申万：行业研究基本方法探讨
【高效投资培训】申万培训之二：行业研究基本方法探讨
申万培训之二：行业研究基本方法探讨申万培训的行业研究基本方法其实是我们在分析一个行业中经常考虑的因素，申万把这些因素提炼出来。
同公司研究一样，估值理论渗透于行业研究中，对行业成长阶段和周期性的分析都有利于我们形成对公司未来的预期。
这些方法看似简单，但如何利用好是门学问。
一．股票分析师的定位与任务1．证券中的两大主题掌握足够的资料与信息（基础）掌握科学实用的研究方法（灵魂）股票分析师不能不经过行业研究而直接跳到股票研究分析师的任务：寻找大众对未来的预期曲线与我的预期曲线是否存在差异，以及跟踪大众的预期曲线与实际曲线之间是否存在差异。
2．股票研究的基本产业链宏观经济研究和行业研究都需要对未来做预测1公司研究模型中的许多假设来自宏观和行业研究公司业绩的核心驱动因素往往来自行业层面有些行业对宏观研究很重视，模型中的变量需要用到宏观预测结果一个团队中的互相合作很重要，宏观结论成为行业和公司研究模型中的一个因素。
3．从估值谈证券研究的一般原则估值理论渗透于行业研究与公司研究之中人们对未来的预期决定着股票的价格；前瞻性预期形成的价格是当前的，不是未来的；观察的增长率是时点增长率不是时段增长率增长率的变化很重要是什么驱动了股票市场？是盈利的增长率变化而非盈利，更进一步讲，实际上是大众对盈利增长率的变化趋势的预期在驱动股票市场。
启示：股票估值方法给我们带来的并不仅仅是一套套的计算公式，而是思考证券市场许多问题的逻辑方法。
股票分析师：需要从股票估值的角度看待行业研究与公司研究。
4．行业研究的主要任务1）帮助公司研究形成对未来的预期行业分析与预期—公司资源秉斌条件与公司战略选择----公司经营行为—公司业绩预期—股票估值—投资评级2）帮助公司研究寻找适用的股票估值方法以及参照系3）行业比较，帮助制定投资组合的策略4）提升对国民经济形势的理解以及对国民经济结构的评价2分析师的任务不是解读过去，而是预测未来二．最基本的行业分析方法1．需求与供给依然是最基本的分析方法供给曲线：产能与收入相关，收入与固定资产相关，做模型时要检验各种变量关系2．分析行业的成长阶段新兴行业（导入、成长）成熟行业衰退行业主要根据需求量的变化及未来趋势来判断行业结构的演变与行业发展的生命周期密切相关不同阶段吸引不同性质的资金DDM估值最后一个阶段必需进入成熟阶段3．行业的周期性分析：周期性行业、反周期性行业、无周期性行业周期性：周期时间与国民经济的时间差异、幅度、弹性景气指数（由金融工程研究员完成）、基准指标各行业均有景气指数模型，帮我们寻找到行业周期变化的领先指标和滞后指标如申万钢铁行业景气指数模型：3三．需求与供给分析1．需求分析是行业研究的第一步需求的估计与预测：市场调查、权威资料、数理模型、经验估计、注意经验的局限性影响需求变化的因素：购买能力、消费倾向、替代产品、消费习惯、消费政策消费品行业与投资品行业的预测差异注意行业内的需求结构变化：如彩电产品不断升级换代注意行业间的需求结构变化：随经济增长的行业变迁，关注新兴行业的出现，如网络股、文化、娱乐可以对需求做假设，但必需对今天做假设，而不是明天的假设研究团队的组织架构需灵活，如中小公司部，研究的是除重点研究公司之外的公司。
如何进行证券投资实务中的行业研究
如何进行证券投资实务中的行业研究证券投资实务中，行业研究是投资者进行选择和评估投资对象的关键步骤。
通过深入了解和分析特定行业的发展趋势、竞争格局以及关键指标，投资者可以更准确地判断行业的未来走势和个股的投资潜力。
本文将介绍如何进行证券投资实务中的行业研究。
一、确定研究目标在进行行业研究之前，投资者首先需要明确自己的研究目标。
例如，是寻找长期投资价值还是进行短期交易；是关注高成长性行业还是稳定性行业；是关注大盘行业还是特定细分行业。
只有明确了研究目标，才能有针对性地进行行业分析。
二、收集行业信息行业信息的收集是行业研究的基础。
投资者可以通过以下途径收集行业信息：1. 金融报刊杂志：阅读金融类报刊杂志，如《金融时报》、《财经》等，了解最新的行业动态和分析报告。
