中国企业海外并购的风险分析
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1 中国企业海外并购的风险分析
摘要:我国企业海外并购的主要成因是三种类型:自然资源型､进入市场型､技术开发型｡在并购时面临的主要风险有:政治风险､管理风险､财务风险和社会环境风险等｡针对每一种风险,文章都作了分析并提出了应对之道｡
关键词:并购;海外并购;并购风险
一､ 中国企业海外并购的现状
在改革开放二十多年后的今天,随着中国内地经济的持续稳定的高增长,中国的经济实力和国际地位都极大地获得提高｡以出口导向为指导原则的外贸活动更是迅猛地增长,大量地出口商品开始充斥海外,外汇盈余不断攀升,超过了9 000亿美元,中国开始被国际社会广泛地称之为“世界工厂”｡随着这种对国际分工的深度参与,以及经济､技术､资本等多方面的共同作用,一批国内的优秀的具有雄厚实力的公司开始了一种全新的战略竞争态势——海外并购｡
2002年,我国企业以并购方式对外投资额仅为2亿美元,2003年达到8.34亿美元,而到了2004年,仅联想收购IBM个人电脑业务一次交易金额就达到17.5亿美元｡据商务部统计,2005年,我国非金融类对外直接投资69.2亿美元,较上年同期增长25.8%;其中:股本投资40.7亿美元,占58.8%,比上年同期增长53.6%;利润再投资28.5亿美元,占41.2%,与上年持平｡2006年第1季度,我国非金融类对文档来源为:从网络收集整理.word版本可编辑.欢迎下载支持.
2 外直接投资26.8亿美元,比去年同期增长280%｡跨国并购已经成为中国企业走出去的主要方式｡
在海外并购中,中央和地方大型企业继续发挥主导作用,同时民营企业逐步成为“走出去”的主力军,信息和通讯业,采矿业和制造业成为2005年对外直接投资的主要行业,占对外投资总额的90%以上,在过去4年中,全球发生了一百多起中国企业对外并购活动,中国企业并购数额以70%的速度在在增长｡
目前,中国企业的海外并购主要涉足两大方向:一是自然资源类;二是技术产权类｡这主要是因为国内企业这两方面的先天限制,迫于时间､行业竞争的巨大压力,必须要有所突破,而企业并购是克服这种缺陷,快速形成全球竞争能力的便捷之路｡所发生的并购对象一般针对的是发达国家的企业｡中国企业近期发生的大额并购尤其引起了发达国家的广泛关注,并引发了所在国的诸多政治､经济势力的相互博弈｡对于中国企业而言,由于经营战略刚开始从国内转向国际,缺乏并购经验,战略规划和管理水平还达不到国际先进标准,使其在并购过程中面临信息短缺,法律风险和文化冲突等诸多不利因素,结果经常导致并购失败或结果不理想,即使并购成功,也将会面临企业战略调整､业务重组､产品规划､文化重塑､劳资关系､负债､竞争能力整合等一系列的重大经营问题｡
二､ 中国企业海外并购的成因
1.自然资源型｡由于我国的自然资源禀赋的原因,某些资文档来源为:从网络收集整理.word版本可编辑.欢迎下载支持.
3 源贮量较少,再加上我国经济高速增长,以及目前的粗放型增长模式,对自然资源的消耗非常大,使得许多重点资源,例如原油､有色金属､天然气､铁矿石及某些农产品等,都需大量进口｡尤其在能源方面,2005年我国进口原油超过1.2亿吨,这不仅使国内油品价格不断攀升,能源的受制于人更使国家的能源战略上升到前所未有的重要程度,于是肩负这种重任的国有大型能源企业开始频繁在全球收购油气资源,包括收购拥有丰富油气资源的外国石油公司,其中最为典型的就是中国海洋石油有限公司收购美国优尼科石油公司一案｡2005年6月23日,中海油向优尼科发出要约,出资约185亿美元,以全现金方式收购｡这是迄今为止中国企业涉及金额最大的一次海外收购行动｡7月1日,美国众议院以333票比92票禁止收购,理由是收购优尼科会危害美国国家安全,最后以中海油放弃收购计划而告终｡
2.进入市场型｡中国商品以其自身所具有的竞争优势——物美价廉,而大量进入国际市场｡在加入WTO后的时期,这一趋势更加强劲,以至于到处称中国为“世界工厂”｡面对汹涌而来的中国商品,外国政府在本国利益集团的压力下,及对“国家安全”的敏感反应下,频繁对中国产品开始设限,动用反倾销､技术壁垒等诸多手段限制中国产品进口｡在某些产品领域更是征收高额的惩罚性关税,完全关闭了这些产品进入当地市场的大门｡面对这种不利的形势,有些中国企业采用的破解方式就是在进口国国内设厂,这样就完全绕开了对方的贸易设限,打通了出口通道｡在文档来源为:从网络收集整理.word版本可编辑.欢迎下载支持.
