多元化经营与权益资本成本的关系.doc

多元化经营与权益资本成本的关系当前，国外的相关研究重点在：环境不确定性对于公司盈余管理及投资管理的影响程度，而我国的相关研究重点主要集中在环境不确定性对企业盈余管理、投资效率、独立董事溢价、审计收费等方面的影响程度。

在当前已有文献中，还未有明确的环境不确定性对于权益资本成本的影响的资料。

除此之外，关于多元化经营战略是否可以缓解环境不确定性与权益资本成本两者关系的相关资料也鲜有。

针对相关资料相对匮乏的情况，本篇文章主要探讨了环境不确定性、多元化经营发展战略以及权益资本成本之间的关系。

一、理论分析与假设提出当前，社会经济最为典型的特征之一就是环境不确定性。

在经济文化全球化的时代条件下，企业的外部市场环境瞬息变化，由此也提高了企业环境不确定性的风险，其中供应商、客户、监管部门以及企业竞争对手都会影响到企业的环境不确定性。

而高环境不确定性又会对企业的权益资本成本产生影响，其主要的影响路径有以下几个方面：其一，环境不确定性较高直接影响了企业管理层对市场信息的预测与判断的能力，由此也会导致管理层制定的决策不符合企业的经营发展，提高了公司经营的风险，进一步也使得企业外部权益投资者要求比之前更高的资本溢价。

其二，在环境不确定性较高的背景下，企业外部利益投资者对企业管理层预测及监督的能力会降低，由此就提高了投资者评估企业投资项目回报率的难度。

概况论述即为：在环境不确定较高的情况下，如果企业管理层未对工作尽职或存在机会主义的思想就会直接影响企业的业绩，而在这种情况下，企业管理层就可以将企业业绩下降的原因归结为高度的环境不确定性，这对于未充分了解企业信息资料的投资者来说就会产生影响。

因为投资者未参与到公司的经营管理当中，因此，其对公司经营业绩下降的具体原因也很难做出判断。

而在这种情况下，外部利益投资者会要求更高的权益资本成本作为其信息不对称的补偿措施。

其三，在环境不确定较高的情况下，外部利益投资者不能获得充分的企业信息资料，由此企业管理层的机会主义就会萌芽，进而导致企业经营不善，以致于外部投资者未能对企业的真实业绩进行评判。

通过已有的资料文献显示：企业盈余管理程度与环境不确定性是呈现正相关的，这就代表着当企业面临着高环境不确定性的时候，随着盈余管理程度的提高，企业的会计信息质量会随之下降，进而就使得外部利益投资者无法准确获知企业的业绩衡量信息，无法判定企业管理者的努力程度及自然状态的状况。

在这种情况下，为了达到降低自身投资风险的目的，外部利益投资者会要求更高的权益资本成本。

由上述可知，在环境不确定性较高的情况下，外部利益投资者会要求更高的公司权益资本成本，以降低投资的风险。

为此，本篇文章主要提出了以下理论假设：1.环境不确定性较高对企业经营战略制定有较大影响如果环境不确定性较高就会对企业经营战略的制定与实施产生直接影响，进而使得企业业绩受到波动，降低企业盈余，阻碍企业经营战略的实施，加大企业经营的风险。

在这种情况下，为了降低环境不确定性对于公司的影响，公司会利用盈余平滑的方式，盈余平滑主要指的是通过对应记利润的调整以补偿经营性现金流量的变化,以至于即使经营性现金流量每年变化较大,而收入不会有较大的变化。

但这种方式会导致公司难以准确预测其盈余状况，同时其他外部投资方对企业的经营管理活动及业绩状况也难以做出评估。

换个角度讲，在这种情况下，公司管理层有可能会对其自身的经营不善的状况进行隐藏，使得公司其他股东难以对公司经营的真实状况进行把握和监督，进而影响到企业的良好发展。

2.环境不确定性使信息不对称，从而导致权益资本成本增加由上文所述，环境不确定性会使得公司股东难以把握公司管理层的真实经营活动，也加大了外部投资者对公司业绩等的评价难度。

同时管理层为了获取更高的私人利益，会将外部环境的影响作为其投资经营不善的主要原因，这种情况的产生也是缺乏法律保护的原因。

外部环境较高的不确定性使得股东、新闻媒体以及监督管理部门难以监督企业行为，降低了公司管理层侵害公司利益行为被发现的可能性。

同样的，如果信息不对称性较高，会增加债权人对企业未来经营投资成果预期的难度，进而会导致企业权益资本成本的提高，影响到企业的发展。

3.环境不确定性使得公司经营风险加大，从而导致权益资本成本增加公司管理层在环境不确定性较高的情况下，会由于信息的缺乏导致对风险评估不准确。

企业也会难以估计市场环境的变化对于企业成本的影响程度，从而更加大了公司经营决策失败的风险。

虽然公司可以以中介服务的方式降低企业风险，提前获知环境变化，但是前提是有专业资产鉴定人士对企业资产及经营风险进行准确鉴定，同时，为了配合审计师的工作，公司需要投入更多的成本，但实际情况是，公司在此方面投入的成本较小，限制了审计师的工作，使得审计师无法准确评估环境变化给企业带来的风险。

