货币政策的粘性均衡汇率效应模型及人民币汇率定价的弹性分析
基于弹性价格货币模型的人民币汇率研究
弹性价格货 币模 型的缺 陷主要在其两个基本假定 ：其一 ， 购买 力平价 。因为购买力平价在 实行浮动汇率制以来一般不成 立。其二 ， 货币需求函数。许 多研究显示 ， 西方国家的货币需求
极 不稳 定 ， 以收入和利率为基础 的需求函数 不能全面反映实际
、
弹性价格货 币模型简述
的货币需求变化。
验这 三个长期 因素对 中美汇 率的影响 是否符合弹性 价格 货币 模 型的结论 。采用一元线性 回归技术 ， 利用最小 二乘 法估 计模
型 Ｉｅ ｃ ￣（ ｙ 一ｎ ） Ｂ Ｉｉ－ｎ）￣ Ｉ －ｎ ’＋ ， 随 ｎ＝ ＋ ｔＩ ｌｙ ＋ （１ ｉｉ＋￣ ｎ ｎ Ｉ （ ＭｓｌＭｓ ） ８ ￡■● ■●● ■■ ■■ ■＿
Ｍ ＰＯ ＲＡ ＲＹＥＣＯ ＮＯ Ｍ ｌ ＣＳ
基 于 弹 性 价 格 货 币 模 型 的
。 陆 琦 （ 上海对外贸易学院 上海 ２１２ ） ０６０
【 摘要 】 作为 国际金融的核心 内容之一 ， 汇率理论历来受
完全替代 ， 两国利率为内生变量。
２ 模 型 的基 本 形 式 、
ｌｅ ｏ １ｙ 一 ａ） Ｉ １ｉ一ｎ） ＋ １ —ｎ ＋ Ｅ（ ｅ ｎ ＝ ｔｎ ‘ ｈｙ 一ｇ ｎ ｌｉ＋ （ Ｍｓ ｌＭｓ） ｎⅢ） （ （ ｎ １
其 中， ＞ ， ＞ ，＞ ，＜ 。该模将 汇率变化 主要归于短期 ｃ Ｏ １ ０Ｙ ０ ｋ ０ ｘ ３ 因素（ 如市场预期 ） 的影响 Ｅ（ ｅ 及 三组长期因素 ： 国相对 ｎ ） １ 两
３ 模 型 的缺 陷 、
【 关键词 】 弹性价格货 币模型 人 民币汇率 实证分析 自布雷顿森林体 系解体 后 ， 国汇 率的波 动变得频繁且剧 各 烈 。外汇市场上的汇 率波动呈现 出与股票等资产的价格相 同的 特点 ， 例如变动 非常频繁 、 波幅很大而 且受心理 预期 因素的影 响很大等等 ， 这启发人们把汇率看成一种资产价格 。
第四章 货币分析法
我们可以用图形来表示货币模型中本国货币供给一次性增 加的影响：
Mt M t1 M t0 t0 t1
Pt Pt1 Pt0 t t0 t1 t
rt
Yt
Y t t
St St1 S t0 t t0 t1
（二）当其他因素保持不变时，本国国民收入的增加会带来 本国价格水平的下降，本国货币升值。
（三）当其他因素保持不变时，本国利率上升会带来本国价 格水平的上升，本国货币贬值。
S
e t +1
↑
⇒
St ↑
许多相关文献从预期的角度对弹性价格货币模型进行了扩 展和修正（教材 p66）。
五、对弹性价格货币模型的检验与评价：教材 P76-68。
尽管弹性价格货币模型在实证检验中并不十分令人满意， 但它是现代汇率决定理论的基础，如稍后我们要介绍的粘性 价格货币模型和资产组合平衡模型都是在对弹性价格货币模 型修正的基础上提出的。
t → +∞ ），物价水平对总需求的变动进行了充分的调整，
总供给曲线变成了一条垂直线，国民收入或产出又回到了充 分就业下的均衡水平
Y ，一次性货币供给增长引起的总需
求上升效应最终全部转化成了物价水平的上升。
P
Pt
Pt1 ( Pt0 )
AD
AD '
Y
Y
所以，在长期内（即在 t 时点），本国商品供求总均衡 用公式可表示为：
我们在本章第一节和上一章分别学习了弹性价格货币模型 与蒙代尔-弗莱明模型。弹性价格模型含有许多前提假设， 如：本国商品总供给曲线是垂直的；购买力平价成立； 本国商品价格具有完全灵活弹性等。这些较为严格的假设， 特别是弹性价格假定，在现实生活中、短期内都较难实现。 这使得弹性价格模型不能很好地解释汇率的现实变动情况， 市场汇率的实际波动似乎比用弹性模型预测出的汇率波动 要大得多。
汇率的弹性价格货币分析法
汇率的弹性价格货币分析法汇率的弹性价格货币分析法（Elastic Price-Currency Analysis）是一种通过分析汇率变动对商品价格和货币供求关系的影响来解释汇率波动的方法。
该分析法认为，价格弹性和货币替代弹性将决定汇率变动的程度。
价格弹性指的是商品价格对汇率变动的敏感程度。
当商品价格对汇率变动的反应较强时，价格弹性较高；当商品价格对汇率变动的反应较弱时，价格弹性较低。
货币替代弹性则指的是市场参与者将一种货币替代为另一种货币的程度，当市场参与者更愿意持有或使用一种货币时，货币替代弹性较高；当市场参与者更愿意持有或使用另一种货币时，货币替代弹性较低。
在汇率的弹性价格货币分析法中，主要有两个相关概念需要关注：国内价格和国际价格。
国内价格是指在本国市场上的商品价格，而国际价格是指在国际市场上的商品价格。
