9第九章 资本结构优化理论
资本结构的优化策略
资本结构的优化策略在当前全球经济不断变化的背景下，企业为了保持竞争力和可持续发展，需要不断优化其资本结构。
资本结构优化策略可以帮助企业合理配置资本资源，降低财务风险，提升企业价值。
本文将讨论几个常见的资本结构优化策略，包括债务筹资、股权融资和内部融资。
一、债务筹资债务筹资是指通过向债权人借款来融资的方式。
企业可以发行债券、贷款等形式筹集资金。
债务筹资具有一定的优势，例如利息支付可以在企业税前扣除，因此能够降低企业的税负。
此外，债务筹资不会带来对股权的稀释，相比于股权融资，能够更加灵活地满足企业的融资需求。
然而，债务筹资也存在风险，例如需要还本付息，对企业的偿债能力有一定要求。
二、股权融资股权融资是指企业通过发行股票获取资金的方式。
相比于债务筹资，股权融资不需要偿还本金和利息，降低了企业的偿债压力。
此外，股权融资还可以利用投资者的知识、经验和资源，为企业提供更多的发展机会。
不过，股权融资会带来对原股东股权的稀释，降低他们的控制权。
此外，股权融资的监管和披露要求相对较高，企业需要符合更多的条件和法规。
三、内部融资内部融资是指企业通过利用内部的资源和利润来筹集资金。
内部融资的方式包括利润留存、资本公积金挪用等。
内部融资具有较低的成本和较高的灵活性，可以根据企业的需求灵活地调整融资额度。
然而，内部融资也存在限制，例如企业利润不稳定、资本公积金法规限制等。
因此，企业需要根据实际情况综合考虑内外部融资方式以及各自的优势和局限。
综上所述，资本结构的优化是企业实现稳定增长和可持续发展的关键之一。
债务筹资、股权融资和内部融资等不同的筹资方式各有优劣，企业需要根据自身的情况和需求，合理配置各种融资方式，以实现资本结构的优化。
另外，企业在优化资本结构的过程中，还需要密切关注市场情况、财务风险和资本成本等因素的变化，及时进行调整和优化。
只有持续优化资本结构，企业才能够在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现持续增长。
资本结构优化策略规定
资本结构优化策略规定一、概述资本结构是指企业在资产中所使用的长期资本与短期资本之间的比例关系。
良好的资本结构能够提高企业的竞争力、降低融资成本、增加股东权益，对企业的发展至关重要。
为此，制定资本结构优化策略规定是企业发展的必要举措。
二、优化策略1. 资产负债表管理资产负债表是反映企业财务状况的核心报表，通过合理的管理可以实现资本结构的优化。
首先，企业应合理配置资产，避免过度投资，以降低债务风险。
其次，应加强对负债的管理，控制负债规模和成本，保证偿债能力。
2. 股权融资与债权融资结合股权融资与债权融资是企业融资的两种常见方式。
在资本结构的优化中，应根据企业实际情况，合理选择股权融资和债权融资的比例。
通过增加债务融资，可以有效降低融资成本，但也增加了风险；而股权融资则可增加股东权益，提高企业信誉度。
3. 持续盈利与稳定分红持续盈利是企业优化资本结构的基础。
企业应实施有效的经营管理措施，提高盈利水平，并确保盈利能够持续增长。
此外，稳定的分红政策也是优化资本结构的重要手段，通过合理分配利润，增加股东收益，促进资本结构的优化。
4. 控制财务风险财务风险是企业资本结构优化中必须重视的问题。
企业应加强风险管理，控制财务杠杆比例，避免过度依赖外部融资。
同时，建立健全的内部控制制度，严格遵守财务规范，提高财务稳定性。
三、执行与监督1. 领导责任制制定资本结构优化策略规定后，企业应明确各级领导的责任与权限，确保策略能够得到有效执行。
同时，建立完善的监督机制，监测各项指标的完成情况。
2. 内部培训与推广为确保员工理解和适应资本结构优化策略规定，企业应开展内部培训和推广活动。
通过培训，提高员工对优化策略的认识和理解，使其能够主动参与到实施中。
3. 外部咨询与评估企业可委托专业机构对资本结构优化策略进行咨询与评估，以获取专业的意见和建议。
通过外部的专业支持，确保资本结构优化策略的实施准确性和有效性。
四、总结资本结构优化策略规定对企业的发展至关重要。
资本结构优化
