“811”汇改对人民币汇率溢出效应影响的研究
财务·金融农村经济与科技2019年第30卷第6期（总第458期）
中国人民银行于2015年8月11日对我国汇率制度进行了重大改革，进一步完善了人民币兑美元汇率中间价报价机制，其主要包括优化做市商报价和央行将当日汇率中间价一次性贬值约2%两个部分。距本次汇改已过去三年，对汇改效果的研究具有十分重要的理论和现实意义。汇率溢出效应在金融市场中普遍存在，国内学者对其进行了广泛研究。汪冬华和汪辰（2012）运用模型对熊市与牛市情景下的股票市场与外汇市场的溢出效应进行研究，实证结果表明该溢出效应受到不同市场情景的影响。孙欣欣(2017)等的研究成果表明美国货币政策冲击对在岸、离岸远期外汇市场的波动率和波动溢出效应有显著影响。李婧(2017)等运用多种模型对汇改前后CNY与CNH人民币汇率的动态关联性进行分析，认为汇改增强了大陆与香港之间的汇率波动。朱孟楠等（2017）的研究成果证实了离岸无本金交割远期市场对在岸人民币市场和香港离岸人民币市场存在较强的溢出效应 。徐晓光等（2017）在广义溢出指数模型基础上重点比较沪港通对中国内地与中国香港股市行业间波动溢出效应的影响，证实了沪港通的开通提升了大陆与香港市场相同行业间存在双向波动溢出，并且进一步提升上证指数对恒生指数的波动溢出强度。基于前人研究，本文以美元、欧元、人民币、英镑和日元的汇率为研究对象，通过Diebold和Yilmaz（2012）的溢出指数模型构建溢出指数，从整个汇率价格体系的总体溢出以及人民币接受其他货币和对其他货币的方向性溢出等两个方面，探究本次汇改的影响。具体的结构安排如下：第二部分为文献回顾，第三部分简要介绍研究方法及本文的样本变量和数据选择，第四部分为本文的实证分析结果，最后一部分给出了本文的结论与政策启示。1 研究方法与样本数据1.1 溢出指数模型在广义预测误差方差分解基础上提出的溢出指数模型能够有效捕捉金融市场之间波动溢出的方向和强度，对于刻画金融市场间的联动水平具有十分重要的意义，其模型构建如下:对于如下N维VAR过程:其中，xt为N维列向量，表示N个汇率价格的波动率，均为协方差的平稳过程；ε是N维扰动列向量，不存在序列相关性，但中各分量独立同分布，即ε~（0，Σ），Σ为协方差矩阵。方差贡献能够描绘一个变量的变化受自身或系统中其他变量影响的程度，θijg用表示，当变量xi受到外部冲击时，xi的H步预测误差方差中由变量xj所解释的比例。为了使得广义预测误差方差分解所得的方差分解表的行加总为1，可以将θijg进行标准化，从而更好地分析溢出指数值。基于上述分析，可以构建汇率价格波动率总体溢出指数S(H)，用以解释人民币汇率制度改革对世界主要货币汇率之间波动溢出的影响。方向性溢出指数用于衡量某个市场与其余所有市场之间的波动溢出程度。某市场i对其余所有市场的波动溢出指数和其余市场对某市场i的波动溢出指数分别用Sto(H)和Sfrom(H)表示。净溢出指数Snet(H)衡量某特定市场对其余所有市场的波动净溢出。1.2 样本数据为了准确评估本次汇改前后人民币汇率在世界汇率价格体系中的基准性和市场性变化，根据数据的可获得性，本文选取由国际货币基金组织发布的2013年8月10日至2017年8月14日的日汇率交易数据（以SDR作为基准货币），研究人民币汇率与其他国家货币汇率的联动性。共选取美元、欧元、人民币、英镑和日元的汇率数据，通过对部分缺失数据取前一交易日数据的方式，得到1002组日频观测。