西方汇率制度选择理论综述
２０１１年３月 第２７卷第２期 江苏教育学院学报（社会科学） Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｊｉａｎｇｓｕ Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ ｏｆ Ｅｄｕｃａｔｉｏｎ（Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ） Ｍａｒ．，２０１１ Ｖｏｌ，２７ Ｎｏ．２
西方汇率制度选择理论综述
成谢军
（江苏教育学院经济系，江苏南京２１００１３）
［摘要】 汇率是一国货币与另一国货币相互交换比率或折算标准，简单的说是一国货币在外汇市场的价格。 在开放经济中，汇率已不单纯是影响贸易收支的经济变量，它已成为影响宏观经济表现、国际收支平衡、物价水平、政 府政幕的执行力、经济结构的重要变量。随着经济全球化和金融自由化的发展，如何选择和设计对外经济金融制度就 成了各国政府的主要课题。对外经济金融制度中的核心问题就是汇率制度的选择问题。本文对西方学者一些有代表 性的研究成果做一简单介绍和评述，以期能为我们更好认识汇率制度提供借鉴。 ［关键词】 汇率； ；ｒ－率选择； 汇章制度 ［中图分类号］ Ｆ８２３ ［文献标识码］ Ａ ［文章编号］ １６７１—１６９６（２０１１）０２—０１０６—０５
从上世纪５０年代开始，国际金融学界就开始对
汇率制度选择进行争论，形成一系列的理论，使汇率
制度选择的理论百花争艳。
一、成本一收益决定论
该理论认为，一个开放经济国家选择何种汇率
制度，取决于实行这一制度所产生的经济利益与成
本比较。以金德尔伯格（Ｋｉｎｄｌｅｂｅｒｇｅｒ，１９５２）为代表
的一批学者极力推崇固定汇率制，他们认为固定汇
率制能够带来显著的收益，如能够规避汇率风险，有
助于促进贸易和投资等；而浮动汇率制由于汇率的
不稳定带来显著的成本，如增大经济活动的不确定 性，不利于国际贸易和投资等。ｌｌ 以弗里德曼（Ｆｒｉｅｄ．
ｍａｎ，１９５３）为代表的另一批学者则极力主张浮动汇
率制，他们认为“浮动汇率不必是不稳定的汇率，即
使汇率不稳定，也主要是因为主导国际贸易的经济
条件的基础是不稳定的。固定汇率尽管名义上是稳
定的，但它可能使经济中其他因素的不稳定性变得
持久和强化”。而浮动汇率制能够带来两方面收益： 其一，能够提供更加有效的国际调节体系，促进国际
贸易更加自由；其二，能够提供利率和汇率双重调节
手段来实现国内目标。由于双方立足点不同，前者 认为浮动汇率造成汇率不稳定，而后者却认为汇率
不稳定是基本经济结构不稳定的一种表征，因而必
然得出关于汇率制度选择的不同观点。
奥伯斯法尔德（Ｏｂｓｉｆｅｌｄ，１９７６）将支持浮动汇率
制的观点总结为两条：一是货币政策的独立性，如果
各国中央银行不再为固定汇率而被迫干预货币市
场，就能够运用货币政策来达到国家内部和外部的
平衡。二是汇率具有自动稳定器的功能，由市场决
定的汇率的迅速调整能够帮助各国保持内部和外部
的平衡。 弗里德曼认为，“浮动汇率不必是不稳定
的汇率，即使汇率不稳定，也主要是因为主导国际贸
易的经济条件的基础是不稳定的。固定汇率尽管名
义上是稳定的，但它可能使经济中其他因素的不稳
定性变得持久和强化。”
多恩布什（Ｄｏｍｂｕｓｃｈ，１９７６）观察到了商品市场
调整缓慢，而金融市场调整速度非常快这一事实，建
立了汇率超调动态模型，认为汇率超调导致汇率的
易变性，并进而导致不稳定的投机行为和货币市场
的动荡。这种动荡和不稳定反过来又可能对各国的
内部和外部平衡产生消极影响。而且，浮动汇率使
基金项目］江苏教育学院“十一五”规划重点课题“破解中国二元经济结构”（项目编号：ＪＳＪＹ２００８ＺＤ０３）。 ［收稿日期］２０１０—１２—０１ ［作者简介】成谢军（１９７８一），男，山东菏泽人，江苏教育学院经济系讲师。
一
１０６— 国际相对价格变得无法预测，从而对国际贸易和国
际投资产生不利影响。＿４ Ｊ
二、经济结构、经济冲击决定论
经济结构决定论认为，一国选择哪种汇率制度，
应从该国的经济结构特征去考虑。蒙代尔（Ｍｕｎｄｅｌｌ，
１９６１）提出“最佳货币区理论”，他认为不能笼统而抽
象地谈论汇率制度的优劣，而应该结合某种经济特
征来进行汇率制度的选择。蒙代尔提出了以“生产
要素的流动性”作为建立最佳货币区的标准。在生 产要素可以Ａ由流动的区间，实行固定汇率制度是
可行的；如果一个区域范围很大，生产要素又不能自
由流动，经济发展不平衡，就不宜采用固定汇率制，
因为此时更需要以货币币值的变动去促进生产要素
的流动、发展经济和解决就业问题，所以浮动汇率制
度更合意。
海勒（１９７８）认为，汇率制度选择与以下结构性
因素有关：国家规模、开放程度、国际金融一体化程
