境内外金融市场联动效应_理论基础与文献综述_刘亚
境内外人民币利率联动关系研究——基于非线性Granger因果关系检验
NANKAI ECONOMIC STUDIES No.4 2018DOI:10.14116/j.nkes.2018.04.004 53境内外人民币利率联动关系研究——基于非线性Granger 因果关系检验卜 林 刘 淇∗ 摘 要：本文采用非线性Granger 因果关系检验方法，首次从非线性的研究视角审视境内外人民币利率之间的关系。
研究发现，境内外人民币利率在经济周期变化、通货膨胀率波动、国家货币政策调控以及其他影响货币供求关系因素的作用下，存在着显著的非线性动态变化趋势，而传统的线性Granger 因果关系检验无法捕捉在岸离岸利率之间存在的非线性关系。
非线性Granger 因果关系检验结果表明，长期品种(3月、6月和1年)下同期的在岸利率与离岸利率具有双向的非线性Granger 因果关系，境内外人民币利率的变动通过市场参与者预期渠道对市场长期利率产生非线性影响。
境内外人民币利率短期品种(隔夜、一周、两周和1月)之间不存在显著的非线性Granger 因果关系。
关键词：在岸离岸市场；人民币利率；联动关系；非线性Granger 因果关系检验一、引 言近年来，随着人民币国际化步伐不断加快，人民币离岸市场发展迅猛。
目前中国香港已逐步发展为离岸人民币业务中心，开展了一系列离岸人民币金融业务，其中包括中国香港银行间人民币同业拆借业务。
2013年6月22日香港财资公会正式推出了香港银行间人民币同业拆借利率(CNH HIBOR )。
与此相对应，境内已于2007年形成了以上海银行间同业拆借利率(SHIBOR )为基准的市场化利率体系，境内利率市场化作用不断增强。
由于境内外市场的金融监管制度、税收政策等诸多方面存在较大差异，人民币在岸利率和离岸利率往往不同。
但随着我国金融市场改革的深化以及开放度的提高，人民币离岸市场和在岸市场之间的资金循环与价格联动机制也在不断增强。
如此一来，离岸市场极易受到外来市场冲击而具有较强的不确定性和不稳定性，离岸利率的大幅波动是否会对在岸利率产生显著影响，破坏境内金融市场的稳定，进而对境内∗ 卜 林，天津财经大学金融学院(邮编：300222)，E-mail ：bulin@ ；刘 淇(通讯作者)，天津财经大学金融学院、天津财经大学研究生院(邮编：300222)，E-mail ：liuqitjufe@ 。
货币国际化、金融稳定与经济增长的互动机制分析：文献综述
（ ．上 海 财 经 大 学 国 际 工 商 管 理 学 院 ，上 海 ２０ ３ ；２ １ ０ ４３ ．昆 明学 院 经 济 学 院 ，云 南 昆 明 ６０ １ ） ５ ２４
摘 要 ：在 对货 币国际化 、金 融稳 定与 经济 增长 互动机 制 综述 的基础 上 ，力 图从 货 币国际化 带 来 的 “ 币锚 ” 效 应 、货 币 国际化 实现 的 “ 币税 ” 功 能、 货 币国 际化 的道路 与金 融 深 化 、货 币 货 铸 国际化 与金 融 市场的 发展 、货 币国际化 与 经济增 长 的协 调 几个 方面 对三者之 间的关 系进行 一个 全
第３ ５卷
第 ２期
石家 庄经 济学 院学 报
Ｊ ｕｎ ｌｏ ｈｊａｈ ａ ｇ Ｕ ｉｅｓ ｙ ｏ ｃ ｎ ｍｉｓ ｏ ｒ ａ ｆＳ ｉ ｚ ｕ ｎ ｎｖ ｒｉ ｆＥ ｏ ｏ ｃ ｉ ｔ
Ｖ０ ． ５ Ｎｏ ２ １３ ． Ａｐ ． ２ ２ ｒ ０１
２１ ０ ２年 ４月
货 币国际化 、金融稳定 与经济增长 的 互 动 机 制 分析 ：文献 综 述
构 、制 度 安排 构成 了很 大 的冲击 ，从 而对金 融稳 定 性 理论 提 出 了更 高 的要求 。特别是 货 币 国际化 背景 下 的金 融 稳 定 与 经 济 增 长 ，是 发 展 中 国 家 金 融 发
展 、经 济 增长 的一 个关键 问题 ，对 于它们 之 间的 内
一
货 币 的 国际化逐 渐让 国际化 的货 币成 为 了一个
随着 金融 国 际化 、金融 自由化进 程 的深入 ，货
因 。这样 ，尽 管美 国 长 期 以来 保 持 经 常 项 目的 逆 差 ，但 是 ，由 于美 国 经 济 长 期 保 持 的 经 济增 长 趋
金融、资本市场与实体经济关系的文献综述
金融、资本市场与实体经济关系的文献综述作者：周静李赟来源：《经济研究导刊》2022年第10期摘要：通过对金融和资本市场与经济增长的关系及服务效率的相关理论分析和经验研究的梳理，总结中外经济学家在金融、资本市场服务经济增长研究中较为经典的观点和论述，并最终落脚到中国金融、资本市场的服务效率问题上来。
现有文献对金融和实体经济关系的研究已经较为丰富，而涉及资本市场与实体经济关系的文献相对较少，未形成完整体系，这可以成为进一步研究的方向。
关键词：金融;资本市场;实体经济;经济增长;文献综述中图分类号：F12 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2022）10-0071-04近年来，我国金融行业快速发展、金融改革有序推进，但金融服务实体经济仍存在路径不畅、效率较低等问题。
