历次金融危机传导机制分析及其对中国的启示
金融新疆财经 2010年第2期
历次金融危机传导机制分析
及其对中国的启示
王!倩1,杜征征2
(1中央财经大学金融学院,北京100081;2中国社会科学院金融研究所博士后流动站,北京100732)
内容提要:金融危机爆发后具有一定传染性,先是从少数国家或地区内部爆发,再通过一定的传播渠道快速蔓延到周边国家或地区。本文通过对历史上三次具有代表性金融危机的考察,分析各次国际金融危机的传导机制以深化对危机生成、演化的认识,同时也对中国的金融体制改革及金融发展战略的构建提出了一些设想。关键词:金融危机;传导机制;金融安全中图分类号:F83159!!!文献标识码:A!!!文章编号:1007-8576(2010)02-0053-05
!!经济全球化背景下,各国之间经济依存度不
断提高。一旦金融危机从少数国家或地区爆发,
它能通过一定的传播渠道快速蔓延到周边国家和地区,导致全球经济受到不同程度的影响。本文
将金融危机传导定义为:金融危机的发生呈现出
很高的相关性,危机从一个国家或地区发生、发展并向另一个国家或地区蔓延、传递的过程。对金
融危机传导机制的考察有助于我们动态地把握危机发生、发展的全过程,深化对危机本质的理解和
对中国防范金融风险的认识。一、欧洲货币危机的传导机制
1992年9月中旬,欧洲发生了一场自二战后
最严重的货币危机。德国不顾他国要求其降息的要求,调高了利率。欧洲外汇市场出现抛售英镑、
里拉而抢购马克的风潮,致使里拉和英镑汇率大跌。最终,英国、意大利不得不宣布暂时退出欧洲
汇率机制,欧洲货币体系的汇率机制遭受重创,欧
洲货币统一步伐放慢,各国经济增长放缓。(一)季风效应∀季风效应#是指当金融危机在几个国家和
地区相继发生时,由于可能存在同一种外部原因导致几个国家和地区同时或相继遭受投机性冲击
的危机传导现象。欧洲货币危机的传导以季风效
应最为明显。德国在欧洲货币体系中处于核心地位,历来
都将遏制通货膨胀作为货币政策的首选目标。而欧洲货币体系中的其他国家如法国、英国等国家
更注重失业问题。到1980年代后期,德国因面临经济衰退和通货膨胀的压力不断加息,到1992年
夏季,德国短期利率上升到了10%以上。与此同
时,法国、英国等国为刺激本国经济复苏,先后调低利率。投机者形成强烈的弱币贬值预期,对弱
币进行大规模投机,外汇市场剧烈动荡,货币危机不断演化。可见,德国采取高利率的货币政策形
成了季风效应的共同来源,而欧洲汇率机制本身存在的缺陷为投机冲击导致危机跨国传导提供了
!!收稿日期:2009∃12∃29!!作者简介:王倩(1976-),女,中央财经大学金融学院08级博士生,新疆财经大学金融学院讲师,研究方向:国际金融;杜征征(1978-),男,中国社会科学院金融研究所博士后流动站在站,现就职于宏源证券研究所,研究方向:资本市场、宏观经济与国际金融。53基础和可能。
(二)危机的自我实现机制Obstfeld(1994)等人建立了第二代货币危机
理论。该理论强调了危机的预期自致性质,即投机者的信念和预期最终可能导致危机的发生、传
导。1992年-1993年欧洲货币危机发生前,由于1992年6月马斯特里赫特条约 在丹麦未获通
过,而在法国全民公决前公众对条约的支持率呈下降趋势,市场投资者预期欧洲货币体系将因此
动荡,提前在外汇市场上竞相抛售弱币,汇率的不稳定导致各国入市干预,当干预成本大于收益时,
英镑、里拉宣布退出欧洲货币机制,外汇市场动荡不安,货币危机就此不断蔓延。
二、亚洲金融危机的传导机制1997年7月2日,泰国央行宣布放弃实行了
14年之久的美元联系汇率制度,改行自由浮动汇制,泰铢当日应声贬值20%,外汇及其他金融市
场一片混乱,由此引发了一场由局部蔓延全球的金融风暴。危机导致亚洲国家经济严重衰退,生
产剧降,企业倒闭,资金短缺,进出口贸易急剧滑
坡。随后,俄罗斯、欧美等国纷纷陷入危机漩涡,从而引发了全球性的金融动荡和恐慌。危机对全