4 国外设厂可以新建,但最快捷､最方便取得资源尤其是市场资源的方法是兼并当地的企业｡这方面的案例有TCL与法国著名品牌汤姆逊组建合资企业及海尔公司竞购美泰公司的例子｡2004年7月,TCL和汤姆逊公司组建合资公司TTE,TCL国际控股占67%的股份,汤姆逊占33%｡新公司成为世界上最大的彩电生产企业,TCL借助汤姆逊的商标避开了反倾销的障碍,可以在欧美市场大展拳脚,攻城略地｡2005年6月下旬,海尔公司以每股16美元的价格收购美泰公司,美泰公司是美国一家老字号的生产家用电器的知名公司,产品口碑不错,海尔报价高于其他竞购者,似乎成功在即,但7月17日,惠尔浦公司突然表示愿以每股17美元的价格并购美泰公司,几天后,海尔宣布放弃竞购｡
3. 技术开发型｡技术创新是企业发展的动力源泉,对于高新科技和生产型企业来说尤其如此,不创新不推出适宜市场的新产品,企业就不可能继续生存下去,但是技术的研发有其自身的规律,绝不是简单地增加研发的资金投入就可以解决问题的,研发的主体是具有丰富科学知识和创新精神的研发团队,而绝不仅仅是一､两件创新产品,所以企业要追求的是一种持续的开发能力,而获得这种能力的方法是购买团队,而不是购买研发结果｡于是对具有丰富的研发能力和技术专利的外国企业的兼并就是许多想获得技术优势的中国企业所采取的首选方式｡例如上海电气并购日本秋山印刷后,保留下其所有专利和大多数技术人员,使我相关印刷技术跨越15年踏入国际先进行列｡又如2002年~2003年,大连机床集团先后并文档来源为:从网络收集整理.word版本可编辑.欢迎下载支持.
5 购了美国英格索尔生产系统公司和英格索尔曲轴加工系统公司｡2004年又收购了德国兹默曼有限公司70%的股权,该公司是一个有着60多年历史的老牌机床生产企业,是世界著名的大型龙门五面铣床制造商,是福特､通用､波音､大众等知名公司的配套供应商｡并购后兹默曼的先进技术,全球性的销售和服务网络都极大地增强了大连机床集团的核心竞争力｡
三､ 海外并购的风险
1. 政治风险｡由于中国企业海外并购的目标大多数是发达国家的企业,即使是资源性的并购,全球大多数的自然资源及开采也为西方公司把持｡所以在意识形态方面,这就成为西方企业及其政府所考虑的一个重要因素｡另外,随着中国的不断崛起,西方各国,尤其是美国这样的大国,越来越把我国当成一个竞争对手,加以防范｡在这方面,中国企业的认识还没有足够的深入,天真地以为西方这些长期执行市场经济的国家,在商业领域不会有强烈的政治化色彩,结果就吃了大亏｡最显著的例子就是中海油收购美国优尼科石油公司一案,其实优尼科公司的油气资源70%在亚洲和里海地区,主要也不是供应美国市场,其在美国的油气产量只占美国油气消耗量的不到百分之一,根本对美国的能源安全产生不了什么影响｡然而就这样一个普通简单的商业并购行为,却在美国政坛引起轩然大波,居然要国会对此进行表决,美国众议院以333票赞成,92票反对的压倒多数禁止布什政府批准中海油并购优尼科公司,还要求布什政府全面调查这起并购案,提案宣称并购威胁到美国国家安全文档来源为:从网络收集整理.word版本可编辑.欢迎下载支持.
