分析市场、公司或资产的信息。
同时，投资者的信息利用能力也会影响其交易决策的质量。
三、投资者行为对市场的影响投资者的行为直接影响着市场的运作和价格的形成。
以下是投资者行为对市场的几个主要影响：1. 价格扭曲与市场波动：投资者的决策和行为会导致市场价格的扭曲。
当市场出现过度买入或过度卖出的情况时，价格会失真，引发市场的波动。
这种波动在一定程度上反映了投资者的情绪以及他们对风险和回报的预期。
2. 市场泡沫与套利机会：投资者的非理性行为往往会导致市场出现泡沫。
当市场价格明显高于资产的价值时，投资者会蜂拥而入，形成泡沫。
一旦泡沫破灭，就会出现套利机会，投资者可以通过卖空等策略获取超额收益。
3. 市场效率与有效性：投资者的交易行为对市场的效率和有效性有着重要影响。
市场的有效性是指市场能够及时、准确地反映信息，以公正、公平的方式进行资本配置。
投资者行为和市场效率理论
投资者行为和市场效率理论随着现代市场经济的发展，投资已经成为人们获取财富的主要手段之一。
在这个过程中，投资者行为和市场效率理论已经成为了关键的研究课题。
本文将对这两个领域进行简要介绍和分析。
一、投资者行为投资者行为是指投资者在投资决策过程中的一系列行为和心理活动。
其研究对象通常是各种不同类型的投资者，如股票、期货、外汇等。
投资者行为研究的核心是为了解释和预测投资者的行为和决策，以优化投资策略，提高投资效益。
投资者行为研究在理论上和实践上都有着重要意义。
在理论上，该领域为市场行为经济学的其他研究提供了基础。
在实践上，了解投资者行为有助于监测市场变化，制定相应的投资策略，从而最大化投资回报。
二、市场效率理论市场效率理论是指市场反应信息的速度和准确性。
它认为，市场上已经公开的信息都能够被充分反映在股票价格中。
因此，股票价格的波动是受到市场行为的控制，而不受股票本身资产的实际价值的影响。
市场效率理论通常分为三种类型：弱式市场效率假说、半强市场效率假说和强市场效率假说。
弱式市场效率假说认为投资者不能通过过去的价格信息来预测未来股票价格的变化。
半强式市场效率假说认为投资者不能通过过去的价格信息以及公开财务数据来获得超额利润。
最后，强市场效率假说认为即使是内部信息也无法让投资者获得超额利润。
然而，市场效率理论并不是绝对正确的。
实际上，投资者会根据自己的判断和预测，以及实际情况对股票价格进行改变。
因此，市场价格并不总是反映了全部可获得的信息，而且价格也往往出现滞后或过度反应的情况。
三、关系投资者行为和市场效率理论两个领域有着密切的关系。
投资者行为能够影响市场效率的判断和结论。
例如，如果投资者偏向于过度乐观或过度悲观，那么市场价格可能反映了这种偏见而不是实际信息。
此外，投资者的行为还可以通过市场效率的反馈机制反过来影响投资者的行为。
因此，投资者必须深入理解市场效率理论，并将其与投资者行为相结合，以更好地预测市场变化和制定投资策略。
投资学对投资者行为的和解释
投资学对投资者行为的和解释投资学对投资者行为的解释投资学是研究投资决策和投资组合管理的理论体系，是投资者在金融市场中进行决策的基础。
投资者行为是指投资者在投资过程中所表现出的决策行为和心理特点。
投资学对投资者行为进行了深入研究，并提供了一些解释。
一、效用理论解释效用理论是投资者行为的一个重要解释框架，它认为投资者的决策是基于效用最大化的原则。
根据效用理论，投资者希望通过投资获得最大的效用，而效用是主观的，不同的投资者对于风险和回报的偏好不同。
1. 期望效用理论期望效用理论是效用理论中的一种重要形式，它认为投资者在做决策时会考虑不仅仅是预期回报，还会考虑风险。
投资者会在预期回报和风险之间进行权衡，选择对于其效用最大化的投资组合。
2. 失望理论失望理论是效用理论的一个扩展，它提出了当投资者面临亏损时，其感受会比同等金额的盈利更强烈。
投资者在决策中会有一种回避损失的倾向，这可能导致他们过度谨慎或者避免风险。
二、行为金融学解释行为金融学是一种相对传统投资学的新兴学科，它研究人类行为在金融决策中的影响。
行为金融学对投资者行为提供了一些非理性的解释。
1. 心理偏差心理偏差是指投资者由于自身的认知和心理因素，而在投资决策中出现的倾向性错误。
比如，过度自信、注意力偏差、从众心理、亲近偏差等，这些心理偏差可能导致投资者做出不理性的决策。
2. 禀赋效应禀赋效应是指投资者对于自己所拥有的资产比其他同等价值的资产更加珍惜和保护。
禀赋效应可能导致投资者对于已经拥有的股票或其他投资工具情感上的扭曲，从而影响其投资决策。
三、市场效率假说解释市场效率假说是指金融市场中的价格已经包含了所有可获得的信息，投资者不能通过分析和选股来获取超额收益。
市场效率假说提供了一种解释，即投资者行为可能是出于对市场的信任和相信市场是有效的。
1. 被动投资根据市场效率假说，许多投资者选择被动投资策略，即通过购买指数基金或者其他 passively managed 的投资工具来实现投资。