同时本文对5个价格序列均做了自然对数变换。根据ADF单位根检验，在1%的显著性水平下，5个汇率的对数价格序列均不能拒绝存在单位根的原假设而一阶差分序列都拒绝了这一原假设，因此它们都是非平稳的I(1)过程。故在下文中利用溢出指数模型对汇率对数收益率进行研究。2 实证分析结果静态溢出指数的构建。经过本次汇改后，人民币汇率连续出现大幅贬值，汇率价格出现明显的跳跃，因此，本文对5个国家汇率进行广义预测误差方差分解，分别构建汇改前和汇改后波动溢出表（见表1和表2）。表1 汇改前（2013年8月12日～2015年8月10日） 汇率对数收益率溢出指数表FROMTOUSD12.113.8EUR10.710CNY1213.3GBP2.31.6JPY3.41.9TOTAL40.640.6“811”汇改对人民币汇率溢出效应影响的研究阮如斌（华南理工大学 经济与贸易学院，广东 广州 510006）［摘 要］本文利用溢出指数方法，对“811汇改”前后人民币汇率溢出的强度和方向进行考察，进一步探求汇改的效果。研究结果表明，本次汇改对人民币以及世界主要货币产生了一定的影响，但并未达到预期的效果，人民币汇率与世界其他汇率的双向溢出效应有所减弱。［关键词］811汇改；人民币汇率；溢出指数［中图分类号］F31 ［文献标识码］A
［收稿日期］2019-01-17［作者简介］阮如斌（1991—），男，浙江省象山县人，硕士研究生，研究方向：金融工程与国际金融。财务·金融农村经济与科技2019年第30卷第6期（总第458期）表2 汇改后(2015年8月14日～2017年8月10日) 汇率对数收益率溢出指数表FROMTOUSD11.314EUR9.89.2CNY10.110.3GBP4.73.5JPY2.91.9TOTAL38.838.8从单个溢出指数表可以看到：1）人民币汇率对外溢出的水平较高，无论是汇改前还是汇改后，人民币对外溢出的水平都高于人民币接受其他货币的溢出水平，由此可见，相比于其他货币对人民币的影响，人民币对其他货币的影响更强；2）美元、欧元和人民币的溢出水平较为接近，在10%左右，远远高于其他国家汇率，这反映出以上三种货币在世界汇率市场具备较强的影响力。从两个溢出指数表的对比可以看到：1）汇率整体溢出水平下降，总体溢出指数由汇改前到汇改后下降2%，本次汇改降低了世界主要货币之间的联动水平；2）人民币对外溢出水平下降，人民币汇率对外溢出指数由汇改前到汇改后下降3%，与此同时，人民币汇率接受其他货币溢出指数由汇改前到汇改后下降1.9%，本次汇改并未提升人民币与世界其他货币之间的联动水平，反而在一定程度上降低了人民币与世界货币之间的联系，减弱了人民币的国际影响力。3 结论及政策启示通过上述实证分析可知，本次汇改对于人民币汇率确实产生了一定的影响，但汇率制度改革并未取得了预期的效果，进一步看，可以得到以下两点结论：（1）在本次汇改之后，美元、欧元、人民币、英镑和日元之间的联动水平降低，世界主要货币之间的关联性有所减弱，这充分说明人民币已经具备了较高的世界影响力，其汇率制度的改革会影响到世界主要货币的走势；（2）在本次汇改之后，人民币在国际货币中的影响力下降，无论是人民币对美元、欧元、英镑和日元的溢出水平，还是人民币接受上述货币的溢出水平都有一定程度下降，这反映出此次汇率制度改革仍有较大进步空间，促使我们意识到人民币汇率的国际化之路并不平坦。上述实证分析结果具有一定的政策启示。