2018年独角兽企业分析报告
我国独角兽企业境内上市主要方式比较
Sweeping over the Management管理纵横 | 157我国独角兽企业境内上市主要方式比较刘 柳南京审计大学 江苏南京 210000摘要:随着新经济模式的发展，我国发布了一系列利好政策，独角兽企业趋于A 股上市。
本文首先比较了独角兽企业在境内上市的不同方式，分析各自利弊并结合了相关案例，为拟境内上市的独角兽企业提供了一定参考。
关键词:独角兽企业；上市方式中图分类号:F279 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2020)30-0157-03一、引言独角兽企业往往具有极大的成长空间和较高的估值水平，因而在一定程度上代表了新经济的发展方向，它对于发展国家的创新型科学和技术具有重大战略意义。
然而由于我国A 股对于上市有着包括主体条件、财务条件等在内的诸多规定，限制了很多独角兽企业在A 股的上市，因而这些企业往往倾向于在海外上市，主要为美国及香港。
而近几年，我国独角兽企业数量不断攀升，截止2019年，已达到218家，企业总估值约为7964亿美元，其数值十分可观。
不可否认的是，这些企业转向海外上市，会给我国资本市场带来数量可观的损失。
因此，随着新经济发展的势不可挡，我国在对金融体制进行调整时，已经开始寻求促使独角兽企业在境内市场上市的方法，并自2018年起，已经陆续颁布了一些利于相关企业的政策，以招揽已经在境外成功上市的独角兽企业回归A 股。
中国证监会在2018年宣布允许部分独角兽企业作为试点发行存托凭证，前提是该企业能够达到相关标准。
另外，中国证监会还在2019年取消了之前对于双层股权结构公司的上市限制。
也就是说，众多独角兽企业拥有了更多机会和动因来在国内上市。
然而，独角兽企业在国内上市也有着众多的选择，因此，本文旨在比较独角兽企业在国内市场上市的主要方式，分析其区别并探讨不同方式的利弊，进而为拟在国内上市的独角兽企业提供参考。
二、文献综述(一)独角兽企业独角兽企业这个理念可以追溯到2013年，知名投资人Aileen Lee 用它来命名这样一类企业，在近十年内成立的、拥有超过10亿美元的市场估值的公司。
“独角兽”躲不开“吐故纳新”的铁律
“独角兽”躲不开“吐故纳新”的铁律作者：关邨来源：《中国储运》 2018年第10期文关邨（北京）“独角兽”，乃西方神话传说中的一种虚拟动物，形似白马头，独顶螺旋角，类似“中国龙”，寓意都是“智慧、力量、强大”的象征。
好琢磨事的美国人，基于这些特点，2013年一位著名“投资人”，将市场上成立时间较短不超过10年、由投资人或者机构估值超过10亿美元的创业公司，誉谓“独角兽”。
“独角兽”企业的概念发端美国，迅即向国际流传开去。
对“我的国”来讲，善于借鉴，“拿来主义”，为我所用，自然是舶来品。
据北京长城企业战略研究所的资料：2015年前全球发布的5个“独角兽”榜单，都是美国人创建的。
2015年7月，“长城所”与中关村管委会联袂，开展中关村“独角兽”研究工作，汇总了中关村的“独角兽”企业和潜在的“独角兽”动向，并评出2015年中关村“独角兽”企业榜单。
2016年2月末，“长城所”在北京国际会议中心召开“2015年中关村‘独角兽’企业榜单”新闻发布会，提出了全球第六份“独角兽”榜单——《2015中关村‘独角兽’企业榜单》。
榜单显示，当年中国已经出现了70家“独角兽”企业，其中40家在中关村，而这40家“独角兽”企业中，有10家创业时间只有两年。
于是，“长城所”据此作出一个大胆的判断：在这个伟大的新时代，只要抓住机会就会出现爆发式成长的新气象。
是年，美国发布的5份“独角兽”榜单数量亦不过200家，其中美国占100余家，位居榜首；中国有70家，跻身全球第二。
而中国的“独角兽”企业有一个显著的特点，布局宽泛，东南西北中，中关村有40家，上海有15家，上海、武汉、杭州、成都……“独角兽”不断地奋蹄在创新高地跃跃欲试。
日前，据“德勤”发布的《中美‘独角兽’研究报告》称，截止2017年6月末，美国的“独角兽”企业有106家，全球排名第一；中国“独角兽”计98家，排名第二。
诸多投资人表示，现在“独角兽”呱呱坠地问世的速度越来越快，项目估值增长也益发醒目。