之后最为重要的就是审计师出具的审计意见，如果审计师出具的审计结果因较大地受外部环境的影响,使得信息不准确的话,就会导致审计意见对于企业规避风险毫无意义。

在这种情况下，审计师向外界传递的企业经营业绩等信息并不准确，会导致外部投资者对企业经营情况过于乐观，要求企业给其提供更高的风险回报，由此就又加大了企业的权益资本成本。

4.多元化经营将缓解环境不确定性与权益资本成本之间的正相关关系企业多元化战略的实施程度和效果很大程度上受企业所拥有的政治资源多寡的影响，如浙江财经学院的胡旭阳教授和曾经毕业于复旦大学的史晋川教授研究均认为，民营企业拥有的政治资源与其多元化程度存在显著的正相关关系。

而毕业于复旦大学管理学院的巫景飞博士及其他在相关领域进行研究的专家学者也认为公司高层管理者政治网络对公司多元化经营会产生影响。

既然政治资源的多寡对公司多元化程度存在影响，那么与民营公司相比，政府控制的公司天然地拥有更多的政治资源，显然也更容易实施多元化战略。

从另一个角度来说，通过分析多元化经营战略实施效果发现，政府控制的公司可以通过其天然政治资源的支持而有效地在各个业务领域开展业务活动，特别是在环境不确定性较高的条件下，政府主管的相关公司与其他非政府主管的公司相比，能够为公司提供更多更优良的政策支持，从而减少事后政治风险。

除此之外，当公司为了缓解环境不确定性对公司的影响而进行资金借贷时，银行等金融机构会着重考虑到公司的风险，而政府控制的公司会更容易获得银行的信贷支持。

因此，通过分析发现，当公司面临环境较高的不确定性时，政府相关主管部门与其他非政府主管部门相比，更能通过在所控公司实行多元化经营，降低企业经营风险与经营成本。

二、实例分析本文选择宝钢首钢两家企业作为实施多元化战略的具体研究样本。

这两家企业拥有着完善的产业链，且我国钢铁企业在多元化方向有着丰富的实践经验。

宝钢和首钢作为我国特大型钢铁企业，在垂直多元化方面的实践尤为突出，在资源开发、钢材加工等方面各具特色。

在环境动态性、复杂性的情况下，钢铁企业压延加工产品的支持，由此衍生出新的钢铁深加工产品：宝钢的液化天然气运输用船板、首钢的集装箱钢和耐候钢。

这两家公司的业务调整实践说明在环境不确定性的影响下，企业需要以技术和产品多元化予以应对。

近些年来，随着全球化的发展,钢铁行业面临全球经济波动、金融危机、市场恶意竞争等复杂多变的国际环境，钢铁行业普遍存在产能过剩的问题,一方面前期大量的固定资产投入，随着经济效益的降低而变为一种沉重的负担，另一方面钢铁企业承载着大量的人员就业，有的钢铁企业关闭、员工解散，这些都给钢铁企业带来经营上的风险，形成了不小的成本。

在这种大环境下，宝钢和首钢不仅仅局限于与世界级钢铁企业在制造领域的合作，还涉及高附加值产品的研发和技术服务，同时在其技术创新的战略网络中还出现了非钢铁板块，如冶炼加工设备、造船、汽车等。

与非钢铁行业技术员的合作加速了两家企业业务多元化的实现，以及由此引致的产品多元化。

另外，《世界钢铁联合会公约》以及《京都议定书》等都对钢铁企业的节能减排提出了要求，促使企业发展循环经济，在这种环境下，两家企业均有意识的加大对冷轧薄板、镀锌板等高附加值产品的投入，兼并了多家中小型钢铁企业，以获得国家政策的扶持。

通过这些多元化经营的战略调整，克服了因为复杂大环境造成的经营风险，以及资本成本升高所带来的负面影响，提高了经济效益，创造了更多的社会价值。

上述分析说明，在社会经济环境及政策复杂性的情况下，企业通过技术和产品的多元化获得了可持续发展。

三、总结本篇研究主要分析了环境不确定性与企业权益资本成本之间的关系，同时分析了多元化经营对于公司发展的积极作用。

具体结果为：环境不确定性与企业权益资本成本之间呈现正相关关系，多元化经营则可以在企业环境高度不确定的情况下，减弱两者的正相关关系。

同时为了促进多元化战略的有效实施，企业可以充分利用自身的政治资源，不过政府干预程度不能太高。

本文主要研究了环境不确定性对权益资本成本所产生的影响，同时依照不同的角度分析了多元化经营战略实行对公司的积极影响，由此也以为着在环境不确定性较高的情况下，企业实行多元化战略是相当必要的。

之后，本文也分析了政治资源对多元化经营战略实行的积极意义：即如果企业本身具有政治资源、政治影响力将对多元化战略实施有所帮助，但需要注意的是如果政府干预程度较高又会影响到多元化战略的正常实施。

因此，当前所需要考虑的就是企业发展与政府干预如何实现协调发展。

本文通过实际调查研究发现：公司权益资本成本会随着环境不确定性的提高而提高。

但在环境不确定性较高的情况下，实行多元化经营则可以减弱公司权益资本成本与环境不确定性两者的正相关关系。

本文主要研究了环境不确定性、多元化经营与权益资本之间的关系，以供参考。

作者：王秋蓉单位：北京国中家源新型城镇投资发展有限公司。