我国上市公司控制权私有收益的实证分析
股权结构与公司治理效率_中国上市公司的实证分析
股权结构与公司治理效率:中国上市公司的实证分析股权结构与公司治理效率: 中国上市公司的实证分析引言作为中国经济改革开放的重要一环，上市公司在经济发展中发挥着至关重要的作用。
然而，良好的公司治理对于上市公司的发展至关重要。
股权结构作为公司治理的核心要素之一，对公司业绩、决策效率以及公司稳定性等方面产生重要影响。
一、股权结构对公司治理效率的影响1.1 分散股权与公司治理效率在中国，由于历史原因和制度设计，许多上市公司的股权相对集中。
然而，股权的过度集中会导致股东代理问题的出现，从而影响公司治理效率。
相比之下，分散股权结构能够减少股东代理问题，并提高公司治理效率。
分散股权结构可以促进公司内部决策的独立性，减少大股东对公司的过度控制，提高公司高层管理人员的自主性和专业性。
此外，分散股权结构还能够增加其他股东对大股东的监督力度，减少潜在的违规行为，保障中小股东的合法权益。
1.2 控制股东对公司治理效率的影响在中国上市公司的股权结构中，通常存在控制股东，这些控制股东往往是公司的创始人、家族成员或国有资产管理机构等。
控制股权可以为公司提供长期稳定的发展战略和战略方向，但也可能出现控制股东滥权的情况。
控制股东滥权不仅可能导致公司资源的挪用、决策的不公正，还有可能损害中小股东的利益。
为了避免控制股东滥权带来的问题，中国监管机构实施了一系列监管政策，如增加独立董事比例、设立监管机构等，以保护中小股东的合法权益。
二、中国上市公司股权结构与公司治理效率的实证分析2.1 数据收集与样本选择本研究选取了中国A股市场上2008年至2018年的上市公司数据作为研究样本，共计XXX家上市公司。
其中，根据股权结构的不同，将样本公司分为分散股权结构和集中股权结构两个组别。
2.2 实证分析结果通过对研究样本的实证分析，得出以下结论：首先，分散股权结构有助于提高公司治理效率。
分散股权结构可以降低大股东的控制权力，增加其他股东的监督力度。
我国上市民营企业股权结构与真实盈余管理相关性实证研究
财税金融■钱红光程熠琳摘要：文章以2014-2018年沪深主板上市民营企业的数据为研究样本，对股权结构与真实盈余管理的关系进行实证研究后得出结论：股权集中度与真实盈余管理显著正相关；机构投资者持股可以抑制上市公司的真实盈余管理活动；股权制衡度和真实盈余管理显著负相关$关键词:股权集中度；机构投资者持股；股权制衡度；真实盈余管理—、弓I言近年来，上市公司频繁出现的盈余管理现象成为了理论界和实务界研究的热点话题o盈余管理主要分为应计盈余管理和真实盈余管理两类o相较于应计盈余管理，真实盈余管理的实施方式更加难以察觉,具有手段复杂、隐蔽性强等特点O在日趋严苛的监管环境下，公司管理层更倾向于真实盈余管理。
该行为的存在，不仅有损于当期信息质量的提高，而且不利于公司的持续发。
,真实盈余管理界与实务界的点。
有研究表明，合理的股权结构能够对股东与管理成有监和，而真实盈余管理行为。
现有，为主要于研真实盈余管理的题。
而，营企业在发的要，研的象为A股主上市，在股权结构股权、构持股和股权方，层研股权结构真实盈余管理的，为提高上市公司的计盈余质量提出行有的。
二、理论分析与研究假设（一）股权集中度与真实盈余管理Jensen等（1976）提出的&利益掠夺假说”：大股东占有的股份越多,在公司的话语权越强，有能计信息行。
股东公司下，而不利于公司行股和，公司的持续性发，股东管理存在“盈余合”的可能，利的信息，性股东的务信息，盈余管理的点董事和管理的委托代理关系转变为和大股东的代理关系。
基于此，提出设1o设1:股权真实盈余管理程度正相关。
（二）机构投资者持股与真实盈余管理有监构具有积极有的监应。
股东相比，构拥有更多的资金，同时以准确获取必要的信息。
我国股权分置改革的顺利完成以及国家政策的力支持使构发展迅速，理念“为主”转变为“价值”。
作为专业的投团队，构为了获最大收，有能力参与公司治理，强化公司的内部监督，在一定程度上以抑制真实盈余管理。
我国上市公司股权制衡和控制权私有收益的关系研究的开题报告
我国上市公司股权制衡和控制权私有收益的关系研究的开题报告一、选题背景与意义股票市场作为信息传递和价值变现的重要场所，对公司股权制衡与控制权私有收益的关系提出了更高的要求。
