金融脆弱性的特殊原因
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- . .考试资料 金融风险与金融脆弱性
—兼论我国金融脆弱性的特殊原因及控制对策
罗拥华，梁阿莉
(XX大学经济管理学院，XXXX?16000)
摘要 :金融脆弱性理论蚤形成较晚，但对我国全肚体系运作钾有很强的誉示作用。共解释和降低我国的金触脆弱性，必
须结合一般性理论界说和特殊原因析取，并在此基础上形成从制度框架去打造全触机体免痰能力的核心忍路.
关健询 :金触脆弱性书全触风险;金触危机
中 . 分类号,F830 文献标识码,A 文t组号,1004-9975(2006)02- 0067- 05
一、金融脆弱性的理论界说
目前，由于许多学者只是将金融脆弱性穿插在业
已泛化的金融风险与金融危机概念中进行潜台词性
质的语义替换，导致了经济学术语的用词含糊。鉴于
此，首先必须严格区分上述三个概念，才能对经济系
统形成准确的状态刻画。
金融风险是指在金融领域中因偶发性和不确定
性因素所引起的收人不确定性和资产损失可能性;金
融脆弱性泛指一切融资领域中的风险积聚状态，包括
信贷融资和金融市场融资。此时，资产多样化等分散
风险的手段逐渐失效，整个金融体系的不安全感普遍
加重;金融危机一般被定义为全部或大部分金融指标 - . -
- . .考试资料 —利率、汇率、资产(证券、房地产)价格、企业偿债
能力(破产数)和金融机构倒闭数—的急剧、短暂和
超周期的恶化。从外延来看，以上三个概念之间似乎
缺乏清晰边界，但经细究却有各自的内涵。首先，金融
风险应该是用严格的概率来描述潜在的损失可能性。
健康的金融机体嵌套在经济环境里，一旦外部的破坏
性威胁由潜在状态转化为现实状态而构成对金融系
统要素或结构的某种损伤，脆弱性便随之而生。故而
通行的说法是金融脆弱性不仅包括可能的损失，还包
括已经发生的损失。〕。其实，金融脆弱性的生成时序
可以解构成五个部分:1、初始风险，即不确定事件‘2,
风险应对策略的选择集合;3、风险所造成的福利损失
后果，即脆弱性程度，4、资产补偿机会集合;5、末态风
险。可见，金融脆弱性在金融风险发生和金融主体对
风险做出反应之间的关系、须率和时间中决定，且它
描述了金融系统因逐步丧失抗御风险的能力所显现
的一种机体蔽弱的病理状态。我们可以用具体的统计
数据来测度脆弱性。例如，IMF就用经济增长率
(RGDP),财政赤字规模(DFGDP)、股市市盈率
(SYL)等宏观经济数据与资本充足率(CA)、资产收
益率(RA)、存贷比(CD)等微观审慎指标来设立所谓
的脆弱性预普体系.当脆弱性程度在“触发点”做功下 - . -
- . .考试资料 越过处于漂移状态的临界面时，金融系统迅速坍塌，
危机才开始爆发。由此可见，如将金融风险视为逻辑
起点，金融脆弱性是金融风险与危机的“中间地带”。
这可图示为:
!金融风险 }一}金融脆弱性}- 44k危机}
接下来的问题是，金融脆弱性究竟根源何处?目
前国内学术界对此看法迥然。很多学者笼统认为金融
体系的脆弱性是与生俱来的，根植于金融产品、交易
机制、金融机构以及整个金融系统的特性之中，有的
则更具体的以为金融脆弱性根源于金融资产的“虚拟
性”，}a1也有的从金融制度安排的角度来寻找脆弱性
根源131，还有的把它看成是正金融墉变大于负金融嫡
变的结果闭。凡此种种，如单从金融学内部的理论元
素寻根溯源，难免有因果循环之困。摆脱这一理论圈
围，可以发现其源于债权、股权等一束权利可降低但
无法根除的脆弱性。其实，按照制度经济学的观点，金
收稿日期:2006-03-08
作者简介:罗拥华(1977-).男，XXXX人.XX大学经济与管理学院2003级政治经济学专业硕士研究生。
融产品特别是现代衍生金融产品仅为定义双方相关
权利的一纸契约，缺乏实物依托。这种权利的脆弱性
就是指权利主体与客体从契约性分离状态向实体性 - . -
- . .考试资料 分离状态转化而表现出的权利链条的自然易断性，意
即权利主体容易丧失对客体的实质性控制。现代经济
中金融系统运作的实质可定义为以股票、债券、外汇
等金融产品和的期货、期权、指数期货、期权合同等金
融衍生产品为载体的权利的高速流动与交易。此种密
集的权利交易不同于企业内部行政权的单向控制，而
