中美两国利率与汇率相互影响效应的评估研究_基于抛补利率平价理论的实证检验
如何理解利率平价理论(uncovered)中利率和汇率的关系
如何理解利率平价理论（uncovered）中利率和汇率的关系？【周召的回答(6票)】:在汇率不管制的情况下，利率高的国家远期不贬值才见鬼了呢利率高，外汇流入增加，根据供求，本币即期汇率当然走高，但远期游资热钱总要撤离的吧?那么在未来的某个时间，一定会有大量的本币遭到抛售，在这种预期下本币的远期汇率当然要下降，即贬值。
这涉及到一个外汇掉期抵补套利的问题。
以天朝为例，想想看，如果中国资本项不是管制的，外资进出自由，特别是在国外量化宽松利率降无可降的情况下，而国内利率又高涨，肯定会有大量的游资想进入中国，而中国过去8年来又处于汇率上升通道，也就是说，理论上就可以从国外借便宜的钱来中国赚高利息，然后人民币又在升值，远期汇率上升撤出中国时汇率又升了又可以赚一道，赤裸裸地套利。
【runzeZheng的回答(15票)】:很好的问题。
汇率和利率的几个平价关系理论和假说很复杂，一般只有抛补的(Covered)利率平价才是成立的。
未抛补的(Uncovered)利率平价其实是一个假说，而且实际上很少成立。
1. 先解释“未抛补利率平价假说” Uncovered Interest Rate Parity Hypothesis未抛补利率平价假说可以表示为：其中表示某期限的外国利率，表示某期限的本国利率；表示1元本币能兑换多少外币，上升表示1元本币能换到的外币增加了、也就是外币贬值，上标e表示预期未来的情况，而表示在式子中对应的利率到期时，即期汇率的变化百分比。
恰如题主所问：假如外币利率高，未抛补利率平价岂不是告诉我们外币未来要贬值（注意是未来要贬值，贬值的时间=利率的期限）？是的，的确如此，否则有超额报酬！假设现在即期利率是1本币=100外币；一年期外国利率=4%，一年期本国利率=1%。
投资100元本币、比较两种投资策略：1) 存国内一年，一年后获得100*(1+1%)=101元；2) 存国外一年，现在换成10,000元外币，一年后变成外币10,400元，而一年后的即期汇率是。
传统汇率决定理论
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抛补的利率平价公式推导
假设一个甲国投资者，手中握有一笔可自由支配 的资金，可以自由进出本国与乙国金融市场。我 们假定资金在国际间移动不存在任何限制与交易 成本。
如果我们想把这笔资金用于投资一年期的债券， 则存在着投资于甲国金融市场还是乙国金融市场 这两种不同选择。我们在进行选择时，若其他条 件不变，显然是要确定哪一种投资收益更高。
（直接标价法）
5
黄金输送点的计算
金本位制度下，黄金可以自由输出入国境， 因此，各国间办理国际结算可以采取两种方 法：
第一种方法是利用汇票等支付手段，进行非 现金结算；
但若由于汇率的变动使用汇票结算对其不利 时，则可改用直接运送黄金的方法。当然， 运送黄金是需要种种费用的，如包装费、运 费、保险费和运送期的利息等。例如，在一 次大战前，英国和美国之间运送黄金的各项 费用，以英镑计约为0.02美元。
一价定律
pd e p f
e 为直接标价下的汇率。
pd为国内商品价格指数， p f 为外国商品价格指数
21
绝对购买力平价的前提包括：第一，对于任 何一种可贸易商品，一价定律都成立；第二， 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品 所占的权数相等。
e = pd／pf
该式表示汇率等于两国物价水平的相对比率。 当本国物价水平相对上升时，本币的购买力 就会相对下降，则汇率上升，本币贬值；反 之，当本国物价水平相对下降时，本币的购 买力就会相对上升，则汇率下跌，本币升值。
地位 汇率理论的核心 代表人物 古斯塔夫·卡塞尔 基本思想 货币的价值在于其购买力，各国货币
单位在国内的购买力大小及其升降的比较决定了 各国货币之间的兑换率及其兑换率的变动。 理论基础 一价定律、货币数量论
中美贸易互利性问题的实证研究
保 持 数 据 的 一致 性 和稳 定 性 。因 此 我们 采 用 １９ ９ ６到 ２ ０ ０ ３年