当汇率发生变动时，会对国内价格和国际价格产生影响。
当本国货币贬值时，国内价格会上涨。
这是因为贬值会导致进口商品的价格上涨，同时出口商品的竞争力提高，因此国内价格会受到影响。
此时，如果商品的价格弹性较高，消费者对商品价格的反应较强，国内价格上涨的幅度将较大。
另一方面，如果货币替代弹性较低，消费者不太愿意将本国货币替换为其他货币，国内价格上涨的幅度将进一步加大。
当本国货币升值时，国内价格会下降。
这是因为升值会导致进口商品的价格下降，同时出口商品的竞争力降低，因此国内价格会受到影响。
此时，如果商品的价格弹性较高，消费者对商品价格的反应较强，国内价格下降的幅度将较大。
另一方面，如果货币替代弹性较低，消费者愿意将本国货币替换为其他货币，国内价格下降的幅度将进一步加大。
从以上分析可知，弹性价格货币分析法认为价格弹性和货币替代弹性是决定汇率变动影响的主要因素。
当商品价格对汇率变动敏感且市场参与者愿意将本国货币替代为其他货币时，汇率变动对商品价格的影响较大；反之，影响较小。
然而，弹性价格货币分析法也存在一些局限性。
人民币均衡实际汇率的实证分析及走势预测人民币均衡实...
（战略管理部）
要点： ◆ 实证分析结果显示，净外汇资产积累、贸易条件改善、 相对生产率提高、国外需求和经济对外开放程度提高， 是影响人民币实际汇率变化的重要因素。其中，前两项 对人民币实际汇率产生正向影响，后三项对人民币实际 汇率产生负向影响。 ◆ 综合考虑人民币实际汇率各影响变量，人民币长期内仍 保持升值趋势。根据假设的情景，5 年内人民币实际汇率 将有 22％的累计升值幅度。
格指数与进口价格指数代表 变量产生正向影响关系。结合实际情况， 张斌（2003） 贸易条件，以世界出口产品价 2003 年上半年我国实际汇率存在 6－10％
格代表国外需求，外国直接投 的低估。
资）；商业政策（即经济开放
程度，以进出口总额占 GDP
的比重表示）
供给因素（相对产出变化）； 通过三个因素对实际汇率的 VAR 分析，发
从商业银行来说，外汇资产管理是其资产配置和管理的重要 内容，同时，我国经济国际化程度的不断提高和我国外汇管制的 逐步放松，更是对商业银行外汇资产管理提出了更高的要求。所 以，对人民币汇率走势的判断就变得愈加重要。
本文在前人研究成果的基础上，分析和辨别推动人民币汇率 发生变化的各种长期因素，并采用相应变量对不同因素进行量 化，采用单方程模型进行回归分析，找出影响人民币汇率变化的 主要因素及相应影响系数，借此预测长期内我国汇率的变化方向 和幅度。
关系。在1991年1季度到2004年3季度期间，
以1994年为界，之前人民币处于高估，之
后人民币实际汇率一直处于升值趋势。
8
我国劳动生产率提高带来的出口产品价格下降，通过出口产 品价格指数与进口价格指数的比值来反映。但是，上述研究成果 中贸易条件改善带来的实际汇率升值（或者贸易条件恶化引起实 际汇率贬值）则存在较大争议。在林伯强（2002）的研究中，贸 易条件改善将推高人民币实际汇率。在张斌的研究中，贸易条件 在加入模型对模型效果没有明显改善，从而未将该因素加入所建 立的回归模型。在施建准（2005）的研究结论认为，贸易条件改 善对人民币实际汇率产生负向作用，并认为贸易条件改善对实际 汇率产生两种效应：收入效应和替代效应，收入效应是贸易条件 改善提高了本国收入水平，提高对非贸易品需求，进而推高非贸 易品价格，对实际汇率产生正向作用；替代效应则是指贸易条件 改善使国外产品更加便宜，从而减少对国内非贸易品需求，使国 内非贸易品价格下降，压低本国货币的实际汇率。从他回归出来 的贸易条件改善对实际汇率的负向作用来看，我国贸易条件改善 引起的替代效应大于收入效应。导致这种研究结果差异的原因是 几位研究者所选的时间区间不同，林伯强（2002）所选的研究时 间区间是 1955－2001 年；张斌（2003）研究时间区间是 1994－ 2001 年；施建准（2005）则选取 1991 年 1 季度至 2004 年 3 季 度的数据。直观来看，显然作为最近研究，施建准（2005）所研 究的时间段与当前情况更为接近。
货币政策的粘性均衡汇率效应模型及人民币汇率定价的弹性分析 2
货币政策的粘性均衡汇率效应模型及人民币汇率定价的弹性分析①刘纪显1、2张宗益3(11江西财经大学金融学院;21广东商学院经济学院;31重庆大学经济与工商管理学院)【摘要】本文以开放的宏观经济为框架、以厂商利润最大化为微观经济基础、以严格的数学推导为逻辑纽带、以粘性价格为理论依据、以购买力平价的微分冲击形式为理论基础,提出并构建了两国货币政策的粘性均衡汇率效应模型。