是以利益为纽带的权利(主要是资产的使用权和收益
权)转移。可是，权利主体对利益的期望一旦开始消
减，在既定金融制度框架里“权利实现”赖以生存的
“激励相容”机制便无法生成“结点”而瘫痪，权利贬值
或蒸发的可能性突增，交易系统立刻遭受阻梗变为
“收权”状态，经济效率骤降。以股票市场为例，因股票
的随机浮动价格和流量不可预测性作祟，股权所有者
的预期收益和市场心理极易发生逆转，加之缺乏硬规
则的框定，投资者往往为了止损而纷纷抛售股票以平
仓，变现自己对W待资金的所有权。资金所有权的回
移最终导致股权融资渠道的干涸，上市公司面临“断
流”的危险。这种危险又通过“自我实现”的正反馈机
制而不断扩大蔓延，以致肢解支付机制及金融体系提
供资本的能力。Johnson等人通过对有关国家的数据
分析发现，股市绩效与投资者法律保护水平有关，在
法律能够有效保护股东利益的国家，股市绩效水平较 - . -
- . .考试资料 高。所以，如果经济社会中存在某种严厉的制度设置
来确保股本收益的底线而形成对股权的硬性保护，则
股价的波动性将受到极大的平抑作用。我们可据此描
述这样的逻辑(其它条件不变):股权保护，权利的脆
弱性今，股价的波动性及其联动效应y，金融脆弱
性y。另外，在传统信贷市场上对债权的保护是以有
限的经济成本为底限而非无限的清偿责任，若在法律
上对债务人违约有更强的威慑(关键是XX必究和执
法必严)，债务链条的脆弱性显然也会随之降低。
最后，生成机理是金融脆弱性理论界说的重点内
容。尽管颇有文献论之，但面对日益复杂的金融体系，
它依然是蚕待解决的重大课题。目前，学术界一般分
别讨论传统信贷市场与金融市场脆弱性的生成机理。
1.H . M i nsky最先从企业角度剖析传统信贷市
场脆弱性的生成机理。他认为:伴随一个新的宏观经
济周期的开始，财务安全的抵补性的借款企业
(hedge-financed firm)和处于财务危机边缘的蓬齐
企业(Ponai firm)数量此消彼涨，影射了整个债务系
统的脆弱性。该解释隐含了银行家犯周期性错误的前
提。J.A .K regel(1997)又从银行角度引出了“安全边
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界”(Margins of safety)这一概念(银行收取的利息之 - . -
- . .考试资料 中包含有必要的风险报酬的“边界”)。他的分析核心
是:银行家虽是天生的怀疑主义者，但把握市场动态
的能力有限，外加借款者的引诱和固有的“跟风情
结”，其信贷决策最终遵守所谓的摩根规则(JP
Morgan rule)，即贷款依据借款人的信用历史记录。
但未来决不是历史的简单重复，特别是在投资扩X的
形势当中，权重提高的信用记录与经济环境同构，掩
盖了巨大的风险敞口，从而侵蚀了银行相应的安全边
界最后，在“动物情绪”的作用下“银行家宁愿败在惯
例之下”(凯恩斯，1936)，引致费雪债务紧缩过程，脆
弱性巨增。在上述两种成型理论中，分析者首肯了企
业家与银行家行为在信贷市场脆弱性形成过程中的
互动作用，将脆弱性归咎于他们的秉性缺陷。然而，现
代经济以股份制为主导的公司治理模式，其经济决策
过程有着极强的制衡机制，近乎一种慎之又慎的群体
决策行为，这必然弱化少数决策者的“引领效应”，因
此单靠“精英者的错误”来解释金融脆弱性有失偏颇。
现在，学者普遍信奉非对称信息的解释。金融机
构之所以存在是能在较大程度上化解因非对称信息
问题带来的逆向选择和道德风险的危害，降低交易成
本，但这必须以储户对金融机构的信心稳固和高效率
低成本的筛选监控两者为前提。在可承受的波幅内银 - . -
- . .考试资料 行虽能依照大数法则经营，可一旦遭遇意外事件的强
烈冲激而暴发挤提信号，存款者的市场信心便在“跟
风情节”的相互传染下终告崩溃，金融机构因此被迫
清偿其未到期的资产并蒙受损失。而且，不确定事件、
挤兑行为的强度与传染速度是银行系统无法控制的
外生变量，有极强的正反馈作用。所以，市场信心维持
在较长的时期内只能是“刀刃上的平衡”。另外，银行
虽然竭其所能对借款者实施筛选和监控，但信息不完
全的缺陷始终不能根补。斯蒂格利茨和维斯(Weis)
(1981)的研究证明，在信贷市场上，逆向选择和不当