之 间 中美 两 国 贸易 总额 （Ｏ Ａ ） 我 国 Ｇ Ｐ值 （ Ｐ ） 季 Ｔ Ｔ Ｌ和 Ｄ ＧＤ １ 的 度数据共 ３ ２个 进 行 回归 。 同时 ， 我们 同样 采 用 同 时期 中美 两 国 贸 易总 额 （Ｏ Ａ ） 据 与 美 国 Ｇ Ｐ值 （ Ｄ ２ 的季 度 数 据 Ｔ Ｔ Ｌ数 Ｄ ＧＰ） 共 ３ 个 进行 回归 。具 体 数 据 来 源 如下 ： 国对 美 国进 出 口数 ２ 我 据来 源于 ＜ 际 贸易 ） 志各 期 转 载 我 国 海关 各 个 时 期 的 统 计 国 杂 结 果 ： 国 Ｇ Ｐ数 据 的 美 元 值 由 相 关 时 间 的＜ 国人 民 银 行 我 Ｄ 中 注 ： 两 国 相 关 图表 放 置 一起 ， 于 对 比 。 同在 线 性 模 将 便 下 型 中， 因变 量 必 定 与 自变 量 高度 相 关 。 因此 ， 了保 证 我 们 所 为 设 立 的 线 性 模 型 的 合 理性 ， 先 就 要 分 析 因 变 量 （ Ｄ １ 与 自 首 Ｇ Ｐ）
二 乘 的统 计 优 越 性 。为 分 析 中美 贸易 与 两 国 经济 增 长 的相 关
性 。 们 分 别 建立 中美 贸易 进 出 口总量 与 两 国 Ｇ Ｐ总 量 的 最 我 Ｄ ｄ －乘 回归 分 析 。 ｘ 在 样本 数 据 选 取 方 面 ， 国于 １９ 中 ９ ４年 对 外 贸外 汇 体 制 进 行 了 重 大 的改 革 。 民 币汇 率 实 现 并 轨 。 轨 后 人 民 币 汇率 一 人 并 直 比较 稳定 。 持 在 ｌ ８ ｌ ｌ８ ７ 美 元 ： 民币 ） 间 。为 了 保 ：． — ：． （ ３ ２ 人 之
第六章汇率决定理论中cvjp
❖汇率的弹性价格货币分析法 ❖汇率的粘性价格货币分析法 ❖汇率的资产组合分析法
1
本章阐述的汇率理论有以下特点：
决定汇率的是存量 因素而不是流量因素 在当期的汇率决定中，预期 发挥了十分重要的
作用。
本章的假定条件：
外汇市场是有效的； 分析对象是一高度开放的小国； 资金是完全流动的，即套补的利率平价始终成
28
一、资产组合分析法的基本模型
1. 分析的前提假设：
本国居民持有三种资产：本币M，本国政府债 券B，外国发行的外币债券eF。
短期内，不考虑债券的利息收入对资产总量的 影响。
预期未来汇率不发生变动。
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2. 资产组合模型的基本形式
❖ 一国资产总量（总财富）在任何时候由下式构成
W= M + B + e F
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M：货币供求
❖货币供给： 私人货币积累主要通过中央银行 购买政府债券 发行货币以融通政府赤字
❖ 货币需求： 是本国利率、外国利率和资产总量的函数。 本国和外国的利率上升，货币需求下降，则 增加持有债券； 本国利率上升，持有货币的机会成本上升， 则增加持有本国的债券；
32
但是，外国利率上升，持有外国债券上升， 因此，外国债券是外国利率的增函数
上式表示，即期汇率水平是即期的经济基本面状况 （即期的货币供给、国民收入水平，用Zt 表示）以及对下 一期预期的汇率水平（用Etet+1表示）的函数。
7
三、对货币模型的检验与评价
重要地位：
将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇 率决定理论引入到资产市场。
引入了货币供给、国民收入等经济变量，分析 了这些变量对汇率的影响。
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人民币汇率变动的统计模型研究
人民币汇率变动的统计模型研究——基于2003年—2010年的数据验证北方工业大学温征、孙旭、张琦目录摘要一、引言 (1)（一）直接标价法 (1)（二）间接标价法 (1)二、文献回顾 (2)（一）20世纪前期的汇率理论（布雷顿森林体系形成之前） (2)（二）20世纪中期的汇率理论（布雷顿森林体系成立期间） (3)（三）20世纪后期的汇率理论（布雷顿森林体系之后） (3)三、研究模型与假设 (4)四、研究过程： (8)（一）相关分析： (8)（二）回归分析 (9)（三）因子分析 (13)五、结论及政策建议： (17)六、局限性以及后续研究： (17)参考文献： (19)附录数据摘要自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。