2. 行业研究报告：研究机构和券商会发布行业研究报告，这些报告通常包含对行业发展趋势、竞争格局、公司业绩等方面的分析。
3. 季度财报公告：定期查阅上市公司的季度财报公告，了解公司的经营状况及行业排名情况。
4. 行业协会和展会：参加行业协会的会议、展览和研讨会，与业内人士交流，获取最新的行业信息。
5. 互联网搜索引擎：通过互联网搜索引擎，搜索相关的行业报告、新闻和研究资料。
三、分析行业发展趋势对行业发展趋势的分析是行业研究的核心。
投资者可以从以下几个方面来分析行业的发展趋势：1. 宏观环境因素：关注宏观经济政策、利率水平、通货膨胀压力等因素对行业的影响。
2. 行业供需关系：关注行业的供应能力、需求规模以及供需关系对行业发展的影响。
3. 技术创新：关注行业的技术创新情况和发展趋势，判断技术创新对行业格局的影响。
4. 政策支持：关注政府对行业的政策倾斜和资金支持，判断政策对行业的促进作用。
四、分析行业竞争格局行业竞争格局的分析有助于投资者了解行业内不同企业的竞争力和市场地位。
投资者可以从以下几个方面来分析行业的竞争格局：1. 企业数量：了解行业内主要企业的数量，判断行业的集中度和竞争激烈程度。
行业研究方法
行业研究方法
行业研究是一个专业性和复杂性较高的行业领域，它研究如何使行业经营及发展趋势得以实现。
此外，行业研究需要深入了解行业的细节，并结合经济分析，社会趋势和市场营销分析等作为基础，以了解行业的结构、动态和可能的未来发展方向。
行业研究方法包括档案研究、现场调研和定性问卷调查等。
档案研究是一种以报纸、杂志和出版物为主要来源的调查方法。
它可以提供关于行业的有关信息，例如市场分析和行业分析。
此外，政府的数据，经济报表和法规则可以提供有关行业的信息。
现场调研是行业研究的主要方法之一。
它是指调查者在行业中亲临拜访，以直接的观察和交谈的方式收集信息。
现场调研可以使调查者更加深入地了解一个行业，因为它可以让他们直接观察和咨询行业中具有重要作用的人员。
定性问卷调查是另一种广泛使用的行业研究方法。
它使调查者可以通过测量参与者的看法和偏好，了解行业的动态。
调查者可以使用问卷了解参与者的情况，然后据此做出决策。
行业研究还包括技术分析、市场测试等一些具体的研究方法。
技术分析使用交易记录和正负向报告等资料，以确定行业及其產品的发展方向。
此外，市场测试旨在了解可能影响市场需求的因素，并帮助行业及其產品改善。
总而言之，行业研究是一种复杂的任务，需要结合多种方法才能完成。
有效的行业研究可以帮助公司更好地了解行业，进一步利用其特性满足需求的变化。
行业内市场调研方法与技巧分享行业内市场调研的方法与技巧
行业内市场调研方法与技巧分享行业内市场调研的方法与技巧行业内市场调研方法与技巧分享市场调研在企业的经营决策中起着至关重要的作用，尤其是行业内市场调研。
只有准确获得行业内的市场信息，企业才能更好地制定战略和推动品牌发展。
本文将分享一些行业内市场调研的方法与技巧，帮助企业更好地了解市场并做出合理决策。
一、目标明确、问题导向进行任何一次市场调研，首先需要明确调研的目标和问题。
明确调研目标有助于调研人员更清楚地了解需要收集哪些信息和数据，从而更有针对性地开展调研工作。
同时，明确问题也可以帮助避免因为调研过于广泛而导致信息浪费。
因此，在行业内市场调研中，需要在开始前认真分析和界定调研目标和问题。
二、选择适宜的调研方法在行业内市场调研中，选择适宜的调研方法是非常重要的。
常见的调研方法包括问卷调查、深度访谈、参观观察等。
不同的调研方法适用于不同的调研目标和问题，调研人员需要根据实际情况选择合适的方法。
比如，问卷调查适合获取大量的客观数据，深度访谈适合获取被调研对象的主观意见和体验。
在实际操作中，可以结合多种方法，从不同维度全面了解市场情况。
三、精细设计调研问卷或访谈大纲无论是问卷调查还是深度访谈，良好的问卷或访谈大纲设计是成功调研的关键。
在行业内市场调研中，需要设计问卷或大纲以准确地收集所需信息。
设计问卷时，问题应当具有明确性，回答选项应当全面，避免产生歧义。
访谈大纲设计时，需要根据调研目标和问题，有针对性地制定问题，同时在访谈中给予被调研对象充分自由发言的空间。