激励总是存在的。项目收益(如房地产、股市、期市、高
科技产业等)无法用统计规律进行预测和规划，而内
部管理制度的奖惩不对称性又诱使管理者偏爱赌博
式的高风险操作，金融机构的决策错误率因此总被锚
定在某一区间而生成脆弱性。
2. 金融市场是界于理性与非理性之间的非线性
智能系统，具有极强的随机扰动性，所以“心理预期定
价”、“需求的高价格弹性”、“价格杠杆效应’，和“价格
联动效应”等成为了金融市场脆弱性的主要原因。资
产价格这种莫可名状的变量乃金融市场上“跳动的精
灵”，任何投资者或机构都难以对其实施精确预测，所
以根据不同视角所形成分化的市场力量只能在市场
全球金融体系的脆弱性与发展中国家的金融安全
全球金融体系的脆弱性与发展中国家的金融安全
一、全球金融体系脆弱性的根源在于金融经济的过度扩张。
金融经济的过度扩张是金融全球化过程中一个引人瞩目的现象。 自美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系崩溃以来的20多年里，金融经济出现了前所未有的繁荣景象，其增长速度远远超过了真实经济的增长速度。目前，它的规模大约是真实经济的30-50倍。
金融经济规模的迅速扩张是国际货币体系的制度安排、储备货币国家的货币制度和政策以及发达国家私营机构的金融创新决定的。
第一，1971年美国黄金窗口的关闭造成了储备货币与黄金的脱钩，这使得货币这一传统上真实而具体的财富变成了一种没有基本价值的抽象符号和新兴债务，从而使得金融经济与真实经济的分离成为可能。随着布雷顿森林体系的解体，美元的价值与黄金脱钩，这不仅重新定义了货币，而且拆散了金融经济与真实经济的最后。
第二，货币这种没有基本价值的抽象符号或新兴债务脱离真实经济发展需要的过度创造，使金融经济与真实经济的分离与背道而驰成为现实。
中央银行创造货币非常容易。创造货币的方式有大杠杆和小杠杆之分。大杠杆指中央银行的公开市场业务；小杠杆指中央银行改变银行存款的准备金比例和调节中央银行的贴现率或银行间同业拆借利率来间接增加或者减少进入经济体系的货币。
商业银行也有创造货币的巨大能力。商业银行创造货币的传统方式是贷出存款。商业银行和其它金融机构海还可以通过创造”近似货币”来增加经济体系中的货币。最典型的”近似货币”是信用卡。花旗银行发行的信用卡平均信用额度是20XX美元，如果发行3000万张，花旗一家银行就可以创造600亿美元的近似货币。还有很多种近似货币，全部由私营金融机构创造出来，而且除了市场力量以外不受任何约束。
从国际方面来看，欧洲美元市场形成后的二十多年中，数以千亿计的欧洲美元在银行和银行间不断流转，反复贷出，随着欧洲美元贷款的增长而不断增长。不过欧洲美元终究不是具体的纸币或金属货币，而是一种电子货币。虽然这些货币的创造过程与国内银行的货币创造遵守同样的规则，但在1987年以前，这种无国界的美元代表一种自治的货币，完全由民间控制，因此与它们的美国表亲相比更少受到限制。例如，欧洲美元没有存款准备金的限制，经营欧洲美元的银行创造货币的能力就比国内银行要大的多。此外，在近20多年里，美国政府又通过巨大的贸易赤字把成堆的新美元送往国外。
新兴市场金融脆弱性分析与预警
新兴市场金融脆弱性分析与预警
随着全球化进程的加速和国际经济格局的深刻变化，新兴市场在全球经济中的地位变得愈发重要。然而，新兴市场国家的金融系统往往面临脆弱性问题，这可能对全球经济产生负面影响。因此，对新兴市场金融脆弱性进行准确分析与预警显得尤为重要。
我们需要明确新兴市场金融脆弱性的定义。金融脆弱性是指金融系统或金融机构在面临内外部冲击时承受能力的弱化。新兴市场国家的金融体系通常相对不成熟，存在各种结构性问题，包括资本市场不健全、信贷风险高、金融监管不完善等。这些问题使得金融体系更加脆弱，容易受到外部冲击的影响。
我们需要分析新兴市场金融脆弱性的主要原因。国际金融市场的波动对新兴市场金融系统构成了重大挑战。全球金融危机、货币政策变化、国际贸易摩擦等都可能引发新兴市场金融的震荡。新兴市场国家自身的经济结构和政策环境也是金融脆弱性的重要原因。经济结构不稳定、政策执行不力、外部债务过高等问题都可能导致金融体系脆弱。