《投资者的效用函数》课件
投资者的决策行为
投资者的决策行为包括预算限制、效用函数和 风险偏好。这些因素将决定他们的投资决策。
效用函数的特点
1 单调性
效用函数随收益的增加而增加，无论是正收 益还是负收益。
2 边际效用递减
随着收益的增加，每单位收益对效用的贡献 逐渐减少。
3 转折点
效用函数可能存在转折点，在该点之后，收 益的增加对效用的贡献变得更加显著。
《投资者的效用函数》
通过了解投资者的效用函数，我们可以更好地理解他们的决策行为，优化投 资策略，并在风险和收益之间取得平衡。
什么是效用函数
效用函数是描述投资者对不同投资收益的偏好程度的数学模型。它是我们理解和解释投资者决策行为的重要工 具。
投资者模型
假设前提
投资者模型基于一些假设前提，例如理性决策、 有限预算和风险意识。
4 凹凸性
效用函数可能是凹的或凸的，取决于投资者 对风险的态度。
三种常见效用函数
线性函数
线性函数是最简单的效用函数 类型，收益与效用成比例。
幂函数
幂函数表明随着收益的变化， 效用变化的速度也在变化。
对数函数
对数函数表示收益的效用是递 减的，递减速度逐渐减际效用
2
通过计算每种投资收益对效用的边际贡
了解效用函数有助于提高 投资策略
理解投资者的效用函数有助于预 测市场行为和优化投资组合。
平衡风险和收益是关键
投资者应该在追求更高收益的同 时，注重风险控制和资产配置的 平衡。
献，制定最优的投资方案。
3
风险控制
4
制定风险控制策略，包括分散投资、设 置止损点等。
确定效用函数
了解投资者的效用函数，确定投资偏好 和风险态度。
金融市场中的投资者行为与市场效应
金融市场中的投资者行为与市场效应随着金融市场的发展和创新，投资者行为在市场中扮演着重要的角色。
投资者的行为决定了市场的运行方式，并且对市场效应产生影响。
本文将探讨金融市场中的投资者行为与市场效应之间的关系。
一、理性投资与非理性投资在金融市场中，投资者可以根据不同的投资策略和决策方式被划分为理性投资者和非理性投资者。
理性投资者通过精确的分析和评估来做出投资决策，其行为受到理性思维和客观事实的指导。
而非理性投资者则更容易受到情绪和市场消息的影响，决策时常常存在错误和偏差。
不同类型的投资者会产生不同的市场效应。
理性投资者的参与可以提升市场的效率，并有效调节价格。
他们对信息的敏感性和分析能力使得市场更加稳定，投资行为更有价值。
而非理性投资者的参与则可能导致市场出现过度波动和不合理定价的现象，影响市场的效益。
二、羊群效应与反羊群效应羊群效应是指投资者受到他人行为的影响，从而模仿同类投资者的投资行为和偏好。
投资者可能倾向于跟随主流趋势，购买成熟的投资品种，或者按照他人的投资策略进行投资。
这种模仿行为可能导致市场上的价格过高或过低，引发市场的不正常波动。
相反，反羊群效应是指部分投资者采取相反的投资策略和行为，追求与大众行为相背离的投资机会。
这种反向行为使得市场价格得以自我修正，避免了市场的非理性波动。
但同时也存在风险，因为反羊群者不一定能准确判断市场的走势，并且可能因此错失盈利机会。
三、投资者情绪与市场波动投资者的情绪在金融市场中起到重要的推动作用。
投资者情绪的波动直接影响到市场价格和交易量。
当投资者情绪处于乐观状态时，市场交易活跃，价格上涨；而当投资者情绪消极时，市场交易低迷，价格下跌。
情绪驱动的投资行为可能引发市场的非理性反应，导致市场异常波动。
例如，当投资者普遍恐慌时，他们可能会急于抛售股票，加速市场的下跌。
由此可见，情绪驱动的投资行为可能是市场效应的重要原因之一。
四、信息传递与市场效应金融市场中的信息传递对市场效应起着至关重要的作用。
投资学中的投资组合效用理论
投资学中的投资组合效用理论在投资学中，投资组合效用理论是一个重要的理论框架，它旨在帮助投资者实现最优的投资组合配置，以最大程度地满足其风险偏好和预期收益。
本文将对投资组合效用理论进行介绍，并探讨其在实际投资决策中的应用。
一、什么是投资组合效用理论投资组合效用理论，又称作现代投资组合理论，是由美国经济学家哈里·马科维茨于20世纪50年代提出的。
该理论认为，投资者在进行资产配置时，既关心预期收益，也关心风险。
投资组合效用理论的核心观点是，通过有效的资产配置，可以在给定风险水平下最大化投资者的效用。
二、投资组合效用的构成根据投资组合效用理论，投资者的效用由预期收益和风险共同决定。
预期收益是指投资者对不同投资标的的收益预期，而风险则是投资标的的波动性。
投资者的效用函数通常是一个关于预期收益和风险的凸函数，表明投资者对于相同利润增加的边际效用递减。
三、投资组合效用理论的应用1.资产配置决策：投资组合效用理论为投资者提供了一种量化考虑风险和收益的方法，帮助投资者在不同的投资标的中进行合理的配置。
投资者可以通过构建有效前沿（efficient frontier）来选择最佳的投资组合，即在给定风险条件下最大化预期收益。