资本结构优化1 .每股收益分析法(1 )基本观点该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。
能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。
(2)关键指标--每股收益无差别点每股收益无差别点的含义：每股收益无差别点是指不同筹资方式下每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。
【手写板】每股收益EPS=[ (EBIT-I )X( 1-T) -DP]/N融资的每股收益分析理解含义使得：某筹资方案的每股收益=另一种筹资方案的每股收益的那一点E B I T或Q水平。
(3)决策原则【快速解答公式】大趕atx丈栓聖復务鱼担-呼吱萤X r世壬狂势熨垂EBIT=【提示】若要求计算每股收益无差别点的销售水平利用：EBIT= (P-V) Q-F倒求Q即可。
【教材例5-17】光华公司目前资本结构为：总资本1000万元，其中债务资本400万元(年利息40万元)；普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。
企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资300万元，有两种筹资方案：甲方案：向银行取得长期借款300万元，利息率16%乙方案：增发普通股100万股，每股发行价3元。
根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到1200万元，变动成本率60%固定成本为200万元，所得税税率20%不考虑筹资费用因素。
要求：(1)计算每股收益无差别点；(2)计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其特点；(3)根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。
(4)根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算利用两种筹资方式的每股收益为多少。
【手写板】甲：I 甲=1 原+△ I=40+300 X 16%=88 N 甲=“ 原=600乙：I 乙=1 原=40, N 乙=N 原+ A N=600+100=700【答案】(1)计算每股收益无差别点EBIT=EBIT=376 (万元)(2)EPS股=(376-40 )X( 1-20%) / (600+100) =0.384 (元/ 股)EPS债=(376-40-48 )X( 1-20%) /600=0.384 (元/ 股)在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为0.384元(3)决策预计的息税前利润=1200-1200 X 60%-200=280 (万元)，由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点，因此应该选择财务风险较小的乙方案。
财务管理中的资本结构优化
财务管理中的资本结构优化在财务管理中，资本结构优化是一项重要的策略，它涉及到公司如何选择适当的资金来源与债务结构，以最大程度地提高企业价值和股东财富。
本文将探讨财务管理中的资本结构优化，并提出一些实用的方法和建议。
一、理解资本结构优化的概念资本结构是指企业在各种资金来源中的权益资本和负债资本的比例关系。
优化资本结构的目标是找到一种最佳的权益资本和负债资本的比例，以最大限度地提高企业价值。
优化资本结构需要综合考虑企业的财务状况、行业特点以及市场环境等因素。
二、资本结构优化的影响因素1. 税务筹划：利用税务政策的优惠政策，如利息税的抵免等，来调整企业的资本结构，降低融资成本。
2. 市场条件：根据当前的市场环境，选择合适的融资方式，如发行债券、股权融资等，以满足企业的资金需求。
3. 行业特点：不同行业的企业在选择资本结构时应考虑其特点，如风险性、资产负债率等。
三、资本结构优化的方法和建议1. 杠杆比例的优化：根据企业的盈利能力、现金流状况和财务风险承受能力，确定合适的债务比例，以降低融资成本和提高资本回报率。