球经济的负面影响主要是通过以下渠道传导所致。(一)贸易渠道传导危机的贸易渠道传导是指一国发生的金融危
机恶化了另一个(或几个)与其贸易关系密切国家的经济基础,从而可能导致另一个(或几个)国
家发生金融危机。1.竞争效应。危机爆发后泰铢急剧贬值,泰
国自身的出口竞争力有所提升,但与泰国出口结
构相似的周边国家极有可能采取竞争性贬值策略。正是基于这种预期,国际投机者必然做空这
些国家的货币,从而产生巨大的贬值压力,进而引起危机的进一步传播。
2.收入效应。金融危机爆发时,一国宏观需求萎缩,经济增长放缓甚至衰退,收入下降进而影
响进口需求,减少对他国进口,引发他国经济的衰退,由此导致危机的扩散。亚洲金融危机中各个
国家之间的区域内贸易量下降是非常显著的,导致危机在贸易伙伴国之间传导。
(二)金融渠道传导金融渠道传导是指一国因宏观经济波动致使
金融市场缺乏流动性,导致另一国与其有着密切的金融联系(包括直接投资、银行贷款、资本市场
渠道等)的市场缺乏流动性,从而导致该国爆发危机。
1.直接投资渠道。在东亚地区,由于经济发展模式趋同,各国面临的经济矛盾比较相似,金融
危机爆发后,投资者往往会从该国及其他类似经济结构的国家撤资,从而引发危机蔓延。例如,日
本在泰国、菲律宾的直接投资占40%以上。泰国爆发危机后,日本庞大的对外投资面临缩水的威
胁,金融机构破产速度加快,日本银行信用等级不断下降,始于泰国的金融危机通过直接投资渠道
蔓延至了日本。2.银行贷款渠道。跨国银行和其他国际金融
机构在危机国利益受损后,往往大幅收缩对该国的贷款。如果该国对外债务较多,同时又缺乏足
够的国际储备,金融管理水平不高,就很难应付国际资本大规模流动造成的冲击。
3.资本市场渠道。当机构投资者在一个市场
上出现大量的资本损失,往往会在其他市场上出售证券获取现金以便快速赎回资金。同时在投机
冲击下,危机国金融市场的资产收益率会发生变化,这会导致其他国家证券组合的改变,最终导致全球资本市场动荡不安。
三、全球性金融危机的传导机制本轮由美国始发继而蔓延至全球的金融危机
背后有着极其深刻的原因:新自由主义经济崇尚的∀最少的政府干预,最大化的市场竞争,金融自
由化和贸易自由化#以及极端的消费主义是其爆
发的思想根源;宏观层面,牙买加体系中不受约束的美元居于核心地位导致危机前期全球流动性泛
滥、财政和经常账户双赤字,继而资产价格泡沫膨胀、投机盛行,实体经济和虚拟经济严重脱离,加
之美联储宽松的货币政策以及监管部门监管缺位,伴以微观层面金融创新过度,最终使得风险爆
发,泡沫破灭,金融危机席卷全球。(一)金融渠道传导
1.房地产市场传导至信贷市场。由于美国贷款金融机构的非审慎经营和抵押贷款产品创新过
度,将原本单一的房地产市场风险扩散至其他金54融市场。当美国货币政策由宽松转变为逐渐收紧
时,房地产市场价格应声而跌,贷款人无法偿还贷款,金融机构因此而出现资金链断裂,同时信贷市
场流动性短缺,信用风险和支付风险爆发,金融危机由此从房地产市场传递至信贷市场。
2.信贷市场传导至资本市场。资产证券化所谓的以创新分散风险的过程,其实是建立起了风
险由信贷市场向资本市场传导的通道。一旦次级抵押贷款的整体违约率上升,就会导致衍生产品
违约风险相应上升,资本市场的风险点就此引爆,原生金融产品和金融衍生产品价格暴跌。
3.金融市场传导至实体经济。首先,次贷危机造成美国房地产价格暴跌,股市深度下挫,美国
居民的财富缩水,收入水平下降,减少了消费。同时,由于美国企业股票价格暴跌,托宾Q值明显
降低,这削弱了企业新增投资的动力。再次,次贷危机造成美国企业的现金流降低、资产净值下降,
这一方面削弱了内部融资的来源,另一方面造成企业抵押品价值下降,能够获得的银行贷款规模
下降,从而削弱了企业新增投资的能力。
(二)核心国金融危机向他国的传导1.贸易渠道传导。金融危机发生后,与美国
有密切贸易往来的国家遭受了极大的冲击。美国国民收入减少,对外国商品的消费需求减弱,贸易伙伴的出口额下降,企业利润下降,经济受到冲