西安市人民政府办公厅关于印发《西安市独角兽企业培育方案(2018—2021年)》的通知
西安市人民政府办公厅关于印发《西安市独角兽企业培育方案(2018—2021年)》的通知文章属性•【制定机关】西安市人民政府办公厅•【公布日期】2018.11.13•【字号】市政办函〔2018〕275号•【施行日期】2018.11.13•【效力等级】地方规范性文件•【时效性】现行有效•【主题分类】企业正文西安市人民政府办公厅关于印发《西安市独角兽企业培育方案(2018—2021年)》的通知市政办函〔2018〕275号各区、县人民政府，市人民政府各工作部门、各直属机构：《西安市独角兽企业培育方案(2018—2021年)》已经市政府同意，现印发你们，请认真贯彻落实。
西安市人民政府办公厅2018年11月13日西安市独角兽企业培育方案(2018—2021年) 为贯彻落实市委、市政府关于大力培育独角兽企业的工作部署，打造一批引领全市创新驱动发展的创新型领军企业，培育社会经济重要增长点，汇聚追赶超越发展新动能，加快建设西安“全球硬科技之都”，特制定本方案。
一、总体思路以聚焦硬科技、发展大产业为主线，以增强企业自主创新能力为核心，深化体制机制改革,从人才集聚培育、技术创新供给、金融供给支撑、优化产业生态等方面增强扶持，构建独角兽分层级、分梯次、精准化培育机制，加大对拥有新产业、新业态、新模式、新技术四新企业的投入力度，培育一批具有较高国际影响力的独角兽企业，形成带动全市科技型中小企业蓬勃发展的新局面，支撑丝路科创中心和全球硬科技之都建设。
二、主要目标——培育一批国际级独角兽企业。
建立分类分层的独角兽企业培育扶持体系，到2021年，全市力争培育独角兽企业10家以上，独角兽成长企业30家以上，独角兽种子企业100家以上。
——构建多层次技术创新支撑体系。
推进资源要素市场化配置，集聚创新创业人才、颠覆性技术创新成果、金融资本等创新要素，加强知识产权保护，强化企业技术创新主体地位，加大高水平创新平台布局，逐步形成符合独角兽企业发展规律的、开放包容的创新创业生态圈。
基于改进DEVA模型的互联网独角兽企业估值研究——以猿辅导为例
Science and Technology &Innovation ┃科技与创新文章编号：2095-6835（2021）09-0131-02基于改进DEVA 模型的互联网独角兽企业估值研究———以猿辅导为例＊石聪聪（贵州省科学技术情报研究所，贵州贵阳550004）摘要：随着5G 时代的到来，未来独角兽主要产生于产业互联网系统。
因此，对互联网独角兽企业进行估值应给予更多的关注。
因为独角兽企业的经营模式的特殊性，传统估值方法不适用于互联网独角兽企业估值。
在修正DEVA 估值模型的基础上引入与行业和企业市场占有率相关的两个系数对猿辅导进行估值，所得估值与胡润研究院发布的估值结果近似。
引入系数的修正DEVA 估值方法给予了互联网独角兽企业估值的一种新思路。
关键词：互联网独角兽企业；企业估值；改进的DEVA 估值模型；猿辅导中图分类号：G311文献标志码：ADOI ：10.15913/ki.kjycx.2021.09.056独角兽企业是2013年风险投资家AILEEN L 提出来的概念，大家对独角兽企业并不陌生，因为生活中有太多的独角兽企业，像蚂蚁金服、快手、滴滴出行、京东物流、今日头条等。
独家兽企业一般是指市场估值超过了10亿美元，而且成立和开办的时间在距离现在十年之内的企业。
独角兽企业与经济社会发展息息相关，甚至某种程度上代表着一个国家的创新发展潜力[1]，而企业估值是投融资、交易的前提，故对独角兽企业的估值模型进行研究关系深远。
中国国际经济交流中心副理事长黄奇帆在2020-06-22的2020财新夏季峰会上表示5G 时代将形成产业互联网时代，这是个巨大的蓝海，今后的独角兽主要产生于产业互联网系统[2]。
因此，对互联网独角兽企业进行估值应给予更多的关注。
1独角兽企业估值模型1.1独角兽企业估值难通常情况下，独角兽企业成立时间较短，当前中国独角兽企业平均存续期为6～7年。
较短的历史数据大大增加了独角兽的估值难度；独角兽企业在早期往往财务状况不佳，企业根本没有稳定的盈利表现，盈利数据缺失，这就为预测企业未来现金流带来了不便；同时，在创业初期的独角兽企业也很少有模式相似度较高的可比公司进行对照[3-6]。