首先，本次汇改对美元、欧元、人民币、英镑和日元五种货币之间的联动关系产生了明确的影响，表明当前人民币在世界货币体系中具备相当的影响力，对人民币汇率制度的改革具有较大的理论与现实意义。其次，本次汇改并未充分达到预期效果，反映出汇率制度的改革的复杂性。因此，要充分研究本次汇改的成效，在此次汇改经验基础上，将下一次改革的重点放在提升汇改有效性上，确保后续的汇率制度改革更好地推动人民币国际化。[参考文献][1] 汪冬华,汪辰.汇改后不同市态下汇市与股市溢出效应的异化[J].管理科学学报,2012(11).[2] 孙欣欣,卢新生.美联储货币政策中性化背景下人民币外汇市场间均衡关系调整和溢出效应研究[J].世界经济研究,2017(01).[3] 李婧,吴远远,赵啟麟.人民币在岸市场与香港离岸市场汇率溢出效应和联动机制研究:“8.11”汇改前后的比较[J].世界经济研究,2017(09).（上接93页）运用，审计工作中的计算体系得以进一步发展，进而形成一个全新的体系，因此必须要制定一个适应体系的控制机制，这些过程其实就是云计算带给审计的挑战。3.2 对云审计平台带来的挑战对企业账户进行审计的主要目的是为了保证企业账户的安全性，防止出现违法的混乱情况，但是，想要利用云计算技术进行审计工作，就必须建立一个相应的审计平台，审计平台的建立应当满足安全、稳定、合法的基本要求，同时保持较高的技术含量。而想要建立一个稳定的云计算审计平台，需要企业投入大量的费用，这对企业来说存在一定的风险和难度，不仅如此，云审计工作人员专业能力的欠缺也是目前审计平台建立所面临的挑战之一。3.3 对信息安全审计带来的挑战云计算对审计工作带来的挑战是极其巨大的，其中必须要考虑的就是云计算模式下的信息安全性，因为只有尽可能地保证信息的安全性，才能有效地保证审计系统的数据安全性，进而可以保证审计结果的准确性。不仅如此，云计算系统的安全和信息数据的安全有利于保证信息查找的快捷和正确，因此，云计算下审计工作面对的重大挑战之一就是安全云环境的建立。3.4 对审计证据的收集带来的挑战审计是一项需要工作人员严谨、负责的工作，因此无论审计工作的任何一个环节都应当是十分严谨的。在进行审计证据的收集时，审计人员必须仔细检查，这是审计工作人员的责任。云计算的应用状态下，审计数据将会极为庞大，同时项目的复杂性导致存在账目不清晰的问题，审计工作人员在进行实际审计的时候往往无从下手，不能有效分辨数据的来源是地区、企业还是国家，因此审计证据的收集变得更加困难。3.5 对审计程序的实施带来的挑战云计算环境下，企业审计工作充满了各种挑战，云计算的工作核心就是信任，因此，如果审计方法效果不强，云计算就无法得到信任。同理，如果云计算的应用出现漏洞，就会有可能有人利用漏洞对云计算中的各项数据进行违法行为，但是因为云计算是虚拟的，所以并不能及时地追查出犯罪分子，企业的损失是必然且无法弥补的，因此，云计算下审计过程面临着巨大的挑战。4 结语互联网时代的到来，云计算已经应用于各行各业中，而企业的高速发展开始变得离不开云计算的强大计算能力。云计算给企业发展带来机遇的同时也带来了更多的挑战，明确云计算的发展给会计、审计工作带来的挑战，及时解决，进而帮助企业获得更加长远的发展。[参考文献][1] 程平,温艳好.云会计对审计的影响及对策[J].中国注册会计师,2013(11).[2] 周迟.云审计在社会审计中的运用研究——基于风险导向审计的视角[J].中国内部审计,2015(01).[3] 熊磊.云计算在管理会计信息化中的应用初探[J].财会通讯
,2014(34).