精细设计问卷或访谈大纲可以提高调研的有效性和可靠性。
四、合理选择调研样本在行业内市场调研中，样本选择是决定调研结果是否具有普遍适用性的关键因素之一。
样本的大小和样本的代表性对调研结果都有影响。
因此，在选择样本时，需要做到合理选择。
如果调研的目标是获取全面的市场信息，则样本需要具有代表性，能够真实反映整个市场的情况。
如果调研的目标是深入了解某一特定行业或企业，可以选择相对较小但具有代表性的样本。
关于申万培训教材阅读的简要心得
关于申万培训教材阅读的简要心得申万的培训教材除去“excel提高培训”这一课，一共有7课内容。
这次阅读将重点放在了3、4、5课，也就是行业研究的基本方法、股票估值、上市公司研究方法与工作流程三课。
阅读中感觉较为明显的是对股票市场价格形成过程和股票的估值定价过程的认识有所变化。
具体说来有以下一些心得。
首先，对预期的重要性的重新认识。
以前对两者的认识主要是短期是看预期、长期看基本面，现在从另一个角度来看，这两者的关系又有种宏观和微观的联系，公司整体上的股价走势，其实就是以市场对于公司的每一个时期的预期组成的，股票价格围绕价值波动的过程是由预期的调整来实现的。
第二，了解了做行业研究和公司研究所要掌握的一些基本的理论。
从应用层面上看，我将其按照重要的顺序分为了财务知识、公司管理运营知识、法律知识、金融学知识、经济学知识。
这些基础知识，应该在理论和实践两个方面不断的丰富。
第三，对估值方法的认识。
估值过程所应用的方法与在学校里所学习的方法还是有很大不同的，但基本的思路是一致的，只是估值计算的过程更加的复杂，考虑的因素更加的多。
不过这并不是难点，花一段时间将各类型的估值做一次案例，相信就在程序上没有什么问题，难点是在于对一些未知变量的估计，这就需要培养对与市场和行业的敏感。
第四，基本上了解了对于上市公司进行研究的基本的工作流程。
上市公司的研究最重要的还是财务方面，其他方面的研究其实或是对财务上分析的辅助，或是对财务上分析的修正和解释。
最后，在阅读中也发现了一些问题。
比如宏观经济分析的确比较困难，在之后可能更多的是跟踪主要的指标和总结宏观研究报告；分析所需要的数据库需要逐步建立等。
基于这些，之后工作中需要有计划实施的有：尽快掌握财务方面的专业知识（CPA）；从基础开始建立一些数据库（单个企业的信息和一些经济指标的跟踪）；关注新闻政策和法规；定期阅读研究报告；与券商研究员和行业的从业人员交流；做一些案例实践理论和方法；将阅读笔记重新学习一遍，深化理解和找出初次学习的错误理解。
行业研究分析方法
行业研究分析方法行业研究分析是对某个特定行业的市场、竞争、发展趋势等进行深入研究和分析的过程。
它有助于了解行业的现状和发展潜力，帮助企业做出明智的决策。
下面介绍一些行业研究分析的常用方法。
一、宏观经济环境分析：宏观经济环境是行业发展的重要影响因素之一。
研究时需要关注国内外经济形势、政策变化对行业的影响，包括国内外GDP增长率、物价水平、财政政策、货币政策等。
此外，还要关注相关行业的发展情况，判断是否会对当前行业造成冲击。
二、市场需求分析：市场需求是行业发展的基础，了解市场需求状况有助于把握行业的发展趋势和未来方向。
通过市场调研了解市场规模、增长速度、消费者偏好、购买力等，从而判断市场的潜力和发展空间。
三、竞争分析：了解行业内的竞争格局、竞争对手的优势和劣势是进行行业研究分析的重要环节。
可以借助SWOT分析法，分析行业内部的优势、劣势、机会和威胁，找到自己的定位和竞争优势，制定相应的竞争策略。
四、技术趋势分析：技术是推动行业发展的重要驱动力之一，及早掌握技术趋势有助于把握行业的发展方向。
通过关注科技前沿、专利信息、产业政策等，了解相关技术的发展动态和应用前景。
五、供应链分析：供应链是行业内产品从原材料供应到终端销售的全过程，对供应链进行分析可以了解行业内不同环节的主要参与者、关键环节、成本结构等。
这有助于优化供应链，降低成本，提高效率。
六、风险评估：行业分析也需要对风险进行评估，包括政策风险、市场风险、技术风险、竞争风险等。
通过评估风险，制定相应的应对策略，减少不确定因素对企业的影响。
