巨灾债券案例

金融工具与市场案例
第八章案例：人民银行的第一巨灾债券基金一．案例概述。

该案例的主要讲的是2001年瑞士的私人银行——人民银行正考虑建立世界上第一只公开发行的巨灾债券基金。

而在此之前，巨灾债券的主要客户是银行的私人客户。

现在银行让零售投资者也能参与投资，这种做法是否正确。

案例概述了传统额再保险市场和过去的证券行效果，然后重点介绍人民银行作为巨灾债券市场的买方参与者的决策。

通过案例，探讨了保险风险怎样转移到资本市场和风险一般是怎么证券化和交易的。

二．相关知识点介绍。

从人民银行这个案例中，我们了解到一种新的债券基金，即巨灾债券基金。

所谓巨灾（Catastrophe），指的是地震、台风、飓风、冰雹以及洪灾等造成重大财产损失的巨大自然灾害。

美国PCS公司定义的巨灾是造成50亿美元以上保险损失且影响众多保险人和被保险人的单一事件。

巨灾主要分为：地动灾害（如地震、海啸及火山爆发等）、风灾（如台风、飓风、旋风、龙卷风等）及其他自然灾害（如冰雹、洪水、霜害等）三类。

巨灾风险有三个特点：频率极低且几乎无法预测：损失范围广且严重：低频率锁造成的高变异使得其历史数据参考价值降低。

我们知道，保险公司除了为其客户提供寿险、健康险、财产险和机动车险等外，也针对这些大的自然灾害提供相应的保险产品。

但由于巨灾从本质上讲比其他事件更难预测，所造成的损失更加大，因此为其承保的保险公司承受的风险也
更大。

保险公司为了分散风险，通常的做法是通过再保险将一部分风险打包出售给再保险公司，即所谓的分保。

保险公司按照不同的损失额来收取在保险费。

再保险的价格取决于保险事件发生的可能性，或者保险合同的“精算附件”。

价格通常称为保费责任比（ROL），以再保险所覆盖的风险敞口的百分比表示。

例如一个公司将在飓风中赔偿的3亿美元支付4500万美元保险费，那么ROL就是45/300=15%。

但是，
三．风险向资本市场转移和风险证券化。

由于巨灾所造成的损失过大，一旦灾难发生，就会造成巨大的损失，从而造成高额索赔，这往往会超出了保险公司的风险承受能力。

例如1992年的安德鲁飓风事件，赔付额高达200亿美元。

索赔导致了大约60家保险公司破产。

安德鲁飓风造成巨大损失之后，再保险行业将分散风险的目光投向了资本市场，开发给种形式的保险联结证券（ILS），这就是巨灾债券的由来。

巨灾债券是一种支付取决于巨灾发生概率的债券。

它是将保险机构承保的巨灾风险以证券行的方式，分散到资本市场。

保险公司、再保险公司或大型企业为规避巨灾锁造成的损失，将它们承担的巨灾风险证券化，发行债券给投资人，承诺定期支付利息，一旦有巨大的自然灾害发生，本息的偿还直接或间接与发行债券的保险公司理赔情况相关联，投资者将损失部分或全部的投资本金。

巨灾债券的发行程序如图它是关于关于保险公司或者再保险公司（发行人）在有税收优势的地方设立一个特殊目的机构（SPV）。

这个SPV的目的是通过发行巨灾债券把风险转移到资本市场。

SPV通过再保险合同或者分包合
同从发起人那里承接特定自燃事件的风险。

而发行人向SPV支付保险费。

在保险事件没有发生的情况下，SPV在固定收益是资本市场向投资者发行债券。

投资者支付的本金由SPV投资于低风险的债券，这些投资收入加保险费，以季度利息的形式支付给投资者，保险费由发行人按分保协议对SPV支付。

到期时归还本金。

如果保险事件发生了，SPV把本金支付给发行人，以弥补其全部或者部分损失。

四．巨灾债券的定价。

巨灾债券以LIBOR加上一个价差的现金流贴现定价。

定价受多种因素影响，包括债券评级、附件和支付触发条件。

支付触发条件决定了一个自然灾害是否在承保范围内，包括赔款额、行业指数、参数指数和模型损失。

最直接的方法就是基于赔偿额的触发条件，支付与否取决于发行人实际的经过证实的损失。

但这种方法需要充分的信息，需要时间长，难以操作。

另一种常用方法是指数触发条件。

指数触发条件有两种：行业损失指数和参数指数。

行业损失指数通过评估保险行业在巨灾中的总损失来判读是否进行赔偿。

五．发行巨灾债券的好处
1.对投资者的好处：巨灾债券可以提供多样化的收益；代表了与高收益的公司债券显著不同的风险敞口；与经济周期几乎完全不相关，降低其波动性。

2.对发行人的好处：总成本低，信用风险几乎不用考虑，提供了更加稳定、多渠道的投资者。