“8-16光大证券乌龙指”交易的法律责任与投资者赔偿(20150415)
1 案例正文 “8·16光大证券乌龙指”交易的法律责任与投资者赔偿 摘 要：资本市场是个法治市场，离开法治的约束不可想象。保护企业权利，虽是市场繁荣的重要促动因素，却不能因此故意侵害投资者利益。对于被监管者在巨大的利益驱使下产生的打擦边球倾向，无论是主观还是客观，监管者都需要承担极大的法律监管责任。面对超前或者滞后的法规，监管者不仅需要依法律授权行政，也需要依公平正义履职。最重要的是保证这一切开放透明，在事实论证和利益博弈中去辨析一条最符合现实需要和成本负担的监管之道。本教学案例围绕“8·16光大证券乌龙指”事件，探讨了由于套利系统出现技术性故障，内幕交易引发大盘指数短时大幅波动，并通过对冲交易使广大投资者遭受巨额损失、整个资本市场受到巨幅震荡背后的法律责任，进一步地分析“乌龙指”衍生出的两起案件应如何判决。这两起案件为最高人民法院研究出台内幕交易和利用未公开信息交易民事责任的司法解释提供了实践基础，这也是该起乌龙指案件背后的法治价值。只有看到这点，才可以推动中国法治进步，看到现代型监管在中国逐渐成熟的希望。 关键词：光大证券 高频交易 乌龙指 内幕交易 法律责任 证券法 0 引言 2013年8月16日上午，家住温州的郭女士像往常一样，在电脑前开始了期货交易操作。经历了6月份的惨痛下跌之后，A股市场有所反弹。屏幕上的K线图显示，8月的前十个交易日，沪深300指数涨幅达10%，而紧随其后的是连续两个交易日均以阴线报收。作为职业期货投资者，郭女士做出判断，由于没有基本面和政策的护持，投资者仍相当谨慎，落袋为安的情绪浓烈，因此获利回吐的回调趋势仍将持续。当天上午平开低走的走势给她吃了一颗定心丸。11点左右，郭女士卖空2手IF1308股指期货合约，按当时一手期指合约的保证金10万元计算，动用资金约20万元。结果几分钟后，沪深300指数突然暴涨，她的2手合2 约被迫于11点08分左右平仓，损失近2.5万元。 在分析了上午火爆的行情后，郭女士认为，按照A股市场以往的规律，当天很可能有重大利好消息，这无疑是久旱逢甘霖。加之光大证券董秘坚决否认乌龙传闻，以及上交所公告称交易系统正常，更加坚定了她的判断。于是，下午13点42分，郭女士马上空翻多，买入3手IF1309股指期货合约，动用资金30多万元。 当天下午买入多单后，股指快速跳水，郭女士又被迫平仓损失近2万元。此外，郭女士当天上午11点15分左右还做多买入10手焦炭期货，结果到下午又损失了2万多元。短短一天之内，郭女士损失了6万多元。 表1 郭女士8.16当天操作与损失 时间 操作 损失 11点 卖空2手IF1308股指期货 无 11点08分 2手IF1308股指期货强制平仓 2.5万元 11点15分 买入10手焦炭期货 2万元 13点42分 买入3手IF1309股指期货 无 15点 3手IF1309股指期货强制平仓 2万元 合计 2次股指期货强制平仓，1次商品期货损失 6.5万元 资料来源：潘侠《粤沪“光大索赔案”遇阻 温州郭女士仍在等待》，载《证券日报》 2013年9月11日。 当天休市后，后续调查证实了股价异动确有光大证券乌龙事件造成。郭女士很是气愤，她的交易逻辑本没有问题，然而乌龙事件和不负责任的辟谣造成了她当天巨额损失。想到A股混乱的市场秩序，郭女士决定用法律武器维护自己的权利，委托浙江六和律师事务所正式提起诉讼，将光大证券和上交所、中金所一起告诉了法庭，等候执法机关的判决，踏上了漫漫索赔之路…… 1 事件过程 2013年8月16日，光大证券公司策略部按照计划开始ETF①策略交易。该部门核定的交易员当日现货交易额度为8000万元，并在交易开始前由审核人员进行了8000万元的额度设定。 ① ETF，即交易型开放式指数基金，是Exchange Traded Funds的英文缩写。对ETF基金份额，投资者可以像封闭式基金一样在交易所二级市场进行交易。它又可以像开放式基金一样申购、赎回。 不同的是，它的申购是用一揽子股票换取ETF份额，赎回时也是换回一揽子股票而不是现金。这种交易制度使该类基金存在一、二级市场之间的套利机制，可有效防止类似封闭式基金的大幅折价。ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值，即“单位基金资产净值”。 3 9点41分，交易员分析判断180ETF出现套利机会，及时通过套利策略订单生成系统发出第一组买入180ETF成分股的订单，即177笔委托，委托金额不超过200万元。 