6 ｡这显然是不顾事实根据,是意识形态化的臆想,但这种未曾预料到的政治风险却断送了这次交易,中海油最终放弃了收购计划｡
2. 管理风险｡企业并购之后,如何将内外企业整合成一体,发挥出并购的原设想1+1>2的效果来,一直是一个难以解决的大问题｡美国国内企业并购达到最初设想的不到1/3,其他的反而不如并购前,有些甚至造成了灾难性的后果｡中国企业海外并购,其管理难度肯定比一国之内的并购要大得多,不但要涉及到企业与企业之间的微观文化层次,更要牵扯到不同国家之间的政治､法律､制度､习俗､宗教等宏观文化层次｡一般认为企业在市场竞争中,要想立于不败之地,必须谋求某种竞争优势｡当企业能将某种(或某几种)竞争优势持续地保持下去的话,那么我们称这个企业具有了某种核心能力(优势),这种能力才能使企业做大做强,立于不败之地｡当企业进行兼并行为后,将自己的这种核心能力移植到所兼并的企业中去,才能使新老企业形成统一的文化,资源得到整合,发挥出更大更强的竞争优势,完成兼并的目的｡可见并购行为对并购的主体要求是很高的,如果企业没有核心能力,或者无法将核心能力移植到并购客体中去的话,那么并购不但不能产生“1+1>2”的效果,反而会成为一个负担,至少也会是一个“鸡肋”｡这对中国企业的管理水平提出了严峻的挑战｡
3. 财务风险｡中国企业海外并购的财务风险主要有三个文档来源为:从网络收集整理.word版本可编辑.欢迎下载支持.
7 方面｡其一,筹集收购资金｡企业兼并所需资金是巨大的,虽然有“杠杆收购”或股权置换等金融工具,但所需资金仍然很大,使用自有资金会增加投资风险,使用借贷资金会增加筹资成本｡由于是海外收购,还要考虑汇率风险｡其二,被购企业的债务风险｡收购企业一般也要收购其债务,它不一定体现在收购价中,但会体现在收购后的经营中,会给日后的经营活动带来负担｡所以必须清楚地了解被购企业的债务情况和对外承诺,在谈判中做好债务安排,化解债务风险｡其三,竞购过程中的“水涨船高”｡收购意图明确后,一般都会引来竞购者｡尤其是竞争对手会参与到竞购行列中,有时被购者为了卖个好价钱,甚至可能暗中拉来竞购者当“托”,随着叫价的上升,购买资金可能大大超过预期｡即使没有超过预算,竞购也加重了财务负担｡
浅谈企业跨国并购风险及应对措施
浅谈企业跨国并购风险及应对措施
摘要：随着经济全球化的浪潮，企业跨国并购变得越来越频繁。相对于企业在境外重新设立新的实体，跨国并购往往能够更快的获得企业发展所需要的资源、技术、市场等，在较短时间内增强企业实力，促进企业的发展。但是值得注意的是由于跨国并购涉及不同的国家和地区，企业往往面临着更加复杂多变的环境和风险，加之企业并购业务本身就具有很高的专业性要求，稍有不慎不仅并购活动不能成功甚至企业原本经营也会受到波及。因此企业在跨国并购中要充分认识相关风险，并根据情况合理应对，才能提高并购成功率进而实现并购目标。本文通过分析跨国并购中的常见风险，提出应对思路和策略，希望为企业跨国并购提供时提供参考。
关键词：跨国并购，风险，应对策略
引言
改革开放以来，越来越多的中国企业开始放眼全球，积极加入全球分工与协作。通过跨国经营和海外并购等多种方式，寻找新的市场和发展空间。由于跨国并购有其独特的优势，越来越多得企业选择这种扩张方式，比如2004年联想收购IBM公司PC业务，2010年吉利汽车收购沃尔沃，2017年美的收购KUKA等等成功案例。
但是值得注意的是由于企业并购业务的复杂性及专业性，企业并购中也伴随着诸多风险，如果企业不能很好的应对跨国并购业务中的风险，往往会导致并购失败，使企业蒙受巨额损失。比如2004年上汽收购双龙汽车，2013年中海油收购尼克森，2018年阿里巴巴收购印度信实零售，2016年至今北京天骄收购马达西奇等。在这种背景下，我们有必要对企业海外并购的常见风险进行探讨，合理应对管控相应风险。
1.
跨国并购面临的主要风险 跨国并购由于业务的复杂性及专业性，在实际运作过程中面临诸多风险。其中比较常见的风险主要有政策法规风险、估值风险、财务风险、整合风险等。
1.
1.
