高级财务管理结课论文

《高级财务管理》结课论文

论并购支付方式选择的影响

引言：在日益发展的中国社会，并购作为一种对存量资产的优化配置功能，在如今的国内市场上也可拥有风向标之称，如今的企业越来越重视利用这一手段拓展经营，实习生产和资本集中，达到企业扩大增长的目的，然而在并购中支付方式作为至关重要的一环影响着并购的成功与否，公司的并购结果是对母公司产生巨大的收益还是巨大的负担，很大程度上要取决于公司并购支付方式的选择

一、并购支付方式的简介

（一）现金支付

是由主并企业向目标企业支付一定数量的现金，从而取得目标企业的所有权，一旦目标企业的股东收到了对其所拥有的股权的现金支付，就失去了任何选举权或所有权。这种支付方式是在并购中最早使用的支付方式，而且也是使用频率最高的现代并购方式

（二）股票支付

是指主并企业通过增加发行本企业的股票以新发行的股票替换目标企业股票，从而达到并购目的的一种支付方式，与现金支付不同的是，主并企业不需要支付大量现金，因而不会影响主并企业的现金状况。

（三）承担债务支付

是指通过分期付款条件下以或有支付方式购买目标企业，它是指双方企业完成并购交易后，主并公司并不全额支付缤购的价款，而只是支付其中的一部分，在并购后的若干年内，再分期支付余下的款项

（四）混合证券支付

是指主并企业的支付方式为现金、股票、认证股权、可转换债券等多种形式的组合。这种把各种支付工具组合在一起的方式能集中各种支付工具的长处而避

免它们的短处。近些年此种支付方式使用比例有明显的上升趋势

二、影响并购支付方式选择的因素

(一)并购方的现金财务状况以及资本结构的影响

当企业拥有足够的现有资金并且在市场上股票价值被低估的状况下，企业并购往往采取现金支付的方式，因为如果在被股票市值低估的情况下，使用股票支付的方式势必引起增发股票这一行为，企业的每股收益会被降低，这对于股东和公司业绩都会产生不好的影响，但是，同样相反的来看，如果在股票价值被高估的情况下，就可以使用股票支付方式。因为采取现金支付方式，不仅受制约于现实现金支付能力而且还受制于并购后的现金周转能力制约，然而采取股票支付方式，则会使风险分散给主并和被并双方。

（二）股东及管理层意愿对并购支付方式的影响

主并方股东及管理层的要求产生的影响：并购方的股东与管理层最关心的无非就是并购后的每股收益率和自己本身的控股权，虽然现金支付方式可能不会使股东的每股收益下降，但是企业即将面对的巨大财务压力和资金周转压力可能会在一定时期内对企业的收益造成巨大的影响，若是举债支付方式，则可能使企业股东在很长一段时间内面对还本付息的财务风险和压力，使用股权支付方式虽然改变了股权结构，但是同时也分散了风险，共同承担财务风险甚至能促进主并与被并企业的更好的融合，客观上避免了企业承受巨大的融资和即时支付压力，但是如果主要股东在面临采用股权支付方式会削弱自己的控股能力，而其本身又不想这一结果出现，那就可能不会采用这种支付方式

（三）市场的发育程度和政策的约束

一个国家资本市场的发育程度，直接影响了这个国家并购发生时采用的手段，规模以及效果，而并购市场的发育程度直接影响了并购的手段是采用现金还是非现金模式，列如美国的并购市场发育早，发育程度更加成熟，所以美国并购多数采用股权支付方式，而我国的并购市场发育晚，不健全，并且我国法制监管严格，限制较多，很大程度上限制了并购规模和支付的方式

三、并购支付方式选择对企业产生的影响

（一）现金支付方式对企业财务状况的影响

在现实收购中，往往采取现金支付方式的资金支出量是非常巨大的，而企业

在正常的经营状态下一般不会保留有大量的现金，所以在并购发生时企业面临着筹集大量资金的状况，现有企业筹资一般就是，自有资金和举债，其中，举债是最主要办法。举债的优点是能够迅速的完成并购，以获得主并和被并企业联合的效应，协同提高公司收益，但是同时也会让企业面临巨大的负债压力，让股东和经营者失去信心，同时也可能影响债权人等，最终影响股票价格波动。同时，一般的公司都是有其负债比例的，一般是50%-60%，如果企业的负债幅度过高会影响其后续的筹资能力，若是此刻再面临一些经验问题，企业的生存压力就非常大了。并且在现金支付中需要准确的估算对方企业的价值，才能避免支付过高的对价