接下来，我们需要探讨如何准确评估新兴市场金融脆弱性。准确评估金融脆弱性需要考虑多个维度和指标。资本流动性是评估新兴市场金融脆弱性的重要指标。资本的大规模流入或流出可能导致金融系统不稳定。金融体系的债务水平和债务结构也是评估金融脆弱性的重要指标。高风险债务的增加可能导致金融风险扩大。货币政策和汇率政策的稳定性、金融机构的资本充足率等也是评估金融脆弱性的重要指标。
我们需要建立一个有效的预警机制，及时发现和应对新兴市场金融脆弱性。预警机制应该基于大数据和智能分析技术，及时收集和分析不同来源的金融数据，以识别潜在的金融脆弱性风险。国际合作也是预警机制的重要组成部分。国际机构、政府和金融机构之间的信息共享和合作可以提高对新兴市场金融脆弱性的预警效果。 总之，新兴市场金融脆弱性分析与预警对维护全球金融稳定至关重要。准确分析金融脆弱性原因和评估指标，建立有效的预警机制，才能及时应对金融风险，有效防范金融危机的发生。国际社会应加强合作，在新兴市场金融发展过程中共同努力，以促进全球金融系统的稳定可持续发展。
新兴市场经济体中金融脆弱性的分析
新兴市场经济体中金融脆弱性的分析
近年来，随着全球化的深入推进，新兴市场经济体也逐渐成为全球经济发展的重要力量。然而，在金融市场波动频繁、全球经济下行的背景下，新兴市场经济体的金融脆弱性问题也越来越引人关注。
一、新兴市场经济体金融脆弱性的表现
1.汇率风险：新兴市场经济体通常存在着较大的汇率波动风险。由于其外汇储备较少，且经济结构不够稳定，一旦外部环境发生变化，就容易引发汇率大幅波动，导致经济结构出现混乱，企业出现不良影响。
2.流动性风险：新兴市场经济体的金融市场整体上相对比较不发达，流动性较差，往往面临着外部资本快速撤离的风险。当全球金融市场发生变动时，新兴市场经济体的资本流动也容易受到影响。
3.信用风险：新兴市场经济体的信用标准相对欠缺，且国内金融市场价格变动频繁，使得企业和个人难以通过信贷市场获取资金。当国内市场面临资金短缺时，在投资风险较高的情况下，借款方难以及时偿还债务，信用风险也会随之增大。
4.政治风险：新兴市场经济体中的政治因素也不容忽视。政治动荡、选举等因素都会对国家经济产生影响，从而进一步影响金融市场的稳定性。
二、新兴市场经济体金融脆弱性的原因
1.经济结构不够稳定：新兴市场经济体经常面临着不完善的机制和监管政策。抗风险能力薄弱、专业水平不足、风险管理意识不强，都会影响金融系统的稳定性。
2.外部环境波动：全球经济环境快速变化，新兴市场经济体很难适应这种敏捷性，其信用评级水平、政治环境、法律法规环境都比发达市场经济体不稳定。这为国家政策的制定和经济发展的进一步深入增加了更多的不确定性。 3.内部问题严重：金融市场主体面临的问题不仅是外部影响，还包括内部问题。对于新兴市场经济体中的银行业和上市公司来说，透明度不够，财务统计和报告准确性无法保证，这都是导致金融脆弱性问题的重要因素。
三、新兴市场经济体金融脆弱性的解决途径
1. 加强政策效应：政策作用是解决新兴市场经济体金融脆弱性问题的关键所在。其中一项是加强负面环境和负面因素的监管，包括经济政策、金融政策等方面的制定。同时，市场主体应该认识到商业行为的重要性，应该合作并遵守法规，合理利用市场资源，避免无法承受的风险。
中国金融的脆弱性及管控
中国金融的脆弱性及管控
中国金融的脆弱性及管控
一、我国农村金融脆弱性的成因
金融脆弱性有广义和狭义之分。本文采用的是广义金融脆弱性概念。我国农村金融脆弱性的产生由多种因素造成。
1．农村金融机构经营过程中存在内生性缺陷。
一般来说，农村金融机构正常运作需要具备两个条件：一是资金提供者不挤兑，二是农村金融机构对资金的使用是有效的。但在我国农村，这两个条件极易遭到破坏。一方面，农村金融机构的脆弱性源于其特有的业务活动，作为金融中介机构，农村金融机构的重要功能是吸收存款，发放贷款。一般来说，只要存款基础稳定，农村金融机构便可在保持足够的流动性以应付日常提款的前提下，将其一定比例的资金投资于流动性不高但收益率较高的资产上。但如果一旦发生重大意外事件，使储户对农村金融机构失去信心时，就会出现挤兑现象，这时，农村金融机构便表现出相当的脆弱性。挤兑规模越大，所积聚的金融风险越大，金融脆弱性就越明显。近年来，由于信息不完全性和不对称性，农村金融机构对借款人的筛选和监督并不能保证高效率，从而使金融机构保持稳定的第二个条件难以成立。由于农村借款人往往数量非常庞大且高度分散、对借款额度需求较小且缺乏抵押品，农村金融机构要充分了解这些借款人的情况很困难，而且成本也相当高。同时，我国农村金融债权人与债务人间是一种软约束关系，权责关系不对称，这就必然出现逆向选择和道德风险，使农村金融机构难以有效地配置资源，无法保证贷款者有效地使用资金。