关于雏鹰、瞪羚、独角兽企业扶持政策的深度解析
关于雏鹰、瞪羚、独角兽企业扶持政策的深度解析在平台的金字塔式结构中，位于顶端的是那些展现出高度成长潜力和创新能力的瞪羚企业与独角兽企业。
这一位置不仅象征着它们在各自领域内的卓越表现，也表明了它们是当地政府及社会各界重点扶持和关注的对象。
这些企业因其独特的商业模式、先进的技术实力以及广阔的市场前景，被视为推动地方经济发展、产业升级和科技创新的重要力量。
因此，政府会出台一系列优惠政策和措施，旨在为其提供良好的发展环境，加速其成长步伐，进一步激发其创新活力，从而带动整个产业链的升级和转型。
什么是雏鹰企业？雏鹰企业指的是那些成立时间不超过十年的新兴企业，这些企业在各自的细分领域内实现了技术或产品的突破性进展，预示着未来广阔的发展空间与潜力。
它们通常拥有较强的创新能力团队，技术新、模式新，未来具有较高的发展潜力。
雏鹰企业（以2024年江苏省申报通知为例）：须已申请或拥有一项以上知识产权，并且满足以下条件之一:（1）成立不超过8年的科技企业，上年度营业收入100万元(含)-2000万元。
（2）上年度研发投入 100万元(含)以上。
（3）新兴产业领域的科技企业，近3年内累计获得创业投资超过 100万元(或等值外币)。
地方政策有差异，请以当地申报当年通知为准。
什么是瞪羚企业？瞪羚企业是指跨越“死亡谷”、凭借科技创新或新颖商业模式为引擎，迅速进入高成长轨道的企业。
它们具有创新能力强、发展速度快、专业领域新、市场潜力大的特点。
瞪羚企业因为其“个头小、跑得快、跳得高”的特征而得名，主要涵盖那些以科技创新或商业模式创新为支撑进入高成长期的中小企业。
瞪羚企业（以2024年申报通知为例）：1．定量指标：2023年科技活动费用支出占营业收入的比例大于4%，并满足以下4个条件之一。
（1）注册时间不早于2010年，2020年营业收入不少于1000万元且2020-2023年复合增长率不低于20%，且2023年正增长；（2）注册时间不早于2010年，2020年从业人员数不少于100人且2020-2023年复合增长率不低于30%，且2023年正增长；（3）注册时间不早于2019年，且2023年营业收入不低于5亿元（即成立5年内营业收入突破5亿元），且三年收入无大幅度下降；（4）注册时间不早于2014年，且2023年营业收入不低于10亿元（即成立10年内营业收入突破10亿元）且三年收入无大幅度下降。
中创为量子——量子通信领域中的“独角兽”
中创为量子——量子通信领域中的“独角兽”作者：刘超来源：《新材料产业》2019年第05期如今，随着电子商务、电子政务、互联网金融、移动支付、光通信以致物联网等新兴技术的蓬勃发展。
通信和网络的触角已经蔓延到人类生活中的各个角落，人们对其的依赖程度越来越高，已经成为许多人生活中必不可分的一部分。
通信和网络带给人们便捷和享受的同时，通信安全和网络安全问题也日趋显现，诸如“棱镜门”事件等还将再次上演。
那么，有没有一种原理上无条件安全的通信技术呢？量子技术的出现，为通信和网络的原理上无条件安全，提供了一种可能。
量子具有不可复制、不可分割、难测准等特点。
量子保密通信利用目前不可破解的密钥分发技术，近年来被世界许多国家密切关注且进行了深入的研究。
量子密钥分发技术（QKD）实现了安全的密钥分发，为实现安全的保密通信提供了方向。
2017年，我国的量子科学实验卫星“墨子号”实现了“千公里级”星地双向的量子纠缠分发和隐形传态，刷新了这一领域的世界纪录。
在实际应用中，量子保密通信已经开始悄然进入到人们的生活。
北京中创为量子通信技术有限公司（以下简称“中创为量子”）是一家主要专注于量子技术产业化应用的高科技公司，作为量子技术产业化应用的推进者，公司重点面向专业行业市场提供可实用化的量子保密通信解决方案及产品服务。
中创为的量子保密通信技术已经向国防、金融、政务、能源等领域提供各类量子保密通信解决方案。
“烽火”与“量子纠缠”中创为量子总经理陈建在讲述量子通信之前，先讲述了古代“烽火台”的故事。
他说，在古代，战争信息是十万火急的消息，关系着一城一国的兴亡。