政策法规风险
企业跨国并购由于面临的政策法规环境和国内有较大差异，而这些差异往往给企业跨国并购带来困扰和风险。比如并购项目所在国家政局不稳定、并购政策、产业政策、环境政策、知识产权等方方面面和中国有较大差异。企业在并购调研时应该充分评估相应差异，考虑这些差异背后隐含的风险和不确定性，如果没有做好充分调研，对可能存在的风险进行预判和应对，可能会带来巨大隐患，甚至关系企业跨国并购的成败。
海外并购项目风险分析
海外并购项目的风险分析
摘要：随着经济的快速发展，企业并购已成为企业实现扩大规模和增长的一种方式，但并购活动中存在很多的不确定因素，本文对市场风险、财务风险、法律风险等风险因素进行了分析，以提供决策参考。
关键词：海外；并购；风险；分析
中图分类号：f74 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）08-00-02
企业并购是一项高风险的产权交易活动，纵观我国企业并购的发展历史，成功案例并不多见，中国企业海外并购失败率高达七成。究其原因，有过于高估企业潜在的经济效益、支付过高的并购费用、购买决策不当、财务风险估计不足等等。现以案例分析来描述企业海外并购存在的主要风险。a公司是国内一家创投公司，有意收购美国校车企业b公司75%的股权。b公司的自我估值2.5亿美元。根据行业及尽职调查报告等信息，现对项目分析如下：
一、市场风险
(一)市场总量
中国校车的市场究竟有多大？还有着极大的不确定性。最近一份校车需求调查显示，目前北京城区学生中只有3%的人乘坐校车出行，其余均选择公共交通和私家车等交通方式。根据中国客车统计信息网发布的最新数据，2012年一季度全国校车累计销量6489辆，
以中型和轻型校车为主，照此预计今年国内校车销量将在2.5万辆左右。
对于未来校车重点在哪？企业达成了共识，均认为中国校车主要在农村地区。但校车分布的地域不平衡，在未来数年内农村地区的校车购买力还是非常薄弱，市场前景并不乐观。
(二)国内校车生产商情况
2012年2月15日首届中国校车发展研讨会暨国际校车展览会在京举行。此次参加展会的校车企业总共有23家整车企业，分别是宇通，大金龙，海格等。我国客车行业一直是自主品牌的天下，国内客车企业经过多年发展，已经有了产品、技术积累，生产的校车也是性价比很高，而且满足安全、环保等各方面的需求。
从一则腾讯收购案例分析互联网行业海外并购的财务风险防范
从一则腾讯收购案例分析互联网行业海外并购的财务风险防范
“从一则腾讯收购案例分析互联网行业海外并购的财务风险防范”
引言
随着互联网的快速发展，海外市场成为互联网公司加速扩张的重要一环。然而，在海外并购过程中，财务风险是不可忽视的难题。本文将以腾讯收购案例为切入点，探讨互联网行业海外并购中存在的财务风险，并提出相应的防范措施。
一、腾讯收购案例分析
腾讯是中国领先的互联网公司，以其广泛的业务覆盖、强大的技术实力和雄厚的财力备受瞩目。其海外并购案例中，最具代表性的是对Supercell的收购。
Supercell是一家芬兰的游戏开发公司，自成立以来迅速发展并成为全球最成功的移动游戏开发商之一。腾讯于2016年花费82.8亿美元收购了Supercell的84.3%的股权，这是腾讯迄今为止最大的海外并购案例之一。
然而，腾讯并购Supercell的过程中也暴露出了一些财务风险。首先，交易金额极高，对腾讯的财务状况提出了很大的挑战。其次，Supercell的游戏产品如果市场反应不佳会直接影响腾讯的回报率。第三，收购后的整合和运营管理存在一定的不确定性。
二、互联网行业海外并购的财务风险
1. 外汇风险
互联网公司进行海外并购时，涉及跨国交易，必然涉及到不同货币之间的兑换。汇率波动可能对并购交易造成不利影响。企业在并购前需要详细评估和规避外汇风险，采取相关对冲措施。
2. 法律风险
不同国家之间法律体系的差异，可能给互联网公司的并购带来法律风险。包括财务合规的法律要求、知识产权保护、劳动法规等。企业在进行海外并购前需要仔细分析和评估目标国家的法律环境，确保能够遵守当地的法律法规。
3. 经营风险
海外并购后，对目标公司的整合和运营管理是关键一环。互联网行业特别是游戏行业，市场反应十分敏感，若管理不善，可能遭受巨大损失。企业在收购后需要尽早实施整合计划，加强对目标公司的经营管理，降低经营风险。
中国企业跨国并购的财务风险分析——以海尔并购通用家电为例