2．农村金融机构制度安排不合理。我国农村金融机构主要包括农村信用社、农业银行、农业发展银行、农村邮政储蓄机构及其他民间金融机构。政府主导的农村金融处于绝对主导地位，但却没有很好发挥作用。民间金融处于被管制的从属地位，运作极不规范，问题较多。农业银行从1996年开始走商业化道路后，不愿在经济条件薄弱的农村开展业务，不断收缩基层营业网点，逐渐退出农村金融市场。目前，农业贷款仅占农业银行贷款余额的10％。同时，农业银行贷款权也收缩，使大量农村储蓄流出农村。农业发展银行的主要任务是承担国家规定的政策性金融业务并代理财政性支农资金的拨付，随着农村改革的不断深入，农业发展银行的支农作用正在虚置。农村邮政储蓄机构在业务上只吸收存款，对外不办理贷款业务，将农村稀缺的资金“倒流”城市，使农村金融供给市场更加恶化。这样，剩下的正规农村金融机构就只有农村信用社，形成了“小马拉大车”的制度安排。据统计，目前农业新增贷款85％以上都来自农村信用社。但由于各种原因，使势单力薄的农村信用社难以单独支撑整个农村金融市场，无法满足“三农”对金融服务的需求。此外，从1999年开始，全国上千家农村基金会全部关闭，形成巨大的坏帐，成为农村金融的一大隐患。目前，民间金融仍处于初级发育阶段，无法进一步扩展规模和经营网络，只能为“三农”提供简单的金融服务。
国际金融体系脆弱性分析
国际金融体系脆弱性分析
随着社会的进步、经济的发展以及人类文明程度的不断提高，金融在经济中的作用日益突出。现阶段金融业已经发展成为一个很大的产业。但是，高负债经营的行业特点决定了金融业具有更容易失败的本性，这就是金融的脆弱性。在现代金融自由化和国际化的浪潮中，金融机构之间的联系日益密切，链接越来越复杂，再加上金融管制的不断放松，金融机构为了获取高回报而对高风险客户融资，激化了金融脆弱性问题。近一段时间以来，全球经济发展中总是有各种形式的、无休止的金融动荡和金融危机相伴，金融脆弱性体现的更加突出，严重的甚至会进一步导致经济危机。
一、金融脆弱性的提出
金融脆弱性的概念产生于20世纪八十年代初期。随着金融自由化、国际化进程的不断加深，全球化过程经历了多种形式的金融风波，金融危机不断爆发，在次数与形式变化都在加速的同时，呈现出与以往明显不同的特征：金融动荡只发生在相对封闭的金融领域内，金融风波发生前宏观经济状况良好，金融动荡与实际经济的联系甚微。相对“实际”经济而言，实际上存在着某种居于主导地位的特殊金融行情。传统的经济理论从外部宏观经济角度来解释金融危机发生的原因越来越缺乏说服力，这迫使人们放弃传统的思维方式，在探讨外部原因的同时，有关金融部门内部因素也得到了深入剖析。从内因的角度，即从金融制度自身来解释新形势下金融危机发生的根源。正是在这个形势下，出现了金融脆弱性这个概念，金融脆弱性问题分析也就提上了议事日程。
20多年来，金融脆弱性的概念日趋流行，对金融脆弱性问题的研究也不断深入，同时也存在着不同的看法。对金融脆弱性的研究，以研究对象分，基本可分为传统信贷市场上的脆弱性和金融市场上的脆弱性。通常所说的金融机构负债过多、安全性降低、承受不起市场波动的冲击，就是广义金融脆弱性的表现。
二、金融脆弱性产生的根源
传统理论对金融脆弱性成因的研究有不同的解释，归纳起来主要有以下几种：一是从经济金融活动主体角度进行分析。如，Minsky从企业角度研究信贷市场的脆弱性，提出了“金融脆弱性假说”，认为信贷市场上的脆弱性主要来自于借款人的高负债经营。克瑞格从银行角度研究信贷市场的脆弱性，提出了“安全
金融风险与金融脆弱性——兼论我国金融脆弱性的特殊原因及控制对策
