美国证券市场结构
一、美国资本市场体系
全国性集中市场(主板市场):纽约证券交易所、美国证券交易所、NASDAQ；三个全国性市场其公司上市条件依次递减,公司依自身规模、特性选择融资市场。
区域性市场:有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场；主要交易区域性企业的证券,同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票,也在区域性市场交易。
"未经注册的交易所":由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所；主要交易地方性中小企业证券。
全国性的小型资本市场:NASDAQ Small Cap Market(二板市场)；其专门针对富有经验的机构投资人而设立的市场,为那些中小型高成长的企业上市融资服务。
全国性的场外交易市场(未上市证券市场):OTCBB和Pink Sheets。1990年NASDAQ设立了OTCBB市场,专门为未能在全国性市场上市的公司股票提供一个交易的场所。其后,OTCBB独立出来,自主运行,直接由美国证监会和NASD负责监管；Pink Sheets(粉单)是由私人设立的全国行情局于1911年成立,为未上市公司证券提供交易报价服务；需指出的是全国行情局并没有监管权,Pink Sheets的监管也是由美国证监会、NASD负责。
NASDAQ-Small Cap、OTCBB、Pink Sheets之间具有升降的互动关系:NASDAQ市场规定,公司股票连续30日交易价格低于1美元,警告后3个月未能使该股价升至1美元以上,则将其摘牌,退至OTCBB报价交易；在OTCBB摘牌的公司将退至Pink Sheets进行报价交易。
在美国多层次的资本市场体系中特别应该提到的是以芝加哥商业期货交易所(CME)为代表的交易场所提供的各种金融衍生品的交易,它不但为整个社会提供了各种风险不一的投资产品,满足了对投资风险有不同偏好的各类投资者需求,其交易量也已大大超过股票、债券的现货交易量;更重要的是,它为资本市场提供各种可供选择的避险工具,使得市场出现单边市(无论是上涨还是下跌)时,能够在很大程度上化解市场的系统性风险。这也是为什么道指从
12000点跌到7000多点、纳指从5000点跌到1300多点,美国证券市场运行总体上仍能保持稳定、健康态势,1987年股灾没有摧毁社会金融安全系统,重蹈1929年大萧条的重要原因。
由此可以看出,美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样。既有统一、集中的全国性市场,又有区域性的、小型地方交易市场,同时市场还具有不同的层次性,使得不同规模、不同需求的企业都可以利用资本市场进行股权融资,获得发展的机会。这无疑有力地推动了美国经济的创新与增长。
二、美国的粉红单市场
美国资本市场的发展历史很长，最初的股票交易流通都是通过柜台交易(OTC)实现的，因此OTC市场是资本市场中最古老、历史最悠久的证券市场，可以说现今的各种股票市场都是由OTC市场发展而来的，美国的OTC市场已有二百多年的历史了。即使现在资本市场极其发达的美国，OTC市场仍然是生机勃勃。美国的粉红单市场是OTC市场中的初级股票市场。
美国粉红单市场的发展经历了几个阶段，1904年之前，美国全国分布着许多柜台交易市场，由于各个市场都是散布在全国各地，彼此间信息隔绝，没有统一的管理和统计，券商和客户很难全面了解某种股票的报价和交易情况，也不知道是否得到了最好的报价。为了解决这个问题，1904年一家从事印刷和出版业务的私人公司(国家报价局National Quotation Bureau，NQB)开始向美国的券商和投资者提供报价服务，每天用粉红色纸张刊印公布10000多种柜台交易股票和5000多种债券的价格、交易量等，并将各种证券的报价信息定期制作成刊物印刷并发往全国，因此称之为粉红单市场。直到1968年美国证券商协会(NASD)决定创建“全美证券商协会自动报价系统”(NASDAQ)，并把该项任务交给一家叫Bunker Ramo的私人公司研制完成。1971年2月8日该系统正式启动，并从粉红单市场上挑选出2500多家规模、业绩和成长性都名列前茅的股票进行报价交易。1990年NASDAQ股票市场设立了OTCBB市场，由于其全国性电子报价系统的优势，并且与粉红单市场报价一样没有限制，“不强制公司作信息披露”，大量粉红单市场报价股票转到OTCBB市场报价。从1999年1月起美国证券交易委员会(SEC)整顿OTCBB市场，要求在OTCBB市场报价的公司必须定期提供财务报告，否则将被从OTCBB市场删除。从而大量在OTCBB市场报价的股票又重新回到了粉红单市场上报价。经过一年的整顿，OTCBB市场报价的股票从6600多支锐减至3300余只支，而粉红单市场报价的股票则不断增加，至2005年9月粉红单市场报价的股票有7821支，其中单独在粉红单市场报价的4782支，同时还在OTCBB双重报价的3039支。1999年9月，粉红单市场引进了以网络为基础的、实时报价的电子报价系统，提高了市场效率2000年6月又建立了信息网站(https://www.360docs.net/doc/b71185669.html,)提供全部报价证券的信息，使粉红单市场进入了新的发展阶段。
粉红单市场的结构特点
粉红单市场是美国柜台交易(OTC)的初级报价形式，广义的美国OTC市场包括NASDAQ、OTCBB和粉红单市场，按其上市报价要求高低依次为：NASDAQ→OTCBB→粉红单。粉红单市场既不是在SEC注册的股票交易所，也不是NASDAQ系统的OTC，而是隶属于一家独立的私人机构(Pinksheets LLC)，有自己独立的自动报价系统—OTCQX。粉红单市场的功能就是为那些选择不在交易所或NASDAQ挂牌上市、或者不满足挂牌上市条件的股票提供交易流通的报价服务。在粉红单市场报价的是那些“未上市证券(Unlisted Securities)”，具体包括：一、由于已经不再满足上市标准而从NASDAQ股票市场或者从交易所退市的证券；二、为避免成为“报告公司”而从OTCBB退到粉红单市场的证券；三、其它的至少有一家做市商愿意为其报价的证券。
粉红单市场与其他OTC市场一样，采用做市商交易制度。只有经SEC注册作为NASDAQ会员的做市商才能为粉红单市场上的股票报价造市。报价系统与股票发行人之间无直接联系，证券发行人不用在粉红单市场申请上市和报价，而是通过做市商进行报价。做市商不了解或不经发行人同意也可以在粉红单市场上报价。
在粉红单市场报价没有特别的上市标准要求，只要做市商填写一份真实反映发行人当前最新状况的211表格提交市场审核即可，并不要求审查发行人的财务状况等。粉红单市场是美国唯一一家对上市既没有财务要求，也不需要发行人进行定期和不定期的信息披露的证券交易机构。如果做市商已经在另外一个市场为证券报价了，就不需要任何其他条件，做市商可以和粉红单市场联系，并要求立即在粉红单市场为其报价。即满足其它市场上市条件的证券不用经粉红单市场的批准就可以在这里兼容报价了。