2.风险控制：投资组合效用理论对于风险控制也有着重要的应用。
通过分散投资组合，即投资不同资产类别和行业的证券，可以降低整体投资组合的风险。
通过风险敞口的控制和风险度量指标的应用，投资者可以更好地管理其投资组合，降低损失的可能性。
3.资产定价：投资组合效用理论对资产定价也产生了深远的影响。
马科维茨通过引入投资组合效用理论，提出了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM），该模型可以帮助投资者计算风险资产的预期回报率，并将其与预期风险进行比较，以评估资产的定价是否合理。
四、投资组合效用理论的局限性虽然投资组合效用理论提供了一种理论框架来帮助投资者进行最优的资产配置和资产定价，但它也存在一些局限性。
投资者基本行为及其影响总结
投资者基本行为及其影响总结
投资者的基本行为和其影响可以大致分为两类：一是投资者的心理行为，二是投资者的决策行为。
1. 投资者的心理行为：
投资者的心理行为是指投资者在正式进行投资决策前，在内心激发出来的一种情绪，而这种情绪将会影响投资者的投资决策和最终投资收入。
常见的心理行为有：特殊效应、错误估计、感性决策、情绪化决策、投资路径依赖性以及群体对投资者态度等。
特殊效应是投资者对发生的投资事件情绪上的反应，投资者会把所遭受的投资损失或者投资收益放大，而忽略一般的投资收益。
错误估计则指投资者因为某种原因而忽略了正确的信息，而作出错误的投资决策。
投资路径依赖性则是投资者会根据以往的投资经历来决定未来的投资决策，也就是说，未来的投资决策会受前期投资经历的影响。
2. 投资者的决策行为：
投资者的决策行为指投资者在投资决策中最终采取的一系列行动。
如投资者可以采取购买股票、债券等金融产品，进行公司收购、合并等投资活动，以及采取不同的投资策略来获得最高的投资收益等。
投资者的决策行为将会影响市场的供求关系，从而影响市场价格的变动，从而影响到最终的投资收益。
总之，投资者的基本行为及其影响是十分重要的，投资者需要做好充分的心理素质准备，以免受心理行为的干扰，采取恰当的决策行为，以获得最佳的投资收益。
投资学第2章
2.1.4 大额可转让存单（Certificate Of 大额可转让存单（ Deposits， CDs） ， ）
面额大于10万美元的存款单； 面额大于 万美元的存款单； 万美元的存款单 本质上是定期存款，但由于存款一般不能流通， 本质上是定期存款，但由于存款一般不能流通， 因此，需要进行标准化为固定金额、 因此，需要进行标准化为固定金额、固定期限的 存款； 存款； 存款后不能随时提款，但可以转让。 存款后不能随时提款，但可以转让。 大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款。 大额存单被联邦存款保险公司视为一种银行存款。
10000 − p 360 rbd = × 10000 n
其中， 是国库券价格 是国库券价格， 是国库券期限的天数 是国库券期限的天数。 其中，P是国库券价格， n是国库券期限的天数。
投资学 第2章 章 10
在本例中，银行折现收益率为 在本例中，银行折现收益率为7.912%。 。 问题： 问题：为什么银行折现收益率低于年收益 率？
投资者进行记账式证券买卖， 投资者进行记账式证券买卖，必须在证券 交易所设立账户。 交易所设立账户。 由于记账式国债的发行和交易均为无纸化， 由于记账式国债的发行和交易均为无纸化， 所以效率高，成本低，交易安全。 所以效率高，成本低，交易安全。
投资学 第2章 章 14
中国的短期国债： 中国的短期国债：凭证式国债国债
投资学 第2章 章
金融工具（ ）： ）：原生金融工具 金融工具（1）：原生金融工具
金融工具（ 金融工具（Financial instrument）可以分为原生 ） 金融工具和衍生金融工具， 金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格 和收益直接取决于发行者的经营业绩。 和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具 （Derivative instrument）其价值是原生金融工 ） 具的价值派生出来， 或有要求权（ 具的价值派生出来，是或有要求权（Contingent claim）。 ）。 任何金融工具都是标准化的资本证券，标准化的 任何金融工具都是标准化的资本证券， 目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、 目的是增强流动性。一般要把期限、交易条款、 交易金额标准化， 交易金额标准化，只剩下交易价格需要由市场决 从而买卖双方之间只要讨论价格， 定，从而买卖双方之间只要讨论价格，这样就减 少交易成本。 少交易成本。