度和贸易格局。一般而言，小型的开放经济国家及
出口产品结构较为单一的国家，实行固定汇率制为
好；如果一国综合经济实力较强，实行浮动汇率较
好。对经济不同的冲击类型，也影响汇率制度的安
排：在小国开放经济中，如果来自商品市场的实际冲
击压倒来自于金融市场的货币性冲击，实行固定汇
率制能够起到对国内产出的稳定作用。
波尔森（Ｐｏｉｓｏｎ，２００１）以１９９０—１９９８年间９３个
国家为样本，提出了衡量汇率制度灵活性的指标体
系，并指出，影响汇率制度选择的决定性因素主要
有：通货膨胀率、外汇储备水平、生产和产品多样化、
贸易冲击脆弱性、政治稳定性、经济规模或ＧＤＰ大
小、资本流动、失业率或通胀诱因以及外币定值债务
等。［
以Ｂｏｒｄｏ和Ｓｃｈｗａｒｔｚ（１９９７）、Ｍｉｓｈｋｉｎ（１９９９）、 Ｃａｌｖ和Ｒｅｉｎｈａｒｔ（２０００）等为主要代表，从经济基本面
特别是金融脆弱性角度来研究货币危机与汇率制度
的选择。
三、政策搭配论
“弗莱明一蒙代尔模型”（Ｍｕｎｄｅｌｌ，１９６８）（Ｆｌｅｍ—
ｉｎｇ，１９６２）奠定了这一问题的基本分析框架，该模型
的假定前提条件是：开放经济条件下经常帐户、资本
帐户开放；国内外所有货币、证券资产充分替代，即
资本自由流动；国内外产出供给富有弹性；小国开放
模型。在这些假定前提条件下，该模型得出了固定 汇率制度下财政政策有效，货币政策无效；而浮动汇 率制度下货币政策有效，财政政策无效。¨５ 根据这一
模型，在固定汇率、资本的自由流动和货币政策的独
立性三者之间存在难以调和的矛盾，即开放经济体
存在着“三元悖论”，这一理论含义后来被克鲁格曼
进一步诠释为：开放经济中，一国只能同时实现其中
一个或两个目标，而不能同时实现三个。例如，如果
一国实施资本管制政策，又想保持货币政策的独立
性，那么它适宜选择固定汇率制；反之，如果一国欲
实现资本流动自由化，又想保持货币政策独立性，则
适宜选择浮动汇率制。这种观点认为，汇率制度的 选择要注意与宏观经济政策，以及与相关制度安排
和资本管制状况的合理搭配。Ｆｒａｎｋｅｌ（１９９９）还提出
“半独立，半稳定”的组合。
四、应对投机压力和汇率失调双重
角度的汇率制度选择理论
Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ（１９６５，１９８５）分别提出爬行钉住
（ｃｒａｗｌｉｎｇｐｅｇ）和汇率目标区（ｔａｒｇｅｔｚｏｎｅｓ）理论。其
后，Ｋｒｕｇｍａｎ（１９８９，１９９１）、Ｄｏｍｂｕｓｅｈ和Ｐａｒｋ（１９９９）
以及Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ（２０００）进一步发展了爬行钉住和目
标区理论。Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ（１９８５）主张建立一个中心汇
率上下各１０％的汇率目标区。目标区的维持不需要
太多的努力，货币当局的干预只是偶尔为之。
Ｋｒｕｇｍａｎ（１９８９，１９９１）则把这种汇率目标区思想
理论化、形式化。１９９７～１９９８东亚金融危机后，
Ｄｏｒｎｂｕｓｈ和Ｐａｒｋ（１９９９）又将爬行钉住、目标区和爬
行带统称为“ＢＢＣ制度”。Ｗａｌｌｉａｍｓｏｎ（２０００）从防范
危机的角度出发，对角点汇率制度和中间汇率制度
进行了深入的研究，结果表明，角点汇率制度（货币
局和浮动汇率）同样可以允许危机的形成（Ｗｉｌｌｉａｍ—
ＳＯＩｌ，２０００）；而对中间汇率制度中参照汇率（ｒｅｆｅｒ－
ｅｎｅｅｒａｔｅｓ）、监控汇率带（ｍｏｍｉｔｏｒｉｎｇｂａｎｄｓ）和ＢＢＣ制
度的比较研究，Ｗｉｌｌｉａｍｓｏｎ认为，参照汇率最不易受
冲击影响，但可能汇率失调；ＢＢＣ制度易受冲击影
响，但政府干预可能使保持在汇率带内；监控汇率带
则具有两者优点，当局没有义务捍卫汇率带，但同时
却暗含着一种假定行动来防止汇率偏离均衡汇率
（Ｗａｌｌｉａｍｓｏｎ，２０００）。 ｊ
五、原罪论
Ｈａｕｓｍａｎｎ，ＰａｎｉｚｚａａｎｄＳｔｅｉｎ（２０００）和Ｅｉｃｈｅｎ—
ｇｒｅｅｎａｎｄ Ｈａｕｓａｎｎ（１９９９）提出“原罪”是指这样一种
状况：一国的货币不能用于国际借贷（外国银行或其
１ ０７
— 它机构不能用该货币提供贷款），甚至在本国市场上
也不能用本币进行长期借贷。由于金融市场的这种
不完全性，当进行国内投资时，企业面临一种“魔鬼
的选择”：要么借美元而招致货币错配，或者用短期 贷款来做长期用途而出现期限错配。 ８
原罪导致一国金融变得脆弱。汇率或利率稍有 波动便会有一批企业应声倒地，进而银行也被拖人，
整个金融体系变得十分脆弱。另外，国际贷款人一
旦感到形势不妙，很有可能未等贬值实际发生，便事
先逼债或抽逃资金，从而也易触发金融危机。由于
不能像发达国家那样在国际市场上借取本国货币贷