人民币汇率是否被低估？——基于BEER模型的实证研究
图12005~2016年人民币对美元实际有效汇率一、引言
人民币汇率在历经10年升值后渐进贬值
（2005年7月至2015年7月，人民币对美元汇率
累计升值25.6%，实际有效汇率累计升值55.46%；“811”汇改后，人民币汇率接连下挫，
屡创新低；具体走势见图1）。根据“萨缪尔森—
巴拉萨效应”，2008年金融危机我国经济受挫之
际，人民币汇率应有所贬值，但人民币却在国际
升值预期中加速升值，截至2015年7月，同比升
值幅度仍高达9%。然而，“811”汇改后，人民
币汇率却进入贬值周期，国际市场上做空人民币
势力此起彼伏，看空人民币舆论不绝于耳。
为何国际社会“811”汇改前后对人民币汇率态度大相径庭，是对中国经济缺乏信心还是对汇
改后的中国政策缺乏信心？2015年8月份人民币
的贬值究竟是前期流动性宽松带来的被高估压力
的一次性释放，还是为了改善出口拉动经济增长
而持续贬值的开始？当前人民币汇率究竟是被低
估还是被高估，距离均衡汇率水平到底有多远？
人民币均衡汇率到底受哪些因素影响，我国当下
的经济政策是否存在不协调不对症之处？该如何
应对当下的国内外压力保持内外均衡，保证人民
币汇率水平的均衡？明确人民币均衡汇率影响因
素，客观评估人民币均衡汇率水平，测算当前人
民币实际汇率失衡程度，对于解答这些问题，预
测未来人民币汇率走势，保持我国经济政策协调
和内外部均衡发展，均具有重要的理论参考意义
和实践借鉴价值。
二、文献综述
国内外已有诸多学者对人民币均衡汇率进行
了相关研究，代表性研究视角如下。1.人民币均衡汇率理论研究
国外有关货币均衡汇率的研究主要基于以下几
种代表性理论：一是购买力平价理论PPP以及调整
后的PPP（BalassaB.1964）[1]；二是均衡汇率模型
族，包括标准的行为均衡汇率、持久均衡汇率、均
收稿日期：2016-10-25网络出版网址：/kcms/detail/13.1356.F.20170118.1308.015.html网络出版时间：2017-1-1813:08:42作者简介：叶亚飞（1991-），女，同济大学经济与管理学院博士研究生，同济大学财经研究所助理研究员，研究方向：国际金融、人民币汇率；石建勋（1963-），男，经济学博士，同济大学经济与管理学院教授、博士生导师、同济大学财经研究所所长，研究方向：国际金融、人民币国际化。人民币汇率是否被低估？
人民币汇率中间价市场化改革的成效及挑战——写在“8·11汇改”一周年之际
作者： 吴秀波作者机构： 复旦大学出版物刊名： 价格理论与实践页码： 47-52页年卷期： 2016年 第8期主题词： 人民币汇率;“8·11汇改”;SDR;汇率中间价
摘要：＂8·11汇改＂标志着人民币汇率市场化改革迈出重大步伐,并取得阶段性胜利。既补上了相对滞后的人民币汇率中间价改革＂短板＂,也有力促进人民币加入SDR货币篮子。但是,在经济增速放缓的背景下,＂8·11汇改＂使得一些问题显性化。如加剧＂稳增长＂与＂稳汇率＂矛盾、＂保汇率＂与＂保储备＂的矛盾,新汇率形成机制在外汇市场无法出清时出现易贬难升现象。为确保汇改顺利进行,短期内应采取多种措施稳定人民币汇率;从长远来看,更重要的是摆正汇
率政策定位,让汇率涨跌趋于常态化。A review of the pros and cons of the market-oriented reform of RMB reference exchange rate——Witten on the anniversary ceremony of ＂8.11exchange rate reform＂
人民币在岸市场与离岸市场的汇率联动效应研究
人民币在岸市场与离岸市场的汇率联动效应研究
王凯;庞震
【期刊名称】《西安电子科技大学学报:社会科学版》
【年(卷),期】2021(31)4