一方面，中国是全球主要经济体中国民储蓄率最高的国家，由于金融对储蓄到投资的转化并不顺畅，中国实体企业尤其是民营企业面临融资难、融资贵以及结构性供需矛盾等问题;另一方面，中国金融体系存在大量资金空转、自娱自乐，存在脱实向虚问题。
而资本市场作为我国金融市场的重要组成部分和直接融资的主战场，随着中国经济不断转型升级和迈向高质量发展阶段，将承担越来越重要的服务实体经济的重任，在此背景下，探讨金融与资本市场服务实体经济的效率，并回答金融与资本市场如何更好服务实体经济显得尤为重要。
现有文献中，直接探讨资本市场服务实体经济效率的文献很少，相关度较高的文献主要围绕金融与实体经济关系、金融服务实体经济效率等问题展开。
可能的原因包含两个方面：一是资本市场本身是金融市场重要的组成部分，资本市场与金融市场的其他组成部分之间存在千丝万缕的联系，要单独探讨资本市场与实体经济关系在技术上存在一定难度，在混业经营为主的金融市场中尤其如此。
二是在发达经济体，以股票和债券融资为主的直接融资是金融市场的主体部分，研究这些经济体金融市场与实体经济的关系，一定程度上可能等同于研究资本市场与实体经济的关系，因此不再需要单独研究资本市场服务实体经济情况。
人民币离岸和在岸市场汇率传导机制研究.docx
人民币离岸和在岸市场汇率传导机制研究以20XX年跨境贸易人民币结算和离岸人民币市场建立为标志的人民币国际化正式启动，至今人民银行已与32个国家签署了总额为3.1万亿元人民币的双边本币互换协议，离岸人民币存款近2.8万亿元，离岸衍生品市场日均交易额超过500亿美元，离岸人民币市场蓬勃发展。
然而应注意到，离岸市场通常不受交易货币所在国货币当局的管辖，因此是完全市场化的外汇供求决定汇率；而人民币在岸市场，虽然自金融危机后人行已重启汇率改革，但人民币汇率仍保持相对稳定状态，属于事实上的盯住美元汇率制度。
人民币离岸市场和在岸市场两种价格形成机制并存。
人民币国际化和离岸人民币市场发展背景下，人民币不可兑换已有所松动，人民币跨境流动日益成为影响人民币汇率短期波动的重要因素。
更重要的是，这种不完全的货币可兑换导致了人民币在离岸和在岸市场间出现独特的汇率信息传导和作用方式。
一、我国人民币在岸和离岸市场汇率信息传导回顾以20XX年跨境贸易人民币结算和20XX年XXX离岸人民币市场加快发展为标志的人民币国际化开始启动。
为提高人民币流动性，资本账户下的人民币不可兑换开始出现部分松动。
跨境贸易人民币结算资金在XXX和内地间流动，为短期资金的跨境套利、套汇打通了制度障碍，人民币跨境流动成为影响人民币汇率短期波动的重要因素。
特别是20XX年下半年至20XX年末，金融危机后我国经济率先企稳回升，良好的基本面使国际市场存在人民币升值预期，NDF市场人民币兑美元汇率信息迅速传递至离岸人民币市场，表现为离岸市场人民币汇率走低于在岸汇率。
两市场间存在的套汇收益吸引境外更多地的外汇资本流入内地，同时国内进口商为获得套利收益更多选择将人民币转至汇率较高的XXX进行支付，导致这一时期我国外汇储备增量出现大幅增长，也使该时间段内人民币中间价面临震荡下行压力。
国际市场情绪的复杂多变加剧了外汇和人民币短期资金跨境流动的波动性。
20XX 年四季度至20XX年7月，受欧债危机影响，国际市场对人民币贬值预期形成，NDF市场人民币兑美元汇率引领XXX离岸市场人民币汇率大幅走高于国内市场，导致进口企业和个人增加购汇更倾向于以外币支付，以套汇为目的的短期外汇资本流出增加，这一阶段的外汇储备增量出现降低甚至出现负增长，人民币中间价面临上行压力。
Copula理论及其在金融分析中的应用研究
二、Copula方法与金融市场风险管理
以信用违约掉期（CDS）为例，投资者可以使用Copula方法来评估不同信用 等级之间的相关性以及信用事件的可能性。基于这些信息，投资者可以制定出更 为精确的风险控制策略，如分散投资、设置止损点等。在实际应用中，投资者还 需要考虑市场环境、政策变化等因素，以不断优化投资策略。
一、Copula方法与投资组合构建
一、Copula方法与投资组合构建
投资组合构建是投资者在特定风险水平下追求最高收益的过程。Copula方法 通过全面考量各个资产之间的相关性，为投资者提供了一种有效的资产配置方式。
一、Copula方法与投资组合构建
首先，Copula方法能够根据历史数据估计出资产之间的相关性矩阵。在这个 过程中，Copula函数起着关键作用，它可以描述变量之间的依赖关系。通过选择 适当的Copula函数，投资者可以更好地理解资产之间的相关程度。
一、Copula方法与投资组合构建
其次，使用Copula方法可以构建多元化的投资组合。基于Copula函数，投资 者可以计算出不同资产组合的预期收益和风险水平。这使得投资者能够在保证收 益的同时，有效地分散投资风险。
一、Copula方法与投资组合构建
以Gaussian Copula为例，投资者可以根据资产的历史数据计算出相关系数 矩阵。然后，通过优化算法，找到能够最大化收益并最小化风险的资产组合。在 实际应用中，投资者还需要考虑交易成本、税收等因素，以制定更为全面的投资 策略。
内容摘要
在结果与讨论中，我们将对Copula方法在金融风险管理中的应用进行客观描 述和解释，并对结果进行可行性分析。首先，我们发现不同Copula模型在拟合不 同类型风险数据时具有不同的优劣。例如，Gaussian Copula模型在拟合信用风 险数据方面表现较好，而t-Copula模型在拟合市场风险数据方面更具优势。此外， 我们还发现不同风险的Copula模型在估计参数时存在一定的不确定性。这要求我 们在实际应用中需谨慎处理参数估计的不确定性。