２００６年４月 第２８卷第２期 延安大学学报（社会科学版） Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｙａｎａｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ（Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅ） Ａｐｒ，２００６ ＶｏＩ＿２８ ＮＯ．２ ・经济与社会・ 金融风险与金融脆弱性 ——兼论我国金融脆弱性的特殊原因及控制对策 罗拥华，梁阿莉 （延安大学 经济管理学院，陕西延安７１６０００） 摘要：金融脆弱性理论虽形成较晚，但对我国金融体系运作却有很强的警示作用 要解释和降低我国的金融脆弱性，必 须结合一般性理论界说和特殊原因析取，并在此基础上形成从制度框架去打造金融机体免疫能力的桉心思路。 关键词：金融脆弱性Ｉ金融风险；金融危机 中囤分类号：Ｆ８３０文献标识码：Ａ文章编号：１００４—９９７５（２００６）Ｏ２—０ｏ６７一Ｏ５ 一、金融脆弱性的理论界说 目前，由于许多学者只是将金融脆弱性穿插在业 已泛化的金融风险与金融危机概念中进行潜台词性 质的语义替换，导致了经济学术语的用词含糊。鉴于 此，首先必须严格区分上述三个概念，才能对经济系 统形成准确的状态刻画。 金融风险是指在金融领域中因偶发性和不确定 性因素所引起的收入不确定性和资产损失可能性；金 融脆弱性泛指一切融资领域中的风险积聚状态，包括 信贷融资和金融市场融资。此时，资产多样化等分散 风险的手段逐渐失效，整个金融体系的不安全感普遍 加重；金融危机一般被定义为全部或大部分金融指标 一一利率、汇率、资产（证券、房地产）价格、企业偿债 能力（破产数）和金融机构倒闭数——的急剧、短暂和 超周期的恶化。从外延来看，以上三个概念之间似乎 缺乏清晰边界，但经细究却有各自的内涵。首先，金融 风险应该是用严格的概率来描述潜在的损失可能性。 健康的金融机体嵌套在经济环境里，一旦外部的破坏 性威胁由潜在状态转化为现实状态而构成对金融系 统要索或结构的某种损伤，脆弱性便随之而生。故而 通行的说法是金融脆弱性不仅包括可能的损失，还包 括已经发生的损失口］。其实，金融脆弱性的生成时序 可以解构成五个部分；１、初始风险，即不确定事件；２、 风险应对策略的选择集合；３、风险所造成的福利损失 后果，即脆弱性程度；４、资产补偿机会集合；５、末态风 险。可见，金融脆弱性在金融风险发生和金融主体对 风险做出反应之间的关系、频率和时间中决定，且它 描述了金融系统因逐步丧失抗御风险的能力所显现 的一种机体赢弱的病理状态。我们可以用具体的统计 数据来测度脆弱性。例如，ＩＭＦ就用经济增长率 （ＲＧＤＰ）、财政赤字规模（ＤＦＧＤＰ）、股市市盈率 （ＳＹＩ ）等宏观经济数据与资本充足率（ＣＡ）、资产收 益率（ＲＡ）、存贷比（ＣＤ）等微观审慎指标来设立所谓 的脆弱性预警体系。当脆弱性程度在“触发点”做功下 越过处于漂移状态的临界面时，金融系统迅速坍塌， 危机才开始爆发。由此可见，如将金融风险视为逻辑 起点，金融脆弱性是金融风险与危机的“中间地带”。 这可图示为： Ｉ金融风险ｌ—ｌ金融脆弱性Ｉ—Ｉ金融危机ｌ 接下来的问题是，金融脆弱性究竟根源何处？目 前国内学术界对此看法迥然。很多学者笼统认为金融 体系的脆弱性是与生俱来的，根植于金融产品、交易 机制、金融机构以及整个金融系统的特性之中，有的 则更具体的以为金融脆弱性根源于金融资产的“虚拟 性”，［２ 也有的从金融制度安排的角度来寻找脆弱性 根源［引，还有的把它看成是正金融熵变大于负金融熵 变的结果［ 。凡此种种，如单从金融学内部的理论元 素寻根溯源，难免有因果循环之困。摆脱这一理论圈 围，可以发现其源于债权、股权等一束权利可降低但 无法根除的脆弱性。其实，按照制度经济学的观点，金 收稿日期：２ＯＯ６一Ｏ３一一Ｏ８ 作者简介：罗拥华（１９７７一），男，湖南邵阳人，延安大学经济与管理学院２００３级政治经济学专业硕士研究生。
关于金融脆弱性的几点分析
专 稿 ＩＮＮＥＲ ＭＯＮＧＯＵＡ ＢＡＮＫＩＮＧ ＲＥＳＥＡＲＣＨ 关于金融脆弱性的几点分析 马荣宝 （国家开发银行北京 １０００３７）
高负债经营的行业特点决定了金融业具有容易 失败的特性，此为狭义上的金融脆弱性：现在更广泛 地使用广义上的金融脆弱性定义，即泛指包括金融机 构融资和金融市场融资的一切融资领域中的风险积 聚，指的是金融风险积聚所形成的相对脆弱和不稳定 的状态。金融脆弱仅仅表明金融已经具有不稳定性， 还不等于金融危机。金融危机的爆发以金融脆弱性积 累到一定程度为条件，并在某些突发的金融事件为代 表的出发点上被引爆。但无论如何，金融危机是以金 融脆弱性的客观存在为前提的。因此，采用金融脆弱 性的理论框架．结合现代金融体系的新特点进行分 析，是揭开次贷危机爆发原因的有效途径。 一低利率和宽松的贷款审查为金融脆弱性的 美元贷款利率表