2. 资本成本的管理：通过综合考虑债务成本、股权成本和税务优惠等因素，制定有效的资本成本管理策略，降低企业的融资成本。
3. 多元化的融资渠道：通过开拓多样化的融资渠道，如银行贷款、发行债券、股权融资等，降低企业的融资风险和成本。
4. 风险的分散：将企业的负债风险分散到多个债权人，以减少潜在的资金压力和违约风险。
5. 长期和短期融资的平衡：充分考虑企业的长期流动性需求和短期流动性需求，合理安排长期和短期融资比例，以提高企业的财务稳定性。
结论资本结构优化是财务管理中一个关键的问题，它直接关系到企业的财务稳定性和发展能力。
通过合理选择权益资本和债务资本的比例，并综合考虑市场条件、税务筹划和行业特点等因素，企业可以实现资本结构的优化，并提高企业的价值和竞争力。
因此，在进行财务管理决策时，企业应该重视资本结构优化，采取相应的措施和策略来实现长期的可持续发展。
企业资本结构优化分析
企业资本结构优化分析一、引言企业资本结构是指企业在生产经营活动中借助外部融资和内部融资所构成的长期资本结构。
它是由股东权益和债务资本两大部分组成，其中股东权益由企业自有资本和外部募集的资本构成，债务资本主要是企业向金融机构借款或者发行债券筹措的资本。
企业资本结构的合理与否关系到企业的经营活动和发展，资本结构的优化对企业的成长非常重要。
本文将分析企业资本结构优化的意义、方法和关键因素，以及在实际操作中如何进行企业资本结构优化。
二、企业资本结构优化的意义1. 降低企业融资成本优化企业资本结构可以降低企业的融资成本，尤其是在债务资本方面。
通过优化资本结构，企业可以选择合适的融资渠道和融资方式，降低融资成本，提高企业的盈利水平。
2. 提升企业的信用评级优化资本结构可以提升企业的信用评级，从而吸引更多的投资者和金融机构为企业提供融资支持。
良好的资本结构有利于企业获得更低成本的融资，增强企业的融资能力。
3. 减少财务风险优化资本结构可以降低企业的财务风险。
合理的资本结构能够平衡股东权益和债务资本的比例，避免过度依赖债务融资而增加财务风险。
债务资本的适度利用也能够提高企业的收益水平。
4. 提高企业的价值通过优化资本结构，企业可以提高股东权益的报酬率，进而提高企业的价值。
合理的资本结构可以提高企业的财务杠杆效应，增强企业的盈利能力。
三、企业资本结构优化的方法1. 合理选择融资方式企业在资本结构优化中首先要考虑的是融资方式的选择。
不同的融资方式对企业资本结构的影响是不同的。
股权融资和债权融资在资本结构中的占比是很重要的，企业可以根据自身的情况选择合适的融资方式。
2. 控制财务杠杆企业在资本结构中要适度控制财务杠杆。
财务杠杆是指债务资本相对于股东权益的比例，财务杠杆越高，企业的财务风险也越大。
在优化资本结构时，企业应该谨慎控制财务杠杆，避免过度依赖债务融资。
4. 避免短期融资企业在资本结构优化中应该避免过多依赖短期融资。
企业的资本结构优化方案
企业的资本结构优化方案一、引言企业的资本结构是指企业各种资金来源的比例和结构，包括股东权益和债务资本的占比。
优化企业的资本结构是提高企业财务状况和经营效益的重要手段。
本文将探讨企业的资本结构优化方案，包括资本结构的意义、影响因素以及具体的优化方法。
二、资本结构的意义企业的资本结构直接影响企业融资成本、经营风险和财务稳定性。
一个合理的资本结构可以带来以下好处：1. 降低融资成本：良好的资本结构可以减少负债的资金成本，提高企业的信用评级，从而降低融资利率。
2. 分散风险：合理配置股东权益和债务资本可以分散企业的风险，降低经营风险。
3. 提高财务灵活性：优化资本结构可以提高企业的财务灵活性，满足资金需求和投资机会。
4. 提升投资回报率：通过优化资本结构，可以降低资金成本，并提高企业的投资回报率。
三、影响资本结构的因素企业的资本结构受多种因素影响，包括：1. 市场环境：利率水平、金融市场的发展程度和投资者对企业的信心将直接影响企业的资本结构。
2. 盈利能力：企业的盈利水平决定了其自有资本的大小，进而影响了股东权益的比例。
3. 成长阶段：不同的成长阶段对资本结构有不同的要求，而且不同的行业对资本的需求也存在差异。