44 / CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION2020年12月第23卷第24期中国管理信息化China Management InformationizationDec.,2020Vol.23,No.24
0 引 言随着经济全球化进程的不断推进，我国许多企业出于长远发展的考虑，选择跨国并购。普华永道提供的数据显示，中国企业2007年就迈入了跨国并购的快速发展阶段，2016年中国并购市场跨国并购交易额已达到458亿美元，创历史新高。虽然并购案例的成功率逐年上升，但并购绩效水平依旧很低，其中，财务风险是影响跨国并购绩效水平高低的关键因素。1 海尔并购通用家电的案例介绍1.1 案例概况1.1.1 青岛海尔概况海尔集团于1984年成立，由最初单一的冰箱生产与销售，到现在多元化领域经营，如今已成为全球家电行业的佼佼者。青岛海尔作为海尔集团的一员，不断推陈出新，依靠自身研发实力和客户信用积极参与国内外家电市场的竞争合作，2009-2015年连续7年稳居全球家电零售量第一的宝座。就市场表现看，其自身实力和品牌影响力不容小觑。1.1.2 通用家电概况美国通用电气公司于1892年成立，是一家多元化跨国集团，产品和业务遍布全球100多个国家，具有开放、包容、丰富的企业文化。通用家电部门隶属于通用电气旗下，研发与创新能力较强，2015年在美国市场的销售额高达42亿美元，全美排名第二，市场占有率较高。1.2 并购过程海尔并购通用家主要过程的关键时间节点有：2016年1月14日，海尔与通用电气正式签署关于海尔并购通用家电的《股权与资产购买协议》；2016年1月15日，海尔宣布与通用电气达成并购协议，拟用54亿美元收购通用家电部门及相关资产；2016年6月6日，青岛海尔与通用电气正式完成交割，支付并购价款55.8亿美元。海尔从签署《股权与资产购买协议》到支付并购价款，仅用时6个月，由此可见，海尔在并购前期做了充分的准备工作，并购效率较高。2 中国企业跨国并购的主要财务风险中国企业跨国并购面临的财务风险贯穿并购的全过程，主要体现在并购活动准备阶段的估值风险，并购行为开展阶段的汇率风险、融资风险与支付风险，并购过程完成阶段的财务整合风险等。2.1 并购活动准备阶段的估值风险2.1.1 财务信息不对称风险跨国并购由于并购双方国别不同，经济政治环境、法律政策等方面都存在较大差异，不免导致财务信息不对称，海尔并购通用家电就面临这一问题。财务报表作为并购方对目标方进行估值的依据，获取真实可靠的财务信息至关重要，但许多企业如通用家电的相关内部信息往往不公开，同时还可能存在目标方为隐瞒某些真实信息而利用相关会计政策修改财务报表的情况，造成并购双方信息不对称，加大并购方估价难度。2.1.2 估值方法选取风险并购方可选择的估值方法较多，如现金流量法、内部收益率法等，每种方法都各有利弊，选择不同的方法对目标企业的估值可能不同。海尔在此次并购中选择了内部收益率法和市盈率法。其中，内部收益率法只能用来判断目标企业是否值得并购，并不能进行估值；市盈率法依赖成熟的市场环境，我国证券市场目前还不完善，该方法只能起辅助作用。一旦海尔选取的估值方法不合理，就会影响估值的准确性。2.1.3 预期收益溢价风险若对目标方的预期收益估值高于其市值，则会给并购方带来溢价风险。由国泰安数据库提供的数据可知，2016年1月通用家电的市值约52.3亿美元，经并购双方协定，通用家电的资产作价为54亿美元，实际收购价格偏高，海尔面临预期收益溢价风险。2.2 并购行为开展阶段的汇率风险、融资风险与支付风险2.2.1 汇率风险企业跨国并购持续时间久，但并购双方使用不同的币［收稿日期］2020-11-05中国企业跨国并购的财务风险分析——以海尔并购通用家电为例朱镜霖（南华大学 经济管理与法学学院，湖南 衡阳 421001）［摘 要］随着经济全球化态势的发展，我国许多企业通过跨国并购进入国际市场。跨国并购是企业开拓海外市场、引入先进技术、提高竞争优势的重要战略手段，但由于缺乏并购经验，目前我国企业跨国并购水平偏低，存在诸多风险，特别是财务风险。文章以海尔并购通用家电为例，分析中国企业跨国并购各阶段面临的财务风险，并提出相应的防范措施。［关键词］跨国并购；财务风险；支付风险doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.24.021［中图分类号］F275 ［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194（2020）24-0044-02/