【摘 要】在人民币国际化进程中,离岸人民币市场规模扩大,成为人民币国际化的桥头堡和试验田。采用2012年到2020的时间序列数据,以2015年“8.11”为界,采用非线性格兰杰因果检验和DCC-MVGARCH-BEKK模型,从报酬溢出和波动溢出两个视角,实证检验了境内外人民币汇率的非线性联动机制。研究表明,“8.11”汇率改革后,在岸人民币即期汇率、离岸人民币即期汇率和离岸人民币无本金交割远期汇率的动态相关性和时变性增加,均值溢出效应和波动溢出效应增强。
【总页数】8页(P36-43)
【作 者】王凯;庞震
【作者单位】西安电子科技大学马克思主义学院
【正文语种】中 文
【中图分类】F832.6
【相关文献】
1.人民币加入SDR对我国汇率制度改革的影响r——基于在岸人民币与离岸人民币市场联动关系分析2.香港离岸人民币市场形成以来在岸与离岸人民币汇率关系研究3.人民币离岸与在岸市场汇率的联动效应研究——基于格兰杰和DCC-GRACH模型分析4.人民币离岸市场汇率与在岸市场汇率联动关系研究——基于VAR模型5.人民币国际化进程中在岸与离岸市场汇率联动研究 因版权原因，仅展示原文概要，查看原文内容请购买
811汇改
811汇改
人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基础稳定。但参考一篮子不等于盯住它，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率制。
“811”汇改的作用和影响：
“811”汇改不仅实现了机制变革，更对中国经济的长期发展产生深远影响。
首先，在改革和开放的关键节点上，确立了砥砺前行的发展基调。由于现阶段对内改革和对外开放的纵深推进交汇于人民币汇改，“811”汇改的稳步前行，以实际行动证明了中国经济的改革不会停顿、开放不会动摇。
其次，在危机十年的阶段演变中，坚守了国家安全的金融底线。2015年下半年以来，随着美联储进入加息周期，本轮金融危机演变为新兴市场货币危机。由于“811”汇改抢占先机、主动防御，人民币兑美元汇率的贬值幅度在新兴市场中居于低位，避免了系统性风险的爆发。最后，在内外经济形势的双重压力下，夯实了“中国模式”的制度自信。外部来看，本轮汇改正值全球经济步入乱纪元，黑天鹅风险层出不穷。内部来看，中国经济进入“L”型下行通道，金融市场脆弱性凸显。面对内外重压，中国货币当局打破模式束缚和经验成见，以契合中国国情的新制度、新路径化危为机，协调了改革步伐和风险防范，把握了复杂环境中的改革机遇，验证了以中国智慧解决中国问题的可行性。
金融领域改革推进的是很快。在金融领域犯的错误就是2015年的“811汇改”。汇改本身没有错，应该让我们的汇率更加灵活，但选择的时机是错的。在人民币贬值压力最大的时候搞汇改，这个时机选错了，造成了金融对外开放的反复。外汇储备大量减少，其中显然有很大一部分是热钱，是资本出逃，而不是我们正常的对外投资，其后不得不进行外汇管制。
我觉得还应该让中国经济再往上走一点，至少应该让汇率回升到6.3左右再开始考虑。现在还在6.5、6.6之间波动，我觉得还不是太稳。
811汇改 中间价形成机制
811汇改 中间价形成机制
811汇改是指2015年8月11日中国人民银行宣布改革人民币对美元汇率中间价形成机制的事件。在此之前，人民币对美元汇率中间价是由中国人民银行每天公布的，而且在一定程度上受到政府的干预。811汇改的主要内容包括以下几个方面：
1.市场化定价，811汇改将人民币对美元汇率中间价的形成机制改为以前一日收盘价为基准，参考一篮子货币汇率、市场供求和人民币对一篮子货币的波动情况等因素，形成当日的中间价。这一举措使得人民币汇率更多地受到市场供求关系的影响，更加市场化。
2.波动幅度扩大，汇改后，人民币对美元的中间价每日波动幅度由之前的0.5%扩大到2%，这意味着人民币汇率波动的空间更大，更能够反映市场供求关系和汇率变动的真实情况。
3.透明度提高，改革后的人民币对美元汇率中间价形成机制更加透明，使市场参与者更清晰地了解人民币汇率的形成机制和变动规律，增强市场预期的稳定性。