我国股票市场和债券市场波动溢出效应分析
三、影响因素分析
1、政策因素：政府的货币政策、财政政策等会对股票市场和债券市场产生 影响。例如，当货币政策宽松时，股票市场和债券市场资金面较为宽裕，市场波 动性增加。
2、经济周期：经济周期会对股票市场和债券市场的投资收益产生影响。在 经济周期的上升阶段，股票市场表现较好，债券市场表现相对较弱；而在经济周 期的下降阶段，债券市场表现较好，股票市场表现相对较弱。
3、市场波动率分析
通过计算股票市场和债券市场的波动率，发现两个市场的波动率存在较大差 异。股票市场的波动率高于债券市场，这表明股票市场价格波动较大，风险相对 较高。而债券市场的波动率较低，说明债券市场价格相对稳定。
4、资金流入流出分析
通过分析两个市场的资金流入流出情况，发现资金在股票市场和债券市场间 存在明显的流动效应。当股票市场资金流入时，债券市场资金流出，反之亦然。 这表明投资者在根据不同市场的风险收益特征进行资产配置。
3、行业竞争：随着金融市场的不断发展，不同资产类别的投资竞争日益激 烈。例如，当股票市场表现较好时，投资者可能会减少对债券市场的投资，从而 影响债券市场的波动。
四、启示与建议
本次演示通过对我国股票市场和债券市场的波动溢出效应进行实证分析，发 现两个市场的波动溢出效应显著存在，且受到多种因素的影响。在此基础上，提 出以下建议：
参考内容二
本次演示旨在探讨股票市场和债券市场的流动性溢出效应，分析不同市场的 流动性溢出特征，为投资者和政策制定者提供参考。
流动性溢出效应是指一个市场的交易活动和价格波动对另一个市场的影响。 在金融市场中，股票市场和债券市场作为两个重要的子市场，其流动性溢出效应 一直以来受到广泛。
关于股票市场和债券市场的流动性溢出效应的研究，前人已取得了一定的成 果。然而，大多数研究主要集中在单一市场或特定资产类别上，很少有研究全面 分析两个市场的流动性溢出效应。此外，由于金融市场的复杂性和动态变化，流 动性溢出效应可能随时间和环境而变化，需要进一步深入探讨。
320个金融学专业毕业论文题目参考
1、企业破产重整中债权人利益保护研究2、中国经济部门价格指数波动差异性研究3、并购方高管动机与并购贷款的特殊风险控制4、消费金融发展的理论解释与国际经验借鉴5、我国商业银行海外并购的财富效应研究6、人民币实际汇率波动对中国贸易影响的实证分析7、国际金融公司在赤道原则出现过程中的作用分析8、农村金融机构支持农民专业合作社发展面临的问题和政策建议9、农村信用社改革发展问题探析—-以河南省为例10、区域金融生态评估方法比较研究11、对农村法人金融机构监管模式的思考12、货币政策区域非对称性效应研究评述13、大学生办理信用卡影响因素的实证研究14、支付系统清算账户流动性管理研究15、中国股市股票交易信息与股票横截面收益研究16、助学信用贷款的金融实践和启示17、基于经济周期的资产配置研究18、经济周期视角下的资产轮动模式19、在华外资银行进入的动因分析20、基于数据仓库的银行个人信贷系统的分析与设计21、房价下跌对我国商业银行个人住房信贷带来的冲击22、机构持股对股价宏观波动影响的非对称性23、基层央行履行金融稳定职能存在的问题及建议24、人民银行内审职能：一个文献综述25、对基层央行资产负债表真实性审计的思考26、Shibor已成为我国货币市场基准利率了吗？27、融券交易所得有效课税模式的构建28、地方国库现金流量预测初探29、银行特许权价值的内生风险约束效应30、内生于农民专业合作社的资金互助社运行机制分析31、中国实际利率的状态转换与阶段性平稳特征32、完善金融监管制度的几个启示33、提高利率能否抑制通胀34、货币错配与经济金融稳定：亚太经验比较分析35、当前我国通货膨胀问题思考36、人民币国际化的现状、障碍与相关对策37、商业银行内生性操作风险的生成机理与防范对策38、对货币国际化研究成果的一个综述39、我国民间金融的历史回溯40、河南省商业银行适度规模问题探析41、跨境资本异常流动的作用机制分析及外汇管理对策42、商业银行合规文化建设研究43、农村信用社支付服务问题探讨44、REITs资金配置优化45、利率互换交易及其定价分析46、汇率冲击、公司特质与外汇风险暴露47、我国碳金融发展面临的困境及出路48、基于信号模型及天使投资人参与下的风险投资49、基金规模对基金投资行为和绩效的影响研究50、对我国证券行业的管理效率研究51、代理保险监管新政与商业银行应对之策52、我国各省保险业与经济发展的相关性实证研究53、商业银行个人信用风险评价模型研究54、基于pair_Copula_CVaR模型的保险投资组合优化55、机动车强制保险赔偿的法律争议与对策建议56、自行洗钱行为的刑法规制57、后金融危机时代货币政策对资产价格的影响研究58、我国城乡金融排斥二元性的空间差异与演变趋势(1978-2009)59、证券公司公司治理评价的实证分析60、附加预期泰勒规则在通胀预期管理中的应用及启示61、我国货币政策调控房价有效性研究62、基于岭回归的中国开放式基金投资风格分析63、我国信托业市