人民币汇率波动性在逐渐增大，发挥着更大的市场调节作用，汇率在中国宏观经济中扮演着越来越重要的角色。
因此，有必要以人民币汇率变动建立统计模型，进行实证研究。
本文运用相关分析、回归分析、因子分析等方法，分析得到货币供应量、汇率改革制度对汇率变动影响显著的结论。
关键词：汇率相关分析回归分析因子分析一、引言汇率决定理论是西方国际金融理论中比较传统、同时也是相对成熟和完善的一类价格决定理论。
在汇率理论中，汇率其实就是一种特殊商品的价格——这种特殊商品就是外汇。
在国际金融理论与实务中，确定两种不同货币之间的比价，先要确定用哪个国家的货币作为标准。
由于确定的标准不同，于是便产生了两种不同的外汇汇率标价方法:即直接标价法和间接标价法。
（一）直接标价法直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位（1、100、1000、10000）的外国货币为标准来计算应付付出多少单位本国货币。
就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以就叫应付标价法。
在国际外汇市场上，包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。
在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或本币币值下跌，叫做外汇汇率上升；反之，如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额的外币，这说明外币币值下跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的涨跌成正比。
利率平价理论的分析与应用
利率平价理论的分析与应用摘要通过对利率平价理论内容的分析，以及其在开放金融市场中的作用，了解利率平价理论的应用。
关键词利率平价套利时间套汇引言自20世纪20年代利率平价被首次提出后，利率平价受到西方经济学家的重视。
它与购买力平价所不同的是考察资本流动（而不是商品流动）与汇率决定之间的关系，它从一个侧面阐述了汇率变动的原因——资本在国际间的流动。
利率平价同样并非是一个完善的汇率决定理论，由于利率平价理论的一些假设条件在现实中难以成立，加上影响未来汇率变动的因素的复杂性，使利率平价理论在短期汇率的价格猜测在实践上有所偏移，因此，利率平价理的实际效力具有不确定性。
一、利率平价理论内容及其分析利率平价理论（Theory of Interest Rate Parity）是英国经济学家凯恩斯（John Keynes）于1923年首先提出的，解释了了利率水平的差异直接影响短期资本在国际间的流动，从而引起汇率的变化。
利率平价理论认为：远期差价(即期汇率与远期汇率的差额)是由两国利率差异决定的。
高利率国货币在远期市场上必定贴水(远期汇率低于即期汇率)，低利率国货币在远期市场上必为升水(远期汇率高于即期汇率)。
在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国牟取利润。
但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动。
套利者往往将套利与掉期业务结合进行，以避免汇率风险，保证无亏蚀之虞。
大量掉期外汇交易的结果，是低利率货币的即期汇率下浮，远期汇率上浮；而高利率货币的即期汇率上浮，远期汇率下浮。
由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则有远期贴水。
随着抛补套利的不断进行，远期差价会不断扩大，直至两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止。