811汇改的中间价形成机制改革，旨在推动人民币汇率市场化、透明化和灵活化，使人民币汇率更好地反映市场供求关系和实际经济状况。这一改革对于中国金融市场的发展和国际化进程具有重要意义，也为人民币国际化提供了更加健康和可持续的发展环境。
“8.11汇改”前后人民币汇率的波动对比研究
龙源期刊网
“8.11汇改”前后人民币汇率的波动对比研究
作者：梁宇飞
来源：《大经贸》2018年第06期
【摘 要】 2015年8月11日，中国央行宣布调整人民币对美元汇率中间报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价。这一调整使得人民币兑美元汇率中间价机制进一步市场化，更加真实地反映了当期外汇市场的供求关系。本文通过以离岸人民币汇率基于GARCH族模型进行分析，发现（1）811汇改后人民币汇率日收益率更接近于正态分布。（2）811汇改后人民币汇率日收益率波动幅度更大，并且出现汇改前没有的ARCH效应，即波动的集聚与持续。（3）811汇改前人民币汇率日收益率不存在自回归效应，但汇改后出现了二阶的自回归。（4）811汇改后的人民币汇率日收益率序列可以进行GARCH族模型进行拟合。
【关键词】 “8.11汇改” 离岸人民币汇率 汇率日收益率 波动
一、引 言
“8.11汇改”以来人民币加快了迈向市场化的步伐，同时人民币汇率也不同以往的相对稳定，其波动呈现出了新的特点。自2015年8月11日以来，人民币汇率先后主要经历了单边震荡贬值、双向波动加剧、震荡回升等几个明显的阶段。本文以汇改前后各三年的人民币对美元离岸汇率作为研究对象，通过分析其波动特点并进行对比，检验“8.11汇改”的成果并讨论其背后成因，能够强化对“8.11汇改”的解读并助力日后相关的理论支撑。
二、实证部分
（一）研究方法
GARCH模型是通过在条件方差方程里加入条件方差的滞后项，从而能够更好刻画波动的持续性，实现收益率的长记忆过程。GARCH（q，p）模型的一般表达式为：
其中，rt为收益率序列，μ为收益的无条件期望值，εt为残差，σt2为条件方差，vt为独立同分布的随机变量，vt与σt相互独立，ω是常数项，α为滞后期参数，β为方差的参数。一般而言，价格上涨和下跌的幅度相同，引起的波动幅度却不同，GARCH不能刻画这种收益率条件方差波动的非对称性。
_811汇改_提高了人民币汇率中间价的市场基准地位吗_李政 (1)
2017
年第4
期（
总第442
期）No.4，2017
GeneralNo.442
1收稿日期：2016－07－19
作者简介：
李政，
经济学博士，
讲师，
天津财经大学经济学院金融系，Email：lizhengnku@foxmail．com．
*
本文感谢国家社科基金重大项目（14ZDB124）、
国家社科基金重点项目（15AJY021）、
国家自科基
金青年项目（71503290；71403183）、
中国特色社会主义经济建设协同创新中心、
天津市“131”
创新型人才
团队“
金融风险创新团队”
的资助。
作者感谢匿名评审专家的宝贵意见。
文责自负。“811
汇改”
提高了人民币汇率
中间价的市场基准地位吗？
李政
（
天津财经大学经济学院，
天津300222）
摘要：
本文首次采用基于协整VAＲ
模型的动态溢出指数方法，
对“811
汇改”
的影响进
行全面评估，
量化考察了“811
汇改”
的成效。
研究结果表明，2013
年初至“811
汇改”
前，
中间
价的方向性溢出持续下跌，
其市场性和基准性不断下降，
选择合适的时机完善人民币汇率中
间价报价机制十分必要。
在“811
汇改”
后，
人民币兑美元汇率价格体系的总体溢出、
中间价
受到其他价格和对其他价格的方向性溢出均呈现明显上升趋势，
且中间价与单个汇率价格
相互溢出的结构发生显著变化，CNY
即期和远期等在岸市场的作用进一步凸显。
因此，“811
汇改”
取得了预期的效果，
整个系统的联动水平大幅提高，
中间价的市场性和基准性显著提
升，
其市场基准地位得到了巩固提高。
目前，
中间价接受信息溢出的规模与其他市场价格基
本无异，