在我国经济高速发展的过程中，上市公司股权制衡问题已经成为亟待解决的问题。
同时，控制权私有收益一直是上市公司治理中的一个难点。
研究上市公司股权制衡与控制权私有收益的关系，有助于优化上市公司治理结构、提高公司的市场价值和股东收益，也可以为上市公司的投资决策提供经验性支持。
二、研究问题与内容研究问题：1.上市公司股权制衡的现状和存在问题是什么？2.控制权私有收益在上市公司股权制衡中的作用是什么？3.股权制衡与控制权私有收益间的关系如何影响上市公司治理？研究内容：1.上市公司股权制衡机制的构成和现状的分析。
2.控制权私有收益的内涵及其作用。
3.股权制衡与控制权私有收益的关系分析。
三、研究方法与步骤方法：1.文献研究法2.案例研究法3.统计分析法步骤：1.收集资料和文献，对相关理论和实践成果进行分析和综合。
2.通过对上市公司案例的深入研究，分析其股权制衡和控制权私有收益的情况和作用。
3.通过统计分析，探讨股权制衡和控制权私有收益之间的关系。
4.综合分析结果并提出相应的建议和措施。
四、预期成果1.分析我国上市公司股权制衡与控制权私有收益的现状和存在问题。
2.明确控制权私有收益在上市公司股权制衡中的作用。
3.探讨股权制衡与控制权私有收益间的关系对上市公司治理的影响。
4.提出改进和完善上市公司治理结构的建议和措施。
五、论文框架第一章：绪论1.研究背景与意义2.研究问题与目的3.研究方法与步骤4.论文框架第二章：上市公司股权制衡的现状与存在问题1.上市公司股权制衡的内涵2.上市公司股权制衡的现状3.存在的问题第三章：控制权私有收益的作用1.控制权私有收益的内涵2.控制权私有收益的作用第四章：股权制衡与控制权私有收益的关系1.股权制衡与控制权私有收益的概念2.股权制衡与控制权私有收益间的关系3.股权制衡与控制权私有收益的博弈第五章：股权制衡与上市公司治理1.股东监管的作用2.公司治理的作用3.股东价值最大化第六章：完善上市公司治理的建议与措施1.完善公司治理结构2.加强股东参与治理3.提高公司治理效率六、参考文献七、拟定时间表1.研究计划与选题（1-2周）2.文献搜索与分析（1-2周）3.案例分析（2-3周）4.数据统计与分析（1-2周）5.论文撰写（2-3周）6.论文修改与定稿（1-2周）。
中国上市公司净资产收益率分布实证分析
正态分布的随机变量,其偏度等于零，峰度等于3，也确实是说符合正态分布的密度曲线左右对称且陡缓适中。因而在样本容量较大的情形下〔至少大于20〕，能够用偏度与丰度的联合检验法来检验一样本是否来自正态总体。假如一个样本来自于正态总体，那么样本的体会分布密度〔直方图〕就不能偏斜太大，也不能过陡或过缓。我国国家标准GB4882-85«数据的统计处理和说明»给出了偏度与丰度联合检验的临界域的边界曲线图，我们能够依其进行相应的检验。
查χ2分布表知在显著性水平α=0.05，自由度为7〔8-1=7，具体的缘故参见参考文献〕临界值为14.046。而从运算表中能够看出运算出的χ2值为5.03，小于临界值，因而我们能够认为2002年电子通讯行业的净资产收益率服从正态分布N〔5.49，4.402〕。
中国上市公司净资产收益率分布实证分析
我国上市公司净资产收益率分布实证分析
-以电子通讯行业为例
[摘要]本文以电子通讯行业为例，对我国上市公司的净资产收益率分布情形进行了实证分析。通过运用偏度与峰度联合检验法、χ2拟合检验法、柯尔莫哥洛夫检验法对样本数据的统计分析，我们认为剔除专门点后，电子通讯行业的净资产收益率近似服从正态分布，但有一定程度的偏离。关于偏离产生的缘故我们进行了初步分析，我们认为一是上市公司财务报表真实性存在问题，二是上市公司会专门关注某个数值，从而会使在该数值左侧一个小区域内的点小于理论频数，而该数值右侧一个小区域内的点大于理论频数。
上述定理说明，在本定理的条件下，随机变量
当 时，Zn服从标准正态分布N(0，1)。在现实问题中，只要n的数量足够大(也确实是说决定Zn的随机变量足够多)，Zn近似服从标准正态分布N(0，1)。由正态分布函数性质可知当n的数量足够大时，由(3)决定的随机变量Yn近似的服从正态分布 。
我国上市公司股权融资偏好研究——基于控制权成本—收益的分析的开题报告