我国企业海外并购的法律风险及对策
我国企业海外并购的法律风险及对策
陈璐
（中南财经政法大学法学院湖北・武汉４３００７３）
摘要：２ｌ世纪以来，企业海外并购已成为我国海外投资的一种主要形式。虽然它可以为企业带来巨大的经济效益，但并购过程
中法律风险却无处不在。文章将并购中的法律风险分为额外法律风险和一般法律风险，着重对一般法律风险中的重点风险类型进
行阐述，在此基础上提出法律风险的规避措施，以便为企业的海外并购提供参考。
关键词：海外并购；法律风险；防范对策
１９８４年初，中银集团和华润集团联手收购了香港最大的上
市电子集团公司——康力投资有限公司从而开启了中国企业海
外并购的先河。其后，在经济全球化的推动及“走出去”战略的
号召下，越来越多的中国企业加入海外并购的大军之中。其中
不乏成功的案例，诸如：联想集团并购ＩＢＭ案、海尔并购三洋案
等。但是，中国企业海外并购的历程也并非一帆风顺。根据“麦
肯锡”的一份研究报告中指出，“过去２Ｏ年里全球大型企业兼并
案中取得预期效果的比例低于５０％，而具体到中国则有６７％的
海外投资不成功”。由此看见，海外并购是一把双刃剑，带来经
济利益的同时，整个过程中充满了法律风险。因此，对法律风险
的认识、规避成为了海外并购成功与否的重要因素。
一、海外并购中的法律风险
法律风险是指由于作为或不作为与法律规范的规定存在差
异，从而导致行为主体因此而承担不利后果的可能性。０海外并
购因为主体的异国性，要受到母国、东道国、两国双边协议及国
际条约的调整。涉及的法律范围十分广泛，包括公司法、反垄断
法、证券法、外国投资法等。其法律风险简而言之就是并购企业
的作为或不作为违反上述法律法规而导致并购困难或失败的风
险。
二、我国企业海外并购法律风险的主要类型
根据东道国对我国并购企业适用法律的种类，可分为一般
法律风险和额外法律风险。额外法律风险是指东道国基于国家
安全、民族利益的考虑，援用特别法律，运用特别程序进行监管，
我国资源型企业海外并购的现状与风险分析
２０１０年第１１期 总第１９７期 黑龙江对外经贸 ＨＬＪ Ｆｏ￣ｉｇｎ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅｌａｔｉｏｎｓ＆Ｔｒａｄｅ Ｎｏ．１１，２０１０ Ｓｅｆｉａｌ Ｎｏ．１９７ ［投资与合作］ 我国资源型企业海外并购 的现状与风险分析 曹松威何艳 （大连理工大学经济学院，辽宁大连１１６０２４） ［摘要］国际金融危机加快了我国企业海外并购的步伐，其中自然资源领域的并购规模不断扩大，单 笔交易金额屡创新高。同时，我国企业的并购行为也引起了各方的关注和警觉。自然资源型海外并购过程 中经常会遭遇政治风险、法律风险、价格风险、融资风险、反并购风险和整合风险，针对不同风险我国企业应 采取相应的规避措施，以促进海外并购的顺利进行。 ［关键词］自然资源；海外并购；并购风险 ［中图分类号］Ｆ８３０．９ ［文献标识码］Ｂ ［文章编号］１００２—２８８０（２０１０）ｌ１—００２９—０３ 一、引言 ２００８年席卷全球的金融危机导致了世界范围内的 资源价格下降，在人民币升值的推动下，我国自然资源型 海外并购取得了重大进展。仅２００９年我国能源业和矿 产业就完成了总额为１５６．６３亿美元的海外并购交易。 强大的并购之势引起了各方的高度关注，在“中国要买下 世界”的惊呼声中，各国也对中国企业的并购提高了警 惕。在此背景下，分析资源型海外并购的特征和风险具 有重要的现实意义。 二、我国自然资源型海外并购的历史进程 在国际金融危机之前，我国的自然资源型海外并购 的历史可以分为两个阶段。１９７９—２００２年为第一阶段， 我国自然资源型海外并购数量逐渐增多，但规模始终不 大，且并购主体为国有企业。２００３－－２００７年为第二阶段， 随着国家“走出去”战略的实施，越来越多的自然资源型 企业进行了跨国并购，但海外并购成功的概率较小。 （一）１９７９－－２００２年：初步发展阶段 在改革开放初期，中国企业正处于经营体制的转型 期，尚不具备“走出去”的实力。在１９７９年国务院出台的 关于“出国开办企业”的经济政策和相应措施的推动下， 我国企业开始了海外并购之旅。但是由于缺乏经验和资 金，大多数的并购谈判都以失败告终，被视为自然资源型 海外并购开端的首都钢铁集团公司，在收购美国的麦斯 塔工程公司之后也因过高并购成本而背上了沉重的债务 包袱。为了进一步鼓励海外并购，在党的十六大报告中 把实施“走出去”战略作为对外开放新阶段的重大措施， 并出台了一系列关于鼓励和支持企业海外并购的政策法 规。这大大提高了企业进行海外并购的热情，并购的数 量和金额开始迅速增长。 （二）２００３－－２００７年：加速发展阶段 誊６０ 一 —————一Ｉ■ ＝———一 罨匿 匡