10点13分，交易员发出第二组买入部分180ETF成分股的订单，即102笔委托，委托金额合计不超过150万元 11点02分，交易员发出第三组买入180ETF成分股的订单，即177笔委托，委托金额不超过200万元。 11点05分，光大证券订单生成系统发出了26082笔预期外市价委托订单，自动买入ETF180成分股，下单金额234亿元，沪指突然出现大幅拉升，引发市场量化买单①自动跟进。11点05分56秒，沪指涨幅超过5%，最高报2198.85点，包括中国石油、中国石化、工商银行、中国银行等市值靠前的71只超级大盘蓝筹股瞬间涨停。 11点07分，交易员通过系统监控模块发现成交金额异常，同时接到上海证券交易所的问询电话，于是迅速批量撤单，并终止套利策略订单生成系统运行，同时启动核查流程并报告部门领导，开始卖出股指期货IF1309空头合约，立刻做空7000多手股指期货以对冲股票持仓风险。市场反应过来，所有涨幅均回落，上证指数日K线留下一根长上影线。 截止11点30分早间交易收盘，光大证券股票成交金额约为72.7亿美元，累计用于对冲而卖出的股指期货IF1309空头合约共253张。 12点13分，市场传闻是乌龙指造成的股指波动，上交所早间收盘后在其官方平台发布声明称，“截至目前为止，上交所系统运行正常”。 12点45分，市场传言股指波动为光大证券乌龙指所致，光大证券董秘对此予以否认。光大证券董秘梅键表示，相关传闻说明他们不了解光大证券严格的风控，不可能存在70亿元乌龙情况，称传闻纯属子虚乌有。 13点，光大证券下午暂停交易，网传上海证券交易所已联系光大证券，股指波动缘于 ① 量化交易系统就是用计算机来代替人下单的一种交易系统，有全自动和半自动两种。高频交易是利用极快的交易速度完成的交易行为，与传统的交易相比，最顶尖的高频交易策略可以快到微秒级。 假定某个股票，同时有A投资者发出了30元的卖单（分批委托），B投资者发出了31元的买单（分批委托），根据撮合竞价原则，A和B将直接成交，但是由于这两个投资者用的是传统的交易系统，速度相当的慢。高频交易者用极速交易系统，不停在市场上用很小的委托单，例如每次100股，进行探测。当它探测到A和B的委托单后，就假定未来还有更多的委托单出现。则迅速用30元的买单将A投资者的卖单吃进，等到B投资者的31元的买单进入之后，转手卖给B投资者，中间白赚1元。参见丁鹏《解密高频交易》，载2013年8月22日21世纪网。 4 光大证券交易系统问题，他们的技术人员在查，但还没有查出原因。 表2 光大证券8.16乌龙指事件过程 时间点 事件进展 9点41分 交易员发出第一组买入180 ETF成分股的订单（177笔，不超过200万元）。 10点13分 交易员发出第二组买入部分180ETF成分股的订单（102笔，不超过150万元）。 11点02分 交易员发出第三组买入180ETF成分股的订单（177笔，不超过200万元）。 11点05分 （1）光大证券订单生成系统发出了26082笔预期外市价委托订单，自动买入ETF180成分股，下单金额234亿元。（2）A股股指涨逾5%，工农中建四大行携石化双雄等权重股集体涨停。 11点07分 交易员迅速批量撤单，并终止套利策略订单生成系统运行，同时启动核查流程并报告部门领导，开始卖出股指期货IF1309空头合约，立刻做空7000多手股指期货以对冲股票持仓风险。市场涨幅均回落。 11点30分 早间交易收盘，光大证券股票成交金额约为72.7亿美元，累计用于对冲而卖出的股指期货IF1309空头合约共253张。 12点13分 上交所公告称交易所系统正常。 12点45分 市场传言股指波动为光大证券乌龙指所致，光大证券董秘对此予以否认。 13点 光大证券股票临时停牌，早盘收涨6.69%。 13点05分 交易所联系光大确认是光大系统问题，技术人员在查未果。光大的所有高管都待在公司不准离开，等着上交所来查。 13点15分 传光大证券模拟盘突然切入实盘，合规部全部被停职。 13点30分 50ETF股票涨停。中国石油、中石化、工行等的成交金额均为1亿元左右。 13点30分 基本确定光大乌龙指是衍生品部门量化投资ETF套利产品下单失误所致。 13点35分 光大证券申请交易作废。 13点45分 传光大衍生品部门量化投资的ETF套利产品3000万股错写成3000万手。 13点50分 初步消息显示，乌龙指操作者被定位为光大证券葛新元量化投资团队。 