中间价作为基准汇率所需的市场性得到了满足；
然而，
中间价的对外溢出在“811
汇
改”
后虽有明显提高，
但相比其他市场价格的对外溢出，
中间价影响其他价格的能力仍相对
较弱，
中间价作为基准汇率所需的基准性有待进一步提升，
这是下一步改革的方向。
关键词：
中间价；811
汇改；
基准汇率；
溢出指数
JEL
分类号：F31，E58
文献标识码：A
文章编号：1002－7246（2017）04－0001－16
811汇改后人民币汇率的ARMA模型预测
龙源期刊网
811汇改后人民币汇率的ARMA模型预测
作者：高云璐
来源：《财讯》2018年第19期
本文介绍了1985年——2017年人民币兑美元汇率走势，并选取2015年9月——2017年12月的人民币兑美元汇率为数据来源，详细分析了811汇改以来人民币兑美元汇率的趋势，运用Eviews7，对原时间序列进行ADF检验，发现原序列不平稳，一阶差分之蓐，检验结果为平稳，之蓐做出人民币兑美元汇率一阶差分的自相关和偏相关图，确定模型为ARMA（1，1），运用最小二乘法对一阶差分序列送行拟合，并检验残差平稳性，预测2018年前3月人民币兑美元汇率，得出1月份人民币将出现小幅升值，2—3月将会贬值，据此，建议央行采取相应对策稳定汇率，外贸商和投资者采取措施规避风险。
人民币兑美元汇率
ARMA模型 预测
引言 龙源期刊网
近年来，经济全球化趋势不断加强，各国经济依赖程度逐步加深，人民币汇率受到越来越多的关注。美元兑人民币汇率由1985年2.9366经过3个阶段上升，到1994年达到8.4786。从1994年——2004年，美元兑人民币汇率维持在8.27附近。2005年之后，美元兑人民币汇率经过两个阶段大幅下降，2006年7月突破7，降至7.9912，至2008年5月，美元兑人民币汇率达6.9724，之后，一路下降逼近6，2015年7月，达到最低点6.1167。之后开始上升，2016年12月达6.9182，又于2017年12月降至6.5942。从整体来看，1985年到1994年为人民币大幅度升值的阶段，从2005年开始有一定程度的贬值，这一方面与中国经济总量、经济增长率以及对外贸易的增长密不可分，另一方面与外商投资和国内外投资者对人民币的预期有关。
中国人民银行于2015年8月11日发表完善人民币兑美元汇率中间价报价机制的声明，规定做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价。人民币双向浮动弹性明显增强，不再单边升值，人民币汇率有升有降，涨跌幅度维持在一个相对合理的水平，既没有大幅升值，也没有大幅贬值，冲击外汇市场，这次汇改也使得人民币不再紧盯美元，逐步转向参考一篮子货币，人民币汇率中间价形成的规则性、透明度和市场化水平显著提升，使得市场对于判断每日中间价走势变得更加有迹可循，避免因中间价偏离市场预期而出现大幅波动。
“8·11”汇改对人民币汇率中间价、在岸汇率和离岸汇率联动性影响
2017年第1期(总第450期)金融理论与实践“8·11”汇改对人民币汇率中间价、在岸汇率和离岸汇率联动性影响的实证研究
“8·11”汇改对人民币汇率中间价、在岸
汇率和离岸汇率联动性影响的实证研究
范莉丽1，杨升2（1.北京银行博士后科研工作站，北京100032；2.华夏银行博士后科研工作站，北京100005）摘要：近年来，人民币汇率市场波动状况和大量研究表明，原有的人民币中间价形成方式导致了市场交易价与中间价、在岸价格与离岸价格之间的长期背离，从而影响中间价的市场基准地位和权威性。2015年“8·11”汇改后，汇率中间价、在岸市场与离岸市场汇率走势明显趋同，汇差也明显缩小。因此，分别基于“8·11”汇改前和汇改后美元兑人民币汇率中间价、离岸汇率和在岸汇率日数据，首先通过Chow检验从定量角度验证“8·11”汇改后汇率中间价、离岸汇率与在岸汇率时间序列发生结构突变；在此基础上，进一步使用协整检验、Granger因果检验、VAR模型框架下的脉冲反应、方差分解等方法，分别研究了“8·11”汇改前和汇改后上述汇率之间的相互影响关系状况，并对其进行对比研究和分析。关键词：“8·11”汇改；人民币汇率中间价；在岸汇率；离岸汇率文章编号：1003-4625（2017）01-0031-06中图分类号：F832.6文献标识码：A
