中国股票市场价格波动特征分析
基于GARCH模型的沪市波动性特征分析
２０１１年第Ｏ８期 科技嚣向导 ◇高教论述◇
基于ＧＡＲＣＨ模型的沪市波动性特征分析
张露露
（中国矿业大学管理学院江苏徐州２２１ １ １６）
【摘要】股票市场资产收益率的波动性问题一直是学者们所关注的焦点，对股市波动如何随时间变化的理解也是投资者在决策过程中面 临的一个主要问题。许多研究表明我国股票市场的波动性具有异方差、尖峰厚尾特征，而ＧＡＲＣＨ模型对其具有很好的拟合效果。本文运用
ＧＡＲＣＨ模型，把上海股市自股权分置改革以后分为三个阶段进行波动率分析，发现不同阶段具有不同的波动特征。 【关键词】股票市场；波动率；ＧＡＫＣＨ模型
Ｏ．引言
长期以来．股票市场资产收益率的波动性问题一直是学者们所关注
的焦点， 批Ｌ市波动如何脚寸间变化鲫哩解也是投资者在决自酰曜中面临
的—个主要问题。而波动率作为测量股市风险的重要工具．一直受到业界
的广泛关注与重视，人们也一直在探索着测量波动率的工具与模型
国外对股票市场价格的波动性研究已有很长一段历史．早在２Ｏ
世纪６Ｏ年代．Ｆａｍａ（１９６５）就观察到投机性价格的变化和收益率的变
化具有稳定时期和易变时期．大的报酬紧连着大的报酬 小的报酬紧
连着小的报酬，称为波动集群性（Ｍａｎｄｅｌｂｒｏｔ，１９６３；Ｆａｍａ，１９６５）。波动集
群性表明股票报酬波动是时变的，即价格波动呈现集群性．方差随时
间变化而变化。此后，国外对投机性价格波动特征进行了大量的研究
其中最成功地模拟了随时间变化的方差模型由Ｅｎｇｌｅ（１９８２）首先提出 的自回归条件异方差性模型（即ＡＲＣＨ模型）。它更好地捕获条件异方
差性以及尖峰厚尾性．ＡＲＣＨ模型将方差和条件方差区分开来．并让
条件方差作为过去误差的函数而变化．从而为解决异方差问题提供了
新的途径。这个模型很好地拟合了波动率聚类现象．当然．也存在一些 不足，比如参数的选择和估计会比较麻烦，为此，Ｂｏｌｌｅｒｓｌｅｖ（１９８６）在此
基于价格离散选择模型的中国股市价格行为特征研究
Ｖｏ１．２２．Ｎｏ．１ 管 理 工 程 学 报 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｉｎｄｕｓｔｒｉａｌ Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ／Ｅｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ ２００８年第１期 研究简报 基于价格离散选择模型的中国股市价格行为特征研究 王春峰 ，卢 涛 ，房振明 （１．天津大学管理学院、天津大学金融工程研究中心，天津３０００７２；２．渤海证券博士后流动站） 摘要：有关股票价格行为的研究大多数基于价格连续变化的假定，但最小报价单位引起的价格离散性导致价 格变化并不连续。依据排序Ｐｒｏｂｉｔ模型原理，建立价格离散选择Ｐｒｏｂｉｔ模型，并利用高频数据，在价格离散条件下 对中国股市价格行为特征进行考察。实证结果表明：股票价格变化具有“报价回复”和“路径依赖”特征；高市 值股票对股市整体走势反映迅速，市场信息能很快被融入到价格中；交易规模对价格变动存在持久的正的影响， 非对称信息对股票价格的影响超过了流动性等其它暂时性因素的影响。交易时间间隔对股票价格变化没有显著影 响。买卖价差越大、交易间隔越长，股价变动的波动性就越大。 关键词：价格离散性；价格离散选择Ｐｒｏｂｉｔ模型；市场微观结构；高频数据 中图分类号：Ｆ８３０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００４．６０６２（２０ｏ８）Ｏ１．