数据来源：中国货币政策报告有关各期 随着高增长、低通胀时代的持续，以美国为代 表，世界经济出现了新一轮的低利率时代。如上图 积累创造了条件 ２０世纪９Ｏ年代是全球经济高增长、低通胀的 时代，而高增长、低通胀的根本原因在于全球化人 口红利。这期间中国和印度先后融入全球经济体 系，东欧和前苏联也发生了变革。９０年代全球经济 体系中来自新兴市场的新增劳动力是５亿人，这一 数字略大于当时西方经济体系已有的劳动力总和。 大量低成本劳动力融人全球，形成全球化人口红 利。而且以ＩＴ技术为代表的科技革命．极大地推动 了全球平均劳动生产率的提升。全球贸易自由化和 全球金融自由化进一步推动了人口红利和生产力 革命成果在世界范围内迅速扩散，导致低通胀、高 增长经济时代的持续。 美元一年期Ｌｉｂｏｒ的日数据
数据来源：ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｅｃｏｎｏｒｒｌａｇ－ｌｃ．ｃｏｒｎ 所示，自从２００２年开始，美元贷款利率和一年期 Ｌｉｂｏｒ均处于低点。直到２００５年初开始上升。而流 ９ ．
我国现代金融脆弱性的理论分析
攮Ｉ：金融的安危对｜素经济的发爱至关ｌ１．金融睫藕性的研究随着盘融Ａ猹与危视的凝聚蠕发面愈发芎ｌ起人们的 关注０本文筒ｌ介臻Ｔ金融瞧碍性藤困的理论研究．在分析当韵我｜面幅的盘融形势．弹盘融全球他、自由他、资产证鼻 他、金融鹤新舞对金融睦Ｈ幢的影响的ｌ础上ｌ攫出Ｔ梧盔的措施。 关■萱ｉＦ：盒赠臆厨性ｆ风脸 盒赠垒球化 督产征豢化 中田分奘号：船Ｄ文时糟｝‘口弼；Ａ文蕈鳙号：１００４－０９００（２００６Ｊ ０３－００１０－０２
王璐，王景平 霍树彬 （１．德州学院地理系，山东德州２５３０２３：２．东南大学，江苏南京２１００９６）
金融脆弱性的概念产生于２Ｏ世纪８０年代初，但其研 究却可以追溯到费雪和凯恩斯，甚至自金融机构成立之初。 就奠定了金融脆弱的根基。金融脆弱性一般来讲有狭义和 广义之分。狭义上是指金融业高负债经营的行业特点决定 的更易失败的本性：广义上是指一种趋于高风险的金融状 态。泛指一切融资领域中的风险积聚．包括信贷融资和金 融市场融资。对金融脆弱性的研究着重于两个方面：一是 对引起金融脆弱性原因的研究。即回答“为什么”的问题； 二是对如何防范和化解金融的脆弱性的研究。即回答“怎 么办”的问题。这两方面的研究是互相联系、互相补充的， 更为关键的是对金融脆弱性的研究随着环境的变化而变化。 一、对金融脆弱性原因的研究 目前，对金融脆弱性原因的研究着重于三个递进的层 次。 （一）从企业和银行的角度进行分析。如明斯基根据企 业融资的内在特性，从企业的角度研究信贷市场的脆弱性． 提出了“金融脆弱性假说”。凡勃伦提出了“金融机构内在 脆弱性理论”，他认为商业银行要发挥金融中介的功能必须 满足两个条件：一是储蓄者任何时间都可以提款．对银行 充满信心；二是银行能够在众多的项目当中筛选出效益较 好的项目。但是，现实当中要满足这两个条件，银行存在 着困境。具体来说，第一个条件实现的前提是金融体系存 在和发展的基础——信用是健全的。而由于信用体系的复 杂性造成信用的脆弱性，一旦银行的信用出现危机．就会 造成挤兑，随之而产生的支付风险会将银行陷人经营阑境。 对于第二个条件，它实现的前提是银行存在良好的经营管 理模式，能够保证决策的有效性和正确性。但是金融机构 ｌｌ 【１ ０】《济南金融》第３期 决策的低效率和决策失误又是经常发生的。因此．凡勃伦 认为金融机构具有天然的脆弱性。 （二）随着心理预期学和行为金融学的发展。金融脆弱 性的成因研究着重于参与者的个体方面。如有的学者将信 息不对称概括为金融脆弱性之源。金融企业在经营过程中， 存在着二重委托代理关系；在这两个委托代理关系中。都 存在着信息不对称问题。而每一种信息不对称都直接导致 了金融体系的脆弱性。此外，逆向选择、道德风险、羊群 效应、噪声交易、传染效应等都是从个体的角度对非均衡 的市场下金融脆弱性的研究。 （三）随着墨西哥金融危机、东南亚金融危机、俄罗斯 金融危机等一系列危机的爆发，金融脆弱性的研究则着重 于从宏观经济的角度进行分析。