我国上市公司股权融资偏好研究——基于控制权成本—收益的分析的开题报告一、研究背景在我国的股票市场中，股权融资一直是上市公司获取资金的重要方式之一。
然而，在股权融资过程中，上市公司常常面临着许多问题，如股票价格波动、控制权分散等，影响了其融资效果。
因此，研究上市公司股权融资的偏好及其影响因素，对于促进我国股票市场健康发展，提高上市公司融资效率具有重要意义。
二、研究目的本研究旨在探究我国上市公司股权融资的偏好及其相关因素，通过建立控制权成本-收益的理论框架，分析上市公司在进行股权融资时的决策机制。
具体研究目的包括：1、揭示我国上市公司股权融资的偏好特征，并探究其原因；2、分析我国上市公司进行股权融资的控制权成本和收益情况，探究其对股权融资决策的影响；3、提出针对我国上市公司股权融资偏好及其影响因素的改善措施，促进我国股票市场的健康发展。
三、研究内容与方法研究内容：1、我国上市公司股权融资的现状与问题；2、我国上市公司股权融资的偏好特征及影响因素；3、控制权成本-收益的理论框架及其应用于我国上市公司股权融资的论证；4、改善我国上市公司股权融资偏好的措施及其效果分析。
研究方法：1、文献综述法：查阅相关文献，了解我国上市公司股权融资的现状与问题，为后续研究提供基础资料。
2、案例分析法：采用典型企业的案例分析，揭示我国上市公司股权融资的偏好特征及影响因素。
3、控制权成本-收益理论分析法：使用此理论框架，阐述我国上市公司进行股权融资时的决策机制。
4、问卷调查法：采用问卷调查的方式，收集上市公司股权融资决策时的信息，分析上市公司股权融资的偏好和相关因素。
四、研究预期成果本研究的预期成果包括以下方面：1、深入探究我国上市公司股权融资的现状与问题，为完善我国股权融资体系提供参考。
2、提出具有实践意义的改善我国上市公司股权融资偏好的措施，有效促进我国股票市场的健康发展。
3、构建控制权成本-收益的理论框架，为我国上市公司股权融资的决策机制提供理论支持。
上市公司控制权私人收益获取途径、扮演角色及度量研究
上市公司控制权私人收益获取途径 扮演角色及度量研究
一 高 云志 张 霜 康 勇 西 南科技 大学
本研究得到 四川省教育厅人文社会科学类重点项 目 （Ａ０ ０ ８ Ｓ ６ ３ ）资助
［ 摘 要］近年 来，研 究者 发现 ：不但股权 高度 分散 的美国存在适度集 中的现 象，而且 大部分 国家 （ 区）都具有集 中 地
个标准 差 就会 引起外部股权市场与 Ｇ Ｐ Ｎ 比率下降 ６ ％ ，非控 ７
后 一 定 保 持 控 制权 ，以便 攫 取 控 制权 私 人 收 益 ：二是 对 已上 市 公 股 股 东 持 有 股 票 比例 下 降 １％ ， 过 私 下协 议 （ 不 是 发 行上 市 ） １ 通 而
司进行兼 并收购 ．获得 控制权 ．从而 对小股东进行掠夺 。
无论 从 交 易发 生 的 笔 数 还 是 涉 及 的 交 易 总 金 额 ， 市 公 司 从 其 关 场价值 与控制权和现金流量权 的分 离程度呈负相关。他们将这种 上
联方采购均高于 向关联方销售 ， 即资金流是由上市公 司流向其关 负相 关关系解释为控股股东掠夺小股东 ，获得控制权私人收益的
的所 有 权 结 构 。控 股 股 东不 但 能 获得 控 制权 共 享收 益 ，而 且 能获 得 不 为全体 股 东享 有 的控 制权 私 人 收 益 本 文对 控 制 权 私 人 收益 获取 途 径 和 扮 演 的 角 色进 行 了研 究 ，并 对控 制权 私人 收 益 进 行 了 量 ， 包含 ：接 管 溢 价 收 益 、操 纵 股价 收益 和 经 营 度
一
重的 多。
Ｌ ｃａ ｒｅ Ｂｂｈ ｋ １ ９ ）提 出 了关 于公 司所 有 权 结 构 的 ｕ ｉＩ ｙ ｅｃ ｕ ９ ｎＡ ．（９
上市公司控制权转移的实证研究
上市公司控制权转移的实证研究陈晋平（中国保险监督管理委员会，北京100032）摘要：本文考察了1993年至2002年中国上市公司控制权转移的基本情况和交易特征。
本文发现，国有收购方的受让比例和实际持股比例均高于非国有收购方，这可能是由于国有收购方受到较强的行政干预，而非国有收购方具有更强烈的投机性动机所致；控制权转移公司的每股净资产和净资产收益率对转移价格有正面影响，而总股本有负面影响，国有控制权的转移价格较高；股东权益对转移溢价率有负面影响，控制权转移数量有正面影响，新兴行业公司的控制权转移溢价率高于传统行业公司。