14点23分 央视财经称，上交所确认A股早盘暴涨是光大系统问题，光大证券临时停牌。 14点43分 光大的自核报告交到会里，下单230亿，成交72亿，涉及150多只股票。 15点 当天光大证券将已买入股票申购成ETF在二级市场卖出，共卖出50ETF和180ETF的总金额约18.9亿元，全天新增股指期货空头合约总计为7130张。 15点01分 上交所称上交所今日交易系统正常，已达成的交易将进入正常清算交收环节。 15点14分 此次乌龙指或与光大证券葛新元领导的团队有关。葛新元明确表示，此事与他所负责的团队无关，他们走的是光大证券的经纪业务通道。 16点 中金所盘后持仓数据显示，光大期货席位大幅增空7023手，减多50手，看空坚定。值得关注的是光大期货当日大幅增加空单，初步计算，增加空单的金额为48亿元。有网友表示光大是最先知道沪指波动原因的人，并借此巨额做空股指期货，涉嫌违规。 16点13分 上交所核查显示主要是光大证券自营账户大额买入。证监会指出，乌龙事件为光大证券自营账户买入。 资料来源：凤凰网财经。 13点45分，网传光大证券量化团队为始作俑者。据悉不是自营，是衍生品部门做量化投资的一个ETF套利产品下单失误，误将3000万股错写成3000万手。乌龙操作被定为光大证券葛新元量化投资团队，是光大证券量化投资为客户模拟演示时，不小心接入实盘。 14点23分，央视财经发微博称，上交所确认A股早盘暴涨是光大证券系统问题，光大证券临时停牌。 14点43分，光大证券发布公告承认与沪指异动有关，承认其套利系统出现问题，公司正在进行核查和处理工作，传光大的自己核查报告已经交到证监会，光大证券共计下单230亿元，成交72亿元，涉及150多只股票。光大证券董秘表示正在进一步核查交易，会讨论5 赔偿方案，公司其他经营活动保持正常。 截止15点，当天光大证券将已买入股票申购成ETF在二级市场卖出，共卖出50ETF和180ETF的总金额约18.9亿元，全天新增股指期货空头合约总计为7130张。 15点01分，上交所官方微博称，上交所今日交易系统运行正常，已达成的交易将进入正常清算交收环节。光大证券乌龙指事件成为当天最热新闻。 15点14分，业界纷纷传说，此次乌龙指或与光大证券葛新元领导的团队有关。葛新元明确表示，此事与他所负责的团队无关，他们走的是光大证券的经纪业务通道。 16点，中金所盘后持仓数据显示，光大期货席位大幅增空7023手，减多50手，看空坚定。值得关注的是光大期货当日大幅增加空单，初步计算，增加空单的金额为48亿元。有网友表示光大是最先知道沪指波动原因的人，并借此巨额做空股指期货，涉嫌违规。 16点13分，上交所核查显示主要是光大证券自营账户大额买入。证监会指出，乌龙事件为光大证券自营账户买入。 2 光大证券乌龙指交易背后的法律探讨 2.1 对光大乌龙事件的法律认定 资料来源：新浪财经。 图1 2013年8月16日沪深300指数分时图
光大证券乌龙指事件分析
光大证券乌龙指事件分析
光大证券在8月16日所造成的乌龙指之间源于投资策略部做的一个量化投
资的ETF套利产品，因为自营的策略交易系统存在设计缺陷，在使用独立套利系
统时订单生成系统和订单执行系统连续出现错误，错误下单，导致连锁触发巨额订
单，并导致A股剧烈波动，几十只权重股冲到涨停后回落，全天波及超过150只
股票。整个事件累计申报买入234亿元，实际成交72.7亿元。
该事件发生于8月16日午市收市前半小时左右，而光大证券并没即使地公
开确认乌龙指事件，直到下午14点左右才发布了简单的提示性公告。而在乌龙指
发生之后，光大正式发布相关公告之前，光大证券已经通过把因为错误下单买入的
股票申购成50ETF和180ETF在二级市场卖出，同时逐步卖出股指期货空头合约。
该事件中主要有以下几点经验总结：
1、加强资金监管，注意资金使用额度的控制，并在系统中加强资金
监管的监控功能和限制条件
此次“光大乌龙指”事件中，光大面临了资金监管有漏洞，系统额度控制失
效的问题。系统下单金额合计高达234亿元，已经远远超过了公司的自营资本金要
求。光大证券规定的2013年度自营权益类证券和证券衍生品投资规模上限为净资
本的80%，总额不超过115亿元。由此可见，光大交易系统并未成功限制套利交易
系统中的超额交易。公司缺乏对一定规模以上资金异动的实时监控措施，这一点对
于证券交易过程中十分重要，能有有助于有效地控制“乌龙指”所造成的损失，达
到有效的风险控制。