粉红单市场仅仅是一个报价服务系统，不提供自动交易撮合，也不执行自动交易指令。它不是一个发行人上市挂牌交易系统，没有上市标准。因此它不受SEC注册要求的管制，不必向SEC上交财务信息和其它的公司常规文件，没有信息披露的要求。证券发行者在粉红单市场被报价无需支付费用。做市商给证券报价须每月支付很少的费用。
粉红单市场的监管
粉红单市场不是一个股票交易所，它不受证券监管当局的监管，只要每天交易结束时公布挂牌公司的报价即可。但是NASD监管当局(NASDR)和SEC会对粉红单市场和黄单市场上证券的所有做市商进行严格的监管。其监管的内容包括：建立规范做市商行为的规则以管制做市商的商业行为；为证券从业人员建立资格标准；随时检查会员的财务及经营状况，以及是否违反相关规则和条例；调查证券的违规行为；用相关法律约束处罚违规者；对投资者和投诉予以回应等等。
由上可知，因为粉红单市场上市报价的条件要求很低，在这个市场上报价的许多证券都是Penny Stock(仙股)，且资料不全，信息披露不及时，投资风险很大，即为聪明的消息灵通的投资者提供了巨大的投资机会，又潜藏着极大的投资风险。粉红单市场上主要是那些喜欢冒险的激进投资者及风险投资人。
粉红单股票类型
投资者还应该知道，有两种不同类型的外国粉红单股票。一类是参与型(sponsored)，由公司挂牌交易；另一类是非参与型(unsponsored)，由经纪人挂牌交易。两种粉红单股票均透过纽约银行这类美国存讬凭证的存讬银行发行－－纽约银行资料显示，679支粉红单股票是参与型，220支粉红单股票是非参与型。
参与型与非参与型外国公司股票，依据美国证管会的一项豁免条款(12g3-2(b))，允许作为美国存讬凭证在店头市场交易。这项豁免要求非美国公司将其在本国公开的所有资讯提交给美国证管会。
至于非参与型粉红单股票。拉德说，由于公司并未要求发行美国存讬凭证，而是由纽约银行这类受托银行根据市场兴趣发行的，因此有些投资者也许存在担心。然而，他指出，“如果投资者对该公司感兴趣，那么是不是参与型可能并不重要。”
外国粉红单股票，不管是不是参与型，在股票代码最后一位用字母“Y”标记。投资者也应该注意，如果发现一支粉红单股票的代码中不止一个字母“Y”，如大众汽车，那就应该谘询经纪人到底是什么意思，因为那可能表示不同的股票等级。
股票代码末位为“F”的又具有完全不同的含义，那表明这是一支外国的普通股。F类股票大多数是非参与型，由券商在所谓的灰色市场(grey market)基础上发行的，即券商必须到该股的本国市场去进行交易。由于对这类股票没有挂牌要求，因此投资者要找到F类外国公司的资讯会难得多。
粉红单股票的交易方式
与正常美国存讬凭证是一样的，只是不在交易所交易。粉红单股票的报价可以在OTC Bulletin Board(店头市场公告板)或Pink Sheets找到。OTC Bulletin Board是那斯达克公司经营的电子报价系统，而Pink Sheets是针对粉红单股票的一个实时电子报价服务系统。
粉红单股票可以透过大多数券商买进，标价和报价均为美元，在美国市场结算。主要的美国存讬凭证银行，如纽约银行、J.P. Morgan和花旗银行(Citibank)，也列出许多粉红单股票的价格。
美国百年股票市场历史
1551年，英国成立了世界上第一家股份公司-----MUSCOV股份公司，最早的股票投资者是喜欢探险的伦敦商人。 但西方的股票和证券交易所最早却产生于1611年的荷兰，英国和法国也在较早时候建立了证券交易所。美国纽约证券交易所于1811年由经纪人按照粗糙的《梧桐树协议》建立起来并开始营运。较晚建立起来的美国股票市场却是对现代意义上的证券投资最有典型意义的，特别是在第一次世界大战以后，美国的纽约证券交易所逐步变成为当时世界上最大、最重要的证券交易市场，美国也成为证券投资的中心。我们对西方股票市场和股票投资理论的研究，也以美国为主，基本也可以窥得西方现代股票投资和股票投资理论发展的全豹。 美国股票市场和股票投资近200年的发展大体经过了四个历史时期。 一、第一个历史时期是从18世纪末至1886年，美国股票市场初步得到发展 美国证券市场萌芽于18世纪末，1811年美国纽约证券交易所的建立标志着严格意义的美国证券市场真正形成，但在纽约证券交易所成立后的相当长的时间里，美国马里兰州和费城的证券交易所在交易规模和活跃程度上和美国纽约交易所都相差无几。与其他交易所不同，纽约证券交易所禁止庞氏（Ponze）骗局式的融资，这帮助了纽约证券交易所在与其他交易所竞争中胜出。1850年代电报的发明，强化了纽约证券交易所对其他地域****易所的影响，其他交易所被迅速的边缘化，华尔街成为美国股票和证券交易的中心。 从交易品种上看，当时各主要证券交易所最初交易主要品种是商品、联邦政府债券和新独立的州政府债券，也包括部分银行和保险公司的股票。1790年，当时的财政部长亚历山大.汉密尔顿。大规模发行债券直接导致了证券市场的活跃。最早进行活跃交易的美国股票是1791年发行的纽约银行和美国银行股票，1830年诞生了第一只铁路股票，1850年铁路股票已达到38只。1861至1865年的南北战争时期，美国联邦政府为军费融资，证券市场得到空前发展，股票发行也迅速增加。1860---1870年，铁路股票在美国大量上市，出现了铁路股票泡沫，使美国证券市场开始从过去的债券市场向股票市场转化，但1886年以前的大部分时间里，美国证券市场以国债、地方政府债和企业债券的交易为主，19世纪的后几十年股票市场才开始迅速发展起来，并成为华尔街的主角。 这一时期的美国股票市场几乎纯粹是一个投机市场，华尔街的交易具有很强的掠夺性，当时美国政府的腐败也助长了当时股票市场的操纵和掠夺。这一时期，美国两次试图建立中央银行的努力都归于失败，美国的商业信奉“最少干预的政府就是最好的政府”格言，“这种情况（没有政府管制）一直持续到19世纪末，美国的经济与金融是在没有政府管制的条件下自由发展的”。在纽约证券交易所的早期交易中，政治和金融投机关系密切。纽约交易所的创始人之一，联邦财政部长助理威廉·杜尔,热衷于利用政府官员的地位操纵股票，成为美国以后200多年股市操纵者们的鼻祖，当时政府官员利用自身权力从证券市场牟利的情况屡见不鲜。“在股票交易所历史上的近一个世纪里，股票价格并非定期发布，关于上市公司的文章倒是泛滥成灾，且一般都是不实的报道，股票操纵者的拿手好戏就是制造消息……为了规避风险，一些投资者只投资于其他较为安全的领域。”垄断股票、对倒(matchsale）成交的情况非常普遍，“早期的纽约市场只能为拥有足够资本和闲暇时间来投机股票的交易商提供一个赌博场地”。当时的华尔街有很多专以股市操纵为职业的所谓“强盗式的资本家（robberbarons）”，如丹尼尔·得鲁、范德比尔特、杰·古尔德等,这些人公然通过垄断上市公司股票、操纵股票交易价格、甚至贿赂法官改变规则等为自己牟利。华尔街信奉的是“适者生存、不适者淘汰”的社会达尔文思想，中小投资者根本没有得到保护。 这一时期，美国股票市场是一个操纵现象严重的市场。 二、第二个历史时期是从1886年——1929年，此一阶段美国股票市场得到了迅速的发