中国企业海外并购筹备阶段财务风险分析——以中国平安收购富通集团为例
第１３卷 ２０１３正 第２期 ２月 Ｖｏ１．１３，ＮＯ．２ Ｆｅｂ．。 ２０１３
中国企业海外并购筹备阶段财务风险分析
——以中国平安收购富通集团为例
张家婧，孙福明
（集美大学工商管理学院，福建厦门３６１０２１）
摘要：欧美国家经济持续低迷，中国企业在海外并购方面获得难得的机遇。并购过程中必然要面临诸多不确定因素，财 务风险因其特殊性不容忽视。企业并购一般可以分为筹备、执行和整合等三个阶段，每个阶段都存在一定的财务风险。 筹备阶段对财务风险规避的成效如何，往往直接影响并购的成败。基于中国平安收购欧洲富通集团失败案例的分析， 中国企业在海外并购的筹备阶段面临的目标企业价值评估等多种财务风险，企业应采取有针对性的应对策略。 关键词：中国企业；海外并购；财务风险；筹备阶段 中图分类号：Ｆ２７５ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７１—１８０７（２０１３）０２—０１００—０３
中国企业海外并购始于２０世纪８０年代，之后逐
渐成为中国企业海外直接投资的最主要方式。２０１２ 年上半年与上年同期相比，中国企业海外并购交易数 量处于同一水平，但交易金额增长三倍左右。可见全
球宏观经济的不景气对中国的海外并购的影响并不 大，中国企业海外并购势头仍然强劲Ｉ］］。从金融危机
到欧债危机，发达国家的经济受到严重破坏，受困于 资金链断裂的企业众多，加之中国企业在以往已经积
累了一定的海外并购经验，这些都为中国企业海外并
购提供了机会。然而机会和风险总是并存的，海外并 购是一项高风险的资本运营活动，财务风险更是贯穿
于整个并购活动的始终，直接影响并购的成败。 近年来实例显示，中国企业海外并购并非一帆风
顺，中国平安收购欧洲富通集团失败的案例，非常值 得探究其收购失败的原因。２Ｏ０７年１１月起，中国平
安先后购得欧洲富通集团共计约４．９９ 股权，成为 富通第一大股东。遗憾的是，到２００８年１１月，由于 富通集团的股价下跌超过９６％，中国平安２３８亿元
中国企业海外并购的财务风险及对策研究
中国企业海外并购的财务风险及对策研究
周 波
（重庆市诚投房地产开发有限公司４０００６９）
【摘要】中国企业海外并购面临并购定价、支付、融资及资本结构改变
等财务风险，本文对不同财务风险进行分析并提出应对之策，以期丰富 相关研究并为实践者提供指导。 【关键词】财务风险；次优融资结构；融资风险
一、并购财务风险内涵 对并购财务风险的具体内涵，从不同角度学者们提出了自己 的看法。广义的财务风险是指企业在各项财务活动过程中，由于
各种难以预料或控制的因素影响，财务状况具有不确定性，从而使
企业有蒙受损失的可能性。国内风险管理方面的学者赵宪武认
为，企业并购财务风险是指并购融资以及资本结构改变所引起的 财务危机甚至导致破产的可能性，同时，并购导致股东收益的波动
增大也是财务风险的一种表现形式。从公司理财的角度看，陈共
荣，艾志群（２００２姒为并购财务风险是指企业由于并购涉及的各项 财务活动引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性。
周宁，满水平认为企业并购的财务风险是一种价值风险，是各种并
购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购整个过程的不确 定性因素对预期价值产生的负面作用和影响。换句话说，企业并
购的财务风险是一种综合的泛泛的风险因素在财务上的集中反
应。 综合以上各种观点，笔者认为并购财务风险是企业在并购活
动中，影响并购成功的各种因素给企业带来的财务收益的不确定 性，主要包括并购定价、支付、融资及资本结构改变所引起的财务
危机。 二、跨国并购财务风险来源
１、定价风险 并购企业对被并购企业通过财务数据所做出的价值评估，并