2、加强公司内部控制的管理，避免内部控制的可控缺陷，加强前中
后台流程中的配合和整合
光大证券此次事件发生还有一个重要的原因就是订单执行前缺乏风控这一关
的把控。前台操作和中台的风控未能有效地结合在一起。因此，一旦出现系统或者
操作错误，中台无法实施有效的阻止措施。 光大证券16日的交易指令许多是由投资策略部直接发出后，跨过风险管理
部，直接进入场内交易。因此问题的发现和交易的停止得到了延迟。因此，光大因
基于光大证券“8·16乌龙”事件
ＥＴＦ套利交易中股指期货套期保值理论与对策研究
——基于光大证券“８・１６－ｔ等龙＂事件
张璐阳
（河南广播电视大学经济管理学院，河南郑州４５０００８）
【摘要】作为资本市场上重要的基础金融衍生产品，股指期货为投资者应对市场风险提供了不
可或缺的对冲工具。本文基于光大证券“８・１６乌龙”事件，对ＥＴＦ套利交易中股指期货套期保值进行了文献综述和理论分析，最后提出ＥＴＦ套利交易中股指期货套期保值的操作对策。
【关键词】ＥＴＦ套利交易；股指期货；套期保值
【中图分类号】Ｆ８３２．５１Ｉ文献标识码ｌＡ【文章编号】１００８－７２２２（２０１３）０４—００３９－０４
２０１０年４月８日，中国金融期货交易所正式宣布推出沪深３００股票指数期货，沪深３００股票指数期货为投
资者提供了有效规避系统性风险的套期保值工具和极好的套利机会。ＥＴＦ（ＥｘｃｈａｎｇｅＴｒａｄｅｄＦｕｎｄｓ，交易型
开放式指数基金，又称交易所交易基金）是一种重要的股指期货套利工具，具有成本低、Ｔ＋０、不容易发生
停牌等优势，成为套利者追逐超额收益的有利工具。我国股票市场是弱有效市场，基于期现市场价格波动
联动性微观金融市场机制，买卖冲击成本以及套利策略交易技术系统失误成本都将增加现期市场套利交易
成本和套期保值风险，本文基于２０１３年光大证券“８・１６乌龙”事件，探讨ＥＴＦ套利交易中股指期货套期保
值的理论与对策。
一、光大证券“８・１６乌龙＂事件述评
２０１３年８月１６日上午，光大证券在进行１８０ＥＴＦ套利交易买入成分股时，由于套利交易策略订单生成系统缺陷，导致２秒内瞬间生成“２６０８２笔预期外市价委托订单”ｕ１；由于套利交易订单执行系统缺陷，所有
预期外巨量市价委托订单被直接发送至交易所。交易员为对冲股票持仓风险，在期货市场“卖出股指期货
ＩＦｌ３０９空头合约２５３张”ｎ１。８月１６日下午光大策略部将已买入的股票在一级市场申购成５０ＥＴＦ和１８０ＥＴＦ在
二级市场卖出，同时在期货市场逐步卖出股指期货ＩＦｌ３０９和ＩＦｌ３１２空头合约分别为“６７２７张和１５０张，合计
光大证券乌龙指案例及讨论
光大证券乌龙指案例及讨论
中国光大证券乌龙案指的是光大证券在华夏银行债券的交易中，由于误操作，导致由于买方出价高于卖方出价，导致的交易不成立，从而引发了大量金钱损失的案件。
事件发生的经过是：2024年7月9日，华夏银行发布了一次债券发行的询价报价，华夏银行要求4家金融机构参与报价。不幸的是，光大证券的分析师在参与报价时误操作，把买方出价设置的高于了卖方出价，导致此次债券发行交易不成立，被称为乌龙案。
此案给市场带来的影响也是巨大的。首先，该案的发生直接导致光大证券遭受重大经济损失，自7月9日起，光大证券环比股价累计跌去了近20%，从149.34元跌至121.3元。此外，交易不成立也给华夏银行带来了重大经济损失，加之该案引起了市场对金融市场机构的不信任，使华夏银行的债券发行受到了影响，影响了该银行未来的融资和偿债能力。
为了克服市场对金融机构不信任的势头，政府和相关监管机构于2024年7月22日发布《关于处理有关华夏银行债券发行乌龙事件有关问题的通知》，要求光大证券按照有关规定赔偿损失，并要求光大证券认真检查有关债券发行的法律法规，改进管理，及时向华夏银行等受损方赔偿，做好营业管理。
光大证券“乌龙指”遭“最大罚单”
２０１３年第１０期 总第３７６期
光大证券“乌龙指’’遭“最大罚单’’
文／刘英团
８蚕
６６、ＦＩＮＡＮＣＥ ＥＣＯＮＯＭＹ 看，光大证券上午操作失误，其全资子
公司光大期货下午大举做空股指期货，
这一举动显然涉嫌内幕交易。如果光大
期货因内幕交易获利４９００多万的传言
属实，依据《刑法））１８０条及《最高人民法
院关于办理内幕交易、泄露内幕信息刑
事案件具体应用法律若干问题的解释》
的相关规定，由于非法获利数额巨大，
光大证券及光大期货即构成内幕交易、
泄露内幕信息罪及操纵证券、期货市场
罪。
８月３０日，证监会就“８・１６乌龙指