击。同时,美元是国际贸易计价和交易的主要货币,金融危机后美元大幅贬值,以美元计价的大宗
商品价格上涨,增加了出口企业的生产成本,使得美国的贸易伙伴国出口品竞争力下降,宏观经济
前景黯淡。
2.金融渠道传导。美国的资产证券化过程中,许多国家的机构投资者涉足其中,他们大量持
有各种次贷相关的衍生产品而导致巨额亏损,有些金融机构甚至出现破产,给所在国金融市场带
来巨大冲击;次贷危机爆发后金融机构纷纷去杠杆化,加之各路资本纷纷回流美国寻找避风港,导
致大量短期资本从新兴市场国家流出,造成资本流动急停,相关国家国际收支失衡,汇率贬值,全
球金融市场跌跌不休。3.产业渠道传导。次贷危机爆发后导致经济
衰退和消费需求下降,企业为降低存货减少生产,解雇工人,减少对原料的采购;原料供应商也需进
行相应调整,最终导致众多产业和行业深陷危机。其结果是陷入产品量价齐跌、失业上升、收入下降
的恶性循环,最终引发全面性的经济危机。四、金融危机的传导对我国金融业的启示
纵观历史上三次有代表性的金融危机的传导过程,金融危机趋于国际化、系统化。每一次危机
都有其独特的形成机制,并紧随着一场广泛的社会经济变革。而始于2007年的全球性金融危机
使人们再次领略到危机形成过程的异常复杂性。为了应对危机,中国推出了一系列政策组合,防止
危机向国内传染。与此同时,更需要在研究危机成因和传导的基础上,总结经验和教训,把握好我
国经济、金融体制改革的进程和力度。(一)对我国经济金融发展的启示
一是处理好∀内#与∀外#的平衡,坚持内需与外需的统筹兼顾。经受此次金融危机冲击的美
国、欧盟等经济体已经改变消费模式,储蓄率上升,消费率下降,过去出口高增长的黄金时代也许
永远不复存在。我国要着眼长远,鼓励和促进消
费,启动社会投资,扶持中小企业,坚持内需与外需的统筹兼顾是我国在金融危机中学到的宝贵经
验。二是把握虚拟经济和实体经济的适度平衡。为避免类似金融危机的再度发生,一方面,要承认
我国金融创新严重不足,金融市场很不发达,且基本处于分割状态,融资方式单一,金融服务落后。
因此,应在加强对金融创新监管的基础上,稳步推进金融创新,提高金融效率。另一方面,要深刻认
识到工业化仍是我国今后很长一段时期要实现的
主要任务,而不宜过早地进入∀后工业社会#。证券市场、房地产市场在经济发展中的定位只能是∀润滑剂#,而不是∀发动机#,要保证储蓄流入实
体经济部门,严格抑制资产价格的膨胀,防止人为
地助长和制造虚假繁荣。总之,金融改革与金融创新应服务于实体经济,防止金融与实体经济∀疏远化#。
三是处理好当前与长远的关系,注重经济发
展方式的转变和产业结构升级。我国应对国际金融危机,必须坚持克服眼前困难与谋求长远发展
的结合,坚持扩内需、保增长与调结构的有机结55
金融危机对比研习与启发
金融危机对比研习与启发
历次金融危机的成因、传导机制、政府对策及效果
(一)20世纪三十年代美国经济“大萧条”
20世纪二十年代的美国经济高度繁荣，资本市场也异常活跃。但正是因为股票市场的过度投机，加上金融监管的放任自流，导致了股票市场的暴跌。而股市资金的高杠杆率将其他金融部门也拉下了马，银行出现信用危机。与此同时，受制于金本位制，为平衡汇价，政府采取紧缩货币政策，此举更加遏制了有效需求，危机开始向实体经济蔓延。面对刚开始的股市崩盘，胡佛政府错误地估计了经济形势，主张“静观其变”，甚至采取了背道而行的财政政策以应对经济危机，导致经济紧缩水准加剧，经济大萧条不可避免的发生了。面对濒临崩溃的经济，罗斯福总统采取了一系列推动经济增长的宽松财政和货币政策。经过几年的“新政”，美国稳定了金融秩序，消费、投资和出口持续增长，社会保障体系初步建立，社会生产力得到恢复。罗斯福新政不仅避免了经济危机带来的全面社会危机，而且通过系统的制度建设，修正了自由放任市场经济的种种弊端，维护了政治稳定，为其后半个世纪美国经济的持续增长和社会稳定奠定了基础。
(二)七十年代石油危机