不等于实际的并购成交价格，并购双方谈判力量对实际并购价格 起着关键作用，如何制定有效的并购价格是一个较棘手的问题。
自由现金流量法在理论上是完美的，但在实际操作中，人为地操纵
报表来增加自由现金流量经常发生。比如，在现金流量表中，为了 迎合并购企业的心理，被并购企业的管理层通常使用各种手段将
近三年中国企业跨国投资海外并购案例分析
近三年中国企业海外并购案例分析
——风险控制解析
摘要: 随着后经济危机在全球的不断蔓延，各国的经济遭受着不同的影响。中国在此次危机中实现“走出去”战略也受到了不同程度的影响。本文通过
对近三年中国企业跨国投资海外并购的一些案例的分析，提出了一些风险
防范的意见，以供借鉴。
关键词：海外并购 失败案例 并购风险
2008年上半年，以美国一些大的投资银行的倒闭为标志的次贷危机的到来，
使得美国的股市动荡，楼市走低，大批的投资银行、保险等公司倒闭，随即波及
到全球，冰岛破产、希腊债务危机等，西方国家陷入了经济停滞甚至是负增长时
期。如果说，2008年全球经济的主旋律是非理性恐慌，那么，2009年中国企业
家们普遍暴露的则是一种非理性狂躁——百年难遇的金融危机，让过去穷疯了、
苦惯了的中国企业家们看到了机会，许多过去根本无法企及的世界知名企业、世
界知名品牌，由于资金链紧张不得不纷纷放下身段，被迫以低姿态应对。在这样
的诱惑面前，要让“年轻”的中国企业家们彻底抑制住“该出手时 就出手”的
冲动，似乎有些不现实。但是，走出去的路并不平坦。TCL 收购汤普逊溃败而
归、深圳平安收购富通集团损失惨重等血淋淋的惨痛教训摆在眼前，让我们看到
海外并购本身的复杂性与高风险性。如何避免让中国企业 家们的血性成为血淋
淋的教训，值得所有人好好思索。毕竟，海外并购并不等同于一场轰 轰烈烈的
爱情，而更像一桩实实在在的 婚姻——它并不排斥浪漫与冲动，但更需要理性
与谨慎来做坚强的后盾。
中国随着对外开放的战略的实施，加入世界贸易组织，国际交往的加深，也
或多或少的在其中受到了一些影响。中国在近三年中在海外投资和并购的过程中
有失败也有成功：
中国企业跨国并购失败案例 2007年，华为和美国贝恩资本试图以22亿美元联手收购3Ｃｏｍ公司，但
因美方担忧国家安全而流产。
2009年，中铝与澳大利亚力拓的195亿美元“世纪大交易”失败。
2010年，腾讯竞购全球即时通讯工具鼻祖ＩＣＱ失败。
中国矿业企业海外并购面临的主要风险及应对策略
２０１３年第９期／第３４卷 黄金 ＧｏＬＤ
中国矿业企业海外并购面临的主要风险及应对策略
童军虎，孙晓
（中国黄金集团公司）
摘要：从资源、经济和国家安全等角度考虑，中国矿业企业“走出去”进行海外并购确实是大势 所趋。数据显示，近几年中国矿业企业海外并购的步伐加快，但总的来看成功的案例不多。通过对
近几年中国矿业企业海外并购的案例分析和亲身实践，全面梳理总结了海外并购的主要风险、决定
因素和应对策略，旨在与同领域有志之士共同学习、交流和研讨。 关键词：中国矿业企业；海外；并购；风险；策略 中图分类号：ＴＤ ９ 文章编号：１００１—１２７７（２０１３）０９—０００１—０３ 文献标志码：Ａ ｄｏｉ：１０．１ １７９２／ｈｉ２０１３０９０１
０ 引 言
据国家发展和改革委员会预测，到２０２０年，中国
重要金属和非金属矿产资源可供储量的保障程度，除 稀土等有限资源保障程度为１００％外，其余均大幅度
下降，其中铁矿石为３５％、铜为２７．４％、铝土矿为 ２７．１％、铅为３３．７％、锌为３８．２％、金为８．１％。 可采年限石灰石为３０年、磷为２０年、硫不到ｌ０年，
钾盐现在已经供不应求。出于资源、能源、经济安全 等考虑，国家发展和改革委员会、商务部、国务院国有 资产监督管理委员会（下称“国资委”）等政府部门出
台了相关法规和政策鼓励中国企业“走出去”，积极 开展海外资源的占有和开发。
当前的世界经济形势和中国的实力有利于中国 企业进行海外资源并购。一方面，受欧债危机和各国
经济衰退的负面影响，资源需求下降、市场低迷，全球 资源商品价格已较高点有所回落。另一方面，由于先 前对经济形势的乐观估计，很多海外资源类企业通过
债务融资扩大生产，如今面临着融资和资金链断裂的 危险，亟需资金注入。而中国资源类企业，特别是国 有企业，现金流较为充裕，恰好可以补充海外资源企
业所需的资金。因此，中国的海外资源并购具有现实 的合理性和可行性。据民间调查机构清科研究中心