中国证券市场分类
中国证券市场分类 1.按市场功能分为3类 A.一级市场，又称“证券发行市场”。分配和销售各类筹资主体因经营和发展需要而 发行证券的体系。 主要功能：①筹集资金 ②投资和获利 ③调节资金供求，引导资金流向、促进实业发展 ④政府参与调节经济的经济依托 特征：①投资资金直接流向企业 ②通过企业发展获得增值后退出获利 ③资金参与门槛较高，参与者多为机构 B.一级半市场，指介于证券发行与交易之间的市场。 买卖交易还未上市的股票的市场。此时，股份公司已经成立但尚未在交易所上市挂 牌交易。 特征：是一个无形市场，投资者之间可以在任意场地自由转让股份，股票存放在合 法证券托管机构集中托管，股东转让股份以及投资者购买股票都通过证券托管机 构办理交割、过户手续。 （一级半市场上的股份主要是自然人股东持有的股份，因为目前只有自然人股才可 能在将来在交易所挂牌交易，而法人股暂不能上市流通） 一级半市场的形成主要包含4个阶段： ①第一阶段：1992年以前，主要以炒作“原始股”，“认购证”为主，范围也一 般限于上海和深圳两地。 ②第二阶段：1992年-1998年。主要有一下特点：一是称之为“历史遗留问题股” 的原始股等逐步减少，认购证也随着网上申购等手段的出现逐渐消失。“职工股”、 “法人股”开始出现；二是炒作的题材是职工股“从新股发行之日起满3年后 上市流通”的规定和巨大的财富效应；三是，一级半的地域范围开始从沪深两 地蔓延到全国；四是一级半市场也开始显示出了层次性，有直接的街头的面对 面的额“一级半”（如“红庙子”），也有地区性的柜台市场（如“淄博柜台”） 还有全国性的场外交易系统（如北京“STAQ”系统等） ③第三阶段：1999年-2003年，市场呈现以下特点：一是，随着《公司法》和《证 券法的》的颁布，中国的“内部职工股”问题被解决，“职工股”也开始退出一 级半市场，同时“自然人股”、“法人股”又开始登上市场。二是风险投资的概 念开始引入中国，“创业板“的全流通概念、NASDQ的高科技概念等成为主要 炒作标的。 ④第四阶段：2003年-2005年，中国二级市场开始陷入持续低迷，IPO停发，股市 融资功能基本丧失，股价持续低迷。很多企业被迫“海外上市”，因此，此阶段 的一级半市场主要以“海外上市”为题材。 ⑤第五阶段：2006年-至今，一级半市场新生的开始。2005年年底修订了新的《公 司法》和《证券法》，2006年1月“股转系统”启动，2006年5月IPO重新启 动。 C.二级市场，又称“流通市场”，是已发行证券的交易市场。 主要功能：实现证券的流动性
美国证券监管体系
美国证券监管体系的第一个层次是政府监管，政府制定颁布了一系列完整的针对证券市场管理的法律体系，具体包括：1933年通过并于1975年修订的《证券法》；1934年通过的《证券交易法》；1940年通过的《投资公司法》、《投资顾问法》等。这一套法律体系为政府监管提供了明确的法律依据和法定权力。 政府监管的另一个重要部分是成立"证券交易管理委员会"(即SEC)，统一对全国的证券发行、证券交易、证券商、投资公司等实施全面监督。SEC在证券管理上注重公开原则，对证券市场的监管主要以法律手段为主。 证券监管体系的第二个层次是行业自律。行业自律主体包括行业协会、证券交易所和其他团体，通过对其会员进行监督、指导，实施自我教育、自我管理，目的是为了保护市场的完整性,维持公平、高效和透明的市场秩序。自律组织的自律活动需在证券法律框架内开展，并接受SEC的监管。SEC 既可以对自律组织颁布的规则条例进行修订、补充和废止，也可以要求自律组织制定新的规章。 美国证券业的自律监管主要通过一系列自律组织来实施。这些自律组织包括以下三类：一是交易所，如纽约证券交易所(NYSE)、纳斯达克(NASDAQ)等；二是行业协会，如全美证券交易商协会(NASD)、全美期货业协会(National Futures Association)等；三是其他团体，如注册会计师协会等。交易所是最早出现的自律组织，主要通过制定上市规则、交易规则、信息披露等方面的标准，对其会员和上市公司进行管理，并实时监控交易活动，防止异常交易行为的发生。交易所的自律监管，主要关注市场交易及其交易品种。行业协会则是另一类重要的自律组织。一般来说，市场主体在注册成为该协会会员之前，不能进入这一行业。行业协会主要通过制定行业准则和行业标准，推广行业经验来实施自我管理、自我规范，并对其会员进行监督。此外，还有其他一些团体参与证券市场，发挥自律监管的作用。 证券监管体系的第三个层次是受害者司法救济。即利益受害者可以通过司法途径，就市场参与者违反证券法规的行为提起赔偿诉讼请求。美国较为健全的证券法律体系及各州法院利用判例对各州的反证券欺诈法律(又称"蓝天法"，Blue Sky Law)进行扩张性的解释，形成了比较完善的反证券欺诈制度，为利益受害者的诉讼请求提供了有力的法律依据。而美国数量众多的证券法律从业人员和完备的集团诉讼等制度安排，也极大地减小了利益受害者的法律诉讼成本，使得受害者的诉讼请求转变为对违规者的现实威慑。 美国证券交易委员会（SEC） 美国证券交易委员会（SEC）是履行对证券市场进行监管职能的联邦政府机构，其成员由五名委员组成。SEC主席由总统任命、其他委员由参议院批准。SEC只对国会负责,不受总统和其他行政部门的干涉。SEC本身是一个合议制的机构,通过辩论形式决定和解决有关证券市场存在的问题,不实行行政首长负责制。其人员实行错期轮换制,以保持连续性,与总统和行政部门更替不是同步的。有人认为SEC有立法权,其实,其立法权仅仅是根据国会通过的证券法律,进行解释和制定规则,并非独立的立法权。在美国,立法权仅属于国会,但国会的立法受联邦法院的司法审查。有人认为SEC有准司法权,所谓准司法权是指其有行政处罚权,当有行政法官在场的情况下,SEC有权提起某种诉讼,如果有大量事实存在作为依据,上级联邦法院不得予以驳回和推翻SEC的最终裁决。 美国证券交易委员会的职权 SEC被赋予广泛的职权，以便其有效地履行职能。SEC的职权主要包括： 一、对违规行为调查权 SEC对违反联邦证券法律的行为所进行的调查通常分为两个阶段。第一阶段是非正式调查,是指SEC的官员根据从各个方面获得的情况,对被申诉的不当行为进行非正式的询问。第二阶段是正式调查。在正式调查之前,SEC官员应向SEC提交一份申请,说明确有可能发生过违反证券法律的事实。SEC 签发的调查令授权调查人员调取证据,要求证人发誓作证,并由法院的书记员对证词进行证实。在调查
美国证券市场的构成和特点