1973年10月爆发的第四次中东战争，阿拉伯国家通过实行减产和禁运，并联合其他第三世界产油国提升石油价格。这次石油减产和禁运严重打击了西方消费国，由此引发了二战后最为严重的世界性经济危机，所有工业国的生产力增长速度都明显放慢。此次危机表面上看是对石油消耗的过度依赖造成的，但实际上是美元与黄金的双挂钩体系导致支付能力过剩所引发的通胀危机。因为布雷顿森林体系是以美元主导的货币体系，让美国有了无限逆差的可能，并且美国也希望通过这样的地位来主导世界经济，并通过无限的支付能力来转移自己的通胀压力。但是，世界经济总量是一个常量，美元的无限增加只可能导致美元成灾，各国都要为美国经济买单。当通胀超过一个临界点时，世界范围内的大萧条将不可避免。对于石油危机，西方政府采取的直接措施就是能源的开源节流。同时，因为石油危机让经济陷入滞胀，美国政府采取了供给学派的调控理论，提出了经济复兴计划。美国在实施相关的石油消费政策后，极大地推动了石油节约和替代技术的发展，减少了经济对石油的依赖。金融监管方面采取一系列变革活动后，原来的限制性金融体制开始走向新的竞争性体制。美国逐渐走出了滞胀。
国际金融危机对中国经济的影响分析
国际金融危机对中国经济的影响分析
国际金融危机是自2008年全球经济危机以来最严重的一次金融危机，导致全球经济出现严重衰退和债务危机。中国作为全球第二大经济体，也受到了国际金融危机的波及，但是其对中国经济的影响程度较轻。本文将从多个方面分析国际金融危机对中国经济的影响。
一、 外贸出口环节
中国经济高度依赖出口贸易，因此国际金融危机对中国出口业的影响较为明显。中国部分工业品的出口下降，但是整体出口整体环节受到的影响较轻。中国政府采取了多项财政政策和货币政策来促进出口，包括适时调整汇率、扩大信贷等措施。这些政策有效地缓解了国际金融危机对中国出口业的负面影响。
二、金融风险和银行业的影响
2008年金融危机后，许多国家出现了金融风险，但是中国在控制风险方面表现得相当稳健。 中国银行业具有高度内部控制和监管机制，落实了多项政策来应对金融危机的影响。 中国政府加强了各项监管措施，采取许多措施来规范银行业和金融市场。 中国的金融体系基本稳定，而且后续的几年发展态势稳健，进一步证实中国银行业控制金融风险的能力是非常强的。
三、就业市场方面 与其他国家相比，中国的就业市场相对保持稳定。2008年，中国也有企业进行过裁员和停工等行动，但是在政府的协调下，许多工人重新获得了工作。此外，随着政府采取了多项鼓励消费和扩大社会保障的措施，就业市场继续保持稳步增长，为经济的发展提供了坚实的基础。
四、货币政策和财政政策的影响
国际金融危机后，中国的财政和货币政策也得到了调整,中国政府采取了大量的刺激性政策以应对外部的压力，以在经济衰退的情况下促进经济增长。中国在全球经济中发挥了积极的作用，并扮演着重要的角色。 通过刺激内需、提高消费水平和扩大社会保障，中国有效地缓解了金融危机对中国经济的负面影响。
五、未来的展望
虽然国际金融危机对中国经济的影响较轻，但是随着全球经济的不断变化和调整，保持坚定决心和稳定发展将对中国未来的经济发展至关重要。中国应加强金融监管，稳定消费和投资需求，加强与国际社会的合作和交流，以便更好地适应和应对经济崩溃的情况。
金融危机对中国经济的影响以及反思
金融危机对中国经济的影响以及反思
摘要:2007年肇始的美国金融危机演变成全球性金融危机后,各国实体经济受到直接冲击，使得世界经济增长放缓,部分国家甚至频临破产的境地,由于中国经济体制的特殊性，此次金融危机对中国的经济造成了直接冲击和间接影响，其中包括挑战和机遇两个方面的因素。本文首先分析此次金融危机产生的根源，再次阐述金融危机对中国经济带来的正反面影响。最后，我们认为面对危机，中国应汲取教训,改变经济内外部失衡的现状，扩大内需,通过调整收入分配结构，缩小贫富差距,着眼于改善民生，并走创新发展道路，最后实现经济机制体制的调整，以应对危机下世界经济衰退的挑战。
关键字:经济危机；中国经济；反思
1、金融危机产生的根源分析