事件”开出罚单，停止光大证券除固定
收益证券自营业务外的证券自营业务，
暂停批准公司新业务的申请，对其罚款
５．２３亿元，并对ＥＴＦ相关内幕交易的徐
浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波给予警
告，并分别罚款６０万元，同时对四人采
取终身证券市场禁入措施。这也是中国
证券市场“史上最严罚单”。
继证监会给光大证券开出罚单之
后，不少投资者也开始维权行动。因为，
光大证券、期货“乌龙指”事件不但造成
了Ａ股市场的巨幅波动，还导致不少投
资者巨额的损失。
从法律的规定来看，光大证券、光
大期货及相关负责人不但应当承担行
政的、经济的、刑事的法律责任，还应当
承担民事的赔偿责任。
事实上，投资者的赔偿是一件很困
难的事。首先是投资者的损失比较难认
定。从８月１６ １３下午的行情来看，除了
７１只权重股股价下跌，市场上很多股票
都受影响，股价出现下跌。照此来说，当
天进行交易的投资者的损失都应该得 到赔偿。
其次是立案难。目前法院很少受理
内幕交易等案件，缺少这方面的司法经
验，很难就内幕交易类案件进行立案，
即使立案了也很难判决，因为目前缺乏
内幕交易民事赔偿司法解释。
《证券法》第七十七条第二款明确
规定，“操纵证券市场行为给投资者造
成损失的，行为人应当依法承担赔偿责
任。”尽管“赔偿的规定”很笼统，但从立
许一力怎么理解光大的5.2亿处罚
许一力:怎么理解光大的5.2亿处罚?
2019-09-01 22:50
光大乌龙指事件最后以5.2亿的罚单结局，对事件中相关责任人员徐浩明、杨赤忠、沈诗光、杨剑波终身证券期货市场禁入处罚。当时马上就有人提问了，5.2亿的罚单到底重不重呢？光大会受多大的影响呢？
我想应该这样来看，先弄明白这5.2亿罚单是怎么算出来的？证监会是认定了光大证券8.16异常交易行为已经构成内幕交易、信息误导、违反证券公司内控管理规定等多项违法违规行为。在这基础上，没收光大证券违法所得8721万多元，并处以5倍罚款，罚没金额总计5.23亿元。
与当初对光大事件的判断一致，最终要了光大性命的就是那近7000手空单。从事后的消息披露来看，光大乌龙指事件爆发仅14分钟之后，光大高层就已经知道错误根源，这种情况下，不披露消息，不承认错误，反而董秘一直在表示“与光大无关”直到午后证监会方面指证，才被迫承认。并且在这一过程中，光大高位加空单近7000手。这确实是很“不讲究”的做法。试想，如果光大没有这7000手空单，并且第一时间承认系统错误，不仅内幕交易无从说起，而且反而很可能会成为市场的英雄。对于杨建波团队也如是，11点08之前还有大好前程远大抱负，11点08之后，确实也够名留中国证券史了，只不过前程就此断送。想想看，股市确实又与命运类似，作为这场蝴蝶效应的第一环，一场异动，和之后的细枝末节的处理，在混沌状态下掀起了一场巨浪，改变了很多人，甚至很可能改变了中国证券市场，细细想起来，这其中的因果确实令人唏嘘。
5.2亿的处罚，重不重？表面数字已经很重，但更重的是在背后。
首先是要界定光大“内幕交易”的说法是不是准确，我们曾经说过，光大这笔交易里本身不存在违规的问题，错在系统出错的第一时间没有公开反而通过空单加仓进行获利。所以证监会对于内幕交易的判罚是非常合适的。
在我国的证券法中规定，被认定是内幕交易的，责令依法处理非法持有的证券，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上五倍以下的罚款。光大本次5个多亿的罚款，算是证监会给开出的内幕交易中最大规格的处罚条例，其处罚力度不言自明。光大从乌龙指爆发之后的账面敞口是两个亿，这次证监会罚了5.2个亿。里外里光大证券在两周之内损失至少已经达到了7个亿。相比之下，去年光大证券全年的净利润是10.3亿，一次乌龙指，一张罚单，7成的盈利化为泡影。
光大乌龙事件的点评
对光大乌龙事件的点评
光大证券的乌龙事件，可归纳为如下几方面原因：
一、内部环境
光大证券816事件中，因光大证券的策略投资部长期没有纳入公司的风控体系；技术系统和交易控制缺乏有效管理等原因，导致光大证券在高频套利业务的运营方面出现了严重的风险漏洞，其中，信息系统安全风险是造成乌龙事件发生的最直接原因。从公开的信息披露看，高频套利系统的风险漏洞主要是可用资金额度校验控制缺陷、订单生成系统缺陷、订单执行系统缺陷、监控系统缺陷四个方面。