美国证券市场的上市条件及特点 1、美国证券市场的构成： （1）全国性的证券市场主要包括：纽约证券交易所（NYSE）、全美证券交易所（AMEX）、纳斯达克股市（NASDAQ）和招示板市场（OTCBB）； （2）区域性的证券市场包括：费城证券交易所（PHSE）、太平洋证券交易所（PASE）、辛辛那提证券交易所（CISE）、中西部证券交易所（MWSE）以及芝加哥期权交易所（CHICAGO BOARD OPTIONS EXCHANGE）等。 2、全国性市场的特点： （1）纽约证券交易所（NYSE）：具有组织结构健全，设备最完善，管理最严格，及上市标准高等特点。上市公司主要是全世界最大的公司。中国电信等公司在此交易所上市； （2）全美证券交易所（AMEX）：运行成熟与规范，股票和衍生证券交易突出。上市条件比纽约交易所低，但也有上百年的历史。许多传统行业及国外公司在此股市上市； （3）纳斯达克证券交易所（NASDAQ）：完全的电子证券交易市场。全球第二大证券市场。证券交易活跃。采用证券公司代理交易制，按上市公司大小分为全国板和小板。面向的企业多是具有高成长潜力的大中型公司，而不只是科技股；（4）招示板市场（OTCBB）：是纳斯达克股市直接监管的市场，与纳斯达克股市具有相同的交易手段和方式。它对企业的上市要求比较宽松，并且上市的时间和费用相对较低，主要满足成长型的中小企业的上市融资需要。· 上市基本条件纽约证交所对美国国外公司上市的条件要求： 作为世界性的证券交易场所，纽约证交所也接受外国公司挂牌上市，上市条件较美国国内公司更为严格，主要包括： （1）社会公众持有的股票数目不少于250万股； （2）有100股以上的股东人数不少于5000名； （3）公司的股票市值不少于1亿美元； （4）公司必须在最近3个财政年度里连续盈利，且在最后一年不少于250万美元、前两年每年不少于200万美元或在最后一年不少于450万美元，3年累计不少于650万美元； （5）公司的有形资产净值不少于1亿美元； （6）对公司的管理和操作方面的多项要求； （7）其他有关因素，如公司所属行业的相对稳定性，公司在该行业中的地位，公司产品的市场情况，公司的前景，公众对公司股票的兴趣等。 美国证交所上市条件 若有公司想要到美国证券交易所挂牌上市，需具备以下几项条件： （1）最少要有500,000股的股数在市面上为大众所拥有； （2）市值最少要在美金3,000,000元以上； （3）最少要有800名的股东(每名股东需拥有100股以上)； （4）上个会计年度需有最低750,000美元的税前所得。NASDAQ上市条件 （1）超过4百万美元的净资产额。 （2）股票总市值最少要有美金100万元以上。
中国证券市场与美国证券市场交易制度的区别
中国证券市场与美国证券市场交易制 度的区别 、美国1、法系在证券立法方面,一些国家将有关证券发行及交易等同的 法令汇集而制成专门的证券法或证券交易法,而另一些国家只是在本国的公司 法中附带说明,人们一般将世界各国证券法规体系分成三种：美国式,英国式, 欧陆式三大法系。美国属于美式法系的主要代表。它历史最为悠久,完善。由 三个层次的众多法律组成。美国式法系的显著特点是对证券管理制定有专门的 法律,在立法中更注重公开原则。美国各州会也有相当的自治权,这些组织的一些规章和条例也可视同立法实施。美国的证券立法,由于其自身历史原因,对公开原则及立法层次更为重视,而民间自律也往往成为准立法。2、立法原则与监管体制特征如前所述,在美国证券立法中,自律管制在监管体制中一直占重要地位。政府监管与行业自律相结合形成美国证券监管体制的基本特征,同时,美国又在立法过程中始终贯彻着一个基本原则：对竞争的绝对推崇。基于此,美国 的证券立法始终力图通过"信息公开"的间接管制来达到保护投资者和公正交易 的目的。但政府监管机构也曾经有过一段时期过分强调了对投资者的保护。而 使他们的权利及组织不断膨胀,以至逐渐威胁到了证券经营的稳定,进而严重影响了证券市场生存与发展。在这种情况下,监管机构又将重心转移到效率上,使证券业在政府监管的引导下,依靠行业自律,回到"竞争原则"上来。这一原则, 集中体现在70年代后的一系列证券制度改革,其中将在下文中提到的1975年 佣金自由化改革是美国历史上最为彻底的改革。因此,市场竞争原则和行业自 律与政府管制相结合的监管特征贯穿半个多世纪来美国证券立法的整个历史。3、券商管理众所周知,美国的券商不仅在本国有着强大的竞争力,而且在国际 上也具有强烈的创新冲动,从而保持了全面的攻势,他们的这种活力不是与生俱 来的,是有着内在的制度上的原因。60年代后期,由于各种保险基金,养老基金 众多的风险投资基金的出现,机构投资者在证券市场上日益活跃,逐渐成为市场中的一支重要力量。由于他们资金雄厚,交易量大,逐渐成为众多券商争夺的对象。伴随着业务量的飞速增长,投资者对券商的要求也逐步提高。大券商在这 一竞争中备受青睐,而中小券商也逐步走向联合,一只只航空母舰纷纷驶向大洋。另一方面,由于固定佣金制使得机构投资者背上了沉重的包袱。随着大笔交易 比率的上升,固定佣金日益成为阻碍市场的绊脚石。为此,1975年佣金自由化 改革最终出台。这一改革最终形成了现在美国券商格局。(1)券商纷纷推出金
美国证券市场结构的演进与发展
美国证券市场结构的演进与发展 美国证券市场已经经历了200多年的历程，在这200多年里，伴随着危机和繁荣的交替，美国证券市场实现了螺旋式的发展；其结构日益复杂，其功能也日益完善。就证券市场演进的趋势而言，从简单到复杂，从混沌到有序，从初级到高级，美国的证券市场结构发展成拥有一个多层次证券市场、多元化的参与主体、丰富的产品及其衍生品、严密的交易机制和交易组织以及严格的监管和投资者保护制度的体系。就美国证券市场演进的历史经验而言，伴随着经济的发展，依据经济对证券市场功能的需求，市场结构的变化成为证券市场发展的主要外在表现。当最初的证券市场发展到一定时期、取得一定的进步后，其市场结构的不合理性就成为限制该市场进一步发展的制约因素。 此时，市场的平稳被打破，并产生较大的市场波动，这就要求改变和重组证券市场的结构要素，以适应市场发展的需要。美国证券市场结构在不断的发展过程中趋于复杂化和合理化。判断美国证券市场的发展程度，不能仅仅关注其在数量或规模上的扩张，而更重要的是考察其结构是否合理，以及其资源配置效率的高低。在这里，证券市场结构的合理性主要表现为市场功能的日趋完善和市场效率的不断提高。 本文通过追溯美国证券市场发展的历史轨迹，梳理了现代证券市场发展的逻辑和基本的信念，考察了促进证券市场发展和市场结构演进的基本动力，分析了证券市场结构是如何在技术进步、制度变迁和充分市场竞争的推动下实现自我完善和自我升级。本文以证券市场结构的演进和发展为基本线索，从宏观、微观以及制度这三个维度，对美国证券市场结构的演进和发展进行了历史考察和分析。根据这一考察和分析，本文认为：在众多影响美国证券市场结构演进和发展的因素中，最重要的、具有决定性作用的因素是制度和技术。当然，两者的作用机制各不相同：在某些情况下，技术革命带来的影响更为直接也更为明显；但是在更多的时候，制度变迁所起的是决定性和根本性的作用。 评判美国证券市场结构的标准是看它能否降低交易成本。这是因为，证券市场作为证券交易关系的总和，其效率主要体现为降低交易成本并促进交易活动健康发展。换言之，在制度和技术的变迁过程中，所有降低交易成本的改进将被视为有效率的帕累托改进，并将随之引起证券市场结构的变化。本文认为，在美国
证券从业2020金融市场笔记：证券市场投资者结构及演化