０１４０—０５ Ｏ 引言 价格发现是金融市场的重要功能，价格发现过程可以看 作信息融入过程，在这一过程中，市场结构起到了举足轻重 的作用。因此，从理论和实证角度分析既定金融市场微观结 构下资产价格行为过程能够使我们充分了解信息在市场中 的传导机制以及市场结构对资产价格的影响，这对于不断完 善交易机制和市场规则，提高市场效率，具有重要的意义。 证券市场微观结构理论表明，关于价格发现过程研究的结论 是否准确，在很大程度上依赖于采用的动态价格模型对股票 价格行为的解释能力…。为了有效捕捉股票市场价格行为 变化的一般规律，国内外学者建立了各种动态价格模型。一 般情况下，他们将股票价格变化视做随机游走过程 ］。然 而，由于受证券交易所最小报价单位的限制，股票价格变化 实际上为离散型而非通常假定的连续型变量，这就是价格的 离散性（Ｄｉｓｃｒｅｔｅｎｅｓｓ）。价格离散性往往导致在价格连续变化 假定下利用动态价格模型和高频数据分析股票价格行为时 所得结论存在严重偏差 。我国股票市场最小报价单位 为０．０１元，这意味着考察中国股票价格行为特征时应考虑 到价格离散性的影响。此外，国内外研究者所采用的高频数 据大多为时间间隔相等的规则数据（如一分钟时间间隔的数 据）。然而，股票的１３内交易过程是非平稳过程，存在聚集 性，这使得利用规则数据考察股价行为所得的结论由于未考 虑可能反映额外信息的交易时间间隔变量而存在偏差 ］。 针对以上研究的不足，本文建立价格离散选择Ｐｒｏｂｉｔ模 型，在价格离散条件下，利用沪市１３内分笔交易数据对我国 股市价格行为进行考察，以期为非对称信息、价格发现过程 等研究方法提供一定的理论及经验证据。此外，国内尚没有 学者在考虑价格离散的前提下研究股票市场价格行为，本文 的研究在这一方面进行了有益的尝试。 ｌ模型建立及估计 一般的动态价格计量经济模型假定价格变动服从随机 游走过程，其设定和估计方法均建立在被解释变量为连续型 的假设之上。由于价格离散性的存在，依据此类模型考察股 票价格行为所得的估计结果往往存在偏差，且不具有一致 性。Ｈａｕｓｍａｎ、Ｌｏ和ＭａｃＫｉｎｌａｙ（１９９２）指出排序Ｐｒｏｂｉｔ模型可以 克服以上缺点，得到渐近一致的结果 ］，Ｈａｒｒｉｓ（１９９４）利用实 际数据验证了该观点的正确性和可行性 】。排序Ｐｒｏｂｉｔ模型 是针对被解释变量为离散型变量而专门设定的计量经济模 型，它可以有效并一致地估计参数结果。本文依据排序 Ｐｒｏｂｉｔ模型原理，建立考虑价格离散性和收益率条件方差时 变性条件下的价格离散选择Ｐｒｏｂｉｔ模型，并利用１３内高频数 据考察交易时间间隔、订单流、交易量变化等相关因素对股 票价格变化的影响。 设股票交易序列的价格依次为Ｐ（ｔ。）、Ｐ（ｔ．）、…、 Ｐ（ｔ ），ｔ 为第ｉ笔交易发生的时间。Ｚ ＝Ｐ（ｔ ）一Ｐ（ｔ ） 表示第ｋ笔交易的价格变化，是最小报价单位０．０１元的整 数倍，如，Ｚ ０，±Ｏ．０１，±Ｏ．０２，±Ｏ．０３，…。ｚ 为 的潜 变量，我们称之为隐含价格变化。它表示不存在价格离散条 件下，第ｋ笔交易发生时价格的连续变化，假定其服从几何 布朗运动。 Ｅａｓｌｅｙ和０’Ｈａｒａ（２００２）认为知情交易者会运用一定的交 收稿日期：２００６—０４—１１ 基金项目：国家杰出青年科学基金项目（７０２２５００２）；教育部优秀青年教师教学科研奖励基金项目 作者简介：王春峰（１９６６一），男，河北人，天津大学管理学院教授，博士生导师，研究方向：金融工程与金融风险管理、资本市场理论。 一１４０
我国股市收益率波动偏度和峰度的实证分析
龙源期刊网
我国股市收益率波动偏度和峰度的实证分析
作者：夏丹 曹婷
来源：《商业时代》2012年第21期
中图分类号：F832.5 文献标识码：A