场结构与绩效关系研究64、外商直接投资对河南经济发展影响的实证分析65、天津市滨海新区FDI外溢效应的经验研究66、股权结构和信息非对称:中国股市的经验证据67、农业银行助推农业产业化经营浅探68、女性金融从业人员职业发展状况调查与研究69、农户兼业对小额信贷还贷因素影响差异及次序性研究70、从委托—代理理论看基金利益输送问题71、国内商业银行内部资金转移计价应用现状及启示72、我国商业银行贷款定价运作机制研究73、人民币境外衍生市场与境内即期市场间的信息流动关系研究74、金融租赁与中小企业融资:基于金融功能理论分析75、资源约束、定价权缺失与对策选择76、信用卡转换成本研究综述77、地方政府融资模式的国际比较和中国适应性选择：文献述评78、日美两国量化宽松货币政策的比较79、区域人民币风险管理的实证调查与研究80、运用债务重组手段处置金融不良资产的实例研究81、基于知识整合的金融集团业务协同创新逻辑与机制82、农村非正规金融组织演变、规模与政策选择83、我国反洗钱法律制度存在的主要问题及完善建议84、商业银行被诉案件的预防与化解机制研究85、网上银行的法律风险防范问题86、中国股票市场发展与经济增长之间关系的实证研究87、城镇居民预防性储蓄动机强度的再认识88、经济波动、区域差异与货币政策效应非对称性89、后危机时代美国、中国香港和中国大陆股市的联动性研究90、农村金融发展影响农民收入增长的机制研究91、发展低碳经济必须加快金融创新92、中国外汇市场压力与货币政策指标相互作用的实证分析93、沪深300指数期货对A股市场波动性影响的传导机制分析94、基于供应链融资的银行信贷风险管理95、金融缺口、金融创新：中小企业融资难的理论解释及对策分析96、我国商业银行贷款集中度的测算及效应分析97、商业银行消费信用的风险因素及其管理的制度框架98、上海金融人才体制机制创新研究99、境外创业板市场建设的主要历程及启示100、中国银行卡消费信心指数的实证研究101、基于Agent的金融生态环境智能决策支持系统研究102、银行理财服务消费者的知情权保护研究103、从立法看美国对金融外资的规制104、沪深300股指期货跨期套利实证研究105、2010年河南省金融稳定报告106、结构性货币政策：一般理论和国际经验107、政府在应对巨灾风险中的角色定位108、我国保险业洗钱风险分析及监管对策109、农村青年信用户评级模型研究110、一个证券投资风险计量的优化模型111、投保过程为Poisson过程的一类保险精算模型研究112、论网络金融欺诈犯罪的刑事规制研究113、产业集群与产业链耦合的产业承接及其金融支持114、人民币汇率与股票价格的联动效应115、中国农村信用社发展对农业发展影响的实证研究116、我国货币政策汇率传导机制有效性的实证研究117、农村金融中介发展与经济增长的阶段性Granger因果分析118、基于期权理论的商业银行中小企业贷款信用风险定量压力测试方法119、所有权结构、产品市场竞争与股价信息含量120、通货膨胀率对保费收入的非对称影响121、中小企业金融担保风险分散机制的系统性建构研究122、商业保险在解决中小企业融资难中的作用初探123、财税库银税收收入电子缴库横向联网的成效与不足124、农村小额信贷业务绩效的实证研究125、我国商业银行中间业务发展研究126、适度提高通胀容忍度有利于引导和管理通胀预期127、金融机构可疑交易报告有效性研究128、村镇银行可持续发展评价指标体系的构建129、商业银行实施绿色信贷的策略选择130、我国货币流通速度的变化趋势及原因分析131、汇率变动与银行稳定相关研究述评132、2010年河南省金融运行报告133、担保债务凭证（CDO）的高风险性分析及防治建议134、复杂宏观环境下中小企业差异化贷款策略思考135、关于县级联社改制为农商行后组织构架设计的思考136、对我国小额贷款公司法律监管问题的思考137、商业银行应收账款质押授信业务法律风险及防范138、问题金融机构市场退出的法律制度研究139、我国股市行业间的收益与波动溢出效应研究140、主并方股权结构与并购支付方式的选择141、我国主要商业银行全要素生产率测算及其收敛性分析142、基于不完全信息动态博弈的人民银行应急管理研究143、河南省产业结构调整的信贷支持问题研究144、农民专业合作经济组织融资功能拓展问题145、交易操纵型盈余管理的经验证据146、上市公司现金股利政策影响因素研究综述147、后危机时期财政货币政策协调的理论与实践思考148、中国金融市场违约预警模型研究与应用149、略论建设金融中心的一般路径150、河南与重庆长期金融发展比较及启示151、金融消费者保护:基于委托代理模型的研究152、巴塞尔协议Ⅲ对我国央行货币政策操作的影响:变化与挑战153、新型农村金融机构的SWOT分析及其可持续性战略研究154、创新商票评级模式拓展企业融资渠道155、企业债权融资市场化改革的效果探析156、股权分置下封闭式基金折价率回归分析157、农业保险与农村信贷互动机制的对接路径研究158、信托公司集约发展理念探析159、小额贷款风险的研究综述160、河南省融资租赁业发展途径探析161、对账模式存在的漏洞及改进建议162、论我国金融消费者的概念及其特权163、政府扶持：现代农业阶段农民经济合作的必要条件164、信用悖论及其破解的理论分析与检验165、资产价格稳定应纳入我国货币政策目标吗166、信息披露监管的有效性研究167、国际银行监管改革:突破、影响与中国应对前瞻168、新形势下中国石油金融战略研究169、金融危机能够避免吗？