七、案例研究：通过对其他企业的成功案例或失败案例进行分析，可以借鉴其经验，避免犯同样的错误或复制成功的模式。
案例研究是行业研究的重要手段之一。
综上所述，行业研究分析方法有很多种，细致全面的方法能够更好地把握行业的发展趋势，为企业的决策提供有力支持。
行业研究分析不仅有助于企业了解行业的现状和前景，也有助于挖掘商机和规避风险。
行业研究如何深度挖掘潜力行业发展
行业研究如何深度挖掘潜力行业发展概述：行业研究是指对某个特定行业进行全面、系统的调查和分析，以了解该行业的发展趋势、市场规模、竞争格局等信息。
深度挖掘潜力行业发展是指在行业研究的基础上，进一步挖掘出该行业中具有潜力的细分领域或新兴市场，以寻找投资机会或创业方向。
本文将介绍行业研究的基本步骤和方法，并探讨如何深度挖掘潜力行业发展。
一、行业研究的基本步骤1. 收集行业信息：通过查阅相关文献、报告、统计数据等途径，收集行业的基本信息，包括行业的历史发展、市场规模、主要企业、竞争格局等。
2. 分析行业趋势：通过对行业的宏观经济环境、政策法规、技术创新等因素的分析，预测行业的发展趋势，包括市场需求、竞争格局、技术变革等。
3. 研究竞争对手：对行业内的主要竞争对手进行深入研究，包括其市场份额、产品特点、竞争优势等，以了解行业内的竞争格局。
4. 调查消费者需求：通过市场调研、问卷调查等方式，了解消费者对该行业产品或服务的需求、偏好、购买行为等，以预测市场需求的变化趋势。
5. 分析投资机会：根据以上信息，评估行业的投资价值，包括市场规模、增长潜力、竞争优势等，以确定是否具备投资价值。
二、深度挖掘潜力行业发展的方法1. 细分领域研究：在行业研究的基础上，进一步对行业进行细分，研究该细分领域的市场规模、增长潜力、竞争格局等。
通过对细分领域的深入了解，可以发现一些被忽视的机会或者新兴市场。
2. 技术创新分析：关注行业内的技术创新动态，研究新技术对行业的影响和潜在应用场景。
通过对技术创新的分析，可以发现一些具有巨大潜力的新兴行业或者细分领域。
3. 消费者洞察研究：通过深入了解消费者的需求、偏好、购买行为等，挖掘出一些未被满足的需求或者新兴市场。
可以通过市场调研、用户访谈等方式获取消费者的洞察信息。
4. 地域市场分析：关注不同地域的市场特点和需求差异，研究该行业在不同地域的发展情况。
通过对地域市场的分析，可以发现一些具有潜力的地域市场或者区域性行业。
行业研究的基本思路(经典)
长期预测需要更加全面地考虑各种因素对行业的影响，包括社会经济、科技发展、环境变化等。需要分析行业的 长期发展动力和潜在的变革，以及新兴技术和市场对行业的影响。此外，还需要关注国际市场的变化和全球竞争 格局的演变。
06
结论与建议
研究结论
行业发展趋势
通过分析行业历史数 据、政策环境、技术 进步等因素，总结出 行业未来的发展趋势 和方向。
市场需求
研究市场需求的变化趋势，了解消费者需求和消费习惯的变化对行业发展的影 响。
行业风险
宏观经济风险
分析宏观经济形势的变化对行业的影响，如 经济增长放缓或经济危机等。
行业竞争风险
评估行业内企业的竞争状况，分析价格战、 技术战等竞争对企业的影响。
法律法规风险
关注国家和地方的政策法规变化，评估政策 法规对企业经营的影响。
行业规模
通过市场规模、产值、从业人数 等指标，评估行业的规模和影响 力，为投资和决策提供参考。
行业分析
01 行业历史
了解行业的发展历程、阶段和主要事件，有助于 预测行业未来的发展趋势。
02 行业结构
分析行业的市场结构、竞争格局、供需关系等， 评估行业的竞争状况和盈利能力。
03 行业趋势
通过分析技术进步、政策法规、社会需求等因素， 预测行业未来的发展趋势和机遇。
详细描述
中期预测需要更加深入地研究市场和行业的发展趋势，分析潜在的市场需求和竞争格局的变化。 同时，还需要关注宏观经济环境的变化，如经济增长、人口结构变化、消费升级等对行业的影 响。此外，还需要关注国际市场的变化和全球贸易环境的影响。
长期预测
总结词
长期预测通常是指对未来5-10年的行业发展趋势进行预测，需要考虑更广泛的社会经济和科技发展背景，以及行 业的长期发展动力。