4. 企业规模：企业规模越大，融资渠道和手段也会更加多样化。
四、资本结构优化方案1. 合理配置股东权益和债务资本：根据企业的经营情况和风险承受能力，确定合理的股东权益和债务资本比例。
对于高盈利、高成长的企业，适当增加股东权益的比例；对于稳定盈利但融资需求大的企业，可以适当增加债务资本的比例。
2. 多元化融资渠道：通过多元化的融资渠道降低融资成本和风险。
除了传统的银行贷款和债券发行，还可以考虑私募股权融资、股权众筹等新兴融资方式。
3. 主动管理负债结构：优化企业负债结构，合理安排偿还期限和利率水平。
根据企业的盈利和现金流状况，灵活调整负债的偿还时间和方式，以降低财务风险。
4. 加强财务管理和财务规划：加强财务管理，精确统计、分析和预测企业的资金需求；制定合理的财务规划，确保资本结构的优化与企业发展战略的协调。
论资本结构优化目标与资本结构优化
一、资浏惊结布勾目木示的千专统}Jn点企业资本结构的优化总是针对某一特定财务目标而言的，由于制度、传统、背景、发展的沿革及现实等方面情况不同，企业所追求的资本结构优化目标也会有所不同。
关于资本结构的优化目标主要有:①企业利润最大化。
从传统的观点来看，衡量企业资本结构是否优化的财务指标就应当是利润的大小。
在自由竞争的经济中，资本的使用权最终将属于获利最大的企业。
利润最大化是企业获得资本的最有利条件，有利于资源的合理配置，企业通过追求利润最大化目标，可以使整个社会的财富实现最大化。
但如果片面、单纯强调利润最大化作为企业的目标，将导致企业过度追求利润最大化而忽略企业的社会责任与企业获利之间的关系，导致企业唯利是图、目光短浅、获利行为短期化，不能充分考虑资金的时间价值，同时容易使企业忽视投入与产出的关系。
因此，这种观点逐渐被其他一些观点所取代。
②股东财富最大化。
目前，在财务理论界最流行的观点是企业经理应当以股东财富最大化作为企业的财务目标。
在这种目标模式下，企业接受的所有项目的收益率应当高于资本。
由于权益成本的波动性和股利的个人所得税，股东保存盈利似乎很少当作股本来计算资本成本，从而会引起在这种股东财富最大化的目标模式下，经理会更偏好通过保留利润即通过内源融资的方式进行融资，而不是通过发行股票进行权益融资。
但是如果单纯要求股利最大化，会引起过度的利润分配，可能导致企业追求短期利益和过度利用财务杠杆，增加企业的风险，甚至会导致企业破产。
③企业价值最大化。
企业价值最大化是财务理论文章最经常采用的目标模式，这一目标也被实务界所接受。
这一目标的起源是著名经济学家莫迪利安尼和米勒(i9ss}提出的MM定理n，由于举债的利息可以在税前支付，因而企业举债具有节税效益，企业举债越多，企业价值越大。
继MM定理的进一步研究，权衡理论以企业价值最大化为目标，证明了权衡的收益与破产成本，企业存在一个最优的资本结构使企业价值最大化。
企业资本结构优化研究
企业资本结构优化研究随着经济全球化进程的不断加深，企业间的竞争日益激烈，资本结构作为企业财务结构的重要组成部分，对企业的发展和经营效益起着至关重要的作用。
合理优化企业的资本结构，可以有效降低企业的融资成本，提高企业的竞争力，加强企业的抗风险能力。
研究企业资本结构优化，对于企业的稳健发展具有重要意义。
一、企业资本结构的理论基础企业资本结构是指企业经营活动中资产、负债和所有者权益之间的关系。
资本结构不仅影响着企业的融资成本和偿债能力，还与企业的股东权益、税收政策、盈利能力等密切相关。
资本结构的优化是指通过合理配置企业资产和负债，以最大程度地提高企业财务状况和经营绩效。
资本结构优化理论主要来源于财务管理理论和公司治理理论。
财务管理理论认为，资本结构优化应该追求最大化企业市场价值。
通过适当的债务融资可以降低融资成本，提高企业的杠杆效应，从而增加股东权益报酬率。
过高的负债比例会增加企业的偿债风险，降低企业的抗风险能力。
财务管理理论主张在风险和收益之间寻求平衡，追求适度的杠杆比例。
公司治理理论认为，资本结构优化应该追求最大化股东利益。
优化资本结构可以提高企业的财务透明度和信息披露，增强公司治理效果，从而吸引更多投资者，降低企业的资金成本，提高企业的市场竞争力。