170、大陆金融自由化视角下的跨境(两岸）贸易人民币结算探讨171、2007年-2009年中小银行跨区域经营效率与影响因素分析172、基于真实期权扩展模型的汇率变动与国际直接投资关系研究173、存款保险制度对金融业的影响及我国存款保险制度的路径选择174、构建我国商业银行的非现场稽核监管体系175、金融联结的理论机理与实践绩效:文献梳理的视角176、金融支持产业集聚区发展研究177、基于半参数LM-ARMAX模型的股价波动成因分析178、基于突变理论的农户小额信贷信用风险评价方法研究179、证券投资基金评价的净值模拟方法及实证分析180、国际石油价格与中美股票市场影响关系的计量分析181、团体健康险直付理赔服务模式初探182、新农保实施过程中难题的破解路径183、民族贷款利差补贴实证研究184、中国小额信贷的现状与发展方向探析185、从公共服务视角谈水利建设贷款问题186、银行会计信息失真的表现、根源及治理对策187、国际商品市场与股票市场的溢出效应188、我国国债发行规模影响因素的V AR模型分析189、我国黄金现货波动率预测能力分析190、基于POT—Copula模型的我国期货套利组合风险研究191、新型农村金融机构法律制度的改革与创新要点192、新《保险法》中保险责任开始时间探析193、基于GARCH-EVT—Copula的社保基金投资组合风险测度研究194、人民币汇率对国内房价传递效应的实证分析195、布伦特原油期货价格与现货价格的关系研究196、资产价格泡沫与最优货币政策197、最优货币区理论在中国的应用研究198、流动性因素对信用违约互换价格的影响研究199、基于多维面板数据的我国上市银行绩效分析200、保险对经济增长的贡献研究201、中国信托公司全要素生产率测度及其影响因素研究202、推动农村土地承包经营权抵押贷款业务的思考203、我国集合票据业务存在的主要问题及对策研究204、小企业互助担保基金模式研究205、人民币区域化战略的博弈分析206、跨境关联交易、外汇资金流动与外汇管理207、地方国库现金管理与货币政策调控协调问题研究208、商业银行推进流程银行建设的思考209、新形势下基层人民银行依法行政存在的问题及建议210、证券公司上市与股票期权激励约束模式构建探析211、关于洗钱与反洗钱监管的研究综述212、再贴现业务管理及风险控制213、非实名制下的假名账户实名认证和挂失处理操作探讨214、应把发审权尽快还给市场215、我国亟待构建统一完善的融资担保行业监管体系216、问题银行重整中的救助法律制度217、商业银行在虚假验资中存在的责任问题与对策218、我国城乡居民金融包容与福利变化的营养经济学探析219、中国货币供给量与通货膨胀关系的理论和实践220、中国金融发展与城市化进程221、贷款支持经济增长情况的实证分析222、居民收入差距与城乡金融服务一体化发展探讨223、河南省投资经济效应及可持续性分析224、风险融资市场中的双边道德风险及其治理225、货币政策区域效应的调控新范式226、国际金融中心演变：理论探讨与实践证据227、1980—2009年人民币均衡汇率的实证研究228、我国货币替代的实证研究229、货币互换工具的理论与应用：美联储的实践与启示230、金融宏观审慎管理框架下我国存款保险制度主要问题探讨231、小额信贷机构金融持续性影响因素探析232、融资担保机构财务可持续研究233、货币政策区域效应差异研究234、我国商业银行操作风险状况的实证研究235、农村信用社参与银行间债券市场绩效评价236、羊群效应对金融人格的影响237、外商直接投资对我国国际收支的潜在影响及政策建议238、证券市场内幕交易行为甄别研究239、从国际经验比较看我国中小企业信用担保体系发展的路径选择240、论个人征信异议处理的障碍及其对策241、以检查的视角看现行资本金管理政策242、基于EGRACH模型的股指期货对股市非对称性波动影响的实证研究243、基于ARMA模型的地方国库收入探究244、林权抵押贷款开展缓慢的原因及建议245、我国倒按揭业务立法问题探讨246、河南省金融发展就业效应的实证分析247、专利保护缺失下银行金融服务创新动力研究248、人民币汇率对亚洲货币影响研究249、人民币汇率与我国外汇储备关系的实证分析250、关于河南省金融发展与经济增长门限效应的实证分析251、人民币利率、汇率波动对我国价格水平影响的比较研究252、商业银行房地产贷款信用风险压力测试研究253、基于多分辨分析的股市与债市溢出效应研究254、沪深300股指期货上市对股票市场波动性影响的实证分析255、我国货币政策对房地产价格影响的实证分析256、信息不对称、公司治理与现金持有价值257、金融危机、财政注资与市场波动258、基于税收优惠的我国个税递延型养老保险研究259、中国农村信用社法人治理的异化与回归260、金融业反洗钱客户身份识别制度的主要原则与关键环节261、农户小额信贷中农户信用等级稳定性研究262、银行信贷的顺周期性分析263、地方法人金融机构利率定价能力评估体系建设的实证研究264、我国央行应对金融创新的现实路