应用模型,本文对1992~2002年的人民币粘性均衡汇率进行了定价,并对2003年的定价进行了预测。
以定价汇率及其预测为标准,对1992~2003年的人民币汇率偏离与经常性项目的关系,进行了弹性分析。
根据模型与实证分析,获得了一些重要结论。
关键词IS LM分析汇率通货膨胀粘性价格货币定价中图分类号F22410文献标识码ASticky Equilibrium Exchange Effect Model ofMonetary Policy and Elastic Analysison Pricing of RMB ExchangeAbstract:The paper puts fo rw ar d and co nstr ucts a Sticky Equilibrium Ex-change Rate Effect M odel(SEEREM)by using open economy as the m acroeco-nom ic framew ork,pro fit maximization of m anufacturers as micr oeconomic founda-tion,strict m athematical deductio n as logic link,Dornbusch's sticky price as ideo-lo gical guideline,differential im pact form of Pur chasing Pow er Par ity as theoretical foundation1The paper sets the pr ice for the equilibrium exchange rates for conver-sion from RM B to US dollars from1992to2002,and predicts the pricing o f2003by using the SEEREM fo r the co nversion from RM B to US dollars1U sing it as stand-ard,the paper conducts elasticity analy sis on the relatio nship of m ar ket exchange rate deviation and current acco unt from1992to20031T he paper acquires some im-portant co nclusions from the SEEREM1Key words:IS LM Analysis;Ex change Rate;Inflatio n;Sticky Price;M o-netary Pricing①本文获得广东省自然科学基金管理学科项目(05003980)、中国博士后科学基金应用经济学项目(2005037159)及江西财经大学创新团队基金资助。
人民币均衡汇率的计量模型及其实证分析
equ ilib rium valid ex change rate ; real valid ex change rate ; co- integ ration ; m aladju st
m ent
在当 今经 济全 球化 的 趋势 下, 汇 率 水平 适 当与 否, 对一国经济的和谐发展具有十分重 要的作用。汇 率失调不仅会影响一国经济的可持续发 展, 而且还可 能导致国际经 济摩擦, 甚至 会影响 一国的 国际 形象。 尤其是在当前, 以美日为首的部分发达国 家认为人民 币实际汇率水 平持续 贬值, 不断向 我国施 压, 要 求人 民币升值以减轻对各国的出口压力。为 此, 我们应该 从实际情况出发, 测算出符合我国经济实 际运行的均 衡汇率水平, 并 以此为 据进 行合理 的宏观 调控, 保证 我国的经济平稳运行。
) , 男, 广西南宁 , 天津财经大学金融系研究生。
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职教与经济研究
总第 9 期