内容摘要：本文通过以我国股票市场的代表性指数—上证综指和深证成指长达20年的历史数据为样本，对指数收益率偏度和峰度进行实证分析，考察涨跌停板限制的影响，验证我国股票市场的“一月效应”，并对所得结果给予理论解释。研究结论包括：涨跌停板限制实施后，股市收益率的偏度和峰度都显著降低，且偏度的方向改变；涨跌停板限制实施后，波动峰度逐步降低，负收益率的持续性更强；我国股市存在“一月效应”，一月份收益率降低了波动峰度，提高了波动偏度值，但并不改变波动偏向。
关键词：偏度 峰度 涨跌停板限制 一月效应
引言
偏度（Skewness）和峰度（Kurtosis）是用金融资产收益率的高阶矩（三阶和四阶）来刻画收益率分布的特性。现有学术文献中，研究证券市场波动性的较多，但专门针对收益率分布偏度和峰度的很少。Samuelson在1970年就发现，在最优风险决策函数中加入三阶或更高阶矩后，相比均值-方差效用函数，解决方案将得到完善，可见高阶矩在解决实际问题中的重要性早已为学者所关注。王鹏等（2009）用自回归条件方差-偏度-峰度（GJRSK-M）模型研究我国股票市场的高阶矩波动特征，结论表明，我国股市的条件方差、条件偏度和条件峰度都具有波动持续性和杠杆效应，且该模型比现有其他高阶矩波动模型具有更强的预测能力。Amado（1999）研究发现，股票市场和外汇市场日收益率的非正态分布特征，使得对对称性和偏度的检验变得毫无意义；在非正态分布假定下，大多数市场收益都具有对称性，即使在正态分布假定下也没有显著的非对称性；但某些市场的收益率在正超额收益和负超额收益的分布上存在差别。
然而，对偏度和峰度进行深入研究的方向之一，考察“一月效应”对二者的影响，至今却鲜有文献涉及。“一月效应”是指股票收益率在一月要显著高于其他月份。Aggarwal等（1989）通过研究日本股市1965-1984年的月数据，发现日本股市收益分布具有显著且持续的尖峰厚尾性，其程度随组合中股票数目的增加而递减；但收益率对正态分布的偏离几乎不受一月收益率和公司规模的影响。刘鹏（2004）分析了我国A股1993-2004年的月收益率，结论表明我国股市“一月效应”不显著，而存在明显的“年末效应”，即12月份收益率为负值。李红兵和孙丽敏（2009）的研究也支持我国股市不存在显著的“一月效应”的结论。 龙源期刊网
中国股票市场季节性特征及投资策略
收稿日期：2021-04-14基金项目：2020年国家大学生实践创新训练计划项目“经费资助5G时代下生态农产品短视频营销之‘李子柒’模式研究”（S202010548016）；指导老师：舒晓惠作者简介：李丹妮（2000-），女，湖南邵阳人，学生，从事金融市场学研究；舒晓惠，博士，教授，院长，从事金融市场学研究。引言有效市场假说是现代金融与投资理论的基础，自从提出之后被大量科学家进行验证，同时也被一些学者质疑。有效市场假说认为，在一个法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有效信息都及时反映在股价的走势中，除非存在市场操作，否则投资者不可能通过分析以往价格而获得高于市场平均水平的超额利润。但这一假说仍存在缺陷，实际上证券市场并非总是有效，很多学者在研究中发现，证券市场存在着许多金融理论无法解释的异象，如季节效应、周内效应等等，这些异象表示投资者仍然可以通过在某段特定时间进行交易而获得高于市场平均水平的超额利润。我国股市发展时间较短，在不断发展过程中仍存在大量需要解决的问题。本文主要探讨中国股票市场中的季节性异象，旨在通过对季节性特征的探讨以及背后成因分析来不断完善我国证券市场，同时给予部分投资者一些启发。一、文献综述（一）国外文献Fama（1965）提出有效市场假说。