第六章 投资管理

例5.7 佳丽公司拟投资一个项目，需260 000 元，寿命周期5年，各年的现金净流量分别为62 800元、59 800元、56 800元、53 800元、110 800元，要求计算该项投资的内含报酬率。 由于各年的NCF不相等，故采用逐步测试法 ： 通过表5-5两次测试确定：9%<IRR<10%

200 000 P , IRR,5 3.448 A 58 000

查年金现值系数表，当n=5时，查到与3.448 相邻近的两个年金现值系数分别为3.517和3.433， 对应的贴现率分别为13%和14%。因此， 14% > IRR > 13% 可用插值法求IRR。 贴现率 年金现值系数 13% 3.517 X -0.069 IRR 1% 3.448 -0.084 14% 3.433
（4）原有固定资产的变价收入和清理费用
2、营业现金流量
是指项目投产后，在其有效年限内由于正常的生产经 营活动所引起的现金流量。 营业现金流量= 营业收入－付现成本－所得税 (NCF) = 营业收入－（营业成本－折旧）－所得税 = 税后净利 + 折旧 3、终结现金流量
是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。主要包 括固定资产的残值收入或变价收入，投资时垫支的流动资 金的回收、清理费用等。
平均投资
例5.3 伊藤公司有一投资项目，寿命周期为6 年，预计有关现金流量，如表5-4所示。如果伊藤 公司投资期望报酬率为20%，该项目是否可行？
表5-4 年 伊藤公司投资项目现金流量表 份 0 -30 - 2 9 8.5 8 7.5 7 6.5 1 1 2 3 4 单位：万元 5 6
固定资产投资 流动资产投资 各年现金净流量 固定资产残值收入 收回流动资产 现金流量合计
-260 000
62 800 59 800 56 800 53 800 110 800 ——
-260 000
57 091.48 49 418.72 42 673.84 36 745.40 68 795.72 -5 274.84
2. 内含报酬率的决策方法 在只有一个方案的采纳与否决策中，内含报酬 率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率时，方 案可以采纳；反之，则拒绝方案。 在有多个备选方案的互斥选择决策中，如果内 含报酬率都大于资本成本率或必要报酬率，应选用 内含报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资 项目。 （四）贴现评价指标之间的关系
x % 0.069 x 0.82 1% 0.084 IRR 13% 0.82% 13.82%
（2）若各年的“现金净流量”（NCF）不相等， 则需采用逐步测试法来计算。具体步骤如下： 第一步 先估计一个折现率，并根据它计算方案 的净现值。 如果NPV>0，说明方案的报酬率超过估计的折现 率，应提高折现率； 如果NPV<0，说明方案折现率低于估计的折现率， 应降低折现率。 经过如此多次测试，最终找出两个净现值邻近 于零的一个正值和一个负值所对应的两个折现率。 第二步 根据内含报酬率就是使投资方案的净 现值等于零的原理，采用插值法，求出该投资方案 的内含报酬率。
表5-2 方
投资项目现金流量表 案 年 0 1 2 3
单位：万元 度 4 5
甲方案
乙方案
-400
-400120ຫໍສະໝຸດ 110120130
120
140
120
120
120
100
1.计算甲方案投资回收期： 400 投资回收期 3.33 （年） 120
2.计算乙方案投资回收期： 由于乙方案各年现金净流量不等，需先编制投 资回收期计算表，如表5-3所示：
430 000 30 000 每年计提折旧 80 000 （元） 5 每年税前利润 360 000 200 000 80 000 80 000 （元）
每年所得税 80 000 25% 20 000 （元） 每年税后净利 80 000 20 000 60 000 （元） 每年NCF 税后净利 折旧 60 000 80 000 140 000 （元）
（二）平均投资报酬率法
1.平均投资报酬率的概念及计算 平均投资报酬率(Average Rate of Return,ARR)是
指一项投资方案的年均净利（或现金流量）与原始投资额 之比 。
年均现金流量 报 酬 率 原始投资额
2.平均投资报酬率的决策方法
在只有一个方案的决策中，方案报酬率高于期望投 资报酬率，则方案可行，否则不可行； 在有多个方案的互斥决策中，应选择平均投资报酬 率高于期望投资报酬率中最大的方案。