因此，人利用“烽火台”传递军情信息，五公里或十公里一座烽火台，“白天施烟，夜间点火”，仅用肉眼就可看到，其传递速度远胜于其他方式。
将士们一见烽火四起，就会举兵杀敌。
如果说，人类在几千年的发展历史长河中，由于生产力的制约不得不依靠烽火、飞鸽传书、鸿雁传书、旗语、快马驿传等形式进行信息的传递与交换，那么结束这种效率低下又被动的传递方式的历史节点就是电报的诞生（1837年由美国 S.F.B.莫尔斯首先试验成功）。
独角兽企业的人力资源：字节跳动的人力资源管理体系
gogokid, a的D，大力课堂，读白 背单词汤圆英语，瓜瓜龙英语， 开言英语，清北网校
06教育
05知识 付费
好好学习
03 社区 04金融
懂车帝，皮皮虾，泡芙社区，微 头条 悟空问 答，图虫，新草， 值点，生活始末，半次亢，
海豚股票（原钠镁股票）
字节跳组织架构
初创企业成为独 角兽企业的人力 资源管理策略与 方法
升级
推广
新品
2012年3月字节 跳动注册成立
2016年8月 战投图片库东
方IC
2017年5月 2017年7月 2018年5月今日 2018年7月向日 2019年1月发布
火山10亿补贴U VigoVideo上线 头条slogan换
葵计划
商业品牌巨量引
GC视频 2018年4月西瓜
新
稻穗计划
擎
直播上线
百万行家计划
典型的独角兽 公司
滴滴出行、美团外卖、饿了么、 抖音、快手、字节跳动 特斯拉汽车、小米科技
字节跳动发展历程
注册
2013年5月千万 美元B轮融资
2017年4月 微头条上线
2017年6月头条 视频升级成西瓜
视频
2018年3月抖音 2018年6月Hel 2019年1月多闪
品牌升级
o上线
上线
融资
新品
新品
超强
强
一流
字节跳动业务架构一览
番茄小说飞聊Resso（印度 ／音乐流媒体）番茄畅听
幕布，朝夕，好运万年历， lark （飞书），轻颜相机， 时光相册，醒图
其他0 8
工具 07
今日头条，News Repu blic,TopBuzz, Babe
新闻资讯 01
中国新兴独角兽企业估值比较基础与分析框架
中国新兴独角兽企业估值比较基础与分析框架宋立丰1,祁大伟2,宋远方1(1.中国人民大学商学院,北京100872;2.北京语言大学商学院,北京100083)
收稿日期:2018-10-16基金项目:国家自然科学基金项目(71872177);中央高校基本科研业务费专项基金项目(17PT04)
作者简介:宋立丰(1993-),男,黑龙江大兴安岭人,中国人民大学商学院管理学博士研究生,研究方向为组织变革与商业模式创新;祁
大伟(1982-),男,山东济南人,博士,北京语言大学商学院副教授,研究方向为企业战略管理、跨文化组织与人力资源管理;
宋远方(1957-),男,浙江建德人,中国人民大学商学院教授,研究方向为管理信息系统、供应链管理、物流管理。本文通讯作
者:祁大伟。
摘 要:近年来,独角兽这个企业群体在全世界范围内引起了广泛关注,但对于该群体的研究鲜见。因为独角兽们各自的独特性掩盖了估值这一比较的核心元素,以及由此衍生的估值基础、估值逻辑和估值影响。因此,从独角兽定义内涵与外延出发,结合其自身发展和面临的环境,基于出现的相对于传统行业和过去独角兽企业的新变化以及新的竞争态势,总结了独角兽之间比较的可能性和基础。进一步,以估值为核心,构建了独角兽之间估值比较调整分析框架,并分析了利益相关者对于估值的博弈动机和逻辑。关键词:独角兽企业;企业估值;新创企业DOI:10.6049/kjjbydc.2018080384 开放科学(资源服务)标识码(OSID):
中图分类号:F276.44 文献标识码:A 文章编号:1001-7348(2019)03-0070-07
China'sEmergingUnicornEnterpriseValuationComparisonBasisandAnalysisFrameworkSongLifeng1,QiDawei2,SongYuanfang1
(1.SchoolofBussiness,RenminUniversityofChina,Beijing100872,China;
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2018年独角兽企业分
析报告
2018年3月
