第四章 筹资与分配管理 (5)

第三节资本成本
一、资本成本的概念和作用
（一）资本成本的概念
1.含义：
资本成本：是指资金使用者为筹集资金和使用资金所支付的代价，它包括资金的筹资费用和用资费用。

其中：
①用资费用：利息、股息、红利、租金等。

②筹资费用：手续费、发行费、公证费、广告费等。

【例题16·多选题】下列各项费用中属于筹资费用的有（）。

A.支付的借款手续费
B.向股东支付股利
C.支付的股票发行费
D.支付借款利息
E.支付融资租赁的租金
【答案】AC
【解析】选项B、D、E都属于使用费用。

2.影响资本成本的因素
包括总体经济环境、资本市场条件、企业经营状况和融资状况、企业对筹资规模和时限的需求等。

3.资本成本的计算：
资本成本=
意义注意
1.是选择筹资渠道与筹资方式的重要依据资本成本是评价筹资方案的重要因素
2.为投资决策提供了重要的标准资金成本实际上是企业投资项目必须达到的最低收益率
3.为负债经营提供了重要依据当负债资金成本低于企业资产息税前利润率的条件下，负债才能有利于提高企业收益
4. 衡量资本结构是否合理的依据当加权资本成本最小时，企业价值最大，此时的资本结构是企业理想的资本结构
5.评价企业整体绩效的重要依据企业的总资产报酬率应高于其加权资本成本，才能带来正的经济增加值
【例题17·多选题】下列选项属于资本成本正确表述的有（）。

A.它是投资人对投入资金所要求的最低收益率
B.提高企业收益只有在负债资金成本低于企业权益利润率的条件下才能实现
C.它是企业选用筹资方式的参考标准
D.它是企业选择资金来源的基本依据
E.为负债经营提供了重要的经济信息
【答案】ACDE
【解析】提高企业收益只有在负债资金成本低于企业资产息税前利润率的条件下才能实现。

二、个别资本成本
1、通用公式：
资本成本=年使用费/[筹资总额×（1-筹资费用率）]
资本成本=年实际负担的使用费/筹资净额
=
【例题18·单选题】下列计算资金成本率的公式中，不正确的是（）。

（2003）
A.资金成本率=使用资金支付的报酬÷（筹资总额-筹资费用）
B.资金成本率=使用资金支付的报酬÷筹资总额
C.资金成本率=资金使用报酬率÷（l-筹资费用率）
D.资金成本率=（筹资总额×资金使用报酬率）÷［筹资总额×（l-筹资费用率）］
【答案】B
【解析】选项B错误在于没有考虑筹资费用。

（一）银行借款资本成本
式中：K l——银行借款资本成本；i——银行借款年利率；f——筹资费用率；T——所得税税率。

【教材例4－4】某企业取得4年期长期借款100万元，年利率6%，每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%，企业所得税税率25%，该项借款的资本成本为：
【例题19·单选题】丁企业向银行借入年利率8%的短期借款l00万元，银行按借款合同保留了20%的补偿金额。

若该企业适用企业所得税税率为25%，不考虑其他借款费用，则该笔借款的资金成本为（）。

（2009年）
A.60%
B.7.5%
C.8.O%
D.10.0%
【答案】B
【解析】借款的资金成本=100×8%×（1-25%）/[100×（1-20%）]=7.5%
（二）公司债券的资本成本
式中：B——公司债券筹资总额；I——公司债券年利息；f——筹资费用率；T——所得税税率。

【教材例4－5】某企业以6 500元的价格，溢价发行面值为6 000元、期限5年、票面
利率为8%的公司债券一批。

筹资费用率2%，所得税税率25%，则该债券的资本成本为：
【例题20·单选题】某公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率12%，公司所得税税率为25%。