（1）可用资金额度控制缺陷。当日预设的8000万元当日现货交易额度没有起到控制作用，导致26082笔预期外的市价委托订单生成。
（2）订单生成系统缺陷，完全依据预设模型的设定生成订单，在11时05分08秒之后的2秒内，瞬间生成巨量市价委托订单；
（3）订单执行系统存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订单被直接发送至交易所。
（4）监控系统缺陷。交易员不能通过系统监控模块查看交易情况，在发生预期外的市价委托订单后2分钟才发现成交金额异常，监控系统缺乏必要的预警。
建议：企业应当建立全面的风险管理体系，加强对信息系统的风险评估及风险的全面认识，充分挖掘认识潜在的各种风险、威胁及弱点，以便于及时进行风险处理。根据实际情况后，选择适合自身的风险控制方法，可以对同类的风险因素采用相同的基线控制，这样有助于在保证效果的前提下降低风险事件发生的可能性。光大证券自营的策略交易系统存在程序调用错误，额度设定失灵等问题，正是导致事件发生的直接原因。基于信息安全的角度，对信息管理系统所面临的威胁、存在的弱点、造成的影响进行全面科学地风险评估十分必要。
二、控制活动
（1）人员操作方面存有严重失误是事件发生的根本原因，据介绍，订单生成系统中ＥＴＦ套利模块的设计由策略投资部交易员提出需求，程序员一人开发和测试。策略交易系统于２０１３年６月至７月开发完成，７月２９日实盘运行，至８月１６日发生异常时实际运行不足１５个交易日。光大证券的策略交易系统很多功能此前并没有被测试过，也没有应用过。而当日直接引发“乌龙”买单的“重下”功能更是从未实盘启用，严重的程序错误未被发现。
光大证券或面临数十亿重罚
2013年第34期Cover·Story光大证券“乌龙指”事件出现后，公司第一时间做的不是向市场和投资者公开信息，而是采取了在期指上做空以维护自身的利益。本刊记者从相关人士处了解到，光大证券涉嫌“三宗罪”——操纵市场、虚假陈述、内幕交易，这三个方向上都有可能遭到监管层的重罚，而如果按照相关规定以及光大证券给市场带来的冲击和伤害来衡量，罚金或高达数十亿元。从内幕交易到违规操作，面对信息不对称的证券市场，中小投资者则显得弱小无力。此次伴随着“8.16”光大证券乌龙指的蝴蝶效应，让这一矛盾越发凸显，而如何保护中小投资者的利益也成为制度设计者亟待解决的问题。梅键声称“没见”——严重误导中小投资者8.16事件引发的蝴蝶效应在持续发酵，舆论关注点开始转向光大证券风险失控追责及投资者损失赔偿方面。8月16日11点05分光大证券下错单，导致大量权重股在瞬间触及涨停，上证综指大涨5.96%，此时多个版本的传闻在市场流传，国家队进场、外资抄底、蓝筹T+0、降息等，不少市场人士发出“市场就要转好”的言论，而面对有媒体质疑可能是光大证券“乌龙指”导致市场波动，光大证券董秘梅键予以否认，称不知情并对外声称公司的交易系统没问题。既然梅键声称“没见”异常，看来不是光大证券的问题。于是，很多市场参与者做出了错误的市场判断，大量认为做多时机突现的股民蜂拥入市，不过午后，上证综指持续回落，并以0.64%的跌幅收盘，跟风者损失惨重。同时引发诟病的，当日下午市场还沉浸在是“重大利好”还是“乌龙指”的迷雾之际，此时光大证券却已悄然做空期指，盘后股指期货持仓数据显示，光大期货席位空单大量增加。而证监会的公告显示，光大证券于8月16日卖空7130手股指期货合约，（对此该公司董秘到18日才“被迫”证实，并称对冲风险是“国际惯例”。）此后公司正式公告因交易系统缺陷导致股价异动，引发股指迅速大跌，而这种利用信息不对称来操作的方式却让投资股指期货的投资者损失惨重。对此投资者纷纷表示“光大证券是通过股指期货空单弥补了损失，但是千千万万的散户呢？他们的损失谁来陪？”期指空头被迫平仓如果说在乌龙指发生时跟风的股票投资者损失惨重，那么由于股指短时内疯狂拉升而被迫流血斩仓出逃的期指空单持有者或融券做空投资者则显得更为悲剧。融券是投资者向证券公司借入证券，估计股票价格会降低，因此在卖出股票后再以低价买进股票，将股票归还证券公司，自己赚取差价。这种操作方式风险大，收益也相对较大。北京一股民借入股票后，股价不跌反而在8月16日一度飞涨，证券公司强行平仓，不到半天，损失惨重。其实，炒股和炒股指期货投资者相比，后者因为光大证券或面临数十亿重罚本刊记者田磊112013年第34期Cover·Story股指期货的杠杆效应，损失更会成倍地放大。