证券从业2020金融市场笔记：证券市场投资者结 构及演化 二、我国证券市场投资者结构及演化 在投资者结构上，机构投资者逐渐成为企业债券的主要投资者。 1990年12月和1991年5月，上海证券交易所和深圳证券交易 所的相继成立并开展交易，标志着我国资本市场的发展开始了一个 新阶段。自上海证券交易所和深圳证券交易所成立以来，中国证券 市场投资者结构不断演变，其特点也逐渐显现。 (一)投资者结构的演化 1989年之前，个人投资者一直是股票市场的投资者主体。1980年，中国人民银行抚顺支行代理企业发行股票211万元，是在改革 开放以来有记载的第一次股票发行，也是我国股票市场的起点，此 后的股票发行基本上都以个人为主要发行对象。期间又可以分为两 个阶段：1980—1984年，企业股票实行到期偿还本金保息分红的办法，带有浓厚的债券性质和福利色彩，发行范围则仅限于企业内部 职工和一些自愿的法人;1984—1989年，企业发行股票的范围扩展 到社会公众，单位(机构)虽然也可以自愿认购股票，但同股同权原 则未得到实施。在这个阶段，专门的股票投资机构尚未问世，现代 意义上的投资机构者还未出现，购入股票的单位一方面因同股不同 权受到歧视性待遇因而为数寥寥，另一方面就其行为特征来看也近 似于个人投资者，其投资目的同个人投资者一样在于获得股息，因 此说这一时期的投资者主体为个人投资者。 1985年，我国第一家证券公司——深圳经济特区证券公司，通 过批准进入筹备，至1989年，我国共有可从事自营业务的证券公司 达到63家，而股票设计的规范化也得到了很大发展。从1989年起，机构投资者开始成为股票市场的投资主体，个人投资者退居次要地位。
美国、香港证券市场限制股票卖空浅析
美国、香港证券市场限制股票卖空浅析 夏峰吴松青 （中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司，广东深圳518031） 摘要：近年来美国不断加强证券卖空监管，2008年为应对金融危机，又采取了包括临时限制金融股卖空以挽救危难中的金融机构，修订证券卖空规则以全面禁止裸卖空，颁布SH表格指令以加强卖空信息披露等限制卖空措施，短期内对市场起到一定积极作用，但并不能从根本上扭转其下跌趋势。香港一直严禁裸卖空，只允许对规定的证券进行“有担保”卖空，本次危机中只进行了调整允许卖空股票名单、提高延误交付证券失责罚金等技术性调节，卖空交易亦未发生异常波动。禁止或限制裸卖空已成为证券市场发展的趋势，有交收保障的卖空则是证券市场有效运作的必要工具，建立健全的卖空机制可以丰富市场调控手段，完善交易机制。 关键词：证券卖空；卖空规则；美国卖空规则修正案；香港做空机制Abstract: In recent years, US securities regulatory body has been continuously tightening its administration on short-selling activities. During the financial crisis of 2008, SEC released emergency orders temporarily banning short selling of financial stocks and later ultimately halted naked short-selling for all publicly traded securities. SEC also promulgated short selling reporting forms requiring the disclosure of short sales and related position. All these actions are aimed to restore the falling market in a short tern, nevertheless, the effects are negligible.Naked short selling is prohibited in Hong Kong market. Only “covered short-selling” for certain designated securities is permitted. In order to cope with the crisis, HKex adjusted its “List of designated securities for short-selling”and raised its default fee of failed transactions. There is no irregularity of short-selling activities in Hong Kong market.Either limited short-selling permitted or banned short-selling is the trend of the securities market development. Short-selling with guaranteed settlement is the fundamental requirement for an effective and orderly market. Therefore, to set up a short-selling system may well support present trading mechanism in the aim of providing various measures on market administration. Key words: 作者简介：夏峰，中国结算深圳分公司客户服务部总监。吴松青，中国结算深圳分公司研发部高级经理。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 2008年下半年，美国次贷危机逐渐演化为全球性的金融危机，各主要证券市场均出现大幅下跌。为稳定市场，以美国为首的一些证券市场较为发达的国家和地区陆续采取了包括限制股票卖空在内的一系列措施。2008年11月12日，国际证监会组织向20国集团金融市场和世界经济峰会发表公开信，呼吁各国提高对股票卖空的信息披露要求，加强对滥用卖空行为的查处，并完善监管的合作和信息共享机制。了解美国、香港等境外有代表性市场限制股票卖空的情况，或许对我国拟推出的融资融券试点业务有一定的借鉴意义。
美国对不同层级证券市场的监管