款，发展中国家比发达国家更易发生金融危机。
另外，由于“原罪”的存在，汇率政策方面第一个
直接后果是无论企业或政府都不愿汇率变动，更不
愿贬值，久而久之汇率便会变得浮动不起来；其次政
府的汇率政策会陷入两难：遇到投机攻击之时，一方
面政府无法用货币贬值来缓解压力，另一方面也不
能提高利率来保卫本国货币，最后只得听任金融崩
溃。
六、害怕浮动论
Ｃａｌｖｏ和Ｒｅｉｈｈａｒｔ（２０００）提出了“害怕浮动论”。
所谓“害怕浮动”是指这样一种现象，即一些归类为
实行弹性汇率制的国家却将其汇率维持在对某一货
币（通常为美元）的一个狭小幅度内，这反映了这些
国家对大规模的汇率波动存在一种长期的害怕。
害怕论的主要发现可归纳如下：其一，很多声称
允许货币自由浮动的国家，实际上其货币并未能真
正浮动。与真正实行了浮动汇率制的国家，如美国、
澳大利亚和日本相比较，这些国家所实际观察到的
汇率变动率相当低。其二，这种很低程度的汇率可
变动性，不是因为这些经济体未受到实际或名义的
冲击（实际上同美国和日本相比，这些国家在贸易条
件等方面受到的冲击往往更大且更经常），而是由政
策行为有意识地造成的——它们的国际储备的变动
性相当高。其三，在这些国家中，（名义和实际）利率
的变动性异乎寻常地高。其名义和实际利率的高可 变动性，使这些国家不但在外汇市场进行干预，也利
用利率变动来进行干预。这说明这些国家存在着长 期的公信力问题。＿９
害怕浮动的原因有多种。为何害怕货币升值？
资本流人或贸易条件改善时，新兴市场国家不愿让
其货币升值，其原因可能是害怕“荷兰病” ，担心损害
其国际竞争力和破坏出口多样化的努力。害怕货币
一１０８一 贬值的原因很复杂，总的来说因为贬值有紧缩效应。
新兴市场国家的经济政策长期缺少公信力，表现为：
与发达国家比较，这些国家在国际金融市场上主权
第五章汇率决定理论
第五章汇率决定理论
第五章汇率决定理论
西⽅汇率理论的发展线索1、⼀战以前（⾦本位制时期）：
国际借贷说2、⼀战——⼆战：
购买⼒平价理论√
汇兑⼼理说
利率平价理论√3、⼆战——1973年：
由于实⾏固定汇率制，对汇率理论的研究⼀度沉寂。这⼀时期，西⽅⾦融理论以国际收⽀问题为主题。4、1973年⾄今：
国际收⽀说√
资产市场说（包括汇率货币论、汇率超调模型、资产组合平衡论）√
外汇市场的微观结构分析
第⼀节⾦本位制度下汇率的决定
⼀、⾦币本位制度下汇率的决定：
⾦本位制（Gold Standard）是以黄⾦为本位货币的货币制度，包括⾦币本位制（Gold Special Standard System）、⾦块本位制（Gold Bullion Standard System）、⾦汇兑本位制（Gold Exchange Standard System）三种形式，其中⾦币本位制是典型的⾦本位制，后两种是削弱了的、变形的⾦本位制。
典型的⾦本位制度的特点国内流通⾦铸币，⾦币有⼀定的重量和成⾊，有法定的含⾦量；
⾦币可以⾃由流通、铸造、熔化、输出⼊国境；
辅币和银⾏券可以按其⾯值⾃由兑换⾦币。
⾦块本位制国内不流通⾦币，只流通纸币（银⾏券），纸币规定含⾦量；
纸币在⼀定数额以上可按含⾦量兑换⾦块；；
节省国内黄⾦。
⾦汇兑本位制 国内不流通⾦币，只流通纸币（银⾏券），纸币规定含⾦量； ? 纸币可以兑换外汇，这些外汇可以在关系国兑换黄⾦； ? 既节省国内黄⾦，⼜节省国际间黄⾦。
⾦币本位制度下，决定汇价的因素有两个：⼀是铸币平价；⼆是外汇供求。 （⼀）铸币平价（Mint Par ）：
铸币平价是指两个实⾏⾦本位制度的国家，其单位货币的含⾦量
（Gold Content ）之⽐。
重量 成⾊ 含⾦量 ￡1：123.27447格令×(22/24)=113.0016格令 $1：25.8格令 ×(90/100)=23.22格令 因此，英镑与美元之间的铸币平价为 表⽰：1英镑⾦币的含⾦量是1美元⾦币含⾦量的4.8665倍。（⼆）外汇供求：8665
关于汇率制度选择内生性的实证研究文献综述
关于汇率制度选择内生性的实证研究文献综述
财经视点
关 于汇 率制度选择内生性
的实证研究文献综述
李静萍 ，于胜
（１．山西财经大学财政金融学院，山西太原０３０００６； ２．交通银行太原分行，山西太原０３０００２）
【摘 要】 文章对汇率制度选择内生性的实证研究文献进行了详尽的梳理总结。研
究发现：理论假说中所提到的影响因素对汇率制度选择都有着非常重要影响，但是这些影
响因素对汇率制度选择的影响方式取决于国家的特点和汇率制度本身的特点，即经济发展
水平不同的国家在选择汇率制度的时候有着不同的侧重点考虑；而债务美元化、政府任期
和政治体系的类型等因素，对于名义汇率制度和实际汇率制度这两种具有不同特点汇率制
度又有着完全不同的影响方式。
【关键词】 汇率制度选择；内生性因素；实证考察