径选择265、信贷配给视角下的中小企业融资困境探究266、非利息收入与银行经营绩效的研究综述267、农户征信体系建设路径探究268、中国农业信贷与农民收入关系研究269、我国金融消费者的合法权益及其法律保护270、商业银行金融服务定价法律问题研究271、监管立法视角下欧洲公司债券市场的一体化发展272、引进境外战略投资者对我国银行信用风险水平的影响273、我国期货公司追加股指期货保证金探析274、房地产调控的主体利益平衡和跨期主体内部化研究275、宏观调控对地方国库收支总量及结构的影响276、小麦期货市场交易量与收益波动性关系探讨277、作业成本法应用研究及证券行业应用分析278、基于大陆和台湾商业银行解决中小企业融资问题的研究279、防范地方政府债务风险的国际经验及中国视角280、货币不可避免的悖论与祸害281、民间资金中介机构现状、问题与政策建议282、商业银行核心竞争力协同效应研究283、新型农村金融机构发展中的激励机制分析284、关于我国通胀预期和动态通胀机制的研究285、人民币国际化对中国货币政策的影响286、深入推进郑汴金融同城化的思考287、基于银行信贷行为的CRT市场信用风险传染评述288、服务贸易外汇收支管理与监测实证分析和政策建议289、我国小额贷款公司可持续发展问题思考290、香港人民币“点心债"发行实务与建议291、中国独立第三方理财服务市场发展研究292、由国际准则新变化浅析我国金融会计制度的变迁及发展方向293、人民银行开展信息系统审计的逻辑起点与路径选择294、动态随机一般均衡模型在货币政策分析上的应用：回顾与展望295、基于协整及V AR模型的股指期货与股票指数关系研究296、金融对文化产业创新服务的法律规制297、创新业务流程打击金融诈骗298、从案例看团体保险市场的问题与法律适用299、金融发展对就业增长的影响关系检验300、基于异质信号的资产价格学习机制及均衡演化路径301、中国农产品期货主力及近月合约套期保值效果研究302、现货、股指期货与股指期权套期保值组合的Delta中性动态模拟303、基于判别分析法的房地产信贷风险评价304、低碳经济发展的重要实现途径:生态资本运营305、宏观税率对国债依存度影响的实证分析306、商业银行股东关联贷款形成机制及其影响研究307、金融危机时期是产业创新的战略机遇期308、保险公司代销基金的前瞻性研究309、中国A股市场引入做空机制的市场风险分析310、新时期信托业务模式调整与风险控制311、完善公司治理结构对提升商业银行竞争力的影响312、我国商业银行并购信托业的动机及其经济后果313、中国人民银行绩效审计的现状与思考314、宏观调控背景下中小城市房地产信贷风险问题研究315、对小额支付系统定期借记业务推广难的实证研究316、欠发达地区农村金融可持续创新研究317、P2P网络借贷国内外理论与实践研究文献综述318、国有商业银行国际贸易融资业务存在的问题与对策319、《金融理论与实践》2011年1-12期主要文章目录320、产险公司总准备金提取:理论分析与实证检验。
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金融中心一个文献综述
金融中心:一个文献综述作者：宰晓娜,吴东立,刘钟钦来源：《经济研究导刊》2012年第05期摘要：金融中心是金融资源集聚、交易和扩散的中心，一般是以某一个经济发达的中心城市为依托建立起来的。
近年来，随着国内外对金融中心建设实践的关注，金融中心问题研究方兴未艾，逐渐成为金融学研究的一个热点领域。
以金融中心为主题，从金融中心形成机制、金融中心的功能以及金融中心评价指标体系等三个方面，按照文献发展的脉络对这一领域的相关研究进行了总结和梳理。
关键词：金融中心；形成机制；金融中心功能；评价指标体系中图分类号：F830.2 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）05-0144-03引言现代经济金融发展理论指出：现代经济是金融经济，而金融是现代经济发展的核心；金融既是资源配置的对象，又是配置其他资源的途径，是现代经济发展的动力和血液。
近年来，随着我国经济金融化趋势的快速发展，国内许多城市为了适应经济与金融发展的需要，纷纷提出了建立金融中心的构想。
如北京、深圳、南京、杭州、沈阳、大连等一批城市先后确立“大力发展金融业”的指导思想，力争打造具有较大影响力的全国金融中心和区域金融中心城市。
与此伴随的是，无论是在理论界还是实务界国内外出现了许多对金融中心问题研究的文献，以希望通过理论的提炼和实践的总结来指导各地纷纷兴起的金融中心建设热潮。
笔者期望通过对金融中心相关文献的梳理，为金融中心问题的相关研究提供一般性的理论基础和开启广阔的研究视角，为各地的金融中心建设实践提供比较和借鉴的可能思路。
本文主要从三个方面对这些文献展开讨论，即金融中心的形成机制、金融中心的功能、金融中心评价指标体系。
一、金融中心的形成机制出于对金融中心建设实践的关注，关于金融中心问题的研究，一个不可回避的问题就是金融中心是如何形成的。
大量关于金融中心研究的文献集中于这一领域。
现有的研究认为金融中心是一个介于城市经济学与金融学之间的边缘问题。