在优化资本结构的过程中，也需要注意避免股东利益受损，保护少数股东的权益，防止利益输送。
企业资本结构的优化涉及到多种因素的影响，主要包括财务因素、税收因素、经营因素和市场环境因素。
1.财务因素财务因素是企业资本结构优化的重要影响因素。
企业的盈利能力、偿债能力和资产负债情况都会对资本结构的选择产生重要影响。
一般来说，盈利稳定、偿债能力强的企业更倾向于选择债务融资，以降低融资成本和提高股东权益报酬率。
而盈利不稳定、偿债能力弱的企业更倾向于选择权益融资，以提高风险抵抗能力。
2.税收因素税收政策对企业资本结构影响也非常重要。
一般来说，债务融资可以享受税收抵扣，降低企业的税收负担，因此对于处于高税收负担环境下的企业来说，债务融资更具有优势。
资本结构的优化和管理方法
资本结构的优化和管理方法在现代企业管理中，资本结构的优化和管理是一个非常重要的问题。
有效的资本结构可以为企业提供稳定的资金来源，提高企业的竞争力和盈利能力。
本文将讨论资本结构的优化和管理方法，并提供一些实用的建议。
一、什么是资本结构资本结构是企业通过股东资本和债务资本所构成的资金组合。
股东资本主要来自股东的股权投资，债务资本则是指企业通过债务融资所筹集的资金。
资本结构决定了企业所有者权益的比例，影响了企业的财务状况和盈利能力。
二、资本结构优化的目标资本结构优化的目标是通过合理的资金配置，最大化企业的价值。
资本结构的优化需要考虑以下几个方面：1. 价值最大化：优化资本结构的核心目标是实现企业价值的最大化。
通过合理的股东和债权人之间的权益分配，可以提高企业的市值和股东回报率。
2. 成本最小化：优化资本结构可以减少企业的融资成本。
债务融资通常比股权融资的成本更低，因此适当增加债务资本可以减轻企业的财务负担。
3. 风险控制：合理的资本结构可以帮助企业平衡风险和回报。
通过分散融资风险，降低了企业经营过程中面临的风险，提高了企业的抗风险能力。
三、资本结构优化的方法下面介绍一些常用的资本结构优化和管理方法：1. 杠杆比例的优化：杠杆比例是指企业债务与股东权益的比例。
合理的杠杆比例可以平衡企业的财务风险和成本。
根据行业特点和企业自身情况，选择适当的杠杆比例是资本结构优化的关键。
2. 股权融资的优化：股权融资是企业通过发行股票等方式筹集资金。
根据企业的需要和市场状况，合理利用股权融资可以增加企业的股东权益，提高企业的市场认可度和竞争力。
3. 债务融资的优化：债务融资是指企业通过贷款、债券等方式筹集资金。
合理利用债务融资可以降低企业的融资成本，提高盈利能力。
但是，债务融资也带来了债务风险和财务压力，需要注意控制债务水平。
4. 利润分配的优化：合理的利润分配可以调整资本结构，提高企业的盈利能力和偿债能力。
将一部分利润用于还债和分红，可以增加股东权益，提高企业的信用等级。
资本结构优化
2、资本结构的优化方法 ⑵、潜在的破产成本BC（v） 、潜在的破产成本BC（
2、资本结构的优化方法
Leland资本结构优化模型 Leland资本结构优化模型 ⑶、债务发行成本TC（ ⑶、债务发行成本TC（v）
企业负债经营时，发行债务也需要成本，从 而影响企业价值。债务发行成本是指企业举 债(如向金融机构贷款、发行企业债券等)筹 如向金融机构贷款、发行企业债券等) 资而付出的代价。
4、资本结构优化的案例分析 ——四川长虹 ——四川长虹
c.固定资产投资--固定资产投资增长率 c.固定资产投资--固定资产投资增长率 降低会刺激企业 负债的增加 d.狭义货币供应量的增长率--货币供应 d.狭义货币供应量的增长率--货币供应 量的增长率降低，会抑制企业负债的 增加。
4、资本结构优化的案例分析 ——四川长虹 ——四川长虹 ⑵、动态优化分析 ②微观因素 a.所有者及经营者的态度 a.所有者及经营者的态度 b.公司规模 b.公司规模 c.成长性 c.成长性 d.资产结构 d.资产结构 e.独特性 e.独特性
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
（2）代理成本【C2(u)】分析与估计
代理成本一般表现为股票持有人和债券持有人