【中图分类号】 Ｆ８３０【文献标识码】 Ａ 【文章编号】 １００９－６７０１（２００８）０５－０００８６－０９
一、引言
在世界经济发展历程中，汇率制度的选择
无论从时间序列上还是横截面上都是复杂多变
的。从时问序列上看，整个２０世纪几乎将所有
的汇率制度演绎了一遍。尤其是１９７３年以后，
由于国际货币基金组织允许各国自由选择适合
本国的汇率制度，因而汇率制度选择的复杂多
样性更是被发挥得淋漓尽致，具体表现是，经济
生活中不仅同时存在着固定、巾问及浮动等浮
动程度不同的汇率制度类型，而且还同时存在
着言行一致、言行不一等言行一致程度不同的
汇率制度类型 。
汇率制度选择所呈现出的纷繁复杂的局面 催生了对影响汇率制度选择闪素，即汇率制度
选择内生性因素这一问题的研究，人们期望通 过对该问题的研究，探寻汇率制度选择的规律 和变迁的方向，从而指导各国汇率制度的选择。
关于汇率制度选择内生性的理论研究文献 表明，汇率制度内生于三类因素①ｌ２ｊ：第一类，最
优货币区因素，包括贸易开放、经济发展、经济
规模、通胀差异、资本流动、贸易的地理集中程 度、国际金融一体化；第二类，其他宏 外部／
汇率制度选择的文献综述
！兰！！ 竺 竺 兰 墨 ！ Ｖｌ０Ｉ．１７．Ｎｏ．１０，２０１０ 垒融蟹理 汇率制度选择的文献综述 常 冬，张 玮，李欣雨 （北京师范大学经济与工商管理学院，北京 １００８７５） 摘要：回顾了汇率制度选择的理论，简述了我国学者对汇率制度选择的主要观点，并对此提出了作者个人的看法。 关键词：汇率制度；选择；理论 ｄｏｉ：１０．３９６９／ｊ．ｉｓｓｎ．１００６－８５５４．２０１０．１０．０８０ １ 汇率制度选择理论综述 １．１ ２０－￣６０￣８０年代汇率制度选择理论的回顾 在２０ｆｌｔ纪６０年代的学术研究中，有关汇率制度选择理论的传 统争论主要集中固定汇率制与浮动汇率制的选择问题上。 以金德尔伯格为代表的一批学者从国际间相互合作的角度 分析，极力推崇固定汇率。他们认为：固定汇率制能使各国经济 连成一个稳定的经济体系，有利于世界经济的协调发展，而浮动 汇率制则会由于汇率的波动导致国际贸易的不确定性，不利于国 际贸易的发展：此外，浮动汇率制下通货膨胀的传递具有不对称 性，汇率下浮国家的物价上涨幅度要超过上浮国家物价下降的幅 度，其净效应则是导致世界性的物价水平上升，即产生棘轮效应； 最后，浮动汇率还容易造成短期资金的频繁流动和投机，影响金 融市场的稳定。 而凯恩斯主义与货币主义者认为：１）浮动汇率可以自动调节 国际收支，有利于国际贸易的发展。２）浮动汇率犹如～道堤墙， 对通货膨胀和经济周期的传播起到一种隔绝作用，因而还能减少 通货膨胀的国际传递。３）浮动汇率能消除因汇率长期固定而引起 的国际收支长期不平衡的后果。 １９６３年，蒙代尔提出了著名的蒙代尔一弗莱明模型。该模型 的基本结论是：货币政策在固定汇率下对刺激经济毫无效果，在 浮动汇率下则效果显著；财政政策在固定汇率下对刺激经济效 果显著，在浮动汇率下则效果甚微或毫无效果。 １．２ ２０世纪９Ｏ年代以后汇率制度理论的发展 在蒙代尔—弗莱明模型的基础上，克鲁格曼于１９９９年提出 了“三元悖论”，即对一个国家而言，在固定汇率、资本的自由流 动和货币政策独立性三个经济目标之间存在“不可能三角”，在 开放经济中，一国只能同时实现其中的一个或两个目标，而不能 同时实现三个。２ｏＩ！ｔ纪９Ｏ年代以来，世界上许多国家开始转向实 行资本自由流动，Ｏｂｓｆｅｌｄ和Ｒｏｇｏｆｌ￣据这一现象在１９９５年提出了 “固定汇率已死”的假设，并指出，固定汇率制在资本自由流动情 况下，其维持成本是相当高的，一国应该开始转向更灵活的汇率 制度。 ２中国学者对汇率制度选择的主要观点 从我国发展现状分析，部分经济学家支持继续实行固定汇 率制度。彭志文认为，鉴于中国现在经济制度转轨和经济结构转 型的特殊国情，现阶段中国采取比较接近钉住汇率、保持对美元 相对稳定的汇率制度安排更为适宜。 根据适当汇率制度的选择理论，有些学者提出中国重归有 管理浮动的必要。我国学者易纲认为，在国际货币体系的游戏规 则改变之前，在资本账户开放的情况下，实行中间的汇率制度是 危险的，只有汇率完全的市场化才是有效而保险的。而对于资本 账户尚未开放的发展中国家而言，真正有弹性的、完全浮动、灵 １３０ 活调整的市场化的汇率则是发达国家硬通货的一种“奢侈品”。 这一论点说明中国选择有管理浮动汇率制的必然性。 从中国开放经济条件下的货币政策的有效性出发，更加灵 活的汇率机制不仅为中央银行的货币政策的操作提供一个方 便、有效的政策工具，而且还可以缓解外来冲击的不利影响。中 国目前开放经济的特点是准固定汇率制，资本项目严格管制和 持续的“双顺差”，这使得中国在开放经济下宏观管理更趋复杂 性。国际收支的双顺差和盯住美元的汇率制度对中国央行货币 政策效应带来了极大的负面影响。 ３关于中国汇率制度选择的个人观点 在阅读过大量文献后，笔者对中国汇率制度选择问题进行 了思考。我认为，从中短期看来，“角点汇率制度”是不适合的，我 们需要一个过渡和路径的安排，最终走向独立浮动汇率制。 ２００５年７月２１ Ｅｔ，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮 子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 从短期看来，实施参考一篮子货币进行调节是正确的，其中 美元、日元、欧元应作为主要货币篮子。从贸易量上看，欧盟是我 国最大的贸易国，美国和日本分别是我国的最大贸易出口国和 最大贸易进口国。２００７年，我国对外贸易额占ＧＤＰ的６０．２％。这 样的经济格局决定了人民币的汇率制度的核心是保持人民币汇 率的稳定，以促进对外贸易，稳定经济。 从中期来看，我国必将逐渐开放资本账户。资本自由流动将 是大势所趋，在此情况下，我国不会放弃货币政策的独立性，因 而我国必将调整汇率制度为浮动汇率制度。但在中期阶段，资本 账户不是完全开放的，因此可以选择目标区制度，即对人民币兑 一篮子货币的汇率制度设置目标区和中心汇率。在目标区内，央 行应该尽量减少干预，促进和完善汇率的生成机制，增加汇率的 灵活性，充分发挥汇率政策调节外部均衡的作用。 从长期来看，我国必将走向独立浮动的汇率制度。是否选择 浮动汇率制度，是与一国资本账户开放程度密切相关的。随着我 国经济的发展，我国必将迎来资本账户的完全开放，到时，我国 可以选择在外汇市场比较平静或者资本大量流入的时机，退出 中间汇率制度，而实行独立浮动汇率制。 参考文献： ［１］马海涯．从汇率制度理论的新发展看人民币汇率制度的选择 ［Ｊ】．西北民族大学，２００３，（１１）． ［２】相勇，章晶．迈向开放经济背景下对中国汇率制度选择的思 考［Ｊ］．世界经济研究，２００３，（８）． ［３］ 笪莉娜，吴磊．浅论人民币汇率制度选择『Ｊ１．时代经贸，２００８， （３）． ［４】侯杰．关于汇率制度的文献综述『Ｊ］．特区经济，２００７，（１ ０】．
“不可能三角”理论及其扩展研究综述
“不可能三角”理论及其扩展研究综述
汇率制度选择的研究是国际金融领域的传统课题，也一直是个争议不断的问题，“不可能三角”理论作为该问题的一个经典分析工具常被作为重要参考依据。对在综合国内外研究成果的基础上，回顾并整理了“不可能三角”理论的产生背景、发展、理论内涵等，并对若干主要的扩展理论进行了综述和总结。
标签：蒙代尔—弗莱明模型；不可能三角；三元悖论；扩展三角理论；四面体假说
在汇率制度选择方面，“不可能三角”理论长期以来一直被公认为是经典的理论分析，国际上关于汇率制度选择的研究常以此为依据。在我国，关于人民币汇率制度的选择问题一直以来也是以此理论作为主要参考。为了克服传统的不可能三角对汇率制度选择问题的分析局限，许多学者在此基础上同时考虑它影响因素来分析并进行了一定的扩展。
1 “不可能三角”理论的发展历程
1.1 米德冲突（Meada Conflict）
第二次世界大战后弗里德曼在《浮动汇率论》中指出固定汇率制的弊端，认为只有实行浮动汇率制才能有效调节国际收支平衡。随后，米德于1951年在《国际收支》一文中指出固定汇率制度下，政府只能主要运用政策来调节社会总需求，进一步影响内外均衡，在开放经济运行的特定区间便会无法兼顾内外均衡，难以维持固定汇率制度。米德所分析的冲突通常是指以下两种：固定汇率下失业率上升同时经常账户逆差、通货膨胀与经常账户盈余并存。由于汇率工具无法使用，要运用财政政策和货币政策来达到内外部同时均衡，政策制定将陷入左右为难。因此他认为，固定汇率制要求对资本进行管制，控制资本（尤其是短期资本）流动。
1.2 蒙代尔—弗莱明模型（Mundell-Fleming Model）
20世纪60年代，关于汇率制度选择的争论集中于固定汇率制与浮动汇率制之间。以弗里德曼为首的经济学家提出浮动汇率有利于吸收外部冲击，而以蒙代尔、金德尔伯格等人则认为固定汇率制促进各国联成稳定的经济体系，有利于世界经济的协调发展。“蒙代尔—弗莱明模型”的最初形成，是1960年的《在固定和浮动汇率下国际调整的货币动态》一文，蒙代尔在静态条件下提出商品和服务市场的等式和国际收支平衡的等式。“蒙代尔证明了汇率制度的深远重要性：浮动汇率下，货币政策强而有力，财政政策无能为力；固定汇率下，两个政策的效果恰好相反”。1962年，弗莱明在《固定和浮动汇率制下国内金融政策》中，以IS-LM模型为基础，融入国际收支因素，研究了内外均衡在开放经济下的实现，指出稳定政策的效果取决于国际资本流动的程度。该模型扩展了对不同政策效应在开放经济下的分析，说明一国宏观经济受资本流动情况和汇率制度的影响，证
汇率制度的选择和调整
汇率制度的选择和调整