对金融危机产生的原因进行分析有两种视角，一种是从主流西方经济学角度出发，分别从金融体制、风险监管、经济平衡等方面阐释；另一种是从马克思主义经济学角度出发，以资本主义基本矛盾作为主线对金融危机产生的根源进行剖析。两种视角均有其合理之处。
1.1 从主流西方经济学角度分析危机爆发的根源
1.1.1 美国金融危机的根本原因在于美国居民的消费需求严重超过居民收入，美国的消费模式存在着透支的问题，美国是世界上最大的债务国
美国经济学家鲁比尼曾指出：60%～70%的美国人实际工资下降，靠借钱维持过去的生活水平；20% 的美国人靠借款维持超出其收入水平的生活水平。在房地产价格不断上升的情况下，负债的最常见形式是住房抵押贷款。在此基础上，通过再融资（Refinancing），美国居民进一步扩大了负债。储蓄率的下降和负债率的上升，意味着风险的提高。各种衍生金融工具的出现只能转移风险，并不能减少风险，更不能消除风险。美国货币当局无法令利息率无止境地下降，也无法令住房价格无止境地上升。当美国人最终无法偿还贷款（付息）之时，就是美国金融危机爆发之日。
1.1.2 信用的过度扩张和衍生金融工具的过度化导致投机过热和风险过度集中
金融危机对中国经济的影响及其反应
金融危机对中国经济的影响及其反应
金融危机是一个经济失灵的阶段，全球各个国家的金融体系都会受到不同程度的影响。在2008年爆发的全球金融危机中，中国经济受到了严重的影响。本文将探讨金融危机对中国经济的影响以及中国政府采取的应对策略。
一、金融危机对中国经济的影响
2008年全球金融危机是自1929年世界大萧条以来，规模最大、影响最深，以至于许多人称之为“21世纪的大萧条”。中国在这场金融危机中也受到了一定的冲击。具体来说，有以下几个方面的影响：
1. 国际贸易下降
由于全球金融市场的动荡，国际贸易受到冲击，大量的订单被取消，进而导致中国出口量下降。这一情况尤其在2008年下半年和2009年上半年表现得尤为严重，中国各个外贸口岸的出口量大幅度下降，对中国外汇收入带来了很大的负面影响。
2. 外贸出口市场调整
作为一个全球出口大国，中国经济的发展依赖于对外贸易的依赖。全球金融危机是一个破坏性的事件，导致人们对购买力和消费意愿的大幅度下降。受到这种影响，中国出口市场的结构也发生了微妙的变化，欧美国家和拉美国家的买家数量减少，而东南亚、非洲、俄罗斯等新兴市场成为中国产品的新主要销售市场。
3. 国际资本流动减少
全球金融危机带来的另一个影响是，资本流动减少，大型跨国公司的投资减少。由于中国获得了众多跨国公司投资资金，并借助其技术和知识来提高自身实力，这一影响在许多方面都是深远而重要的。当大型跨国公司未能向中国提供资金时，中国国内的小企业和中小企业必须全力以赴。 4. 国内外需求减少
由于全球经济形势下滑，大量消费者意愿转变以及国内投资流量的减少，国内市场需求将比以往更为崎岖，这将进一步扰乱中国市场。此外，外需问题可能还会使中国短度产业面临需求减少的问题，销售困难，囤积等等。
二、中国政府的应对策略
对于金融危机的应对，中国政府采取了一系列措施。
1. 加大财政和货币政策的力度
中国国务院于2008年9月发布了一个二十项新政策，其中包括一项6000亿元的追加投资计划、让国有银行向中小企业发放贷款、增加“一次性财政补贴”等等。此外，中国还开展了一系列宏观调控政策，加大了货币政策刺激力度，包括大幅降低银行存款准备金率、加大信贷供给等。
金融危机对中国经济的影响及其应对策略
金融危机对中国经济的影响及其应对策略
近年来，全球范围内的金融危机频发，严重冲击了各国经济体系。中国作为全球第二大经济体，在金融危机中也受到了一定的影响。本文将探讨金融危机对中国经济的影响，并提出相应的应对策略。
首先，金融危机对中国经济的影响表现为外部需求下降。全球经济一体化使得各国经济之间密切相关，金融危机导致各国需求下降，中国作为出口大国不可避免地受到了冲击。中国对外贸易的规模较大，国际市场需求的减少直接导致了中国出口减少，特别是对制造业的影响更为明显。