的流动无任何特别的鼓励措施、 无过度失 业前提下能 够使国际收支实现均衡的汇率。 从当前国际学术界研究成果来看, 均 衡汇率理论 的核心是分析基本经济因素变化对均衡 汇率的影响, 并利用它们之间存在着的系统联系来估 计均衡汇率。 威廉姆森 (W illia M on, 1994 ) 将 均 衡汇 率 定义 为 同宏 观经济平衡相一致时的实际有效汇率, 并 将其称为基 本要素均衡 汇率。克 拉克 和麦 克唐 纳德 ( P. B. Clark and R. M acDon ald, 1999)等人 在基本 要素均衡 汇率理 论的 基 础 上, 提 出 行 为 均 衡 汇 率 理 论。斯 坦 ( J . .l S te in, 1994 )建立了自然均衡汇率理论, 该 理论主要是 经 验地解释 在节俭 和生产力 等基本 要素实际 变量决 定的情况 下 实际 汇率 中长 期 的运 动。爱 德华 兹 ( S. Edw ards , 1989) 针对发 展中 国 家的 特点, 提 出了 均衡 实际汇率理论。 他把均 衡实际 汇率 定义为 内外 部同 时实现均衡时的非贸易品和贸易品的相对价格。 要利用均衡汇 率理 论来估 计人民 币均 衡汇 率的 关 键是如何 选择能 够反映中 国经济 实际运行 情况且 对人民币汇率 有显 著影响 的基 本经济 因素。张 志超 ( 2001) 、 金中夏 ( 1995 ) 和 张晓 扑 ( 2001 ) 等 人借 鉴爱 德 华兹的均 衡实际 汇率理论 对人民 币汇率进 行了研 究, 得出了一些 有启发 性的 结论。然 而, 由 于中 国经 济正处于转型之中, 人民币均衡汇率水平 的估计应该 体现出经济转型的 特点。因 此作 者在 爱德 华兹 ( Ed w ards)模型的基础上, 针对中 国转型 经济的实 际情况 进行了适当的修正, 并以此为理论依据运 用计量经济 学中的协整方法估算了人民币的均衡汇率。
汇率的货币模型人民币适用性分析
对外经济贸易大学硕士学位论文汇率的货币模型人民币适用性分析姓名：宋丽娜申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：潘红宇20080401摘要 货币主义汇率理论是现代汇率决定理论的基石，在金融学领域具有重要意义和崇高的地位，之后的各种货币理论和资产结构平衡理论等均是建立在货币主义汇率理论基础之上，它不但继承了购买力平价和利率平价的主要优点，而且把货币因素和实际收入增加到模型中，揭示了汇率与相对货币供应量、相对产出、相对利率等经济要素之间的数量关系，在此基础上形成了多种模型，如弹性价格模型、粘性价格模型等。
本文基于弹性价格货币模型，以１９８７年至２００７年中国的季度汇率数据作为样本，利用协整和误差修正模型的计量经济学方法研究了弹性价格货币理论对人民币汇率的适用性问题。
研究结果表明：总体上弹性价格货币模型对人民币汇率的决定具有较好的解释力，人民币兑换美元名义汇率与中美利率、中美实际收入和中美货币供应量之间存在协整关系。
从人民币汇率的长期均衡关系式中我们可以得出以下结论：１．我国利率与人民币汇率（直接标价法汇率，下同）正相关，即：我国利率上升，人民币贬值。
但是利率对人民币汇率的影响不大；２．我国货币供给量与人民币汇率正相关，即：货币供给量增加，人民币贬值。
货币供给量作为货币政策的中介目标是有效的，但是其有效性有待提高；３．我国国内生产总值与人民币汇率正相关，即：国内生产总值增加，人民币贬值。
这与货币理论的内容不相吻合，但是这种现象的产生主要是由于资本外逃以及总需求增加是我国国民收入增加的主要原因所导致的。
关键词：货币理论，人民币汇率，协整 AbstractMonetary model of exchange rate is the cornerstone of modern theory of exchange rate determination. It has important Significance and high position in the finance domain. It is also the basis of all kinds of monetary theory and the asset structure balancing theory. It not only inherits the advantages of PPP and IRP, but also adds money and income into the model. It has revealed the quantitative relations among the exchange rate, relative money supplies, relative outputs and relative interest rates. There are many models on this basis, such as the sticky and the flexible price monetary model.Basing on the flexible price monetary