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申万研究
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பைடு நூலகம்
2.1 “需求与供给”依然是最基本的分析方法
n n
变动分析 弹性分析
n 蛛网定理 n 价格管制 n 征税效应
n
P S
不同行业的差异
思考: 钢铁、酒店行业的 短期供给曲线？ 需求变动与需求量 变动的本质差异？
D Q
行业研究与公司研究工作几乎 涉及绝大部分这方面的知识与 技能
申万研究
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主要内容
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 股票分析师的定位与任务 最基本的行业分析方法 需求与供给分析 市场结构分析 市场行为分析 行业的财务特征分析 产业链分析 产业政策与行业管理
申万研究
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2.4 一个实用的分析模型：波特模型
潜在进入者
供方
行业内现有的竞争 对手
买方
替代品
申万研究
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2.5 行业的外部环境分析
n n
任何行业都是存在于一定的环境之中 波特五要素的分析应当与环境分析相结合
政治与法律环境 税法，外贸法规，外商投资法，环境保护 法，反垄断法，特许，国内与国际政治局 势，产业政策 社会文化环境 人口变动，收入分配，生活方式的改变 ，劳动保护，社会福利，教育水平，劳动 力素质，消费习惯
3.1需求分析是行业研究的第一步
n
需求的估计与预测 （市场调查，权威资料，数理模型，经验估计，注意经验的局限性）
n
影响需求变化的因素 （购买能力，消费倾向，替代产品，消费习惯，消费政策）
n
消费品行业与投资品行业的预测差异 注意行业内的需求结构变化（彩电产品不断升级换代） 注意行业间的需求结构变化（随经济增长的行业变迁，关注新兴行业的出现，例：网络 股、文化 、娱乐）
终选指标 领先 铁矿石进口量(万吨) 42.5水泥价格(元/吨) 国际钢价指数 钢材+钢坯出口量 工业增加值 钢铁库存同比变化率 中国沿海(散货)运价指数同比变化 FAI同比增速 单月民用船舶产量 钢材综合价格 粗钢产量同比增速 单月房地产开发投资总额 单月汽车产量 滞后 黑色金属材料类购进价格指数同比变化 领先月数 -6 -6 -4 -6 -3 -12 -12 -12 -6 -4 -4 -4 -3 3
n
规模经济性与市场集中（规模经济不仅要看绝对产能，还要看单位产品成本的下降 趋势） 完全竞争，垄断竞争，寡头垄断，完全垄断（案例：有色金属，移动通信） 不同市场结构下，企业行为产生的绩效不同 不同市场结构下的政府管制
n
n
n
申万研究
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4.2 进入壁垒与退出障碍
n
分析师的任务:寻找大众对未来的预期曲线与我的预期曲线是否存在差异，以及跟踪大众的预 期曲线与实际曲线之间是否存在差异
n
启示:股票估值方法给我们带来的并不仅仅是一套套的计算公式，而是思考证券市场许多问题 的逻辑方法
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股票分析师：从股票估值的角度看待行业研究与公司研究
我们不是读报机、传声筒、新闻记者、评论员、财经公关
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1.6 股票分析师应当具备的知识结构
英语 经济学 管理学 金融与财务 会计学 税收 法律与法规 心理学 计算机应用 数学 行业专业技术 公司法；证券法；行业管理；知识产权；进出口贸易；融资管理；证 券投资咨询；其它 组织行为学；行为决策学 EXCEL，其它 微观经济学；宏观经济学；产业经济学 管理学；公司战略；企业营销；公司治理 宏观金融----货币金融学；微观金融---公司理财，评估理论，投资 分析与组合管理；行为金融学 基础会计、中级会计、高级会计；财务报表分析