Keim（1983），MarcReinganum（1983）发现公司规模与一月效应有密切的关系。GultekinM.andGultekinB.（1983）对美国等17个主要金融市场进行了研究，发现其中13个存在一月效应，而且部分金融市场比美国的效应更明显。AnupA-grawal（1994）指出，除了美国以外，还有18个国家的股票市场均存在月份效应。Mark，BunandChun（2008）检验了韩国、香港和日本股市存在季节性。AngadiandKulkarni（2015）采用自回归求和移动平均模型预测股票价格走势，帮助投资者选择投资时机。（二）国内文献刘勇（2004）运用格兰杰因果关系检验和向量误差修正模型研究基础宏观经济变量和股票收益率之间的互相影响，结果表明，股价指数并不是非常显著的格兰杰引起其他宏观经济变量的变化，并且我国股票市场的价格行为有其自己特定的因素。张振宇、曾志坚、周晖（2006）通过“应税损失销售”假设、“两代之间财产交接”假设、资本资产定价模型的缺陷以及季节性的信息流出来验证股票市场的“一月份效应”，即在1月份具有明显高于其他月份并且显著为正的股票收益率，或者是12月份的股票收益率明显为负。李良新（2008）通过研究1991.1—2004.8上市公司价格的时间系列模式，发现股票的季节性效应相当明显，几乎所有公司的正效益率都集中在一季度，其他季度均为负收益率。赵华盛（2009）通过建立EGARCH计量模型分析得出中国股票市场季节性特征及投资策略
中国股市政策性波动的原因分析——一种新的契约理论分析框架
第２９卷第３期 ２００６年６月 ．石家庄经济学院学报
Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｓ ｉａｚｈｕａｎｇ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ＶｏＬ ２９ Ｎｏ．３ Ｊｕｎ．２００６
中国股市政策性波动的原因分析
——一种新的契约理论分析框架
楚尔呜，肖 珑，石华军
（湘潭大学商学院，湖南湘潭４１１１０５）
摘 要：中国股票市场自成立起，由于制度缺陷等方面的原因，一直具有波幅大，频率高的特点。
试从制度经济学角度，阐述这一现象的本质原因在于政府的“隐性担保契约”，并就此提出相应
的政策建议。
关键词：股市政策性波动；隐性担保契约；偏好
中图分类号：Ｆ８３０．９１ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００７－６８７５（２００６）０３－０３３０－０５
０ 引言
中国股票市场自成立起，短短十几年经历了几
次大起大落，股市一直处于剧烈的波动状态，同时
政府有意识地运用一些政策手段调控股市的波动，
使中国股市出现明显的政策性的波动。也就平常所
说的“政策市”。
对于政策性的波动，国内外学者对此进行了广
泛而深入的研究。邹昊平等（２０００）指出政策是
造成股价波动的首要因素，并运用政府与投资者不
完全信息动态博弈模型对在股市中的政府行为进行
了深入分析。彭文平等（２００２）运用理论模型和
经验实证，说明了政府运用股市政策，不但没有稳
定股市，反而会造成加剧股市的波动，导致政策性
波动在于政策的内生动态不一致性。史代敏
（２００２）则运用干预模型，分析了中国股市由于供
需矛盾、结构矛盾等原因，政策过多的干预了股
市，政策干预调控成为市场波动的一个主要影响因
素。吕继宏等（２０ＯＯ）、许均华等（２００１）和胡金
焱（２ＯＯ３）利用Ｗｉｃｈｅｒｎ和Ｍｉｌｌｅｒ（１９７６）的异常
波动点方法，先鉴别出股市运行中的异常波动点，
而后确定这些波动点多大比例是由股市政策造成
