借壳上市经典案例

【笔者按：借壳上市，是华远地产、金融街集团、中关村、北大方正、苏宁环球、中国华润等众多知名企业成功上市的方式。所谓借壳上市，系指非上市公司通过收购或其他合法方式获得上市公司的控制权并将自身相关资产及业务注入该上市公司，从而实现未上市资产和业务间接上市的行为。换言之，也就是未上市公司通过并购、改造上市公司的形式，实现自己主营业务的成功上市。本章着重结合并购实践，探讨获取上市公司控制权的具体模式。】

投资人取得上市公司实际控制权，将原上市公司资产、业务进行必要处置或剥离后，将自己所属业务“装进”已上市公司并成为其主营业务，即为“借壳上市”。本章在大成律师之研究与实务操作的基础上，介绍如何取得已上市公司实际控制权的八大类基本手法。

一、协议收购：金融街集团（000402）是怎样上市的？

协议收购，指收购方与上市公司的股东以协议方式进行的股权转让行为。协议收购是我国股权分置条件下特有的上市公司国有股和法人股的收购方式。

北京金融街集团（以下简称“金融界集团”）是北京市西城区国资委全资的以资本运营和资产管理为主业的全民所有制企业。金融街主营业务为房地产开发，在当时政策环境下，房地产公司IPO有诸多困难。

重庆华亚现代纸业股份有限公司（000402，以下简称“重庆华亚”）成立于1996年6月18日，主页为纸包装制品、聚乙烯制品、包装材料等的生产和销售，其控股股东为重庆华亚的控股股东华西包装集团。

为利用上市公司资本运作平台，实现公司快速发展，1999年12月27日，华西包装集团与金融街集团签订了股权转让协议，华西集团将其持有的4869.15万股（占总股本的61.88%）国有法人股转让给金融街集团。

2000年5月24日，金融街集团在中国证券登记结算公司深圳分公司办理了股权过户手续。

2000年7月31日，重庆华亚更名为“金融街控股股份有限公司”（以下简称“金融街控股”）。

之后，金融街控股将所有的全部资产及负债（连同人员）整体置出给金融街集团，再由华西包装集团购回；金融街集团将房地产类资产及所对应的负债置入

公司，置入净资产大于置出净资产的部分作为金融街控股对金融街集团的负债，由金融街控股无偿使用3年。

2001年4月，金融街控股注册地由重庆迁至北京。至此，金融街集团实现借净

壳上市。

2002年8月，公司公开增发融资4.006亿元；2004年12月公开增发融资

6.68亿元，2006年12月27日定向增发融资11.81亿元，累计融资22.469亿元。

3．借壳上市后公司产业扩张情况

备注：总市值是按2007年9月28日收盘价计算的。

借壳上市后，通过多次再融资，促进了房地产业务快速发展，成为房地产上市

公司“五朵金花”之一。

同样以股权协议转让方式成为上市公司控股股东并借壳上市的，还有香港华润

集团的全资子公司——中国华润总公司。

2000年6月20日，中国华润总公司一次性受让深万科（000002）第一大股东——深圳经济特区发展（集团）公司持有的5115.5599万股国有法人股，占万

科总股本的8.1%。在此之前，香港华润集团的间接控股公司——北京置地有限公司已经持有2.71%的万科B股。

至此，香港华润成为万科的第一大股东，由此组成了中国房地产业的“巨无霸”。

二、举牌收购：北大方正吃掉延中实业（600601）成功上市

二级市场竞价收购，指收购方通过证券二级市场（证券交易所集中竞价系统）

购买上市公司流通股股份的方式，典型者如北大方正收购延中实业流通股股份。

延中实业（600601）是二级市场上典型的三无概念股——无国家股、无法人股、无外资股，其公司股份全部为流通股，股权结构非常分散，没有具备特别优势

的大股东，在收购行动中最容易成为被逐猎的目标。1993年9月，宝安集团就

曾在二级市场上收购延中实业，拉开了中国上市公司收购的序幕。

1998年2月5日，北大方正及相关企业在二级市场举牌收购延中实业（600601），随后将计算机、彩色显示器等优质资产注入了延中实业，并改名

为方正科技，成为第一家完全通过二级市场收购实现借壳上市的公司。

同样的并购，还包括天津大港油田收购爱使股份（600652）。

爱使股份最前身是上海设备有限公司，1985年面向社会公开发起设立，并于1990年底成为我国首批在交易所公开上市的企业之一。在1990年上市时总股

本只有40万，到1995年5月，经过两次配送后，总股本才只有6739.2万股，是典型的小盘股，且都是流通股。由于爱使股份盘子非常小，又是全流通股，

上市后的10年内以控制权五易其手的纪录创下之最。自然人胡兴平、辽宁国发集团、延中实业、天津大港集团、明天等相关联企业先后入主爱使股份。

1998年7月1日，天津大港油田发布举牌公告，大港油田两家关联企业合并持

有爱使股份的比例达到5.0001%，截至1998年7月31日，大港油田通过旗下

3家公司4次举牌，共持有爱使股份10.0116%的股份。大港的进入引起爱使管理层的强烈反对，爱使董事长秦国梁将大港的收购斥为敌意收购，双方为公司

章程是否违背《公司法》大打口水战。为阻止天津大港油田收购，爱使股份甚

至采取了“焦土战术”，1998年8月21日公布的1998年中报中显示，当年上半

年公司净资产收益率仅为0.5383%，意欲打消大港收购积极性。后在上海市政

府的协调下，秦国梁作出妥协，大港油田进入爱使董事会，大港方李遵义当选

为董事长，总经理由天津大港方面的人担任。天津大港油田收购爱使股份后，

置入天津大港油田港润石油高科技公司70%的股权，实现借壳上市，并实施配

股方案，募集资金3.52亿元。

三、收购上市公司母公司：凯雷收购徐工（600520）的“后山小道”

收购上市公司母公司，也就间接控股了上市公司，还可以避免很多法律、政策

上的障碍。如样板戏中所唱：山前强攻不是办法，可以探寻一条攻占威武山的“后山小道”。凯雷投资收购徐工科技（000425）母公司——徐州工程机械集团，就是一例。