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主要内容
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 股票分析师的定位与任务 最基本的行业分析方法 需求与供给分析 市场结构分析 市场行为分析 行业的财务特征分析 产业链分析 产业政策与行业管理`
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4.1 常见的市场结构（企业之间的关系）
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2.2 分析行业的成长阶段
n n n
新兴行业（导入，成长） 成熟行业 衰退行业
需 求 量
成熟 衰退
n n n
主要根据需求量的变化及未来趋势来判断 行业结构的演变与行业发展的生命周期密切 相关 不同阶段吸引不同性质的资金
成长
导入
间 时
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2.3 行业的周期性分析
n
n
对SCP的批判：决定市场结构和市场绩效的基本因素是企业效率。而且，企业之间的市场 行为并不仅仅单纯由市场结构决定，在更多情况下，企业的市场行为与其对手的行为密 切相关（非合作博弈）。
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2.7 行业研究的两个基本层面
n n
考察整个行业的状况 + 不同行业间的结构与关联关系 同一行业内的企业与企业之间的市场关系
申万研究
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4.3 行业的区域分布与区域评价
n n n n
产业布局理论：区位选择的三个成本因素是运输费用，劳动力费用和聚集力 决定最优区位的因素并不仅仅是成本因素，市场因素对产业布局的影响同样不容 忽视 循环累积因果论：市场经济力量的正常趋势与其说是缩小区域间的差异，不如说 是扩大区域间差异 随着国家经济发展，区域间增长差异呈倒U形变化
n
进入壁垒 资本规模 退出障碍 资产转换 政府限制 巨额沉淀成本 人员负担 未履约合同 …… 市场准入 市场渠道 特别资源 网络效应 ……
n
注意壁垒与障碍的时效 计划经济的历史对许多行业的市场结构产生不利的影响（如彩电等） 增加公司价值的关键在于设计一种商业模式使超额利润尽可能持久
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主要内容
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 股票分析师的定位与任务 最基本的行业分析方法 需求与供给分析 市场结构分析 市场行为分析 行业的财务特征分析 产业链分析 产业政策与行业管理`
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n
n
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3.2 关注产能变动
供给与产量和产能的关系
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当前的产能利用水平（产量与产能之比） 正在建设的产能 企业未来的投资冲动 一般生产线的使用周期、新建周期与资本要求（水泥，钢铁） 寻找产能与需求之间的差距（正，负） 行业的长期与短期如何确定？ 注意产能的结构
n n
掌握足够的资料与信息（基础） 掌握科学实用的研究方法（灵魂）
研究报告不是资料汇编 研究中的应变与创新
申万研究
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1.2 股票研究的基本产业链