model, this paper analyses the empirical evidence from RMB using the quarterly data from 1987 to 2007 of China by applying several recent developments in the econometrics of cointegration and Error Correction Mode. Several interesting and important results are f ound. Generally the flexible price monetary model is applicable to RMB. A single cointegration equation is identified among the several variables. And the long run balance relationship reveals the following result: first, the domestic interest rate has a positive sign; second, American’s money supply is negative sign; third, American’s real income is positive sign. The important discovery in the study is that domestic income is positive sign, which is different with other development countries in the empirical analysis. It reveals that the depreciation of RMB has a positive correlation to economic increase.Key words: monetary model of exchange rate, the exchange rate of RMB, co-integrati学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。
由弹性价格货币模型论中国汇率以及利率联动性
由弹性价钱钱币模型论中国汇率和利率的联动性内容纲要本文的初衷是想通过计量经济学知识查验弹性价钱钱币模型，运用本学期所学到的计量经济学知识。
但跟着商讨的深入，我们不停地发现问题并试图找出修正问题的方法，对模型进行了不停的调整。
最后我们得出结论，因为我国当前国情特别等各种原由该模型其实不合用于中国这类汇率并剖析了背后的原由。
在整个论文的达成中，我们发现我们学到的东西远比我们开始时预料得多。
除了学会了运用计量经济学知识解决实质问题我们还获取了好多启迪，也总结了很多经验，于是我们在写最后的报告时附带了我们的领会，希望能够和大家分享。
钱币供应水平要点词：弹性价钱钱币模型，汇率，实质公民收入水平，利率水平，导论汇率决定理论是西方外汇理论的核心，也向来是国际经济学中最为活跃的领域之一。
跟着世界经济的变化和国际钱币系统的变迁，汇率决定理论也在不停地发展钱币模型是西方汇率决定理论中财产市场剖析法的一个重要的分支。
此中财产市场剖析法是从20世纪七十年月中期开始快速成长起来的汇率决定理论。
钱币法（MonetaryApproach）和财产组合均衡法（PortfolioBalanceApproach）是财产市场法的两个主要的分支。
钱币法中也有两种剖析模型，一是弹性价钱钱币模型（Flexible-PriceMonetaryModel），另一个是粘性价钱钱币模型Sticky-PriceMonetaryModel）。
我们查验的要点就是弹性价钱钱币模型。
经济解说一、弹性价钱钱币模型1．弹性价钱钱币模型的基本思想弹性价钱钱币模型是现代汇率理论中最早成立、也是最基础的汇率决定模型。
其主要代表人物有弗兰克尔（J·Frenkel）、穆莎（M·Mussa）、考霍（P·Kouri）、比尔森（J·Bilson）等人。
它是在1975年瑞典斯德哥尔摩邻近召开的对于“浮动汇率与稳固政策”的国际商讨会上被提出来的。
货币政策变量及其变动对人民币汇率的影响
货币政策变量及其变动对人民币汇率的影响一、引言货币政策是一个国家经济发展中极为重要的方面，它与经济增长、通货膨胀、国际贸易等诸多因素紧密相连，对于人民币汇率的影响尤其明显。
本论文将重点探讨货币政策变量及其变动对人民币汇率的影响，并通过实例分析来加强论述。