其次，金融危机也对中国资本市场造成了波动。由于全球金融市场的不稳定，中国资本市场也受到了较大的冲击。股市下跌、投资意愿下降等现象普遍出现，投资者信心受挫，对中国经济的发展产生了负面影响。此外，金融危机还引发了全球范围内的资本流动，对中国的外汇储备和汇率稳定带来了一定的压力。
然而，中国政府及时采取了一系列应对策略，有效应对了金融危机的冲击。首先，中国加大了内需的引导力度，通过扩大国内消费和鼓励企业投资来抵消外需的下降。政府实施的一系列消费刺激措施使得中国市场需求保持稳定增长，部分减少了对外需求的依赖。
其次，中国政府推进了结构性改革，加强了宏观调控力度。金融危机使得中国经济面临着转型升级的压力，政府通过加大基础设施建设投资、提高科技创新支持力度等手段，推动了传统产业的优化升级和新兴产业的发展，提升了中国经济的韧性和竞争力。
此外，中国政府还大力发展国内市场，加强了金融监管措施。为了防范金融风险，中国采取了多项政策措施，如加大对金融机构的监管力度、完善金融法律体系、提高金融市场的透明度等，有效控制了潜在的金融风险，增强了金融体系的韧性。 最后，中国积极参与全球经济治理，推动国际合作。金融危机暴露出全球经济治理不足的问题，中国积极参与并推动了国际金融体系的改革，加强了与其他国家的合作，共同应对金融危机的挑战。中国通过加强与主要经济体的合作、主动参与国际金融安排等方式，为全球经济的稳定与发展做出了积极贡献。
金融危机传染机制的分析及对经济复苏的个人思考
金融危机传染机制的分析
及对经济复苏的个人思考
前 言
二十世纪下半叶以来，在经济全球化的发展背景下，金融一体化进程不断推进，金融创新活动层出不穷。国内金融市场变得日益复杂，国际金融市场联系越来越紧密．新的金融机构不断涌现，金融工具不断创新。在享受便捷的金融服务，更有效率的资源配置的同时，世界金融体系动荡不断加刷，危机频频发生。
国际货币基金组织1998年的世界经济展望报告显示，在53个被研究的国家中就经历了158次金融危机，其中工业化国家42次，新兴市场国家116次。Kaminsky和Reinhart(2000)认定他们研究的20个国家在1970-1995年间发生了71次金融危机。以货币危机为中心的综合性金融危机发生频率不断提高，给危机国家带来巨大的经济损失，根据IMF的估计53个国家的158次危机造成的平均的经济损失为GDP的4．3％，其中工业化国家为3．1％，新兴市场国家为4．8％，并使其经济陷入严重衰退。
关于金融危机的研究层出不穷。Krugman(1979)在Salant和Henderson(1978)的商品投机性冲击模型基础上，建立了货币投机性冲击模型，后经Flood和Gather(1984)完善形成了第一代货币危机模型(宏观经济基础模型)。该模型认为危机的根源在于宏观经济基础变量的恶化，很好地解释了20世80年代中期以前的货币危机(即所谓的“拉美型”货币危机，如墨西哥1973-1982年危机、阿根廷1978-1981年危机)。第一代模型的假设条件与现实差距较大，且对当局维持固定汇率的政策选择假设太僵化，国外学者通过引入政府的非线性行为对此进行了修正。在此基础上，Obsffeld(1984)建立的第二代货币危机模型，引入了货币当局对于维持固定汇率的成本一收益受市场预期影响的权衡分析，指出政策与经济存在互动性，经济政策导致多维平衡点，而产生自促成危机．即使不存在不断恶化的经济基础，货币危机也可能发生。银行危机的理论在20世纪20年代萌芽以来也得到不断完善，大批学者如Paul M．Horvitz(1975)、Jacob Paroush(1988)、Sameer
美国金融危机的原因、对我国的影响及启示
经 济 纵 横
詈
莠国舍融危机的原固、对皲国的彩响及启
２ 李京琴路杰张丽娟
＜ 嚣 淼主 蓦 一 创新 新的
金融工具的创新产生了一系列
的多米诺骨牌效应．从贝尔斯登的消失．到雷曼兄弟的“猝 死”，再到美林、高盛、大摩的全军覆没，可见此次危机来得如