关键词：控制权；股权转让；上市公司；作者简介：陈晋平，管理学博士，研究方向：公司财务。
中图分类号：F276.6 文献标识码：AAbstract：This paper gives a general picture of the corporate control transfer cases taking place from 1993 to 2002. It also explores the characteristics of corporate control transactions, and has the following findings as well: state-owned acquirers bought and held higher percentage of shares than non-state-owned acquirers did. This implies state-owned acquirers’ takeover behavior suffered more from governmental intervention, while non-state-owned acquirers’takeover behavior were more speculation motivated; the higher the Book V alue per Share and Return on Equity of target companies are, the higher the transfer price is; while the higher the Number of Shares Issued is, the lower the transfer price is. The transfer price of state-owned controlling shares was higher than that of non-state-owned controlling shares; and as to the premium rate of transferred shares, the Shareholders’Equity had negative influence on it, while the Number of Shares Transferred had positive influence on it. The transfer price of controlling shares of companies in developing industries was higher than that of companies in developed industries.在资本市场发达国家，公司控制权市场是公司治理研究的重要领域。
我国上市公司控制权价值研究
我国上市公司控制权价值研究随着我国资本市场的快速发展,我国上市公司控制权市场也在逐步形成和完善。
研究和分析控制权价值及其相关问题对于优化公司治理结构、提高控制权转移效率、促进控制权市场的健康发展具有重要的指导性意义。
本文采用理论研究和实证分析相结合的方法,探讨了控制权价值的产生根源和存在机制、控制权转移及转移中控制权收益的度量,并进一步探讨了股权分置改革的影响。
第一、关于控制权价值的产生和存在现金流权和最终控制权的分离是控制权价值产生的一个重要影响因素,而其分离程度也反映了控制权价值的获取成本。
本文以企业理论和公司治理理论为基础分析了控制权价值产生的理论根源,并利用“捕鱼”模型,理论上探讨了控制权价值存在和存续条件。
模型表明:(1)在某一特定时刻,当私人收益侵占适当、小于公共收益的增长时,控制权价值有稳定的值;反之,当侵占过度时,控制权价值趋于0;(2)控股股东的利益侵占行为增加其控制权价值;利益输送行为减少其控制权价值。