该债券采用溢价发行，发行价格为600万元，发行费用率为5%，该债券的资金成本为（）。

A.8.46%
B.7.89%
C.10.24%
D.9.38%
【答案】B
【解析】本题的考点是个别资金成本的计算。

债券的资金成本=[500×12%×（1-25%）]/[600×（1-5%）]=7.89%
（三）普通股的资金成本：
1.股利增长模型法
式中：K s——普通股资本成本；
D0——当年的每股股利；
D1——预计下年的每股股利；
P0——当前每股市价；
f——普通股筹资费率；
g——股利的年增长率。

【提示】此种计算方法是以以后年度股利按照固定比例增长为前提的。

【教材例4－6】某公司发行普通股每股市价20元（平价），预计下年每股股利为2元，每股筹资费用率2.5%，预计股利每年增长3%，则该普通股资本成本为：
2.资本资产定价模型法
假定无风险报酬率为R f，市场平均报酬率为R m，则普通股资本成本为：
【教材例4－7】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率10%，则该普通股资本成本为：
K=5%＋1.5×（10%－5%）=12.5%
【例题21·单选题】某公司普通股当前市价为每股25元，拟按当前市价增发新股100万股，预计每股筹资费用率为5%，最近刚刚支付的每股股利为2.5元，预计以后每年股利增长率为6%，则该公司本次增发普通股的资金成本为（）。

A.10.53%
B.12.36%
C.17.16%
D.18.36%
【答案】C
【解析】普通股资金成本=g=2.5×（1+6%）/[25×（1-5%）]×
100%+6%=17.16%
（四）留存收益资本成本
留存收益是由企业税后净利形成的，是一种所有者权益，其实质是所有者向企业的追加投资。

保留盈余资本成本的计算方法方法与普通股资本成本的计算方法基本相同，只是不用考虑筹资费用。

【例题22·单选题】某公司当前的普通股股价为16元/股，每股筹资费用率为3%，其上年度支付的每股股利为2元，预计股利每年增长5%，今年的股利将于近期支付，则该公司保留盈余的资金成本是（）。

（2012年）
A.17.50%
B.18.13%
C.18.78%
D.19.21%
【答案】B
【解析】保留盈余资金成本＝[2×（1＋5%）/16]×100%＋5%＝18.13%
【总结】
个别资金成本从低到高排序一般为：
银行借款＜债券＜留存收益＜普通股
三、加权资本成本
1.加权资本成本：是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映着企业资本成本整体水平的高低。

2.加权资本成本的计算
式中：K w——加权资本成本；K j——第j种个别资本成本； W j——第j种个别资本在全部资本中的比重。

【提示】对权重的价值选择时，可以是账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。

【教材例4－8】米娜公司本年年末长期资本账面总额为2000万元，其中：银行长期贷
款800万元，占40%；长期债券300万元，占15%；普通股900万元（共400万股，每股面值1元，市价8元），占45%。

个别资本成本分别为：5%、7%、10%。

则该公司的加权资本成本为：
①按账面价值计算：
=5%×40%＋7%×15%＋10%×45%=7.55%
②按市场价值计算：
【例题23•单选题】某公司的资金结构中长期债券、普通股和留存收益资金分别为600万元、120万元和80万元，其中债券的年利率为12%，筹资费用率为2%；普通股每股市价为40元，预计下一年每股股利为5元，每股筹资费用率为2.5%，预计股利每年增长3%。

若公司适用的企业所得税税率为25%，则该公司加权资本成本为（）。

（2011年）
A.9.64%
B.10.81%
C.11.85%
D.12.43%
【答案】B
【解析】全部资本总额＝600＋120＋80＝800（万元）
债券资本成本＝12%×（1－25%）/（1－2%）＝9.18%
普通股资本成本＝ 5/[40×（1－2.5%）]＋3%＝15.82%
保留盈余资本成本＝5/40＋3%＝15.5%
加权资本成本＝（600/800）×9.18%＋（120/800）×15.82%＋（80/800）×15.5%＝10.81%。