例如：2013年5月29日，双汇国际和史密斯菲尔德当日联合公告：双方已经达成一份最终并购协议，双汇国际将收购史密斯菲尔德已发行的全部股份，价值约为71亿美元(约合人民币437亿元)，其中包括双汇国际承担史密斯菲尔德的净债务。 (总收购价格达到71.2亿美元，其中包括47.2亿美元股份收购和24亿美元债务。)2013年8月30日，双汇国际宣布与由8家国际及本地银行组成的银团签署了一笔40亿美元的银团贷款协议，该笔款项将用于收购美国史密斯菲尔德公司，此项银团贷款包括一笔25亿美元的3年期贷款，和一笔15亿美元的5年期贷款。

所以，双汇收购史密斯菲尔德采用现金支付方式。但截至2013年4月28日史密斯菲尔德的资产负债表显示，公司净资产价值，即股东权益约为31亿美元，双汇收购所有股东股票的收购价款为47亿美元（根据双汇出价的每股收购价和所有流通股数量计算，即71亿美元与24亿美元债务承担的差额）。交易价格的溢价可能包括有形资产评估增值、表外无形资产价值以及不可辨认无形资产价值，如商誉等。因此，由于资产基础法无法合理评估不可辨认无形资产价值，所以在评估拥有显著的不可辨认无形资产的企业时存在一定的局限性。

在此收购案中缺点就在于双汇集团收购史密斯菲尔德的价格偏高，史密斯菲尔德在2013年成长性和盈利性能力大幅下降的情况下，双汇国际仍给出了高出股价31%的溢价，承担史密斯维尔德的净债务。为完成此笔收购双汇仅向中国银行就借贷了5年期40亿美元的债，且此笔贷款全部由双汇集团承担。双汇集团承担着非常大的财务压力

（二）股票支付方式对相关方面的影响

并购中股票支付方式主要影响了以下两个方面：

1.股票支付方式对股东的控股权有一定的稀释作用。会增加主并方控股股东的失去控股权的风险，如果控股权形容为一种财富，股东不一定愿意牺牲这个财富去换取变为公共财富的发展壮大。在公司的控股权相对分散不存在绝对控股时股东们往往非常关心这点，从而更多选择现金方式去支付并购，但是在存在着绝对控股时，大家更少的关心这点，从而愿意去选择股票支付方式支付并购

2.股票支付方式对每股盈余的影响。特别是被并公司的盈利状况较差或支付价格较高的情况下,必然会使老股东的原有收益稀释。虽然在许多情况下，每股收益减少只是短期的,长期来看还是有利的,但不论如何,每股收益的减少仍可能对股价带来不利的影响,导致股价下跌,所以,并购公司在采用股票收购方式之前,要确定是否会产生这种不利情况,如果发生这种情况,在多大程度上可以接受。

（三）债务支付方式的影响

在企业举债能力中，由于企业只对自己本身的经济状况和举债能力比较了解，对对方企业的财务状况等没有那么客观全面的了解，面临一些风险，债务支付方式更愿意面向发展潜力巨大的，而且通过重组整合能够获取更大的营利水平，收购公司此刻是愿意采取债务支付方式的，然而如果不巧对象公司本身面临着一些债务问题，还有财务风险等，采取债务支付方式可能会使得主并方面临较大的风险和较低的并购回报率，可能在短期内让企业盈利能力下降，影响股价

四、结论

并购于21世界的经济发展，企业的经济规模扩张中已经体现出一种不可替代的作用，作为资本市场经济的发展风向标，正确的并购策略以及适当的并购支付方式对并购的成功影响巨大，支付方式受各种方面的影响也同时影响着并购的方方面面，在综合各种研究结果与各种学术刊文之后也浅显的更加明白了这方面知识，支付方式深层之下是受资产负债率的影响，资产负债率高的企业往往采取非现金方式支付，而资产负债率低的企业往往采取现金支付，另外越是发达的国家越愿意采用股权支付方式，随着我们国家的发展，现金支付比例近年来持续下降，说明我们国家依然在进步，但是由于国家市场还处在发展而不是发达的状况