利益侵占达到一定程度,控制权价值为0;反之,当控股股东受到控股公司的“侵占”(利益输送),达到了一定程度时,控制权价值也为0;(3)在控制权存在稳定价值时,公共收益的增长越大,越刺激侵占,控制权价值也越大;公共收益越大,控制权价值也越大;持股比例越小,侵占程度就越大;获取私人收益的成本越高,控制权价值也越小。
同时,利用我国上市公司数据,运用控制权转让前三年的净资产收益率均值、控股比例、现金流权与最终控制权的比值对控制权价值进行了初步的实证分析。
结果表明,持股比例越高,公司的控股股东越有动力去提高公共收益;现金流权与控制权的分离程度越大,控制权私人收益越大;而转让前的净资产收益率越高,公司的控制权私人收益就越小,这主要在于我国的上市公司大多是一层控股,且第一大股东持股比例较高,而较大的公共收益(净资产收益率)可能意味着较低的大股东侵占(私人收益),并且,控制权价值为公共收益与私人收益的综合,理论推导与实证并不直接抵触,基本相符。
国有上市公司控制权私人利益问题研究
■现 代 管理科 学
■管理创 新
来 说 ． 股 股 东 Ａ在 转 让 股 权 之 前 获 得 的 每 股 收 益 为 全 部 控 共 享 收 益 和 私 有 收 益 之 和 为 ｓ ｐ× ， 控 股 股 东 Ｂ在 获 ａ ｍ 新 十 ＿ 得 上 市 公 司 控 制 权 后 获 得 每 股 收 益 为 全 部 共 享 收 益 和 私 有 收 益 之 和 为 ｓ ｍ 。 转 让 每 股 股 价 为 Ｐ， 完 成 股 权 ｐ 设 则 转 让 交 易 的 前 提 是 Ａ、 Ｂ两 个 股 东 获 得 的 收 益 都 为 正 ， 价
一
表 １ 控 制权 私人 利 益统 计数据
类别 均值 标准 差 最 大值 中值 最小 值 样本统计 量
２ ９
３ ２
国有 １ ８ １ ８ ５２ ０５ ．９ － ．６ ． ８４ ． ５７ ． ０８０３ １ １５ ０ ４ ９ ８
非 国 有 ０８ １５ ２ ４ ６７ ７９ ．７ － ．１ ． ． ３５ ． ０８０９ ３５ ２７ ９ Ｏ ４
“
传统 公司 治理 研究 认为 ， 司股权 和公 司 的控制 权发 公 生 分离 ． 在公 司股 权被 广泛 分散 持有 的情 况下拥 有公 司经
营权 的经 理人有 动机也 有机 会侵 占股东利 益 但 是在 公司
有 不 同股份 比例 的股 东对 于公 司 治理 有 不 同程 度 的参 与 在 现代 公 司治 理 中更 为具 有 现 实 意 义的 利 益制 衡 的 问题 股 东不 但能 够 和 中小 股 东分 享 正 常利 益 而且 当其 利益 和 中小 股 东不 一 致时 能 够利 用 控 制权 侵 害 中小股 东 得 到控 制权私 人收 益 。我 国上市 公 司大部 分都 属 于 国有 ． 国有 控 股股 东 在公 司 治理 中起 到 了保 护投 资 者 利益 的作用 或 者 也攫取 了不合 理 的控制 权私 人利 益？ 文将 就此 问题进 行 本 研究。
上市公司可转债发行动机——基于控制权收益视角的实证
李秉祥 LI Bing-xiang；李娟 LI Juan
（西安理工大学经济与管理学院，西安 710054） （School of Economics and Management，Xi'an University of Technology，Xi'an 710054，China）
摘要: 为了探讨股东控制权收益对上市公司可转债融资行为的影响，本文以 2006-2011 年我国发行可转债上市公司和增发上市
参考文献： [1]国家标准：《价值工程基本术语和一般工作程序》（GB8223 -87），中国标准出版社，1988. [2]杨艳芳.工程项目管理组织结构的基本形式概述[J].山西建 筑，2004，30（13）132-133. [3]马晓平，董昊，苏妮娜.企业并行工程团队组织问题研究[J]. 商业研究，2003，（23）. [4]王志.论价值工程团队的组织与运行[J].价值工程，2006， （04），57-58.
significant positive correlation between the largest shareholding ratio, net asset value per share, earnings per share and whether to issue
convertible bonds.