NCF
第二步，查年金现值系数表，在相同的期数 内，找出与上述年金现值系数相邻的两个贴现率。 第三步，根据上述两个邻近的贴现率和已求 得的年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案 的内部报酬率。
例5.6 佳丽公司因业务发展的需要，准备购 入一套固定设备。该项方案需要投资200 000元， 使用寿命5年，每年的现金净流量为58 000元， 要求计算该方案的内含报酬率。
折现率（i）
9% X IRR 10% 1% 0 -5274.84 1928.18 -1928.18 -7203.02
净现值(NPV)
X 1928 .18 1% 7203 .02
X 0.27%
IRR 9.27%
表5-5
单位：元
现 金 年 份 净流量
0
1 2 3 4 5 NPV
测试1 （i=10%） 测试2 折现系数 现
1.0000
0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 ——
(i=9%) 值
-260 000
57 612.72 50 333.66 43 860.96 38 111.92 72 008.92 1 928.18
值 折现系数 现
1.0000
0.9174 0.8417 0.7722 0.7084 0.6499 ——
（三）内含报酬率法
1. 内含报酬率法的概念及其计算 内含报酬率(IRR)，指能够使未来现金流入量现 值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使 投资方案净现值为零时的贴现率，即：
NCFt C 0 t 1 IRR t 1
n
求：IRR
（1）若各年的“现金净流量”（NCF）相等 ， 则 C P , IRR , n 第一步： A
3、现金净流量(NCF)：一定期间现金流入量 与现金流出量的差额。一般指一年或整个项目周 期。流入量大于流出量为正值，否则为负值。
（二）现金流量的构成
1、初始现金流量
是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量， 是项目的投资支出。包括： （1）固定资产（建设）投资
（2）流动资产投资
（3）其他投资费用
1. 净现值的概念及其计算 净现值（NPV），指投资项目未来现金流量 按照资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现 值，减去初始投资的现值以后的余额，即未来报 酬的总现值与初始投资的现值之差额。
NPV=未来报酬总现值—原始投资的现值
NCFt NPV C t 1 K t 1
n
NCF为未来各年现金净流量，如果各年NCF相 等，其现值可通过年金形式进行计算。
且包括企业拥有的项目所需要的非货币资源的变现价值，
量三个具体概念。
1、现金流出量：指投资方案引起的企业现金 支出的增加额。 如：购置厂房、垫付流动资金、经营成本、设 备维修、各项税款等。
2、现金流入量 ：投资方案引起的企业现金收 入的增加额。 如 : 企业新上一台生产线，引起下列现金流入： （1）营业现金流入： （2）生产线报废时取得的残值收入。 （ 3 ）收回流动资金，生产线报废后，企业可 以将用于该生产线的流动资金收回，作为现金流 入。
投 资 初始投资额 回收期 各年现金净流量 （2）各年现金净流量不等 时
NCF
t 1
T
t
C0时，求T ？
2. 投资回收期的决策方法 只有一个项目可供选择时，该项目的投资回 收期要小于决策者的期望值； 如果有多个项目可供选择时，在项目的投资回 收期均小于决策者期望值的前提下，要从中选择回 收期最短的项目为最优。 例5.2 嘉诚公司有两个投资项目可供选择， 两个项目的原始投资额均为项目期初一次投入 400万元，两项目的经济寿命均为7年，期满无 残值。两个项目在寿命周期内的现金流量总额均 为600万元，但分布情况不同，如表5-2所示。决 策者要求的投资回收期期望值不超过3.5年。 要求：分别计算两个方案的投资回收期，并评价 哪个方案可行。
（二）现值指数法
1. 现值指数的概念及其计算 现值指数（PVI），指投资项目未来报酬的总 现值与原始投资的现值之比。
NCFt t t 1 1 K PVI C
n
2. 现值指数的决策方法 在只有一个方案的决策中，现值指数大于或 者等于1时，则方案可行；现值指数小于1时，则 方案不可行。在有多个方案的择优选择决策中，应 在可行方案中选用现值指数最大的方案。 例5.5 根据例5.4的资料，要求采用现值指数 法来评价大明公司购置设备方案的可行性。 根据例5.4中的计算，可知： 未来报酬总现值=472 640元 原始投资的现值=430 000元 472 640 PVI 1.099 430 000
-32
9
8.5
8
7.5
7
0.5 8
1. 计算平均投资报酬率：
年均现金流量=（9+8.5+8+7.5+7+8）÷6 =8（万元）
年均现金流量 8 25% 报 酬 率 原始投资额 32
2. 结论：从以上计算结果可见，该投资项目预计平 均投资报酬率高于期望报酬率，该方案可行。
平均投资
三、贴现现金流量法 （一）净现值法