二、货币政策变量及其变动1. 利率政策利率是货币政策的关键变量之一，它直接或间接地反映了一个国家的货币政策走向。
当一个国家的央行调整利率政策时，会直接影响到该国货币市场的供求关系，进而导致该国货币相对于外币的汇率发生变动，进而影响到人民币汇率。
2. 货币供应政策货币供应量是另一个直接影响一个国家货币政策变动的变量。
当一个国家的央行调整货币供应政策时，会直接影响到该国货币市场的供求关系，进而导致该国货币相对于外币的汇率发生变动，进而影响到人民币汇率。
3. 汇率政策汇率政策直接影响一个国家货币相对于他国货币的汇率，人民币的汇率是外汇市场中较为重要的货币之一。
当一个国家的汇率政策发生变动时，会直接影响到该国货币相对于外币的汇率走向，进而影响到人民币汇率。
4. 政府开支政策政府开支也是影响一个国家货币政策的变量之一。
当一个国家调整政府开支政策时，会直接影响到该国货币市场的供求关系，进而导致该国货币相对于外币的汇率发生变动，进而影响到人民币汇率。
5. 贸易政策贸易政策是指一个国家在国际贸易中所采取的政策，当一个国家调整贸易政策时，会影响到该国货币市场的供求关系，进而导致该国货币相对于外币的汇率发生变动，进而影响到人民币汇率。
三、货币政策变量的影响分析1. 利率政策对人民币汇率的影响利率政策对人民币汇率的影响是正相关的。
当一个国家的央行提高利率时，该国货币的价值将增强，其对于外币的汇率也随之升值。
相反，当一个国家的央行降低利率时，该国货币的价值将减弱，其对于外币的汇率也随之贬值。
例如，美国央行于2018年三次加息，导致美元升值。
人民币与美元的汇率也因此出现了急速贬值的情况。
汇率决定理论---弹性价格模型和粘性价格模型
Eef e
(1 i* )
Eef e i i* (简化形式)
3、推导：(1)中长期 M S ，实际余额 ，AE (AS 垂直)，P PPP e ，本币贬值 货币市场 (2)短期 M S ，UIP 成立 Eef e i i e Eef i i
d
(3)一般均衡分析，涉及 M
M d ,货币市场均衡‐‐‐‐‐‐‐利率平价
AS 垂直，商品市场‐‐‐‐‐‐购买力平价 ppp 成立，外汇市场 5、缺陷：(1)ppp 不一定成立(ppp 无论是长期或是短期，均没有充分证据证明其成立) (2) M 不一定稳定( M 的稳定性缺少实证支持) (3)价格调整不是灵活(实证：商品市场上的价格调整存在粘性)eg：菜单成本
S
M d kPy i ( >0, <0)
取对数：
ln M S ln k ln p ln y ln i ln p ln M S ln k ln y ln i
外币市场： M * S M *d
P0
(4) t
4
超调模型中本国货币供应量一次性增加的影响 在货币模型中展开分析，有加入了商品价格粘性 4、 评价(1)对浮动汇率制下回聊的大幅度波动， 严重偏离购买力评价理论的现象进行了解释， 有一定的意义 贡献 (2)商品价格具有粘性，切合实际 (3)涉及汇率动态调整，开辟了一个分支 (4)政策含义：政府干预的必要性(即完全自由浮动的汇率制度不是合理的) (5)没有进行流量分析(只分析了短期汇率为长期的调整在一定时期内也会发生变化 资产总量对本币的需求) 缺陷 (6)由于模型复杂，计量较困难 (7)假定国内外资产具有完全的替代性(不符合现实
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货币政策的粘性均衡汇率效应模型及人民币汇率定价的弹性分析①刘纪显1、2 张宗益3(11江西财经大学金融学院;21广东商学院经济学院;31重庆大学经济与工商管理学院)【摘要】本文以开放的宏观经济为框架、以厂商利润最大化为微观经济基础、以严格的数学推导为逻辑纽带、以粘性价格为理论依据、以购买力平价的微分冲击形式为理论基础,提出并构建了两国货币政策的粘性均衡汇率效应模型。
应用模型,本文对1992～2002年的人民币粘性均衡汇率进行了定价,并对2003年的定价进行了预测。
以定价汇率及其预测为标准,对1992～2003年的人民币汇率偏离与经常性项目的关系,进行了弹性分析。
根据模型与实证分析,获得了一些重要结论。