一、引言1993年11月14日，中共中央十四届三中全会通过《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》，明确提出改革外汇管理体制，建立以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度和统一规范的外汇市场，逐步使人民币成为可兑换的货币。为此，1994年1月1日起，我国开始采用以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度；并实施了如建立全国统一的银行间外汇市场等一系列措施，为我国汇率形成机制改革奠定了良好基础[1-2]。此后，我国又于2005年7月21日实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，并进行人民币汇率中间价管理制度改革①（简称“7·21”汇改），使人民币汇率形成机制的市场化改革加速推进。自“7·21”汇改施行以来，中国央行还多次扩大即期汇率对中间价的浮动幅度，以提高市场自主定价能力，从而形成更富弹性的人民币汇率形成机制。同时，进一步强化中间价的基准汇率作用，使其在积极引导外汇市场预期、稳定市场汇率等方面发挥越来越重要的作用②。
人民币汇率是否被低估？———基于BEER模型的实证研究
图12005~2016年人民币对美元实际有效汇率一、引言
人民币汇率在历经10年升值后渐进贬值
（2005年7月至2015年7月，人民币对美元汇率
累计升值25.6%，实际有效汇率累计升值55.46%；“811”汇改后，人民币汇率接连下挫，
屡创新低；具体走势见图1）。根据“萨缪尔森—
巴拉萨效应”，2008年金融危机我国经济受挫之
际，人民币汇率应有所贬值，但人民币却在国际
升值预期中加速升值，截至2015年7月，同比升
值幅度仍高达9%。然而，“811”汇改后，人民
币汇率却进入贬值周期，国际市场上做空人民币
势力此起彼伏，看空人民币舆论不绝于耳。
为何国际社会“811”汇改前后对人民币汇率态度大相径庭，是对中国经济缺乏信心还是对汇
改后的中国政策缺乏信心？2015年8月份人民币
的贬值究竟是前期流动性宽松带来的被高估压力
的一次性释放，还是为了改善出口拉动经济增长
而持续贬值的开始？当前人民币汇率究竟是被低
估还是被高估，距离均衡汇率水平到底有多远？
人民币均衡汇率到底受哪些因素影响，我国当下
的经济政策是否存在不协调不对症之处？该如何
应对当下的国内外压力保持内外均衡，保证人民
币汇率水平的均衡？明确人民币均衡汇率影响因
素，客观评估人民币均衡汇率水平，测算当前人
民币实际汇率失衡程度，对于解答这些问题，预
测未来人民币汇率走势，保持我国经济政策协调
和内外部均衡发展，均具有重要的理论参考意义
和实践借鉴价值。
二、文献综述
国内外已有诸多学者对人民币均衡汇率进行
了相关研究，代表性研究视角如下。1.人民币均衡汇率理论研究
国外有关货币均衡汇率的研究主要基于以下几
种代表性理论：一是购买力平价理论PPP以及调整
后的PPP（BalassaB.1964）[1]；二是均衡汇率模型
族，包括标准的行为均衡汇率、持久均衡汇率、均
收稿日期：2016-10-25网络出版网址：/kcms/detail/13.1356.F.20170118.1308.015.html网络出版时间：2017-1-1813:08:42作者简介：叶亚飞（1991-），女，同济大学经济与管理学院博士研究生，同济大学财经研究所助理研究员，研究方向：国际金融、人民币汇率；石建勋（1963-），男，经济学博士，同济大学经济与管理学院教授、博士生导师、同济大学财经研究所所长，研究方向：国际金融、人民币国际化。人民币汇率是否被低估？