目录
一、梦中的独角兽 (4)
1、云集景从、趋之若鹜的独角兽 (4)
2、独角兽上市意味着什么 (7)
（1）上市有利于独角兽的快速发展 (7)
（2）成长为科技龙头的过程往往伴随着股价的大幅上涨 (8)
（3）中国投资者有望更好地分享科技发展红利 (9)
二、全球独角兽企业分布概览 (9)
1、美国和中国成为独角兽双寡头 (9)
2、全球独角兽，互联网金融、电子商务和金融领域分布最多 (11)
3、2015年和2017年新增独角兽数目达到顶峰 (13)
三、2017年度中国独角兽企业面面观 (14)
1、估值情况：总体估值近3万亿，超级独角兽多达8家 (14)
2、行业分布：互联网企业称霸 (15)
3、地域分布：北、上、杭、深、广居独角兽企业数目及规模TOP5 (16)
4、投资机构：红杉资本成最大“赢家” (17)
四、解码四大高科技行业独角兽 (20)
1、高端制造：小米或将A+H股双行、宁德时代拟在创业板上市 (21)
2、大数据与云计算：蚂蚁金服千亿美元估值、数梦工场完成A轮融资 (23)
3、人工智能：Face++拟2019年上市、寒武纪科技成全球AI芯片领域首个独
角兽 (25)
4、生物科技：联影医疗构建高端医疗器械新格局、复宏汉霖迎来赴港IPO窗
口期 (27)
科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑，一直以来都摆在国家发展全局的核心位置。
随着中国对科技创新的投入不断加大，中美新经济发展道路上的差距正在不断缩小，全球产业正迈向“科技G2”。
与一批批优秀的初创科技公司诞生相对应的，是过去大量优秀企业选择境外上市，国内资本市场痛失多个“独角兽”。
对我国资本市场而言，破除障碍吸纳更多优秀的创新企业，支持新一代BATJ企业成长变得十分紧迫。
国内“独角兽”企业究竟现状如何？
梦中的“独角兽”离我们越来越近：随着中国对科技创新的投入不断加大，中美新经济发展道路上的差距正在不断缩小，全球产业正迈向“科技G2”。
与一批批优秀的初创科技公司诞生相对应的，是过去大量优秀企业选择境外上市，国内资本市场痛失多个“独角兽”。
今年以来，交易所、证监会、新华网接连表态支持资本市场需要支持新经济发展，本周关于“证监会对四行业独角兽开辟IPO 快速通道”的报道也同样引起了市场热议。
尽管尚不能确定所谓IPO 快速通道政策是否存在，但改革现有制度桎梏，支持新经济发展和科技独角兽上市的大方向已经非常明晰。
中美已成独角兽双巨头：截至2018年2月底全球独角兽俱乐部共有230家企业，总市值达到8019亿美元，分布在23个国家，有7个国家拥有3个及以上的独角兽。
其中113家独角兽企业位于美国，达到全球独角兽企业总数的49%，中国以62家独角兽企业紧跟其后。
美国独角兽分布于23个行业领域，其中互联网服务和金融行业的企业最多；中国独角兽分布于18个行业领域，电子商务和互联网服务领域企业最多。
2017年度中国独角兽企业面面观：2017年中国全体独角兽企业上榜共120家，总体估值近3万亿元人民币。
独角兽榜单呈现互联网企业称霸的状态。
前三大行业（互联网服务、电子商务、互联网金融）的独角兽占到上榜独角兽企业总数的50%。
分布区域方面，从估值来看，北京仍然是中国独角兽企业总体规模最大的城市，杭州的13家独角兽企业估值总额超过了上海的28家企业，位于第二位。
上海、深圳、广州紧随其后。
聚焦四大行业独角兽：高端制造、云计算、人工智能、生物科技四大行业的独角兽企业数量为29家，占比达到25%。
其中高端制造类企业居多且总估值排名靠前，从地域分布来看，主要集中在北京（11家）、上海（7家）、深圳（3家）、杭州（3家）等城市，部分优秀的独角兽企业已在筹备A 股上市事宜，未来这四大行业企业将有更大的成长空间。
一、梦中的独角兽
1、云集景从、趋之若鹜的独角兽
独角兽，神话中纯洁、美好、神秘的吉祥之物，自古就是人们喜爱和追求的对象。
在资本市场上它还有着另一个含义：最早在2013年种子轮基金Cowboy Ventures 的创始人Aileen Lee提出了“独角兽”的概念，指代那些具有发展速度快、稀少、是投资者追求的目标等属性的创业企业。
衡量一个企业是否成为“独角兽”常用的标准大致有两。