此迅速而猛烈。如今。这场由金融领域引发的危机已经蔓延 到了实体经济，出现了全球性金融危机乃至经济危机。那么，
到底是什么原因让美国遭受金融危机．我们国家受到的影响 及启示又是什么呢？
一、金融危机、次贷危机概念
金融危机是指一个国家或多个国家与地区的全部或大 部分金融指标急剧、短暂和超周期的恶化。伴随着危机企业
财务风险加大．如果疏于防范控制则很容易使企业陷入资金
困境．最终导致企业倒闭。
此次金融危机的根源在于美国次贷危机的发生．美国次 贷危机（ｓｕｂｐｒｉｍｅ ｃｆｉｓｉｓ）又称次级房贷危机，也译为次债危
机。它是指一场发生在美国。因次级抵押贷款机构破产、投资
基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球
主要金融市场出现流动性不足危机
二、美国金融危机爆发的原因
１．美国刺激经济的政策与美国人通过负债过度消费观念
不无关系。美国的低利率成为次贷推波助澜的工具。据有关
资料。从２００４年６月起。美联储的利率政策开始逆转．先后
１７次加息．利率从１％提高到５．２５％。连续升息提高了贷款的
成本．房地产市场又开始持续降温．房价下跌及贷款抵押违
约风险加大，赔偿案件逐步增加，冲击了贷款市场的资金链。
进而波及整个贷款市场．加剧了次贷危机的发生。
。 美国人一向秉持借钱过日子的消费观念，据２００９年的
一项统计数据显示．过去十年．美国人的信用卡债务增加了
２５％，消费支出的增长速度超过了工资的增长速度；同期．美 国家庭的负债总额高达８万亿美元，增加了１３７％。美国人的
提前消费虽然解决了生产过剩．但是只是透支了市场的消化
能力。当市场过度消费达到一定极限时．消费能力被透支殆 尽。于是就爆发更大规模的经济危机。
传导机制及其对中国出口企业的传染
进入２０世纪９０年代以来，国际金融危机爆发的频率和力度都在不断加深，对世
界经济的危害日益严重。１９９２—１９９３年的欧洲货币体系危机．１９９４～１９９５年的拉美
债务危机，１９９７～１９９８年的亚洲金融危
机，今天美国金融危机已经演变为美国金融史甚至全球金融史上最深重的危机之
一。这场危机已经使得美国经济乃至全球经济陷入衰退。与９０年代的危机相比．危
机似乎离我们很遥远．我们一直处在经济
高速增长而享有良好美誉的“亚洲奇迹”中。但是，这次危机在不同国家间的传导
性显著增强。在通常情况下，金融危机从一个国家
（或地区）向另一个国家（或地区）的传输过
程就是金融传导或传染。理论界关于传导的定义较多，ＨｏｌｇｅｒＷｏｌｆ认为，金融危机
的传导是在经济基本指标没有发生共同变
动的情况下．不同市场发生了共同的变动。Ｆｄｗａｒｄｓ（２０００）认为“传导反映了一
种情势（ｓｉｔｕａｔｉｏｎ）．即一种外部冲击的效
应大于专家和分析人士对其的预期。根据世界银行对于传导的广义理解，金融危机
传导指金融危机跨国界传递或一般的跨国界的溢出效应。把传导作为一个过程而不
是一个静止的状态。因此，金融危机传导
机制包括：贸易传导机制．金融传导机制、预期传导机制等。鉴于金融危机传导的多
样性、复杂性，快捷性、广泛性以及给各个危机国带来后果的严重性．分析金融危
机发生国际传染的具体原因及渠道具有重
疆ｌ中一＿接－矗Ｉ３２００９染
文，北京航空航天大学经济管理学院方虹张帆
要意义。介于篇幅的限制。本文重点分析
金融危机的贸易传染渠道。通过研究金融危机的贸易传导渠道，我们可以积极采取
措施．减轻或隔离危机的传递，最大限度
地降低金融危机所造成的损失。
国际贸易传导机制的—般分析
贸易溢出效应的传导机制是指一国投机性冲击造成的货币危机恶化了另一个（或几个）其贸易关系密切的国家的宏观基
本面，从而可能导致另一个（或几个）国家遭受投机性；中击压力。它通过国际贸易渠
道实现，一般分为直接双边型的贸易渠道
次贷危机对我国经济的影响及启示
次贷危机对我国经济的影响及启示
1. 背景