利益的冲突。具体表现为在公司理财的三个方面： 决定承接什么项目（投资决策），如何为这些项目 融资，支付多少股利。 1、投资决策产生的代理成本（冒高风险投资、过
度投资于NPV<本（借入新债，稀释原贷款
易程度。管理者试图发行股票，却被投资者认为股价被高估
而导致股价下降；发行债券时被认为可能会出现财务困境。
——提前准备好现金不是更容易一些吗？ 这正是闲置财务资源所隐含的观点：必须当前就为将来 有利可图的项目积累资金。但额度可能有限，过多自由现金 可能诱使管理者推行挥霍行为。
21
四、我国上市公司偏好发行股票的原因
人的债权保障——回售条款）
3、股利决策产生的代理成本（过度股利支付——
限制股利支付，购买可转债）
9
（3）举债的利与弊
①举债的好处：
——税盾效应、举债的本利支出对经理人的压力，
促进经理人努力工作
②举债的坏处：
——破产成本、代理成本
举债的边际收益>举债的边际成本（破产成本、 代理成本），公司应举债融资
①破产概率
是下列因素的函数：⑴经营性现金流量与债务支付现金流 量的相对规模；⑵经营性现金流量的变动水平。
②直接成本
破产时所导致的以现金形式的流出。包括：破产中介费，
破产管理费，推迟付出现金流量的滞纳金等。
③间接成本
与承担债务和增加拖欠风险相联系的成本。（顾客转移成
本、供应商减少供货、新项目筹资难——不能上马的机会成本）
5
所有理论都紧紧抓住了资本成本分析这一主线，并基本形成了较 为一致的认识，即： （1）不同资本来源的资本成本率的高低各不相同且不固定，但 总体上看存在这样一种基本规律：普通股成本最高，优先股成本次 之，长期负债成本相对较低。在资本市场充分发达的情况下，不同 类别资本的成本又呈现出一种相对稳定的状态。 （2）债务融资具有抵税利益。只有当债务融资超过特定临界点 时，增加的破产成本和代理成本才会抵消企业节税利益，因此，企 业保持合理的债务比例有助于企业价值的提升。 （3）债务融资对管理者具有激励作用，可在一定程度上降低由 于所有权和控制权分离而产生的代理成本。 （4）通常而言，债务融资向市场传递的是积极信号，有助于提 高企业市场价值。
19
5、推论
②盈利的公司应用较少的债务 权衡模型认为：盈利较好的公司有较多的现 金流，产生较高的负债能力，它会利用其负债能 力来获取税盾和财务杠杆的其他好处。 优序融资理论认为：盈利的公司由内部产生 现金，意味着外部融资的需求少。
20
③公司偏好闲置财务资源
优序融资理论的基础是公司以合理的成本获取融资的难
②上市企业适度增加长期负债，进一步改进公司治理
——利用负债激励经理人员更努力的工作，改善公司治 理绩效。上市公司资本结构的重构需要企业债券市场的发展。
③激励制度再造
——高管评价体系的改进、完善以业绩论报酬的激励机制、 财务监控制度再造，控制经理人过度在职消费、完善职工民主 监督。
23
1、经理人控制权过分集中，代理人约束机制乏力
2、市场低效与资金成本扭曲 3、公司支付股利没有一点压力 4、融资结构不合理，没有形成适度举债经营的激 励机制 5、股东对信息不对称没有做出反应
22
五、资本结构优化的策略
①企业资产重组
——包括企业内部资产重组，以及以兼并、撤资、破产和 行业集中等优化手段来进行企业资产重组。
行证券筹资； ④对外筹资，将首先发行普通债券，然后是混合证 券，最后才选择发行普通股票。
16
1、优序融资理论
理论特点： ①内部权益与外部权益安排在两个极端，资本结
构取决于对外部资金的需求；
②税收屏蔽效应并不是企业进行筹资时优先的因
素；
③盈利能力高的企业负债率较低； ④企业持有多余现金可以保证根据情况的变化和 需要随时调整和调度资金，并避免过度负债或丧 失好的投资机会。
17
2、一对矛盾
管理者在公司股票高估时发行股票，股票低估时发行债券（行 得通的前提是信息不对称）；投资者认为发行股票则意味着股票被 高估，一般不会购买股票，且股票价格会大幅下降。——实践中， 只有被最大程度高估的公司具有发行权益的动机。
3、纸牌游戏
每一方都试图瞒骗对方。管理者在公司股票高估时发行债券— —债券被高估（存在较大违约风险），于是投资者又怀疑债券发行。
第九章 资本结构优化理论
1
本章主要内容：
1、融资工具的选择（理解） 2、权衡破产成本与代理成本的最优资本结构（掌握）