美国对不同层级证券市场的监管 一、美国证券市场的层级结构 证券市场的层次性主要指其二级市场的细分。证券二级市场传统上被划分为证券交易所市场和场外交易市场（OTC 市场）两大类。证券交易所市场是指在有组织交易所进行集中竞价交易的市场，通常分为全国性市场和地区性市场。如美国的全国性股票交易所是纽约股票交易所和美国股票交易所，地方性股票交易所则包括中西部、太平洋、费城、波士顿和辛辛那提，没有资格或不希望在全国交易所上市的股票可在地方性交易所上市交易。 场外交易市场又分为非上市股票交易的交易市场和交易所上市股票场外交易市场（第三市场和第四市场），其交易方式是分散的、议价的。非上市股票交易市场是面向中小公司的股票市场，又可以分为纳斯达克市场、纳斯达克小型市场、OTCBB市场、粉红单市场等多个层次。第三市场在一定程度上是为机构投资者之间进行大额交易而作出的交易安排。 近年来，随着另类交易系统（AlternativeTradingSystemATS）的不断发展和法律地位的确认，第四市场（TheFourthMarket）交易在美国得到迅速发展，
希望避免向经纪人付费的大机构都可能加入这种直接交易。的责任规定得十分明确。专业人员负有“勤勉责任”：必须以合理的技能为公司服务；“信托责任”：必须对上市公司负有最高的忠诚责任，这个忠诚是对公司所有股东而不是少数股东的忠诚；“会计责任”：有责任向公司及其广大股东提供完整的会计账目；“律师责任”：专业人员必须向公司及其广大股东出具真实准确的法律意见。但事实上，单靠会计事务所和律师事务所的公司内部自律来监督证券市场上市公司还是不够的。会计事务所和律师事务所在开展其业务时还要靠以下两点来保证公司不违反法律的规定：一是会计事务所和律师事务所开展业务的基础是靠公司的声誉。由于这些组织提供的服务高度依赖于个人技能而非资本，而客户选择服务时，主要依据的也是个人声誉、品格和技能。因此这些公司一般不会因为 短期的利益而损害长期的声誉。二是会计事务所和律师事务所的公司体制绝大多数为无限合伙制，一旦发生问题，造假者往往会被罚得倾家荡产。 在强制信息公示和民事赔偿制度的基础上，大量美国律师专注于为股东提供法律服务。他们运用娴熟的法律知识，紧盯着上市公司的财务报表和各种披露信息寻找漏洞以谋求获取赔偿。这种外在监督的力度极大，对上市公司构成了强有力的约束。
第一章 证券市场概述-证券市场的层次结构
2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券市场基础知识 第一章 证券市场概述 知识点：证券市场的层次结构 ● 定义： 证券市场的层次结构通常指按证券进入市场的顺序而形成的结构关系。 ● 详细描述： 证券市场的结构可分为发行市场和交易市场。证券发行市场又称一级市场或初级市场，是发行人以筹集资金为目的，向投资者出售新证券所形成的市场。证券交易市场又称二级市场、流通市场或次级市场，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的市场。 证券发行市场和交易市场相互依存、相互制约，是一个不可分割的整体。证券发行市场是交易市场的基础和前提，交易市场是证券得以持续扩大发行的必要条件，交易市场的交易价格制约和影响着证券的发行价格，是证券发行时需要考虑的重要因素。除一级、二级市场分区之外，证券市场的层次性还体现为区域分布、覆盖公司类型、上市交易制度以及监管要求的多样性。根据所服务和覆盖的上市公司类型，证券市场可分为全球性市场、全国性市场、区域性市场等类型；根据上市公司规模、监管要求等差异，证券市场可分为主板市场、二板市场（创业板或高新企业板）和三板市场；根据市场的集中程度，证券市场可分为集中交易市场（交易所市场）和场外市场等。例题： 1.场外交易市场是固定、有形的市场。 A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：场内交易市场是固定、有形的市场。 2.证券发行市场也称为一级市场或者初级市场。 A.正确 B.错误
正确答案：A 解析：证券发行市场也称为一级市场或者初级市场，证券交易市场又称二级市场或次级市场。 3.证券市场按证券进入市场的顺序而形成的结构关系,可以划分为 [ ] A.初级市场和次级市场 B.一级市场和二级市场 C.股票市场和债券市场 D.发行市场和流通市场 正确答案：A,B,D 解析：这通常指按证券进入市场的顺序而形成的结构关系。按这种顺序关系划分，证券市场的构成可分为发行市场和交易市场。证券发行市场又称一级市场或初级市场，是发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。证券交易市场又称二级市场、流通市场或次级市场，是已发行的证券通过买卖交易实现流通转让的市场。 4.证券市场按照证券进入市场的顺序，可以分为（）。 A.发行市场和交易市场 B.股票市场、债券市场、基金市场、衍生品市场 C.有形市场和无形市场 D.主板市场和二板市场 正确答案：A 解析：证券市场按照证券进入市场的顺序，可以分为发行市场和交易市场。 5.证券市场分为发行市场和交易市场的依据是（）不同。 A.层次结构 B.品种结构 C.交易制度 D.交易所结构 正确答案：A 解析：证券市场分为发行市场和交易市场的依据是层次结构不同。 6.发行人以筹资为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场称为（ ）。 A.一级市场
中国证券市场结构分析
中国证券市场结构分析 证券市场就是由货币资金得供需双方以证券市场交易工具(证券)为对象进行交易所形成得市场。证券市场既反映与调节了货币资金得运动，又对整个经济得运行具有重要而深远得影响，就是一个国家经济、金融运行得“指示器”与“晴雨表”。 中国证券市场演进得历程 改革开放与发展社会主义市场经济就是中国证券市场萌芽并发展得前提条件。中国证券行业得发展主要经历了五个阶段，基本情况如下： 1、第一阶段：中国证券市场得建立 1990年12月，新中国第一家经批准成立得证券交易所——上海证券交易所成立。1991年4月，经国务院授权中国人民银行批准，深圳证券交易所成立。以沪深交易所成立为标志，中国证券市场开始其发展历程。 2、第二阶段：全国统一监管市场得形成 1992年中国证监会得成立，标志着中国证券市场开始逐步纳入全国统一监管框架，全国性市场由此开始发展。中国证券市场在监管部门得推动下，建立了一系列得规章制度，初步形成了证券市场得法规体系。与此同时，证券中介机构在种类、数量与规模上迅速扩大。 3、第三阶段：依法治市与市场结构改革 1999年至2004年就是证券市场依法治市与规范发展得过渡阶段。1999年7月《证券法》实施，以法律形式确认了证券市场得地位，奠定了我国证券市场基本得法律框架，使我国证券市场得法制建设进入了一个新得历史阶段。 4、第四阶段：深化改革与规范发展 2004年2月，国务院发布《关于推进资本市场改革开放与稳定发展得若干意见》，明确了证券市场得发展目标、任务与工作要求，就是资本市场定位发展得纲领性文件。2004年5月起深交所在主板市场内设立中小企业板块，就是证券市场制度创新得一大举措。 2005年4月，经国务院批准，中国证监会发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题得通知》，启动股权分置改革试点工作。股权分置改革后A股进入全流通时代，大小股东利益趋于一致。 5、第五阶段：多层次资本市场得建立与完善发展 2009年10月创业板得推出标志着多层次资本市场体系框架基本建成。