关键词 IS L M分析 汇率 通货膨胀 粘性价格 货币定价中图分类号 F22410 文献标识码 ASticky Equilibrium Exchange E ffect Model ofMonetary Policy and E lastic Analysison Pricing of RMB Exchange Abstract:The paper p ut s forward and const ruct s a Sticky Equilibrium Ex2 change Rate Effect Model(SEEREM)by using open economy as t he macroeco2 nomic framework,profit maximization of manufact urers as microeconomic founda2 tion,strict mat hematical deduction as logic link,Dornbusch’s sticky p rice as ideo2 logical guideline,differential impact form of Purchasing Power Parity as t heoretical foundation1The paper set s t he p rice for t he equilibrium exchange rates for conver2 sion f rom RMB to U S dollars fro m1992to2002,and predict s t he pricing of2003by using t he SEEREM for t he conversion f rom RMB to U S dollars1U sing it as stand2 ard,t he paper conduct s elasticity analysis o n t he relationship of market exchange rate deviation and current account from1992to20031The paper acquires some im2 portant conclusions f rom t he SEEREM1K ey w ords:IS L M Analysis;Exchange Rate;Inflation;Sticky Price;Mo2 netary Pricing①本文获得广东省自然科学基金管理学科项目(05003980)、中国博士后科学基金应用经济学项目(2005037159)及江西财经大学创新团队基金资助。
引 言当货币市场受到冲击时,产品市场对冲击的响应是滞后的,表现为粘性价格(t he sticky price)。
因此,购买力平价短期内不成立,而长期内成立(Dornbusch,1976、1980)。
由于各种宏观变量相互抵消,以零为起点的货币供给增加未必能够对产品市场和价格产生实际影响。
Dornbusch的粘性价格货币模型未找到能够对产品市场产生实际冲击的货币政策起点,这一起点就是通货中性的货币供给,这是第一。
没有考虑汇率决定的微观基础,如利润最大化等,这是第二。
不考虑经常性项目对汇率的作用,如进出口等,这是第三。
不涉及财政政策对汇率的影响,如政府购买、税收等,这是第四。
总而言之,Dornbusch以货币为中心,其理论所包含的宏观经济广度和微观经济深度都还不够。
因此模型在实证检验中很不理想。
Obstfeld和Rogoff(1994、1995、1998)建立了汇率动态模型。
模型具有微观经济基础,考虑了效用函数和垄断竞争,并可以分析货币和财政政策效应。
但同样没有明确获得通货中性的货币供给。
并且假设过于严格,比如假设国内外居民有相同的偏好,没有交易成本,居民能预见未来并使其总效用最大化等,实际难以满足。
其次是模型过于复杂,包含了多达70个方程式。
我们试图把两国货币政策的均衡汇率效应和汇率均衡定价问题纳入开放的宏观经济框架,以厂商利润最大化作为微观基础,进行一般均衡研究。
首先我们获得了购买力平价的微分冲击形式,使货币均衡定价问题转化成为均衡价格的变化率问题,即均衡通货膨胀问题。
我们以开放的宏观经济作为理论框架、以厂商利润最大化作为微观基础、以严格的数学推导作为逻辑纽带,建立产品市场和货币市场同时均衡并且劳动市场非充分就业均衡的通货中性的货币供给跨时模型,从而找到能够对产品市场产生实际冲击的货币政策起点。
以Dorn2 busch的粘性价格为理论依据,运用时间序列单方程模型方法,建立货币政策的粘性均衡通货膨胀效应模型。
最后我们以通货中性的货币供给跨时模型和货币政策的粘性均衡通货膨胀效应模型为基础,以购买力平价的微分冲击形式为理论基础,构建了两国货币政策的粘性均衡汇率效应模型。
两国货币政策的粘性均衡汇率效应模型是通用的国家模型和开发平台。
利用中国和美国的统计数据,我们在这个平台上开发构建了中美两国货币政策的粘性均衡汇率效应模型。