这样远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。
利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。
汇率、利率及其联动影响国际短期资本流入我国的实证研究
文 章 编 号 ：０ ３ ９ ３ （０ ８ １— ０ ５ ０ １０ — ０ １２ ０ ）０ ０ ５ — ５
一
、
问题 的 提 出
出 一 些 管 理 国 际 短 期 资 本 流 动 的 政 策 建 议 对 于维 护 我 国 宏 观 金 融 的稳 定 的 发 展 有 着 重 要 的 意 义 。
二 、 论 分 析 理Fra bibliotek（ ） 一 短期 资本概念 的界定
１按 照 期 限 ．
对 于 资 本 期 限 的划 分 。学 术 界 有 一 个 公认 的划 分 标
准， 即借 贷或投资期 限在 一年 以下 的为短期资本 。 一年 以
上 的为长期资本 。
２按 照 意 图 ．
为 国际短期资本 流人的主要 目标 国 ，尽 管我 国对资本 账
２ｏ ０ ８年 第 ｌ Ｏ期
缮 南能
Ｎ０．Ｏ． ００ １ ２ ８
总 第 ２ ９期 ３
ＨＡＩ ＮＡＮ ＮＡＮＣＥ ＦＩ
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汇率、 利率及其联动影响国际短期资本流入我国的实证研究
王 磊
（ 州大学 商学院 ， 苏 苏州 ２５２ ） 苏 江 １０ １
２ ８ 第１期 ０ 年 ０ ０
率 的 利 率 差 的时 候 短 期 资 本 才 会 停 止 流 动 。
２ 多恩 布施 汇 率 超 调 理 论 与 心 理 预 期 ．
多 恩 布 施 模 型描 述 的是 一 个 小 型 开 放 经 济 ，假 定 国 外 物 价 水 平 与 国 际利 率 水 平 是 固定 的 ． 国 内商 品 市 场 价 格 粘 性 ， 融 市 场 是 瞬 时 结 清 的 ； 本 具 有 充 分 的 国 际流 金 资 动 性 ， 以维 持 无 抛 补 利 率 平 价 的 成 立 。 足
二元GED-GARCH模型的利率与汇率波动溢出效应研究
二元GED-GARCH模型的利率与汇率波动溢出效应研究陈守东;高艳【摘要】分别运用二元N-GARCH模型和二元GED-GARCH模型,对金融危机前后利率和汇率的波动溢出效应进行研究,通过自适应绝对偏差和自适应均方误差的平方根2种标准进行评价.研究认为,二元GED-GARCH预测效果更好,在金融危机前利率与汇率之间存在着由汇率到利率的溢出效应；在金融危机之后,利率与汇率具有双向的波动溢出效应.%We use binary N-GARCH and GED-GARCH models to analyze the Spillover Effects between Exchange Rate and Interest Rate before and after financial crisis respectively, and then valu-ate the two models by adaptive mean absolute deviation and adaptive root of mean square error criterion. As a result, we found out that the forecasting effect of binary GED-GARCH is better, and there is no Spillover Effects between Exchange Rate and Interest Rate before financial crisis, but there are two-way Spillover Effects between them after financial crisis.【期刊名称】《管理学报》【年(卷),期】2012(009)007【总页数】5页(P1020-1024)【关键词】利率;汇率;GED-GARCH;溢出效应【作者】陈守东;高艳【作者单位】吉林大学商学院;吉林大学商学院;河北联合大学理学院【正文语种】中文【中图分类】C93;F832.59利率和汇率是2个十分重要的经济变量，其波动对经济有着很重要的影响。