进入2010年，证券市场制度创新取得新得突破，2010年3月融资融券、4月股指期货得推出为资本市场提供了双向交易机制，这就是中国证券市场金融创新得又一重大举措。2012年8月、2013年2月转融资、转融券业务陆续推出，有效得扩大了融资融券发展所需得资金与证券来源。2013年11月，十八届三中全会召开，全会提出对金融领域得改革，将为证券市场带来新得发展机遇。中国证券市场逐步走向成熟，证券市场为中国经济提供投融资服务等功能将日益突出与体现。 经过20多年得发展，不论就是从上市公司得数量，还就是从融资金额、投资者数量等方面，中国资本市场均已具备了相当得规模，其在融资、优化资源配置等方面为中国经济得发展发挥越来越重要得作用。自1990年证券市场形成，截至2013年末，中国沪深两市共有上市公司（A、B股）2，489家，总市值达到23、91万亿元，流通市值19、96万亿元。证券市场投资者规模日益壮大，其结构也在不断优化。截至2013年末沪、深股票投资者开户数达1、75亿户，基金投资账户0、465亿户。证券中介机构与机构投资者数量不断增加，截至2013年末，中国共有证券公司115家，证券投资基金管理公司89家。 中国证券市场在优化资源配置、促进企业转制、改善融资结构、加速经济发展等方面正在发挥着重要作用。为了便于对证券市场结构进行分析，我们可以把证券市场简单地分作四部
美国证券市场多层次结构和多交易模式的竞争性演绎
内部资料 仅供参考 传导 (2013年第3期,总第37期) 中国证券业协会2013年2月27日美国证券市场多层次结构和多交易模式的竞争性演绎 美国的证券市场历史悠久，目前它也是世界上最大的证券市场。它是一个由多交易市场和多交易中心的多层次证券交易市场，不同的证券交易市场和交易中心之间相互关联运作，构成了一个十分复杂的证券交易体系结构；它具有丰富的交易品种和相对完善的立法监管，有相对公平竞争的市场环境，以及逐利的市场参与主体（经纪人/经销商、做市商、交易所或各类市场）的创新活动。美国资本市场多层次和多交易模式的特色道路可以给我们引为借鉴。
一、美国资本市场结构呈现了多层次和多交易中心的特点 19世纪的美国证券市场曾经出现过100多个证券交易所，主要都是些地区性的证券交易所。到了20世纪20年代，这些众多的证券交易所合并成为五个主要的地区性交易所（如图1），即辛辛那提证券交易所、费城证券交易所、太平洋证券交易所、波士顿证券交易所和芝加哥证券交易所。这些地区性证券交易所学习的是纽约证券交易所的运行模式，都有一个交易大厅和由专家负责股票的买卖。 图1：美国证券交易所框架图 我们所熟悉的美国证券市场如全美证券交易所（纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克证券交易所）和五个地区性的证券交易所（辛辛那提证券交易所、费城证券交易所、太平洋证券交易所、波士顿证券交易所和芝加哥证券交易所），这些都是有形的、拥有固定交易场所的交易所市场。但是，除了固定的交易所市场，美国资本市场体系中还有一个多姿多彩的场外市场。它 OTC 市场 批发市场 外汇/金融衍生 产品市场 零售市场 第三市场 第四市场 纳斯达克证券市场 分值股票市场 纳斯达克全国市场 纳斯达克小型资本市场 OTC 公告牌市场 粉单市场 美国证券交易所 纽约交易所 辛辛那提证券交易所 费城证券交易所 太平洋证券交易所 波士顿证券交易所 芝加哥证券交易所
证券市场的发展和公司治理结构的形成
证券市场的发展和公司治理结构的形成 本文题要：通过对证券市场和公司治理结构关系的分析，得出：1．现代企业制度的真正内涵是升么。2．证券市场在公司治理结构形成中的作用。3．如何通过完善证券市场去促进公司治理结构的形成。 十四届三中全会通过的《中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》提出把建立现代企业制度作为国有企业的改革方向。此后理论界围绕建立现代企业制度对国有企业改革进行了广泛而深入的探讨。普遍的观点认为：国有企业改革的实质就是，合适企业治理结构的形成，即借鉴成熟市场经济中公司治理结构模式来改造国有企业的运行机制，以改变目前国有企业的低效运行状况，实现国有资产的保值增值。而从市场经济整体来看，企业治理结构运作是在一定市场背景下进行的，因而有的学者提出培育充分竞争市场环境的国有企业改革思路（林毅夫等.1997)。从发达国家情况看，一个成熟的证券市场对公司治理结构的影响至为关键。本文力图通过对这二者之间关系的把握，提出以完善和发展我国证券市场以促进国有企业改革的改革思路。 一、委托代理问题、证券市场功能 对国有企业的委托代理关系，近年来人们已有了深入的探讨，一种主流观点认为：一方面国有企业委托代理链条过长导致监督低效率，另一方面委托人不是真正的资产所有者因而无法避
免廉价投票权问题。因而提出通过私有化强化剩余索取权和控制权的对应来克服国有企业监督低效和激励机制缺乏而导致的低效运行状况。（张维迎.1995）这种观点注意到了国有企业存在的很多问题，但照此逻辑，个体所有制应该是最佳企业制度安排，它既没有委托代理层次，又因为自己是劳动者可以自我监督而无需专业化的监督。可事实恰恰相反，个体所有制在现代经济中重要性日益降低，而且出现了控股集团那样存在多层次委托代理关系的复杂企业制度，本文并不否认产权改革的合理性，但不能把它推向极端，而更为值得注意的是，在现代西方公司委托代理关系下，信息不对称，激励不相容和责任不对称等问题依然存在，但公司制企业的地位却愈来愈重要，我们有必要弄清它是通过怎样的制度安排来克服这些问题的。 个体所有制虽然不存在委托代理关系下的种种问题，但却无法满足生产社会化发展要求的规模经济产生的巨大资金需求和风险承担能力。而且生产社会化的发展也使经营管理日益成为专门的技术，家族式的管理无法适应这种管理社会化的要求。在这种背景下，现代股份公司应运而生。但在这种企业制度出现伊始，斯密就表示了对这种企业制度在管理上的“疏忽和挥霍”的担心，认为过度分散的剩余索取权会为经理偷懒和追逐个人目标大开方便之门。但是，现实的发展却证明斯密的担心是多余的，现代股份公司在经济中却表现了强大的生命力。而且它的结构也越来越复杂，剩余索取权和控制权分离趋势明显，公司资产也越来越具有社会财产的性质，这些对我国的国有企业改革不无启发。 对于现代股份公司委托代理关系下产生的“内部人控制”，
证券市场发展历史简介