3、融资优序理论对资本结构优化的解释（掌握）
4、我国上市公司偏好发行股票的原因（掌握）
5、资本结构优化的策略（理解）
2
一、融资工具的选择
融资决策的每股收益分析法
相关理论分析
11
（5）在权衡破产成本和代理成本时需考虑的其他因素
①宏观利率杠杆
举债经营存在着杠杆效应，宏观利率是财务杠杆的支点。 当总资产收益率小于资金利率时，企业对债券供给下降， 企业会寻找其他低成本的资本和无成本的商业信用；反之 则企业举债有利，企业借款上升，股票融资下降。
12
②通货膨胀因素
10
（4）确定最优资本结构的方法
①举债效应估计法
——根据公式，将债务税收优惠的现值，减去预期破产成 本和代理成本的现值，以估计举债效应。举债效应最大者对 应的债务比率就是使公司价值最大化的资本结构。
②权衡资本成本法
——应用传统资本成本最小化，兼考虑破产成本和代理成
本的权衡。
③类比法
——将公司债务比率与同行业平均水平进行比较
3
1、融资决策的每股收益分析法（EBIT—EPS方法）
比较不同筹资方案对EBIT、EPS的影响，是判断公司资本结 构合理、筹资渠道选择是否合理的一种方法。
关键点：计算筹资无差别点（临界点）。 不足：未考虑负债增加所导致的风险的增加。 应对方法： ①分析投资期望收益率或最可能出现的投资收益率与临界点 的差距，高于临界点越多，债务筹资的风险越低，对普通股股东 越有利； ②分析未来的EBIT落在临界点之下的可能性，可能性越小， 债务筹资越安全，对普通股股东越有利。
4
2、相关理论分析
资本成本与融资结构有密切的联系： 一方面，资本成本是评价企业融资策略是否合理、融资结 构优劣的重要标准；另一方面，融资结构的优化往往直接 表现为综合资本成本的降低，
权衡融资成本的高低和风险的大小是企业建立最佳资本
结构时需要考察的两个最重要的问题。 梅耶斯（Myers）和斯科特（Scott）的权衡理论、詹 森（Jensen）和麦克林（Meckling）的代理成本理论、戈 斯曼（Grossman）与哈特（Hart）的财务契约理论、罗 斯（Ross）的信号-激励模型等都对此有所涉及。
企业在通胀下举债受益主要取决于盈利情况。 在节税利益保持一定常数，总资产收益率大于平均利率的 情况下，随着通胀率的增加，企业对债务的需求增加。 当平均总资产收益率低于平均利率，通胀无法刺激经济发
展，反而加大企业负债率和损害经济发展。
13
③企业经营贡献分配的影响
企业经营贡献在企业、国家、个人之间的分配权衡。
要保证国家所得税收入需要依靠企业提高经济效益（贡献
率）和适度控制工资增长以及举债比率，才能保障税收收
入、职工收入和企业利润的均衡。
企业要提高负债产生更多的债务效应，除了提高经营贡献
率外，还要适当控制工资增长速度。
14
三、融资优序理论对资本结构优化的解释
优序融资理论（掌握内容）
一对矛盾
纸牌游戏
优序融资理论准则 推论
15
1、优序融资理论
1984年Myers和Majluf提出。根据该理论，企业在 筹资方式选择上具有以下特点： ①企业偏好从内部融资； ②企业根据其投资机会确定其目标现金股利分配比
率，同时努力避免现金股利数额的突然变化；
③企业内部现金流量大于投资需求，将归还债务或
进行证券投资，当小于时，将首先减少现金持有量或发
6
二、权衡破产成本与代理成本的最优资本结构
1、权衡破产成本与代理成本的企业价值模型
VL＝Vu＋TD(u)－C1(u)－C2(u)
举债效应＝VL－Vu＝TD(u)－C1(u)－C2(u) 税 盾
破 产 成 本
代 理 成 本
7
（1）破产成本【C1(u)】分析与估计
破产成本＝破产概率×（直接破产成本＋间接破产成本）
4、优序融资理论准则
法则1：采用内部融资。——避免错误定价债务与权益。 法则2：先发行最稳健的证券（直接债务）。——如果需要外部融 资。
18
5、推论
①不存在财务杠杆的目标价值
权衡模型认为当债务的边际利益等于债务的
边际成本时，产生最优财务杠杆。
优序融资理论认为公司不寻求债务权益比的 目标值：先使用内部资金（赚钱项目由内部筹资 可使权益的帐面价值和市场价值都增加），再使 用外部债务，而公司债务资源可能存在一个枯竭 点。