的，最终结论是政策在较大程度上影响了中国股市 的波动。乔桂明等（２００４）则运用制度变迁和博
中国股票市场“特质波动率之谜”研究
金融观察©
中国股票市场“特质波动率之谜”研究
潘群星，张艳雯，冯胡娟
(南京财经大学金融学院
，江苏南京
210023)
摘 要
:
在熔断机制“
自熔断”
和中美贸易摩擦等重大事件冲击的背景下，
论文以融资融券业务启动(2010
年4
月1
日)
至
2018
年12
月31
日A
股市场上3439
家公司为对象，
采用投资组合和Fama-Macbeth
横截面回归分析法研究了我国股票市场“
特
质波动率之谜”(
即特质波动率和预期收益率负相关)
现象。
研究发现:
我国股票市场确实存在“
特质波动率之谜”，
而且价格极
差和表征异质信念的换手率会降低股票预期收益率与特质波动率的负相关关系。
从异质信念视角出发，
利用第四、
五次融资融
券扩容标的建立双重差分模型，
还发现融资融券的开展能够降低异质信念水平和特质波动率水平。
关键词
：
特质波动率;
投资组合分析;Fama-Macbeth
回归；
异质信念;
融资融券
中图分类号
:F830.91 文献标识码
：A 文章编号
：1008-4428(2021)09-0127-04
Research on " lhe idiosyncralic \olalilily puzzle” in Chinese slock market
Pan Qunxing, Zhang Yanwen, Feng Hujuan
(School of Finance , Nanjing University of Finance & Economics , Nanjing,Jiangsu,210023 )
Abstract: Under the impact of major events such as circuit breaker and Sino-us trade conflicts, this paper on the basis of the date of
3439 listed companies from April 1,2010( margin trading started) to December 31,2018 in A - share market, using the portfolio analyses
深圳股票市场波动的尺度特性
辽宁经济管理干部学院学报 ２００８年第１期
深圳股票市场波动的尺度特性
林岩
（辽宁省沈阳交通征稽局，辽宁沈阳１１ ０００３）
摘要：采用盒维数法分析深圳证券交易所股票价格、成交量和成交额的波动特征。研究表明，深圳证
券交易所上市的股票具有明显的分形特征；单支股票的价格、成交量和成交额的分形维数并不相等；当选取 不同的时间尺度时，股票的分形维数会发生变化。 关键词：深圳股票市场；波动尺度特性；盒维数法；分形特征；分形维数：结论
中图分类号：Ｆ８３０．９１ 文献标示码：Ａ 文章编号：１６７２－５６４６（２００８）０１—００１４—０２
一、前言 有效市场假说（ＥＭＨ）是经典金融理论的重要基础。随
着人们对金融市场的深入研究，发现简化的线性理论无法准
确地揭示金融市场的复杂波动特征，因此，人们转而求助于
非线性的分析方法来研究这类问题。
作为一种有效的分析非线性系统的方法，分形在金融问
题的研究中发挥着越来越大的作用… ＂Ｉ。ＭａｎｔｅｇｎａＩ 】通过研
究金融市场的多标度现象发现了不同幅度的波动具有不同的
标度关系，这表明在考虑方差的变化时应考虑不同的标度行
为。ＳｃｈｍｉｔｔＩ １考察了美元和法国法郎汇率改变量的ｑ阶矩结 构函数，指出汇率变化是一个多重分形过程。运用统计学及