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U(W)
风险偏好投资者 的效用函数以一 个增加的比率随 财富的增长而增 加。 W
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2- 16
效用无差异曲线
• 如果知道投资者的效用 函数，就能知道投资者 是如何根据期望收益和 风险的大小来进行投资 抉择的。 • 根据期望效用理论，当 期望收益增加或风险减 少，投资者的效用便会 随之增大。
如果第1次投就出现正面，得211＝1元奖金 如果第1次投出现反面，第2次出现正面，得22－1＝2元奖金 如果第1、次投出现反面，第 2 3次出现正面，得23－1＝4元奖金 如果第1、、次投出现反面，第 23 4次出现正面，得23－1＝8元奖金 如果第1、、、次投出现反面，第 23 4 5次出现正面，得25－1＝ 16元奖金 …… 如果第1、、 2 3……N－1次投出现反面，第N次出现正面，得2 N－1元奖金 ……
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2- 14
投资者效用及效用最大化
•风险中性的投资者效用曲线
U(W)
风险中性投资者 的效用函数以一 个固定的比率随 财富的增长而增 加。 W
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2- 15
投资者效用及效用最大化
投资组合管理
第2章
投资者行为与效用
课件制作：李建华
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2- 2
本章内容
• 投资者偏好 • 投资者效用曲线 • 效用无差异曲线
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2- 3
投资者风险偏好测试
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•该游戏的期望收益为无穷大，如果根据期望收益最大化原则，游戏者应该不 惜任何代价参加游戏，但实际上几乎没有这样的参与者。 •这种差异说明参与者在进行决策时，不仅考虑期望收益，而且要考虑风险的 影响。
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2- 11
投资者效用及效用最大化
– 确定的100000元的效用值为ln(100000)=11.51,比公平游戏的效 用还大。因此，风险厌恶型投资者将拒绝参加公平游戏。 – 对该投资者来说，公平游戏11.37的效用所对应的确定性财富 Wce＝86681.87元与有风险的100000元的效用相等。 – 对边际效用递减的投资者来说，公平游戏的确定性等值低于其相 应的预期价值。
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W W2(150000)
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2- 13
投资者效用及效用最大化
•风险厌恶型投资者效用曲线
– 公平游戏的结果的期望效用为
E[U (W )] pU (W1 ) (1 p)U (W2 ) 1/ 2 ln(50000) 1/ 2 ln(150000) 11.37
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2- 5
投资者偏好
• 投资者的不同偏好
– 风险回避型（risk averter）
• 偏好安全性，在期望收益相同的情况下，选择风险 小的投资对象； • 如果没有与风险相称的风险报酬是绝对不会选择风 险资产的； • 风险报酬在多大程度上适宜，却又取决于该投资者 对风险的容忍程度而定。
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2- 22
概念检验
• 阿成在春节期间回家过年，看到路边有一群人在掷骰子， 庄家定的规矩是：
– 点数小于3，庄家赔10元； – 点数大于4，庄家收10元； – 其他情况，则无金钱收付。
• 请问这个赌局的预期收益与标准差是多少？这是否是一
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2- 6
投资者偏好
• 投资者的不同偏好
– 风险中立型（risk neutral）
• 并不考虑风险的大小，而仅以期望收益的大小为标 准来选择投资对象。
– 风险偏好型（risk lover）
• 偏好高风险，为得到高收益的机会而愿意以承担高 风险为代价，选择高风险证券； • 如果两个证券的预期收益相同，会选择风险大的证 券。
2- 4
投资者偏好
• 投资者偏好