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境内外金融市场联动效应:理论基础与文献综述刘 亚,张曙东(对外经济贸易大学 金融学院,北京100029)摘 要:狭义金融市场联动效应是指不同金融资产的价格及其收益率和波动率之间的协动关系。
本文从理论角度分析了金融市场联动效应的作用机制,对境内外金融市场联动效应方面的研究文献进行了评述,特别是境外上市交易的本土概念外汇、利率、股票衍生品市场与境内对应金融市场之间的联动效应,并据此提出一些政策建议以及未来研究方向建议。
关键词:金融市场;联动效应;境外衍生品中图分类号:F830.9 文献标识码:A 文章编号:1002-9753(2010)08-0065-13一、研究背景尽管存在形形色色的管制和壁垒,但全球经济特别是金融一体化的趋势难以逆转。
资本流动规模的扩大、跨国投资者数量的增加都强化了各国、各地区金融市场之间的联动特征。
现代金融史上两个标志性事件引起了学术界对金融市场联动效应的广泛研究,并产生了大量文献:以欧洲美元为代表的欧洲货币市场的出现以及1987年华尔街黑色星期一引发的全球性股灾。
与此同时,从2007年开始,美国次贷危机肆虐全球,理论界和实务界对此进行深刻反思后认为,金融创新过度被视为此次危机的最大祸根之一。
作为金融创新的重要内容,衍生品的作用、风险、前景备受各界关注。
我国对衍生金融工具等金融创新总体上持较为谨慎的态度。
但随着我国经济开放程度提高以及经济地位上升,境外市场对人民币资产的投资和投机需求以及对冲相关风险的需求迅速提高。
由于我国长期实行不同程度的资本管制,加上境内金融衍生品发展相对滞后,不能满足境内经济主体的需求,境外中国概念金融衍生品市场应运而生并快速发展。
目前,境外中国概念金融衍生品市场已经形成了相对完善的产品体系,品种丰富程度甚至超过国内。
典型的如亚洲市场人民币无本金交割远期(NDF)、人民币无本金交割利率互换(NDI RS)、芝加哥商品交易所(C ME)人民币期货及期权、新加坡交易所(SGX)新华富时中国A50指数期货(以下简称 A50指数期货)、恒生中国企业指数期货等等。
境外中国概念金融衍生品与境内金融产品有着很高的关联度,如人民币NDF升贴水被视为判断人民币升值预期的重要指标之一,人民币ND I RS与境内I R S交易价格亦步亦趋,A股市场投资者一度对A50指数期货的到期日效应高度警惕。
此次金融危机更是将衍生品置于舆收稿日期:2010-07-28 修回日期:2010-08-10作者简介:刘 亚(1959-),男,辽宁人,教授,对外经济贸易大学副校长,博士生导师,研究方向为国际金融、金融风险管理等。
65表1 境外主要中国概念金融衍生品一览品种交易场所上市时间备注外汇类无本金交割远期(NDF)香港等场外市场1996年左右无本金交割期权(NDO)香港等场外市场1996年左右期货、期权(美元、欧元、日元)CM E2006年8月利率类无本金交割利率互换(NDI RS)香港等场外市场2006年8月无本金交割利率互换期权香港等场外市场2006年12月无本金交割互换(NDS)香港等场外市场-股票指数类新华富时中国A50指数期货SGX2006年9月恒生H股指数期货HKE2003年12月恒生H股指数期权HKE2004年6月中国指数期货(CX!CBOE)芝加哥期权交易所(CBOE)2004年10月小型新华富时中国25指数期货CM E2007年5月小型恒生H股指数期货HKE2008年3月DAX环球中国指数及其余10个行业指数衍生品德意志交易所(DHE)2008年2月恒生红筹股指数期货、期权HKE1997年9月2001年8月停止交易M SC I中国外资自由投资指数HKE2001年5月2004年3月停止交易中国统一指数期货文莱国际交易所(I BX)2004年已停止交易新华富时中国25指数期货、期权HKE2005年5月2008年12月23日宣布停止交易恒生中国H股金融行业指数期货HKE2007年4月2008年12月23日宣布停止交易单只股票类股票权证股票期权HKE等1995年香港1995年推出红筹股期权,2001年推出H股期权资料来源:HKE、C M E、SGX等交易所、香港金融管理局、彭红枫(2007)[1]以及新华网等媒体公开报道。
论的 风口浪尖。
正是在这样的背景下,本文将分析境内外金融市场联动效应的理论基础,并对该领域内的研究文献进行归纳总结。
基于境外中国概念金融衍生品的蓬勃发展以及其与境内金融市场之间的紧密关系,本文将重点关注境外衍生品(特指在A 国/地区以外地区上市/交易的A国/地区概念衍生品)市场与境内对应金融市场之间的联动效应。
二、金融市场联动效应的涵义在经济学领域,赫希曼于1985年提出了 联动效应的概念,即凡是有关联的产业或者部门,不管是前向联系或是后向联系,都能通过扩张而产生诱导性投资,而诱导性投资的实现最终能够壮大整个产业链(王余和蒋志明2007)[2]。
如果将这个概念从产业向外拓展,则同样可以适用于金融市场。
联动效应在金融市场诞生之日起便作为客观存在影响金融市场的方方面面。
同时,从哲学角度来看,联动效应与唯物主义辩证法的联系观(普遍性、客观性、多样性)是一致的。
金融市场的指标包括价格、交易量等,因此广义上的金融市场联动效应应该包括价格及其收益率(变化率)、波动率以及交易量等方面的联动。