汇率制度是国际经济交往中最基本的制度之一，是各国货币之间的汇率关系及确定方式的合集。汇率制度的选择和调整对于国家的经济发展和对外经济合作具有重要的影响。本文将从目前主流的汇率制度类型、汇率制度的优缺点、汇率调整的原因和意义等方面进行探讨。
一、目前主流的汇率制度类型
目前国际上主要的汇率制度类型有三种：固定汇率制度、浮动汇率制度和一揽子汇率制度。
固定汇率制度是指一个国家或一组国家把自己的货币与一种"锚"货币挂钩，使汇率保持稳定不变，实现货币之间的兑换。其中最有代表性的是美元金本位制，也就是1960年代初期建立的布雷顿森林体系。固定汇率制度具有汇率稳定、提高信誉等优点，但对于通货膨胀的处理比较困难，不适应经济快速增长的环境。
浮动汇率制度是指各国之间的汇率不受限制，由市场上供求关系决定。这种制度在20世纪70年代开始出现，具有对外贸易的适应能力和对于宏观经济调控的便利等优势，但也容易出现大规模汇率波动，加重国际经济环境不稳定性的问题。
一揽子汇率制度是指是各类国际货币（包括美元，欧元，日元，英镑等）相互之间的权重关系，根据汇率的适当计算确定各自汇率的政策。这种制度具有对于货币之间的稳定和通货膨胀的控制具有很大切合实际的优点，但难以协调各国间的相对汇率关系。
二、汇率制度的优缺点
固定汇率制度的优点在于汇率稳定、信誉提高等方面，但其也存在固定汇率不利于调整和限制某些国际性的紧迫问题的缺点。浮动汇率制度的优点在于自由市场的力量产生的汇率调整必然是恰当的，同时能够避免过度积累外汇储备和资源配置的失衡等问题。但这种制度难以实现通货膨胀和宏观经济调控。一揽子汇率制度的优点在于可以适应经济全球化的趋势，同时容易协调各国之间的相对汇率关系。但这种制度难于保持各种货币的相对稳定，也容易出现财政政策冲突等问题。
三、汇率调整的原因及意义
汇率调整是指为平衡货币市场和促进国际贸易，使各国之间的汇率达到一定的合理水平。主要的汇率调整因素有多个，可以包括长期和短期因素。长期因素有结构性义务下降、增长率的控制、供应加强等。其它因素包括外汇市场的行为、国际投资机会、市场预期的等因素。调整的意义在于为外部经济条件的变化提供调整机制，防止经济危机和外交关系的恶化，可与国际货币制度服务的目标匹配，带来更为平稳和理性的外汇市场。
汇率制度选择理论综述
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汇率制度是国际货币体系的重要组成部分，汇率制度选择 理论 也一直是国际 经济 学界的热点 问题 。在 金融 全球化背景下，各种新的汇率制度选择理论层出不穷，例如中间汇率制度消失论、 发展 中国 家汇率选择的“原罪论”、害怕浮动论等等。笔者拟从一个较新的角度来对汇率制度选择理论进行梳理，希望能够提供一些新的 分析 思路。
一、汇率制度与经济增长
一般来说，固定汇率制度的支持者认为，长期稳定的汇率水平有助于人们建立稳定的
预期，为国内外投资者的决策制定提供一个确切的基础，促进国际贸易和跨国投资的发展；而未来汇率变动的不确定性会对投资决策制定产生负面 影响 ，从而在一定程度上制约国际贸易和投资。虽然 企业 可以在远期外汇市场上和期货市场上进行对冲操作以规避风险，但这意味着交易成本的上升。在发展中国家中，由于外汇市场不成熟，套利渠道的相对缺乏，它们在浮动汇率面前尤其显得束手无策。极端的---------------本文为网络收集精选范文、公文、论文、和其他应用文档，如需本文，请下载--------------
---------------本文为网络收集精选范文、公文、论文、和其他应用文档，如需本文，请下载-------------- 易变性意味着货币错配（Currency Misalignment）仍然发生，而这将导致资源配置不当，减少投资和外贸，引起经济增速降低，这对于缺乏远期套期保值的国家来说尤其如此 （Bird and Rajan ，2001）。
汇率制度选择的理论综述
时代经贸 ２ Ｏ１ ０车３月中旬刊 总第１６３期
汇率制度选择的理论综述
葛月宫
（广东商学院经济贸易与统计学院，广东广州５１０３２０）
【摘要】在世界经济的发展过程中，汇率制度选择是复杂多变的。本文对传统的和最新的汇率制度选择理论进行了梳理和评价。 【关键词】汇率制度选择；综述；评论
一、２０世ｇ￣６０￣８０年代汇率制度选择理论
在２０世纪６０年代的学术研究中，争论的焦点主要集中在固 定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣上。凯恩斯主义与货币主义都支
持浮动汇率制，认为浮动汇率制能更好的调节国际收支，能使各 国有较大自由推行本国经济政策，能减少通货膨胀的国际传递。 而蒙代尔、金德尔伯格等固定汇率制的主要赞成者认为【ｚ 固定汇