的自利动机使然？第二，如果是控股股东的自利动机使然， 那么控股股东为何要选取这种再融资方式？
一方面，控股股东一般可以通过两种途径获取收益， 一是通过提高公司经营绩效使全体股东包括自身获取收 益，二是通过谋求控制权私有收益来实现自身利益最大 化，但在我国上市公司股权相对集中而且缺乏相应的制衡 机制的情况下，控股股东有能力也有条件实现其控制权利 益动机。另一方面，相较于股权融资方式（增发和配股），可 转债兼具债权性和股权性，对投资者而言，可转债具有“债 权利息收入稳定，股权溢价潜力巨大”的优势，能有效调动 投资者的投资热情；而对融资者而言，可转债具有“一次发 行，两次融资”的优势，既能实现上市公司的融资需要，又 能在一定程度上防止管理层一次性拥有过多的自由现金， 因此，控股股东倾向于利用发行可转债实现其控制权利益 动机。为了进一步验证该假设并解答上述疑问，本文以控 制权收益理论为研究视角，从控股股东的持股比例、私有 收益和现金流收益三个方面探讨上市公司可转债的发行 动机，以期对可转换债券融资行为的发行动机和作用机理 进行深入的研究，为企业更有效的运用这一融资工具提供
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２ 样本 的选 择 和 控 制 权 私 有 收 益 的度 量
２ １ 样 本 的 选 择 ．
在实证 研究 中 ， 多 国内外学者对 获取 控制权都 许
设定 了划一 的标 准 。Ｂ ｒｌｙ和 Ｈｏｄ ｒｅｓ 的研究 ａｃ ａ ｌｅｎ ｓ 发现 在 美 国买 方 获 得 ５ 以上 的 股权 就 能够 获 得企
ｌ 文 献 回顾
控 制权 私 有 收益 这 一 概 念 最 早 是 由 Ｇｒｓｍａ ｏｓ ｎ
小额 股权交 易进行一 一 配对 ， 他 同时也存在 着 由于 但
一
年 内 同时发生小 额 股权 交 易 和控 制 权交 易 的公 司
和 Ｈａｔ ｒｌ 首先提 出的 ， ＿ ２ 他们 认 为 控 股股 东 的收 益 包
股股 东通过 侵害 的方式转移 资产所 获取 的收益 ， 如关
联交 易 、 操纵 股价等 ； 货 币性 收 益则 是 指 控股 股 东 非
在经 营过程 中所受 到的社会 的尊重 以及在 职消 费等 。
收稿 日期 ： ０ ９ １ ３ ２ ０ —１ —２
业 控 制 权 。余 明 桂 等 Ｉ ８ 究 发 现 转 让 比 例 超 过 研
即使 英美这 样股权 高度分散 的 国家 ， 其所有 权结构 也 业 呈 现出 了适 度集 中 的趋 势 。集 中 的所 有 权 结构 通 过 加 强对企业 管理层 的管理 和监督 ， 降低股东 和经理人 的传统 的代 理 问题 从而提 高企业价 值 ， 但也 带来 了控
股 股东对 中小股东 利益 的掠夺 。
侵 害行为 的严重程 度 ， 大股 东侵 害行 为 的产 生原 因与
机理。
小额 股权交 易进行 配对 ， 因此控 制权交 易价格 与基准 价格 均有可 能受到 其他 因素 的影 响 ， 重要 的是配对 更 样本 法只能 从整体层 面上 研究 控制权 价值 ， 能从个 不
体层 面上进 行 研究 。施 东 辉【 虽然 对 控制 权 交 易 和 ６ ］
肿 司治理理论 研究 的重点 主 要集 中于传 统 的 代理 问题 和 ｙ
公 司 资源获得 个人 收益 的行 为非 常困难 时 ， 控制性 股
东才会 这么做 。到 目前 为 止 主要 有 四种 方 法测 度 控 制权私 有收 益规模 ： 是 大宗 股 权溢 价 法 ； 是投 票 一 二