2008年次贷危机是由美国次级房贷危机引发的金融风暴，不仅对美国经济造成了巨大影响，也对全球经济产生了深远影响。次贷危机震荡了全球金融市场，不同国家的金融机构、企业、投资者都受到了影响，而我国也不例外。
2. 次贷危机对我国经济的影响
2.1. 外贸受冲击
次贷危机对我国的经济最大冲击来自于外贸。此前，美国是我国最大的出口市场之一，次贷危机导致美国经济衰退，其对我国的出口市场、出口商品和出口价格都带来了不利影响。
2.2. 资本外流
次贷危机导致国际资本大量外流，我国也受到了影响。因为部分国际投资者在次贷危机中亏损惨重，选择抽回资本，其中一部分来自我国的投资资本。这些资本外流现象，使我国金融市场出现波动，汇率贬值，股市暴跌，随之而来的是实体经济的萎靡。
2.3. 金融监管不足
在次贷危机中，我国政府和金融监管部门明显感受到监管机制的薄弱。次贷危机暴露了我国政府和金融监管部门在风险防控、金融创新监管等方面存在的很多问题，这些问题在整个金融危机中被凸显和放大，深化了人们对我国金融体系漏洞的认识。
3. 次贷危机给我国经济带来的启示
3.1. 重视金融稳定
次贷危机在金融市场中出现，说明金融稳定至关重要。因此，我国政府和金融监管部门应该加强金融监管，完善监管制度，预防和控制金融风险。同时，要解决经济平稳增长与金融市场发展不平衡之间的矛盾，构建稳健、高效、有弹性的金融体系。 3.2. 多元化外贸市场
次贷危机导致我国对外贸易的依赖度过高，从而暴露出我国外贸市场结构不合理的问题。为了减少对单一市场的依赖度，我国应该加强对外经济合作，扩展外贸市场，推动国内企业走出去，积极开拓多元化的海外市场。
3.3. 发扬自主创新
次贷危机直接冲击的是金融行业，也让人们认识到创新在金融行业中的重要性。要让我国的金融行业长远发展，需要一直在自主创新方面发力。加强金融科技研究和应用，提高金融业的创新能力和核心竞争力。同时，需要推动实体经济创新发展，优化结构，提高效率。
金融危机对中国经济的影响及其应对之策
金融危机对中国经济的影响及其应对之策
近年来，全球金融危机已成为全球性经济问题，各国都受到了不同程度的影响，中国也不例外。本文将围绕金融危机对中国经济的影响及其应对措施进行探讨。
一、金融危机给中国经济带来的影响
1. 出口贸易受到明显冲击
中国是一个出口型经济体，出口贸易一直是中国经济增长的重要拉动力。然而，金融危机导致全球贸易景气度下降，中国的出口面临严峻的挑战。据统计，2008年中国的出口增速下降至5.5%，较2007年下降了5.6个百分点，2009年更是下降至-16%。
2. 内需增长陷于低迷
金融危机对国内市场的影响也非常显著。投资压缩、出口下滑、就业形势严峻等一系列问题导致内需增长陷于低迷。国内GDP增速也从2009年的9.2%下降至6.7%。
3. 金融市场震荡带来的影响
金融危机导致金融市场大幅度震荡， A股市场在2008年初的一次大面积调整中失去了4400亿元市值，上证综指更是曾一度跌破了紧急停牌的限制，3098点的收盘更是跌破了2000年的起点，甚至难以回忆起那段惊心动魄的“黑色周五”。
二、金融危机对中国经济的影响及其应对措施
1. 深化改革、转变经济发展方式
中国政府提出了“五大转变”的思路，即从政府间的直接投资向引导民间投资转变，从出口导向型向内需拉动型转变，从传统向现代化转变，从重视GDP向注重人民生活转变，从单纯关心增长量向更加重视发展质量和效益转变。
2. 给予企业更大支持和倾斜
通过政策调整，中国政府加大对于企业的支持力度，实施了一系列政策，如支持小微企业的发展、增强对中西部地区的资金扶持、刺激研发投入等。同时，还采取货币政策放松等方案，加快金融体系改革，减轻企业融资难问题，优化产业结构，增强中国企业在全球化浪潮中的优势。
3. 开发新兴市场，拓展海外市场
中国以提高自主创新能力为支撑，开发亚洲、非洲等新兴市场，推进“一带一路”倡议，寻求新的增长点。在扩展境外投资、促进两岸经济合作、加强同俄罗斯、中东欧等地区国家合作等方面积极探索。