宏观经济 行业经济 公司资源秉赋 公司治理 财务策略 其它经营行为 公司战略 营销策略 生产管理 报表外信息
财务报表信息
经济环境 利率，汇率，货币供应，通胀，失业率， 居民可支配收入，能源危机 技术环境 政府对技术的重视，新技术开发，知识产 权保护，一般生产线的建设周期、使用周 期与投资规模要求，技术更替
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2.6 行业研究的SCP范式---实用性与局限性
SCP：行业的市场结构（structure)决定企业的市场行为(conduct) ，在一个给定的市场 结构下，市场行为又是市场绩效(performance)的决定因素。
注意是存量企业带来的增长还是增量企业带来的增长 （案例：2002上半年国内笔记本电脑的产销量增长---引伸的话题：外资对中国经济的影 响)
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3.4 注意行业的周期波动
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波动的周期特征 波动的根源 预期未来 谁在影响价格
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n
n
思考：哪些因素会导致r下降? 哪些因素会导致g上升? 升吗?
V = CF1/(r-g) （稳定增长模型） r ↓或者 g ↑ => V↑
g上升一定会导致V上
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进一步的解释
n
• •
r---投资的必要报酬率，与投资的风险相适应
风险：系统性风险，非系统性风险 计量：CAPM模型,其它
n
n
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1.5 分析师的主要工作
n n n n n n n n n n
查找资料，收集信息 调查，收集信息 讨论，交流信息、方法 分析，信息+方法，建立模型 预测，分析师的任务不是解读过去，而是预测未来 判断，在对未来预测的基础上对现在做判断 撰写报告 推介 公共关系 其它
行业研究基本方法探讨
黄燕铭 2010.1
主要内容
1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 股票分析师的定位与任务 最基本的行业分析方法 需求与供给分析 市场结构分析 市场行为分析 行业的财务特征分析 产业链分析 产业政策与行业管理
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1.1 证券研究中的两大主题
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周期性行业 反周期性行业 无周期性行业
反周期性行业
周期性行业 GDP
行业的周期性分析与行业景气的预测
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申银万国钢铁行业景气指数模型
景气指数 120 景气指数 115
钢铁行业景气指数（2000. 2-2007. 10）
基准指标 0. 08000
n
• • •
g---CF的增长率
投资者关注增长率的变化及由此导致的股票价值的变化 增长率高只能表示公司有较高的股价（比如市盈率高），并不表示股价能够上升。 增长创造价值的前提：ROIC>WACC
申万研究
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估值理论渗透于行业研究与公司研究之中
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是什么驱动了股票市场？是“盈利的增长率”变化,而非“盈利”。更进一步讲,实际上是大 众对盈利增长率的变化趋势的预期在驱动股票市场