应用模型,我们对1992～2002年人民币兑美元粘性均衡汇率进行了定价,并对2003年的定价进行了预测。
然后以定价汇率及其预测为标准,对1992～2003年的人民币汇率偏离与经常性项目的关系进行了弹性分析。
分析表明,模型的定价及其预测是合理的、有效的。
根据模型与实证分析,本文获得了一些重要结论。
一、货币政策的粘性均衡通货膨胀效应模型Michele Bernasconil,Oliver K irchkamp(2002)应用OL G模型(overlapping genera2 tions model)做了一个通货膨胀实验。
实验中假设通货膨胀由每期的货币政策和平均储蓄来决定。
实验中可以观察预期的形成及可以分解储蓄行为的过程。
Richard Dennis(1999)考虑了通货膨胀带来产出成本的增加以及如何自发地影响货币政策向通货膨胀目标倾斜。
Lars E1O1Svensson(1999)澄清了通货膨胀目标的本质特征,比较了通胀目标、货币目标及GDP目标的不同,并获得了一些欧洲央行货币政策的结论。
Alfred V1Guender(2003)对简单随机宏观经济模型增加了一些工具性规定,并且检验了在通货膨胀目标下,货币政策参数的最优集合。
Jon Steinsson(2003)以菲利普斯曲线(Phillip s curve)为依据,研究了持续平稳通货膨胀的最优货币政策。
Robert H1DeFina,Thomas C1Stark和Herbert E1Taylor (1996)实证研究和估计了稳定利率的货币政策如何影响通货膨胀和收入增长的长期关系。
此外,Douglas K1Pearce,Motoshi Sobue(1997)、Andreas Savvides(1998)和Linda Ka2 mas(1995)也从不同的角度研究了货币政策与通货膨胀的关系。
刘纪显、张宗益、陈建梁(2004)找到了以通货中性的货币供给为起点的货币政策与粘性均衡通货膨胀的数量关系。
计划实际的总需求由消费C、投资I、政府购买G及净出口X-M构成,而消费函数由C=α+β(Y-T)确定,β为边际消费倾向,Y为收入,T为税收;进口函数由M=M a+ l m(Y-T)确定,l m为边际进口倾向;税收函数由T=T0+τY确定,τ为边际税率;设投资函数为I=e-d r,r为利率;设L M线M r=k Y-hr,M r为实际货币供给。
设工资率为W、劳动力为L、信贷为B、折旧率为q、固定资产存量为N。
根据四部门开放经济均衡收入的决定理论我们可获得以第i-1年为基期,第i年(i=1,…,n′)通货中性的货币供给跨时模型为:dMMπ=0i =[(θ3η6+θ2η3+θ2η4+θ2η5)d YY+θ2η3d WW-d(Y/L)Y/L+θ2η4d rr-d(Y/B)Y/B+θ2η5dqq-d(Y/N)Y/N-θ1η1d GG-θ1η2d XX i i=1,…,n′为了简便,我们将通货中性的货币供给跨时模型对应地记为:m-i=e1i y i+e2i(w i-a i)+e3i(r i-b i)+e4i(q i-c i)-e5i g i-e6i x i i=1,…,n′(1)其中,θ1=h/d,θ2=θ1[1+(l m-β)(1-τ)]+k,θ3=τθ2,如前所述,h,d,l m,β,τ,k分别是第i年相应变量的边际;η1=G/M r,η2=X/M r,η3=W L/M r,η4=rB/M r,η5=qN/M r,η6=Y/M r,分别是第i-1年每单位实际货币供给的政府购买,外贸出口,工资,利息,折旧和收入;m-i是第i年通货中性时的货币供给,y i,w i,a i,r i,b i,q i,c i, g i,x i分别是第i年相应宏观经济变量的增长率,a i,b i,c i分别是第i年劳动生产率,信贷产出率和固定资产产出率增长的百分数;(w i-a i),(r i-b i),(q i-c i)等是成本抵补,分别是劳动生产率对工资率的抵补,信贷产出率对利率的抵补和固定资产产出率对折旧率的抵补;e i1,e i2,e i3,e i4,-e i5,-e i6分别是第i年货币供给的收入弹性,货币供给的工资抵补、利率抵补和折旧抵补弹性以及货币供给的政府购买弹性和出口弹性。
模型(1)是具有深刻宏观微观经济背景的数学推导模型。
以模型(1)所确定的通货中性货币供给为起点,我们来看看货币政策与均衡通货膨胀的粘性关系。
我们定义货币政策变量是即期货币供给相对通货中性货币供给的偏离Δ=dM/M-m-。
一旦发生偏离,即偏离Δ≠0,则表明这一货币政策必然影响产品市场的价格。
假设在第t期货币供给发生偏离,并设受到这一偏离冲击前产品市场的均衡价格为P。