系统动力学理论，Ａｎｄｒｅａｄｉｄ １分析了美国股票市场于１９２８
年至２０００年的日收盘指数，提供了美国股票市场具有多重
分形结构的有力证据。Ａｌｖａｒｅｚ—Ｒａｍｉｒｅｚｔ’１采用多重分形分析 方法研究了国际原油价格，发现存在和星期和季节有关的两
个时间尺度。王德佳１８利用功率谱分析、相空间重构和多分 形理论等方法，分析了上海证券综合指数时间序列，证明了
股票价格波动是一个既具有周期过程，又具有拓扑不变性的
混沌过程的混合过程。徐绪 。１采用径向基函数神经网络方
法分析了上证综合指数的分形维数，指出上海股市的最小嵌
入维数为６，验证了股市分形维数在２—３之问。李庆 一Ｏｌ采
中国股市是一个垄断市场
中国股市是一个垄断市场
中国股市是一个具有垄断特征的市场，这是因为：
一是在这个市场上，股票价格由少数几个庄家（垄断寡头）说了算，散户只有跟庄的份，对股票价格决定起不了多少作用。
二是股票价格基本没有什么弹性，要么单边上涨，要么单边下跌。在垄断理论中，价格上涨是因为垄断寡头控制了绝大部分的市场供给份额，而价格下跌是因为垄断寡头要压制挤垮竞争者，也就是有竞争的供给者存在。因此，在股市上，当庄家吸满了货要出货时，股票价格就会单边上涨，这时大部分的股票供给都掌握在庄家手里；而当庄家手中没有进满货需要进货时，也就是股票供给存在别的竞争者时，股票价格就会单边下跌。
三是股价波动的周期长。不象自由竞争的市场上，股票价格经常随机波动。中国股市价格波动一轮周期至少在一年以上。2000年牛市以后的长周期甚至达到了七年，先是跌了五年，然后上涨用了两年。这是符合大资金进出的规律的。大资金不可能在一个短期的小的波段中快速进出，而需要时间长的大波段才能进出一次。而且大家都知道，大规模的资金每年只需要有银行利息一样多的赢利就能获得足够的增值（因为它本钱大、获利基数大），因而它只需要每年有一次行情就足够了。因而大资金的存在是倾向于抑制股市过多波动的。而股市的波动对于散户来说则是不可缺少的赢利机会。
四是无论牛市还是熊市，在其顶部或底部都没有弹性，存在单边上涨或下跌的趋势。这是符合大资金进出的安全需要的。由于大资金的规模巨大，当其出货时，需要一个不回调的牛市，否则可能出不了货就大幅跳水了；当其进货时，需要一个不回调的熊市，否则可能一进货就引起大幅上涨。
因此，这种长周期、无弹性、单边市的特征决定了中国股市只能是一个垄断市场，而不是一个完全竞争市场，我们要用垄断理论来理解它、分析它，在这样的市场上，我们散户需要掌握两个策略：
一是在上涨的时候要满打满算地去赚钱，大胆持仓，直到涨到下跌位（到了这个价位一定下跌）再抛售股票。
股票价格行为分形特征的实证分析
股票价格行为分形特征的实证分析
股票价格行为分形特征的实证分析
郑 伟
（上海金融学院，上海２０１２０９）
摘要：价格的随机游走和市场有效是主流金融计量理论的重要理论基石。然而，长期以来，主流的有效市场假说就不断 受到市场实际运行状况和相关研究的争议。２０世纪８０年代以来，分形市场研究，作为非线性经济学的一个子集，从非线性的角
度，对主流金融计量理论线性模式的基础假设：随机游走及与之相应的正态分布，提出了争议和挑战。本文将分形市场研究的
理论和方法，应用于中国股票市场的价格行为研究，从非线性的角度，分析中国股市的价格行为。本文采用重标极差法和消除
趋势波动分析法对上证综合指数、深证成分指数进行分析。实证结果表明，两市指数收益率的分布相对正态分布来说，有显著
异常的峰值和偏斜系数，因此不能用正态分布来近似表示；日数据的重标极差分析和日内数据的消除趋势波动分析结果显示，
两市证券指数的价格行为具有持久性、记忆性和标度不变性等非线性特征。
关键词：分形市场；股票价格；金融工程；金融投资