开放条件下人民币汇率决定机制研究——基于VAR模型和VEC模型的实证分析
Ｖ Ｉ ／ 进 口） 、 中 国政 府 支 出 （ 政 府 支 出／ Ｇ Ｄ Ｐ） 、 中美 货 币 供 给
比（ Ｍ２ ／ Ｇ Ｄ Ｐ ） 四个 变 量 对人 民 币汇 率 进行 协 整 分 析 ． 结 果
显示 中美 可 贸易部 门劳 动 生产率 的 相对 增长 、 中 国对外 贸 易、 中 国政府 支 出增加 有 助 于人 民币 升值 。 中美 货 币供 给
尔森效应（ Ｂ ａ ｌ ａ ｓ ｓ ａ — Ｓ ａ ｍｕ ｅ ｌ ｓ ｏ ｎ Ｅ ｆ ｆ ｅ ｃ ｔ ） 和货 币 主义 汇率 理 Ｍａ ｃ Ｄ ｏ ｎ ａ ｌ ｄ（ １ ９ ９ ８ ）提 出 了 行 为 均衡 汇 率模 型 （ Ｂ ｅ ｈ ａ ｖ ｉ ｏ ｒ ａ ｌ 论 的视角分 析 了人 民币长期 实 际有效 汇率 的决定 机制 并
年 ９月 人 民 币 实 际 汇 率 进 行 了 测 算
一
况、 通货 膨胀 率 、 国际收 支状 况 、 利率、 央行 干 预 、 宏 观经济
政 策 和 市 场 预 期 是 决 定 一 国 货 币 汇 率 的 ７个 关 键 因 素 ： 孙
茂辉 （ ２ ０ ０ ６ ） 根 据 自然均 衡 汇率 理 论 利 用全 息 极 大 似然 法 用 中 国投资 、 消费、 利 率 和 贸易 收 支组 成 结 构方 程 进行 估 计 ，计 算 出 中 、长 期 人 民 币 自然 均衡 实 际 汇率 ；黄 昌利
决定 机制 进行 了分析 ： 王元龙 （ １ ９ ９ ８ ） 认 为 一 国 基 本 经 济 情
民币汇 率 窦 祥胜 、 杨忻（ ２ ０ ０ ４ ） 用购买 力平 价理 论 、 外 汇影 子 价格 、 因素 回归 和粘性 价格 目标 区方 法 测算 了人 民币 汇 率。 孙刚、 邓 黎 阳（ ２ ０ ０ ５ ） 用 面板数 据对 １ ９ ７ ８年 １ 月到 ２ ０ ０ ４
国 际 经 济 学 - 对外经济贸易大学
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简要评价
考察了资本流动与汇率决定间的关系
汇率与利率之间的关系通过国际资金套利来实
现，反映了国际资本流动对于汇率决定的作用。
揭示了即期汇率、远期汇率、利率、国际 资本流动之间的相互影响。 忽略了外汇交易成本；假定不存在资本流 动障碍
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现代汇率理论
20世纪70年代以后，随着金融自由化的发展，市场交易规 模远远超过了国际贸易和国际投资对外汇的实际需求，使得 从国际收支流量的角度无法对汇率的决定与波动问题作出完 满的解释和说明。而汇率的波动更多的是与投资者在国际金 融市场的资产组合有关。因此，从资产市场存量角度研究汇 率问题的资产市场理论就应运而生。 这一理论一经提出便迅速得到西方学术界的广泛关注，并逐 步取代了国际收支流量分析方法而成为汇率理论的主流。
7
相对购买力平价
一段时期内汇率的变化与同一时期两国物 价水平的相对变化成正比。 新的均衡汇率应以最初的均衡汇率为基础， 通过两国相对通货膨胀率调整而得到。
本国物价水平相对上升，购买力下降，汇率上
升（贬值） 汇率变化取决于两国通货膨胀的差异。
P1 / P 0 R1 R0 1 Pf / Pf0
绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定，相
对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。
3
绝对购买力平价理论
基本内容 汇率等于两国货币在各自国家里所具有的购买 力之比。一国货币购买力的大小是通过该国物 价水平的高低表现出来的。
货币的购买力：单位货币所能购得的商品及劳务的
数量
外币购买力 1 / Pf P R 本币购买力 oting Model）——粘性价格的货币论 (Sticky-price Monetary Approach)