率制有利于全球经济的协调发展，而浮动汇率制则会由于汇率波 动的不确定性阻碍国际贸易的发展，同时会造成各国滥用汇率政 策，还会导致通胀的传递具有不对称性，影响金融市场的稳定。
７０年代蒙代尔提出了“最优通货区”的设想，希望将世界 划分为几个货币区，区内实行固定汇率制，对外则实行浮动汇
率制，其后麦金农和凯南等人又对此理论进行了拓展，主张通 过建立一定的标准来界定一国经济结构特征，将满足标准的国 家和地区组成货币联盟。
在８０年代，由于许多国家存在高通货膨胀，学术界的研究 又较多地转向固定汇率制。在理论界，名义锚理论得到大家的
关注，它认为应对汇率确定一个目标，以此来加强中央银行的 稳定货币计划。
二、２Ｏ世纪９０年代以后汇率制度理论的新发展 ２０世纪９０年代以来，国际上金融危机不断发生，国际学术 界开始从可持续性和危机预防角度，重新研究新兴市场经济体
的汇率制度选择问题。 首先是开放经济下的“三元悖论”，又被称作“蒙代尔三 角”或“克鲁格曼三角”。它是指对于一个国家而言，开放资
本账户、保持固定汇率制、运用独立的货币政策这三个政策目 标之间，只能同时选择其中的两个。如果选择资本管制和维持 固定利率，则货币政策是有效的；如果选择开放资本账户和维 持固定汇率，则货币政策必然无效。 其次是“原罪论”，它假设一国的货币不能用于国际借
汇率制度选择的理论脉络与最新进展
第２ｌ卷第６期 ２００８年ｌ１月 西安财经学院学报 Ｊｏｕｍａｌ ｏｆＸｉ’ａＩｌＵｎｉｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆＦｉｎａｎｃｅａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓ Ｖ０１．２１ Ｎｏ．６ Ｎｏｖ．２００８
汇率制度选择的理论脉络与最新进展
白晓燕
（武汉大学经济管理学院，湖北武汉４３００７２）
摘要：汇率制度选择是国际经济学界讨论最为激烈的问题且至今尚无定论。本文从历史视角对这一问题的 研究进行梳理，以期明晰汇率制度理论的发展脉络。其中，从不同制度的冲击隔离特征优选汇率安排是２０世 纪６０年代至今规范分析的主要线索，随着开放经济宏观经济学新旧范式的转换，最优汇率制度的评判标准经 历了从宏观经济稳定向微观福利最大化的转变，也使研究者得以采用新工具处理这一传统问题。 关键词：汇率制度；宏观经济稳定；福利最大化；经济冲击 中图分类号：Ｆ８３０．７３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—２８１７（２００８）０６—００３４—０７
一、导言
一个多世纪以来，国际货币体系经历了多种形
态的演变，不同体系特征对应着不同的汇率可变程
度，而且现实中随着各国经济市场化和开放程度的
不断扩大，决定汇率制度选择的经济结构参数、制度
变量也不断变化，汇率制度的变迁与选择在所难免。
汇率制度的选择是国际经济学界讨论最为激烈的问
题，仅２００２年以来，国内在该领域有影响的理论综 述就有张志超［卜 、沈国兵［３］３、汪茂昌［引、刘晓辉和
范从来［５］等。这些综述各有侧重，有的追踪９０年代
中后期金融全球化背景下汇率制度理论的最新发 展Ｌ１ ；有的专注于汇率制度理论的某一个分支，如
汪茂昌综述了其中的政治经济学观点，张志超总结
了“中间制度消失论”（ｔｈｅ ｈｙｐｏｔｈｅｓｉｓ ｏｆ ｔｈｅ ｖａｎｉｓｈ—
ｉｎｇ ｉｎｔｅｒｍｅｄｉａｔｅ ｒｅｇｉｍｅ）；有的对汇率制度选择的影
响因素从多维视角进行了平行罗列；有的回顾了不
同分析框架下所使用的汇率制度选择标准的发展演 变。本文试图从纷繁芜杂的因素和研究方法中寻找
汇率制度的选择：理论综述及一个假说
汇率制度的选择：理论综述及一个假说
沈围兵
摘要：在对汇率制度的选择及争议性假说做出理论综述、简要评论的基础上．笔者认 为．汇率牛０庄的选择不仅仅是一个静态问题，更重要的是一个动志问题，影响汇率制度选 柽的因素复杂多样，而这些因素束身随着经济金融发展置是在不斯地变化着 由此。根据 现实巾各国；Ｖ－率制度选择的多因素差异性与互动性．笔者否定了中间空洞论假说，继而提 出了多种；Ｖ－率制度形式并存与相互转换假说， 关键词：汇率制度的选择幸问空洞论 多种汇率制度形式并存与相互转换
‘、引言
冒顾国际货币体系的发展演交．表面上看似乎我们没有接受以往的教训，一坎次
货币危机在反复发生，并伴随有汇率制度的崩溃，然后是重新构建、再度危机和崩 廿ｆ恃．莆 ・ｔ 溃。如２０世纪８Ｏ年代发展中国家爆发的情务危机、１９９＿９ ９３年欧洲汇率机制危机、■丑Ｉ １９９４ ９５年墨百哥比索危机、ｌ９９７．９８年东亚货币危机与汇率制度崩溃 及其后巴西、俄 罗斯和土耳其相继爆发的货币危机与汇率制度崩溃等。但是，实际上，要是说国际社
会没有接受以往的教训是澧有根据的，匿为伴随着一次次货币危机与汇率削厦崩溃，