而狭义的金融市场联动效应则着重讨论价格及其收益率、波动率的联动。
从传导机制来看,狭义金融市场联动效应包括三个层面∀∀∀价格、收益率以及波动率之间的联动或协动,其中收益率是线性(或一阶矩、均值)关系,而波动率是非线性(或二阶矩、方差)关系,这些是相辅相成的。
构建投资组合、管理市场风险等都要涉及这些层面。
金融市场联动效应可能存在于不同类型的金融市场如外汇市场与股票市场之间、期货市场与现货市场之间,也可能存在于不同国家或地区的金融市场之间。
殷剑峰(2006)[3]认为金融资产价格水平值之间的联动关系包括三方面的内容:金融资产价格之间是否存在长期均衡关系;如果存在,则一旦偏离均衡关系,资产价格能否进行迅速调整;在均衡关系既定情况下,各资产价格之间是否存在短期因果关系。
在现有研究中,通常将第一和第二方面的内容称为长期因果关系,将第三方面的内容66称为报酬溢出效应(return sp illover effects)#。
简单地说,报酬溢出效应是指一个金融市场价格变动导致另一个金融市场的价格也发生变化,在统计学意义上就是检验资产价格收益率序列之间是否存在Granger因果关系。
从这个角度看,对金融市场联动效应的研究要远早于 联动效应概念的提出。
金融资产价格水平值之间的联动关系对预测资产价格走势有重要意义,特别是报酬溢出效应在判断金融市场短期走势行情方面发挥重要作用,是研究金融定价权问题的主要内容之一。
赵留彦和王一鸣(2003)[4]指出,尽管收益率一阶矩变动的领先滞后关系能够提供价格预测信息,但这种均值的相关关系却未必意味着信息就是由领先市场向滞后市场传递的,而研究两个市场波动之间的相互影响可以了解两个市场吸收信息的过程。
Ross(1989)[5]认为,在无套利条件下,收益率的方差和信息量的方差相等,意味着收益率的波动和金融市场的信息流动直接相关。
波动溢出效应(volatility sp illover effects)是指波动从一个金融市场传递到另一个金融市场,在统计学意义上就是检验资产价格收益率方差之间是否存在Granger因果关系。
此外,张瑞锋(2008)[6]结合世界银行对金融危机传染的定义,将金融市场之间的影响概率引入到波动溢出中,给出关于金融市场波动溢出的一个新定义:如果两个金融市场之间波动时期影响概率比非波动时期影响概率大,则表明两个金融市场之间存在波动溢出。
同时,波动性被看作金融风险特别是市场风险的一种标准化度量方法。
如著名的马克维茨投资组合选择理论实际上就是以均值度量的收益和以方差度量的风险之间的某种权衡。
方毅和张屹山(2007)[7]认为,报酬溢出和方差溢出的意义不同,报酬溢出是市场对确定性信息的可预期反应,而方差溢出是市场对不确定性信息的随机反应。
在有效市场中,人们难以通过历史价格信息获利,市场价格的意外变动主要受不可预期的随机因素影响,方差溢出加大了市场价格变动的不确定性,是风险传染的主要研究对象。
此外,H ong (2001)[8]认为,当实际损失超过给定V a R时,便可认为事先确定水平上的风险发生了,洪永淼等(2004)[9]认为,风险-G ranger因果关系有助于考察一个市场的大风险是否会Granger引起另一个市场的大风险。
三、金融市场联动效应理论基础(一)金融市场联动效应作用机制的理论阐释从外部宏观环境来看,多层次、多类型金融产品及相应市场的出现、金融管制的放松、计算机和信息技术的发展,都是金融市场联动效应得以出现和存在的基础。
多层次、多类型金融市场的出现是联动效应的物质基础,同时也是金融市场联动效应的助推器。
金融管制放松促进了金融市场一体化的发展,增强了金融资产间的替代效应,加强了各市场间的联系,为投资者的跨市交易、信息流的跨市溢出创造了良好的外部环境(万军等, 2007)[10]。
计算机和信息技术的发展则加速了各类信息在金融市场之间的传递。
狭义金融市场联动效应本质上是研究金融资产价格之间的相关关系,从这个角度出发,金融资产的定价机制是金融市场联动效应的首要原因。
如 一价定律之于交叉上市股票价格, 利率平价理论之于利率、即期汇率、远期汇率, B lack-Scho les模型之于期权与基础资产价格,等等。
如果出现了某些信息能同时直接或间接影响两种或两种以上资产价格,将会导致金融市场之间呈现联动效应,或者一种资产价格的率先变化将会引发另一种资产价格的协同运动。
同时,从理论上来说,当金融资产的理论价格与实际价格之间存在差异时,套利行为将会出现,直至获利机会消失,而套利行为本身就携带一定量的信息,并导致信息在不同市场之间的传递。
然而,任何资产定价理论都不是完美的,市场也不总是无摩擦和有效的,这决定了金融资产实际价格并不一定总是#也有文献称之为均值溢出效应(m ean sp ill over eff ect s)。
67向理论价格靠拢,套利行为也难以令市场差价消失,套利本身有时甚至无法进行。
最典型的是交叉上市公司(如我国的A+H、A+B等)股价之间的差异、境内外市场同种货币汇率和利率之间的差异始终存在。
与此同时,一个相反的现象是,两种资产在定价关系上看上去并不紧密的情况下却会经常出现价格的协同运动(包括收益率和波动率等)。
因此,仅仅从资产价格决定机制出发考察金融市场联动效应是不够的。
金融资产价格协同运动是市场信息传递的直接反映,而信息传递载体是市场参与者。