有业内人士分析，假如投资者在开盘时开的空单，在收盘时进行交割，那么他应该没有亏损，甚至可能还有一点点的盈利。不过就怕有的投资者开盘时开了空单，并同时设置了止损线，股指上涨至止损线，系统自动将投资者的损失平掉，那么在这种情况下，投资者的损失应会比较惨重。事实上，这样的投资者显然不少，在股吧里各种声讨声不绝于耳，其中一位先生描述“11时03分我加仓股指期货空单，11时05分股指开始上涨我再度加仓空单，到了11时07分股指已经上涨40点，我的空头一手亏超1万元；之后我再度加仓空单，到了11时30股指上涨近70点，那时我的空头一手已经亏超2万元；而我又在下午开盘的10分钟内把仓位全部平掉了，结果损失非常惨重。”据称8月16日下午，有投资者到光大证券上海总部讨说法，但被警卫人员拦下。光大证券流通股东损失不容小觑值得注意的是，在这场光大证券导演的乌龙指中，除了当日参与投资者的投资者损失惨重，持有光大证券股票的9.95万股东同样面临股价连跌的局面。在停牌两个交易日后，光大证券8月20日正式复牌交易。和所有人的预期一样，其开盘便一字跌停。上亿手的卖单，全天死死地封在10.91元的跌停板位置，盘面上零星出现的几百股的成交，光大证券一季报显示，截至3月31日，光大证券共有9.95万股东。而复牌后第一个交易日的跌停，平均到每位股东身上，便损失了4.16万元。而股民担心的是，光大证券有这么多钱赔偿股民损失吗？投资者索赔有法律依据投资有风险，这是证券投资领域的基本常识，而风险的存在意味着可能带来损失。但由于一些外部原因导致的损失，又该由谁来买单呢？证监会已对光大证券“乌龙指”事件立案调查，相信最终结论不久将出。证券律师杨兆全认为，光大证券有“三宗罪”——巨量买单造成市场大幅波动，涉嫌操纵市场；事发后，董秘称系统没问题，涉嫌虚假陈述，误导投资者；在信息未公布前，卖空股指期货，涉嫌内幕交易。中国农业银行首席经济学家向松祚表示，从监管的层面看，我国的证券监管相关法律规定，光大证券必须或者有极大的可能性要承受巨额的罚款，关键的问题是虚假陈述、内幕交易和资金违规，这三者是否成立。如果这三者不成立，股民的诉讼就不成立，如果这三者成立，股民有可能集体诉讼、集体索赔。现在有不少人认为，投资者想向光大证券索赔很难，诉讼难，法律依据也欠缺。但有法学专家却不这样认为。他们称，就算光大证券在“乌龙指”事件中，没有从事上述所称的三宗罪中任何一种罪，但任何人不能否认，光大证券在此事件中有失误，存在过错，依照民法通则第一百零六条第二款的规定——“公民、法人由于过错侵害国家的、集体的财产，侵害他人财产、人身的，应当承担民事责任”，光大证券就应承担法律责任。依此，投资者有理由要求光大证券承担赔偿责任。12
证券案例分析
证券监管案例及分析
会计1204 mtlp 2012010785
一：光大乌龙指事件
【案件经过】
2013年8月15日，上证指数收于2081点。
2013年8月16日，上证指数以2075点低开，到上午11点为止，上证指数一直在低位徘徊。2013年8月16日11点05分，多只权重股瞬间出现巨额买单。大批权重股瞬间被一两个大单拉升之后，又跟着涌现出大批巨额买单，带动了整个股指和其它股票的上涨，以致多达59只权重股瞬间封涨停。指数的第一波拉升主要发生在11点05分到11点08分之间，然后出现阶段性的回落。2013年8月16日11点15分起，上证指数开始第二波拉升，这一次最高摸到2198点，在11点30分收盘时收于2149点。2013年8月16日11点29分，上午的A股暴涨，源于光大证券自营盘70亿的乌龙指。
2013年8月16日下午13点，光大证券公告称因重要事项未公告，临时停牌。
2013年8月16日13点16分，光大证券董秘梅键表示，自营盘70亿元乌龙纯属子虚乌有。
2013年8月16日13点22分左右，有媒体连续拨打光大证券多名高管电话，均显示关机或未接通。
2013年8月16日14点23分左右，光大证券发布公告，承认套利系统出现问题，公司正在进行相关核查和处置工作。有传闻称光大证券方面，下单230亿，成交72亿，涉及150多只股票。就此，市场一度怀疑乌龙事件操作者为光大证券葛新元的量化投资团队。事发时葛新元在外，不久即辟谣称事件和光大富尊葛新元团队没有任何关系。
2013年8月16日14点55分，光大证券官网一度登陆不能，或因短时间内浏览量过大以致崩溃。
2013年8月16日15点整，上交所官方微博称，今日交易系统运行正常，已达成交易将进入正常清算交收环节。