一代又一代的经济学家们一直在探索和争论着，并为各国政府和国际货币基金纽织提
供了十 有益的建议。当然，不同的研究者由于立足点不司，因而得出不司的结论。 相应地．关于汇率制度的选择争论也就难以避免，谁是谁非也难以直接定论。根据现 有的文献检索表明，除Ｆｒａｎｋｅｌ（１９９９）￣Ｍａｓｓｏｎ（２０００）外，大步经济学家都是从静态角度
来研究汇率制度的选择 笔者认为，汇率制度的选择不仅便是一个静态问题，更重要 的是一个动态问题，影响汇率 度选择的因素复杂多样，而这些固素本身随着经济
金融发展变化又是在不断地交化着，因而作为这些因素多维复合的结果——汇率制度 也应该不断地交迁：正是基于这一思路，笔者在对汇率制度的选择及争议性假说做出 理论综述、劳析 论的基础上 否定了中阃空洞论假说．继而提出了多种汇率制度形
西方汇率理论的发展与评述
市场论坛 ＭＡＲ髓Ｔ Ｆ’ｏＲＵＭ 国际市场 ２００６年第ｌ２期 （总第３３期） 西方汇率理论的发展与评述 杨艳秋刘珊珊 （河海大学商学院，江苏 南京２１００９８） 【摘要】汇率制度是联系一国与其他国家经济的纽带，汇率理论是国际经济学中思想最为活跃的领域。文章将回顾百年以来 西方汇率理论方面的关键性研究成果，旨在了解西方现代汇率理论的发展历程和最新动态。把握汇率理论研究的未来发展方向。 【关键词】汇率帝】度汇率理论综述 【中圈分类］Ｆ８３０．７３ 【文献标识码】Ａ 汇率理论是国际经济学中思想最为活跃的领域，其影响也 相当广泛。汇率理论有时被称为汇率经济学（ｅｘｃｈａｎｇｅ ｒａｔｅ ｅ— ｃｏｎｏｍｉｃｓ）。自布雷顿森林体系崩溃之后，浮动汇率制取代固定 汇率制以来。对汇率制度的选择因素、汇率的变动幅度、影响汇 率变动的因素、外汇市场效率等的研究，一直是西方国际经济 学研究的热点问题，新成果层出不穷。 一、早期的西方汇率理论 自从有了国与国之间的贸易以来，就存在了一个货币兑换 的问题，即汇率问题。汇率是指两种不同货币之间的兑换关系， 又叫做汇价。如果把外汇也看作是一种商品，那么汇率即是在 外汇市场上用一种货币购买另一种货币的价格。二次大战之 后，西方汇率理论形成了三大体系。即购买力平价论、国际收支 论和货币论。 （一）购买力平价论 购买力平价的基本观点是在１９世纪英国经济学家的著作 中就已经被提出。在这些经济学家中，有比较优势理论的创始 人大卫－李嘉图。２０世纪初。瑞典经济学家古斯塔夫－卡塞尔推 广了购买力平价理论，使其成为汇率理论的核心部分。尽管对 购买力平价的普遍正确性还存在着种种质疑，但是它的确揭示 了影响汇率运动的最重要因素。 购买力平价理论认为，每一种货币在本国都有购买商品和 支付劳务的能力，将不同货币的购买力进行比较，就能确定两 国货币的汇率。由于货币的购买力是通过商品价格水平反映出 来的，因此，可以用两国物价水平的比较来决定汇率水平，可以 用两国物价水平变化状况的比较来确认汇率的变动。它包括绝 对购买力平价理论和相对购买力平价理论。 【文章编号１１６７２—８７７７（２００６）１２—００７８—０３ （＝）国际收支论 国际收支论是以凯恩斯的收入一支出理论为基础．以国际 收支差额变化和由其引起的外汇供求变化解释汇率变动的理 论。这种理论把汇率看成是两国产品的相对价格，认为国际收 支中的经常项目是决定外汇供求和汇率变动的主要因素。一国 对进口产品的支出数量决定对外汇的需求。外国对本国出口产 品的支出决定外汇的供给。这种以经常项目尤其是进出口贸易 为主要内容的国际收支引起的外汇资金流量的供给和需求决 定汇率水平及其变动，而汇率的变动又反过来影响国际收支的 变化。 （三）货币论 建立在货币主义学说和购买力平价基础上的货币论，最早 是由卡根（Ｃａｇａｎ）于上世纪５０年代中期提出，认为汇率是两国 货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格，强调货币供求 在汇率决定过程中的重要作用，并且认为货币的供求状况是引 起国际收支失衡的原因，它把货币供给分为国内和国外两部 分，在货币需求稳定的条件下，国际收支的逆差就是国内的货 币供应量超过了货币的需求量，因此，国际收支的不均衡可以 通过国内货币政策来解决。 二、发展的西方汇率理论 自布雷顿森林体系崩溃之后，浮动汇率制度取代固定汇率 制度以来，各国经济学家在原先汇率理论的基础之上，对汇率 理论又提出了各自的见解和看法。这一时期是汇率理论发展的 重要阶段，对各国进行汇率制度的选择产生了重要的影响。 （一）经济结构论 经济结构决定论认为。一国经济结构的特点决定了一国汇 【收稿日期】２００６—１１—２５ 【作者简介】杨艳秋，南京河海大学商学院国民经济学硕士研究生，研究方向：金融工程与投资管理； 刘珊珊。南京河海大学商学院国民经济学硕士研究生，研究方向：金融工程与投资管理。 一