证券市场发展历史简介 一、世界主要证券市场发展历史 世界上最早买卖股票的市场出现在荷兰，时间是1602年。因为荷兰海上贸易发达，刺激大量的资本投入，因而产生了股票发行与交易的需求。第一个股份有限公司是荷兰的东印度公司。因为当时还没有完备的股票流通市场，更没有独立的股票交易所，所以只能靠本地的商人们零星地进行股票买卖中介，股票交易也只能在阿姆斯特丹的综合交易所里与调味品、谷物等商品混和在一起交易。 十七世纪后半叶，经济中心转移到了英国，在荷兰创立的股份公司在伦敦得到了飞跃发展。在伦敦最古老的交易所———皇家交易所之中，与商品交易混在一起进行买卖交易的有俄罗斯公司（1553年创建）、东印度公司（1600年创建）等公司的股票。由于买卖交易活跃，所以在皇家交易所进行股票买卖的交易商独立出来，在市内的咖啡馆里进行买卖。1773年在伦敦柴思胡同的约那森咖啡馆中，股票经济商正式组织了第一个证券交易所，即当今伦敦交易所的前身，这就是现代证券市场的原型。1802年伦敦交易所新大厦落成开业，当时在交易所内交易的证券主要是英格兰银行、南海公司和东印度公司的股票。 “南海泡沫事件”是英国证券市场发展史上最重要的事件之一。南海公司成立于1711年，其经营策略主要是通过与政府交易以换取经营特权并以此谋取暴利。当时英国战争负债有一亿英镑，为了应付债券，南海公司与英国政府协议债券重组计划，由南海公司认购总价值近1000万英镑的政府债券。作为回报，英国政府对南海公司经营的酒、醋、烟草等商品实行永久性退税政策，并给予对南海（即南美洲）的贸易垄断权。 1719年，英国政府允许中奖债券与南海公司股票进行转换，随着南美贸易障碍的清除，加之公众对股价上扬的预期，促进了债券向股票的转换，进而又带动股价的上升。次年，南海公司承诺接收全部国债，作为交易条件，政府逐年向公司偿还。为了刺激股票的发行，南海公司允许投资者以分期付款的方式购买新股票。当英国下议院通过接受南海公司交易的议案后，南海公司的股票立即从每股129英镑跳升到160英镑；而当上议院也通过议案时，股票价格又涨到每股390英镑。投资者趋之若鹜，其中包括半数以上的参议员，就连国王也禁不住诱惑，认购了10万英镑的股票。由于购买踊跃，股票供不应求，因而价格狂飙，到7月，每股又狂飙到1000英镑以上，半年涨幅高达700％。在南海公司股价扶摇直上的示范效应下，全英170多家新成立的股份公司的股票以及所有的公司股票，都成了投机对象。一时间，股票价格暴涨，平均涨幅超过5倍。 然而当时这些公司的真实业绩与人们期待的投资回报相去甚远，公司股票的市场价格与上市公司实际经营前景完全脱节。1720年6月，为了制止各类“泡沫公司”的膨胀，英国国会通过了“泡沫法案”（The Bubble Act），即“取缔投机行为和诈骗团体法”，自此许多公司被解散，公众开始清醒，对一些公司的怀疑逐渐扩展到南海公司。从7月份起，南海股价一落千丈，12月份更跌至每股124英镑，“南海泡沫”由此破灭。“南海泡沫”事件以及“泡沫法案”，对英国证券市场发展造成了重大影响，之后上百年左右的时间股票发行都在受到这个法律的制约，使英国股票市场几乎停滞不前，发展极为迟缓。这种情况一直持续到英国的工业革命。 18世纪上半叶，随着英国工业革命的不断深入，大量的基础产业建设需要大量的资金投入，刺激了公司股票发行与交易，股票市场开始逐渐活跃起来。这期间由于产业革命取得成功，英国成为世界上最早的“世界工厂”。为了促进工业品的输出，英国一边对海外进行资本输出，一边在国内发展纺织等行业，进而在1830-1840年代发展重工业。在这个过程中，为了加强产业基础而进行的国家公共事业投资以及银行、保险等公司的数量开始急剧增加。首先以股份公司的形式登场的是运河公司的股票，虽然在股票市场进行培育的进展并不大，但其后铁道公司的股票在全国形成了投机热潮，引发了在全国各地开设证券交易所进行股票交易的热潮。至1914年“第一次世界大战”前英国共有22家地方证券交易所。
《1996年全国性证券市场促进法》美国证券市场
《1996年全国性证券市场促进法》美国证券市场 监管体制的变革法 “法从产生的第一天起，便与时代脱节”，因为“生活中的法”一直在不断地变化；因此，我们不能责怪立法者超前意识的匮乏，而应归因于人的进步，也正因如此，人所组成的社会才变得灿烂。 中国《证券法》经过千呼万唤，终于走上证券舞台。其内容也许不尽人意，但至少我们可以说，正迈向21世纪的中国资本市场的开拓者们有了“辙”。小平同志说得好，摸着石头过河。的确，“法”这个东西，没细的，粗的也可以；有，比没有强。如果说我们搞了十几年资本市场建设，20世纪都快结束了，还没有《证券法》，我大国业内人士在外国朋友面前定会有些尴尬。“B”股市场萎靡不振，曾趋之若鹜的友邦初是惊诧，后才知是因为没“法”说。有了，不行，可以改；而没有，就没“法”办。“山姆大叔”每10年间就会对自己的证券法拼命“挖挖补补”。如果说1933年《证券法》、1934年《证券交易法》是透着浓郁田园气息的“村姑”的话，那么那目前经过千“拔眉”万“点痔”的《证券法》与《证券交易法》则是玲珑剔透的“摩登女郎”。 90年代证券市场的主旋律是“放松监管”（Deregulation）。这种自由化是出现在国际化的背景之下，因此人们又将其称为证券市场国际化（Internationalization）。概言之，就是各主要经济发达国家纷纷取消外汇管制，从而在国际资本市场上出现了一批“游资”（Hot－Money）,并开始了全球性的流动。适当放松，合理规范，“游资”就能给东道国带来商计。 从全球主要证券市场的发展情况看，哪里有自由，哪里就有繁荣。86年，英国出现了“金融大爆炸”（Big Bang），取消了对外国筹资者与投资者的种种限制，从而使伦敦证券市场的国际化程度远胜于纽约。1990年，在伦敦证券交易所上市的外国公司达613家，而在纽约上市的外国公司却只有96家。因此，90年代初期，迫于国际竞争的压力，为适应证券市场国际化、自由化的发展潮流，“山姆大叔”又玩命地颁布大量的法律，对自己的《证券法》、《证券交易法》、《投资公司法》等证券法律进行修改。美国证券交易委员会（以下简称“SEC”）颁布的几箩筐条例（Regulations）、规则（Rules）与表格（Forms）姑且不说，议会颁布的法律就有几麻袋。这其中主要有《证券实施救济法与廉价股票改革法》、《信托契约改革法》、《加强国际证券合作法》、《股东通讯改革法》、《私人证券诉讼改革法》、《慈善事业保护法》，《小企业执行公正监管法》、《电讯法》。目前议员们还在就不同的议案热火朝天地讨论如何废除《格拉斯－斯迪格尔法》与《公益事业控股公司法》。 美国是联邦制国家。发行人、经纪－交易商、投资顾问、共同基金不仅要满足联邦政府的要求，还要符合州政府的需要。这对于证券市场的参与者而言，就是多了一层监管者。对于来自外国的证券市场参与者来说，就更是巨大的障碍。从联邦获得的自由可能在州的监管下消失，一个有效的全国性资本市场无法建立起来，因此摆在美国议会面前的问题就是需要让国家资本市场的建立与发展摆脱内容各异的州法的限制。为此，1996年9月，议会通过了《全国性证券市场促进法》（以下简称“《促进法》”）（ the National Securities Markets Improvement Act of 1996，NSMIA）（Congressional Record Online via GPO[https://www.360docs.net/doc/b71185669.html,]）。1996年11月11日，经克林顿总统签署生效。 笔者认为这应当算是美国证券市场监管体制立法的一次巨大的革命。本文仅对该法对美国联邦与州证券法“挖补”作些介绍，以资感谢中国证券立法的辛勤的开拓者们：有“法”，就有