2013年8月16日16点27分左右，中国证监会通气会上表示，“上证综指瞬间上涨5.96%，主要原因是光大证券自营账户大额买入。”“目前上交所和上海证监局正抓紧对光大证券异常交易的原因展开调查
光大乌龙指事件始末
博学笃行 自强不息
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光大乌龙指事件始末
近期，一起令人震惊的光大乌龙指事件在社交媒体上引发了广泛关注和争议。这一事件的始末纷繁复杂，涉及到光大集团、监管部门、投资者等多方利益关系。该事件的发生和后续处理过程不仅引起了市场的波动，也引发了对于金融监管体系的质疑和反思。
光大乌龙指事件的起因可以追溯到近期的一系列蓄意操纵股票价格的行为。据了解，一家名为“光大股权”的机构通过大量买入及卖出光大集团股票，并配合发布一些市场分析报告，使得投资者产生了误导性的信息，从而引发股价的剧烈波动。乌龙指事件正是由于这一操纵行为而引发的。
事件的爆发源于一位自称为光大集团高层的人在一家社交媒体平台上发布了一条消息，称光大集团将要发布一份重大利好公告。由于该消息的可信度较高，很快就引起了投资者的关注。作为一家拥有庞大投资者群体的公司，光大集团股价在消息公布后迅速上涨。然而，这一消息后来被证实是一起恶意操纵股价的事件。
随着光大集团股价的飙升，不少投资者看到了通过短期投机获取利益的机会。然而，在一众投机者纷纷进场的同时，股价突然大幅回落，让很多投资者遭受巨大损失。这一剧烈的股价波动不仅引发了市场的混乱和恐慌，也引起了监管部门的高度关注。
博学笃行 自强不息
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监管部门在光大乌龙指事件发生后立即介入，对光大股票的交易行为进行了调查，并发布了一份调查结果的报告。据报告显示，光大股权机构存在故意炒作股价、发布虚假信息的行为，属于恶意操纵市场的行为。监管部门迅速采取了措施，对光大股权机构进行了罚款，并暂停了其一切证券交易活动。
然而，事情的复杂程度并没有随着调查结果的公布而结束。在监管部门的介入过程中，不少媒体和投资者对于监管部门的作为提出了质疑。一些人认为，监管部门对于此类恶意操纵股票行为的处罚力度不够，很难达到震慑投机者的效果。此外，也有人质疑监管部门的执法能力和信息披露的不透明，认为这也是乌龙指事件发生的原因之一。
光大“乌龙”事件谁的错？
光大“乌龙”事件谁的错？
文/孙玲 8月16日，由于光大证券投资部门的“乌龙”事件，这个原本普通的日子
注定会载入中国证券市场的史册。
坊间传闻的交易层面的原因是：8月16日上午11点多，光大证券做量化投
资的部门拟购买3000万股50ETF，每份约1.64元，但错下单为3000万手，交
易金额瞬间放大了100倍，金额约50亿元。此错误引发ETF基金自动购买成分
蓝筹股以及其他程序化交易的资金迅速跟进场，银行石油石化等大蓝筹瞬时涨停，
上证指数瞬间大涨5%。据不完全统计，16日上午，期指空头一共爆仓66.28亿，
是有股指期货以来最大一次爆仓。
据笔者18日截稿时中国证监会公布的调查结果显示：光大证券自营的策略
交易系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分，存在程序调用错误、额度
控制失效等设计缺陷，并被连锁触发，导致生成巨量市价委托订单，直接发送至
上交所，累计申报买入234亿元，实际成交72.7亿元。当日，光大证券将18.5
亿元股票转化为ETF卖出，并卖空7130手股指期货合约。光大证券总裁徐浩明
在新闻发布会上也称，在11：02分下单之后在150秒内未得到回报反馈，就重
复下单，导致大量产生，这是系统逻辑判断错误所致。
从中国证监会的表态来看，光大证券的错误似乎被归咎为系统问题，而不存
在人为错误。虽然事件还在调查之中，但如果事件原因只是系统问题，而不从人
的管理方面和风险控制方面来找原因，似乎不利于真正解决问题。
量化交易系统、高频交易系统在国内各大金融机构中已普遍应用。光大事件
显示，一个量化系统的超常交易指令将在极短的时间里触发其他量化交易系统的
连锁自动交易，触发金融市场极端事件。此类事件引发的系统性风险今后如何预
防，将成为中央保持金融稳定的施政思路构成中新的监管命题。
此次事件暴露出中国股市极强的投机特色和操作。有分析人士一针见血地指
出，此次事件最能体现A股特色的，不是11：06那惊心动魄的6分钟，而是11：