有的学者认为．金融的脆 弱性主要来自于资产价格的波动性及其联动效应．而宏观 经济不稳定是主要原因之一．对金融体系造成冲击的宏观 经济因素包括：经济增长率、通货膨胀、国际收支、经济 结构等。 二、我国目前面对的金融形势殛对金融脆弱性的影响 进入２１世纪，全球金融业正经历着根本性的变革：跨 境资本流动量不断增长，金融机构的整合和集团化，资产 证券化与脱媒；同时，政府监管的放松、竞争的加剧、顾 客新的需求和行为的出现、金融产品的创新以及信息技术 的进步。我国金融业随着市场经济的发展、对外开放的深 化，金融全球化、自由化的浪潮对国内金融业的影响ｌａ趋 明显，这些都使金融的脆弱性增加了新的变数。 （一）金融自由化。虽然金融自由化促进了金融发展．
论中国金融脆弱性及其防范
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Abstract： The financial fragility refers to the nature
of unstable and vulnerable to be damaged of financial
industry due to its high indebtedness operation. Because
the financial fragility in the financial industry is general，
China’s financial industry is no exception. Due to the
special nature of the Chinese economy， China’s
financial fragility has its own characteristics. The author
analyzes the characteristics of China’s financial fragility
and gives the prevention policy and recommendations.
Key words： financial fragility；financial
liberalization；financial supervision
中图分类号： 文献标识码：A 文章编号：1006-431126-0031-03
论金融脆弱性与金融风险防范
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作者：dytcy
提纲：
现代社会离不开金融业的支撑，金融业的稳健运行关系到国民经济和社会发展的稳定。
有效地防范和化解金融风险，是当前经济工作中一件十分迫切而艰巨的任务。 一、 金融脆弱性的含义及其表现形式
金融脆弱性是指一种趋于高风险的金融状态，泛指一切融资领域中的风险积聚。我们通
常所说的金融机构负债过多，安全性降低，承受不起市场波动的冲击，就是金融脆弱性的表现。
经济发展中最大的风险往往是金融危机，金融危机具有很大的隐蔽性和突发性。随着我
国加入世界贸易组织，金融市场将逐渐放开，遭遇金融危机的概率非常大，为维护我国金融
体系的稳健运行，有必要对我国金融体系的脆弱性进行深入细致的研究。 银行稳定是金融稳定的核心。金融危机无论是由银行危机触发，还是由货币危机触发，
都会通过银行体系对实际经济造成巨大的危害。四大国有商业银行是我国金融体系的主体，
其安全与稳定在很大程度上决定了我国金融体系的安全与稳定。然而，通过多年的风险积累，
四家国有商业银行的脆弱性逐步加大，风险点日益显现，我们可把四家国有商业银行的风险概括为以下几点：
（一）公司治理结构不健全、经营机制欠完善
（二）资本充足率严重不足，应付资金风险能力较差
（三）不良贷款率高、信贷过于集中
（四）利率风险管理意识淡薄
二、防范和化解国有商业银行的金融风险，是解决金融脆弱性的重要途径
中国金融体系最脆弱、最危险的地方是银行体系。有效地防范和化解四家国有商业银行
的金融风险，是解决我国金融脆弱性的重要途径，是金融体系稳健运行的重要保证。防范和
化解四家国有商业银行业的风险应从以下几个方面入手： （一） 建立健全国有商业银行业的产权制度和经营机制
1、加快国有商业银行股份制改革，健全公司治理结构