– 面对证券市场上众多的投资对象，不同的投资者出于 不同的投资目的会作出完全不同的选择。 – 投资者之间存在的这种差异反映了他们对风险的不同 态度或者说不同偏好。 – 在不确定条件下，投资者的投资决策不仅要考虑投资 收益的多少，更要考虑风险的大小。 – 因此，要知道投资者选择什么样的投资对象，首先就 必须确定投资者对风险的态度。 – 偏好便是反映投资者对风险喜好程度的概念。
U(W)＝Ln(W) U(150000)=11.92 U(100000)=11.51 E[U(W)]=11.37 Y U(50000)=10.82 L=0.69
G=0.41
投资者在 不利结果 出现时遭 受的损失 要大于有 利结果出 现时得到 的收益。
Wce=86682 W1(50000) E(W)=100000
2- 18
效用无差异曲线
• 风险中立投资者的无差异曲线
E(r)
σ
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2- 19
效用无差异曲线
• 风险偏好投资者的无差异曲线
E(r)
σ
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2- 20
效用无差异曲线
• 课堂思考：
E(r) I1 I0
a
I2
·
K M
·
b
σ
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2- 17
效用无差异曲线
• 风险厌恶型投资者无差异曲线
E(r) I1 I0 I2 E(r) I1 I0 I2
A投资者
σ
B投资者
σ
同样作为风险厌恶型投资者，A比B更具冒险性。
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•你是否会参加“公平游戏”?
– 公平游戏是指预期利润为零的游戏。
150000元
p=0.5 100000元 1-p=0.5 50000元
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2- 12
投资者效用及效用最大化
• 风险厌恶型投资者效用曲线
– 是否参加公平游戏取决于投资者的风险偏好 – 对于前例，假定投资者是风险厌恶型的，其投资的边际效用递 减，假如效用函数为对数函数：ln（w）。
– 下图是什么样投资者的无差异曲线？
E(r) 畏惧风险的 投资者。只关心 风险而不考虑收 益的高低。
σ
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2- 21
本章小结
• • • • 投资者厌恶风险是我们分析问题的出发点。 期望收益最大化原则并不能作为投资决策的标准 效用最大化才是合适的评判准则。 风险厌恶型投资者将拒绝参与公平游戏或赌博。
1
－8
16 24
0.25
0.5 0.25 12 12
－4
8 12 6
0.25
0.5 0.25
－20
0 50 13 24.9
0.1
0.6 0.3
期望收益E（r） 风险σ
2.45
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2- 9
圣·彼得堡悖论
•你是否愿意参加下面的游戏？
– 购买门票参加掷硬币游戏，连续投掷直到首次出现正面 时游戏结束，则可得奖金 2 N 1 ，N为总共投掷的次数。
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2- 8
投资者效用及效用最大化
•收益最大化原则能否作为投资决策的基本原则？
– 案例：5种投资方案比较
A方案
收益 （％） 概率
B方案
收益 （％） 概率
C方案
收益 （％） 概率
D方案
收益 （％） 概率
E方案
收益 （％） 概率
8
1
10
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2- 10
圣·彼得堡悖论
•期望收益最大化原则能否给出答案？
该游戏参与者的期望收益为： 1 1－1 1 1 1 2－1 3－1 E(r)= 1 2 ＋ 2 2 ＋ 3 2 ＋……＋ N 2 N－1＋…… 2 2 2 2 1 1 1 1 ＋ ＋ ＋……＋ …… 2 2 2 2
个“公平”的游戏呢？
• 你是否会参加该游戏？
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2- 7
投资者效用及效用最大化
• 投资者效用的含义
– 在投资分析中，效用是用来描述不同投资者为什么选 择不同投资对象，以尽可能增强其满足感的概念，即 效用是一种衡量精神收益的尺度，可以定义为一种投 资给投资者带来的满意程度。 – 投资者进行投资活动的基本目的就是要使其个人满足 感最大化，即效用最大化。他们希望通过投资活动以 增加收益，扩大其满足感。