作者简介： 小冬（９４ ）男 ， 西太 原人 ， 疆石 河子 大 学经 贸 学 院， 士研 究生 ， 究 方 向为 财务 管 理 ； 爱 勇 薛 １８ 一 ， 山 新 硕 研 李 （ ９８ ） 男 ， 东济 南人 ， 疆 石 河 子 大 学 经 贸 学 院 ， 士 研 究 生 ， 究方 向 为哙 计 理 论 与 方 法 ； 楠 （ ９４ ） 女 ， 西 渭 南 １７ 一 ， 山 新 硕 研 和 １８一 ， 陕 人 ， 疆 石 河 子 大 学 经 贸 学 院 ， 士研 究 生 ， 究 方 向 为财 务 管理 。 新 硕 研
括 两部分 ， 一部分是 由所有 股 东 共享 的收 益 ； 一 部 另 分 是经营者 所享有 的私人 收益 。Ａｇ ｉｎ和 Ｂ ｈ ｎ３ ｈｏ ｏ ｏ ｌ ］
比较 少 ， 出现 样本不 足缺 陷 。而特别处 理公 司累计超 常收 益法 只是从 陷入财务 困境 的公 司进行分 析 ， 无法
回答那 些没 有陷入 财务 困境企 业 的情 况 。鉴 于此 ， 本 文采 用大宗 股权溢 价法 对控制 权私有 收益进行 研究 。
有收 益 。而 配对样 本 法则 由于没 有 对 控制 权 交 易和
中国上 市公 司控 股股 东 与 中小 股东 之 间存 在 着
严 重 的代理 问题 ， 高 的控 制权私 有收益将 导致外 部 过
投 资者对证 券市场 失去信 心 ， 并导致 外部融 资市场 的 萎 缩 。对 于这个 问题 的研究 ， 有助 于我们 了解大股 东
第 １ Ｏ卷 第 ２ 期 ２１ Ｏ ０年 ２月
Ｖ ｏＩ ０。Ｎ Ｏ ＿１ ．２ Ｆｅ ．， ｂ ２ ０ ０１
我国上市公司控制权私有收益的实证分析
薛 小冬 ， 爱 勇 ， 李 和 楠
（ 河 子 大 学 经 贸 学院 ，新疆 石 河 子 ８ ２ ０ ） 石 ３０ ３ 摘要 ： 以上 市公 司 非流 通 股 协 议 转 让事 件 为 样 本 ， 析 股 权 的 转让 价 格 ， 现 样 本 公 司的 平 均 转 让价 格 高于 净 资 产 价 值 分 发 近 １ 。 同 时对 影 响 转 让 价格 的 因素 进 行 回 归 分析 ， ２ 发现 随 着股 权 转 让 比例 和 流 通 股 比例 的上 升 ， 让 价 格 也 随之 上 转 升 ， 让 溢 价 高 低 与 企业 规 模 和 净 资产 收 益 率 成 反 向 变 动 ，与 市 场 中介 组 织和 法 律 制 度 环境 指 数 成 正 向 变 动 。 转
ｅ
关 键 词 ： 股 股 东； 权 溢 价 ； 控 股 股权 转让 ； 制权 私 有 收 益 控
科
中图 分 类号 ：Ｆ ７ ． ２６６
文 献标 志码 ： Ａ
文 章 编 号 ：６ １ ８ ７２ １ ）２ ０ ６ ４ １ ７ —１ ０ （０ ０ ０ —０ ８ —０
Ｔ
பைடு நூலகம்
技 自 Ｂ ｒ ｅｌ ｅ和 Ｍｅｎ ［ 的开创 性研 究 以来 ， ａｓ］ １ 早期公
之上 。然而 自上世 纪 ８ Ｏ年代 以来 ， 批 实 证研 究 表 一 产明所 有权结 构在世 界范 围内是集 中的而不 是分散 的 ， ｄ
Ｄｙｋ和 Ｚｎ ａｅ 指 出 ： 接 测 量 控 制 权 私 有 收 益 ｃ ｉｇ ｌｓ 直
是非 常困难 的 ， 只有 当证实 或者发 现控制性 股东攫 取
认 为控制权 私有收 益主要体 现于精 神上 的价值 ， 如大
型 企业 的高 级管理 人 员可 以得 到 来 自外 界 的关 注 和 尊 重 。Ｓ ｌｉ ｒ Ｖｉ ｎ ［ 将 控 制 权 私 有 收 益 划 分 ｈｅ ｅ 和 ｆ ｓ ｙ４ ｈ 为货 币性收 益与非货 币性 收益 ， 币性收益 通常指 控 货
ｙ
权 溢 价法 ； 是配对 样 本 法 ； 三 四是 特 别 处理 公 司 的累
计 超 常收益 法 。 在 以上 四种 方 法 中， 票 权 溢 价 法不 适 用 于 我 投
国， 因为 中国上市公 司所 发行 的股 票都 是 同股 同权 ， 无法 分析不 同投票 权 股票 的价格 差 来估 计 控 制权 私