中图分类号：Ｆ８３０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００４—２９２Ｘ（２０１３）０６—０１０９—０５
Ｔｈｅ Ｅｍｐｉｒｉｃａｌ Ｓｔｕｄｙ ｏｎ Ｆｒａｃｔａｌ Ｐｒｉｃｅ Ｂｅｈａｖｉｏｒ ｏｆ Ｓｔｏｃｋ Ｉｎｄｅｘｅｓ
ＺＨＥＮＧ Ｗｅｉ
（Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｆｉｎａｎｃｅ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｓｈａｎｇｈ￣２０１２０９，Ｃｈｉｎａ）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｓｓｕｅｓ ｏｎ ｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅ ｂｅｈａｖｉｏｒ ａｎｄ ｐｒｉｃｉｎｇ ｍｅｃｈａｎｉｓｍ ａｒｅ ｗｉｄｅｌｙ ｃｏｎｃｅｒｎｅｄ ａｎｄ ｃｏｎｓｔａｎｔｌｙ ｄｅｂａｔｅｄ ｉｎ ｔｈｅ ｆｉｅｌｄ ｏｆ ｆｉ—
ｎａｎｃｅ ａｎｄ ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｒｅｓｅａｒｃｈ．Ｔｈｅ ｈｙｐｏｔｈｅｓｅｓ ｏｆ ｒａｎｄｏｍ ｗａｌｋ ａｎｄ ｅｆｆｉｃｉｅｎｔ ｍａｒｋｅｔ ａｒｅ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ ｓｔｏｎｅｓ ｏｆ ｍａｉｎｓｔｒｅａｍ ｆｉ—
股票市场波动性研究——基于ARMA-TGARCH-M模型的实证分析
股票市场波动性研究——基于ARMA-TGARCH-M模型的实证分析
刘湖;王莹
【摘 要】通过构建ARMA-TGARCH-M模型,并同时利用上证综合指数和深圳成份指数的低频日收益率和5分钟高频收益率数据,对中国股票市场的波动性问题进行了实证研究.结果表明:中国股票市场存在着大幅度高频率波动,市场总体风险较大,而且收益率波动也存在着波动集群性、尖峰后尾性和非对称分布等特征,深圳股票市场在各方面的特征也都比上海股票市场突出.此外,低频日收益率序列和5分钟高频收益率序列都存在着显著的平稳性、自相关性和ARCH效应,中国股票市场还存在着较长的外部冲击波动持续期,且杠杆效应显著.GARCH族模型能够很好地拟合中国股票市场的波动性问题.
【期刊名称】《北京航空航天大学学报（社会科学版）》
【年(卷),期】2017(030)004
【总页数】11页(P56-66)
【关键词】股票市场;价格波动性;ARMA-TGARCH-M模型;高频数据;风险;沪深股市
【作 者】刘湖;王莹
【作者单位】陕西师范大学 国际商学院,陕西 西安 710100;陕西师范大学 国际商学院,陕西 西安 710100
【正文语种】中 文 【中图分类】F830.91
自深圳宝安县联合投资公司首次公开募股以来，中国的股票市场已走过30年的发展历史。然而与西方国家发达的资本市场相比，中国的股票市场仍然很不完善，在整个中国都处于制度变迁的大背景下，在某些特定时期中还会出现频繁剧烈的波动。而保持股票价格及收益率的相对稳定，防止股票价格的大幅度波动，是任何一个股票市场健康运行的内在要求。因此，一直以来监管机构和各类投资者都十分关注中国股票市场的波动性特征及其影响因素，而掌握股票市场波动性的基本特征与一般规律不仅有利于监管机构的高效规范管理，更有利于各类投资者进行科学的风险防范和理性投资。鉴于此，股票市场波动性问题研究对于揭示股票市场运行规律，促进中国股票市场健康发展有着积极的促进作用。