阅读报告——企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构
《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》阅读报告
阅读了科斯的《企业的性质》与阿尔钦、德姆塞茨的《生产、信息成本与经济组织》之后，继而阅读詹森与麦克林的《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》一文。科斯的《企业的性质》引入了市场与企业的契约成本，阿尔钦与德姆塞茨在《生产、信息成本与经济组织》中研究了团体生产中的契约与监督问题，而詹森和麦克林于1976年发表的这篇经典著述讨论了所有契约的代理费用与监督。它将代理理论、产权理论和融资理论的要素揉合在一起，提出了“代理成本理论”，并应用这一理论对信息不对称条件下的组织结构问题和资本结构进行了系统的分析。
1. 代理成本理论的来源
“代理成本理论” 的学术源头，可以归结为两个在当时已经比较流行的理论：产权理论和委托代理理论。
1.1 产权理论。从科斯开始，经济学家们开始对企业的边界以及企业的内部组织问题产生了兴趣。沿着科斯的研究轨迹，阿尔钦、德姆塞茨、哈特等一大批经济学家进行了丰富而有益的探索，这些理论成果总结在一起，就形成了所谓的产权理论。产权理论的关注点是产权分配对于经济效率的影响，具体来说就是考察契约对于权利的配置怎样影响契约双方的成本、收益。
1.2 委托代理理论。在产权理论研究契约对于权利分配所产生影响的同时，另外一些经济学家则在关心契约本身的设计问题，莫里斯、马斯金、霍姆斯特朗等都是委托代理理论的代表人物。和研究产权学派的学者惯用文字逻辑的论述不同，这一学派的经济学家更习惯于运用高深的数学。通过求解复杂的数学规划，他们试图告诉人们：对于委托人而言，究竟应该怎样设计和委托人的契约，才能使自己获益最大。
1.3 两种理论的缺陷。在詹森与麦克林看来，契约理论虽然研究了各种契约构成带来的可能影响，而对现实中会出现怎样的契约并没有进行探究，而委托代理理论则正好相反。如果将两个理论结合起来，就既能找到现实中可能出现的契约，又能研究其经济影响。本着这种思想，在《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》中，詹森与麦克林一起提出了“代理成本理论”。
2. 代理成本理论
在詹森和麦克林看来，代理关系被定义为由委托人与代表委托人进行工作的代理人订立的契约。他们认为，只要有多人之间的合作，就存在着代理关系。如果委托人和代理人都是效用最大化的追求者，那么就有理由相信代理人不会总按委托人的利益而行事。为了保证委托、代理双方的利益一致，委托人就需要订立适当的契约来限制代理人利益上和行为上的偏差。这种契约的设计，就是委托代理理论研究的范畴，而这种契约的决定显然就需要承担一定的成本，这种成本就是“代理成本”。
詹森和麦克林将“代理成本”定义为：为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失。具体来说，“代理成本”分为三个部分：①监督成本，顾名思义，即委托人用于管理代理人行为的费用。②担保成本，即代理人保证不采取损害委托人行为的费用，以及如果采取了那种活动，代理人将赔偿委托人的费用。③剩余成本，即由于代理人的决策和使委托人的利益最大的决策之间存在着偏差而导致委托人利益的损失。
显然，詹森和麦克林提出的代理成本在现实中是广泛存在的。例如，企业的股东、债权人和经理人之间就构成了复杂的代理关系，代理成本也在这三者的关系中起着重要的作用。而对于这三者间代理成本的研究，就成为了作者构造其企业理论的核心。
3. 企业融资结构
3.1 股权融资与债权融资
詹森与麦克林运用代理成本理论对企业的所有权结构进行分析。股票和债券最大的区别在于，持有股票象征着对于企业进行控制的权利；而债券体则没有这一功能，它只体现双方的债务关系。无论是通过股票还是债券进行融资，都会造成代理成本，而融资结构的设置，就是要权衡两种融资带来的代理成本，使得总的代理成本最小。
3.2 股权融资的代理成本
如果企业所有者同时是管理者，即管理者拥有100％的股权，则管理者拥有对企业100%的剩余索取权，也同时要对企业的经营承担所有的责任，就不存在代理成本。然而，随着管理者拥有的权益的下降，他的索取权也在下降，占用企业资源的动机也在增强，外部股东的监督费用就会增加。因此，管理者持股份额下降，代理成本增加。这就是“利益趋同假设”，即管理者持股增加，管理者与企业的利益趋同，偏离价值最大化的成本（代理成本）下降。
詹森和麦克林认为，当企业家资源有限时，要将投资机会付诸实现，选择股权还是债权融资就成为一个关键问题。股权融资会摊薄企业家的利润分享比例，激励企业家追求在职消费；而债务融资可以避免企业家激励强度的减弱。当管理层不是企业的完全所有者(即存在外部股权)的情况下，管理层的工作努力使他承担全部的成本而仅获得部分的收益。当他在职消费时，他得到全部的收益却只承担部分成本。这种成本和收益的外部经济特征使得管理层有更大的动机沉溺于享受额外津贴和权利消费，结果导致管理层不努力工作。这种行为的后果是企业的价值小于管理者为企业完全所有者时的价值。这个差额就是外部股权的代理成本中的“剩余成本”部分。另一方面，如果经理人偏离企业利益的行为会在股票市场上被人预期到，那么外部股权所有人就倾向于采取行动监督经营者的行为，为此会造成监督成本和担保成本。监督成本、担保成本和剩余成本加在一起，就是股权融资造成的代理成本。
3.2 债权融资的代理成本 那么，怎么才能减少股权融资造成的代理成本呢？一种方法就是改变融资方式，使用债权融资。在企业管理者采取债权融资的方式时，在投资总量和本人财产给定的情况下，债权比例的增加将加大经理的股权比例，从而降低了外部股权的代理成本。
然而，债权融资会造成另一些代理成本。尽管负债有利于抑制经理人的道德风险，降低股权融资的代理成本，但同时又会导致股东的道德风险，引发债权人与股东之间产生冲突。具体来说，债务契约将诱使股东选择风险更大的项目进行投资——如果高风险项目投资成功，他能够获得高额收益;而由于有限责任，当高风险项目投资失败时，失败造成的损失将由债权人承担。随着债务融资比例的上升，股东将倾向于选择更具风险的项目。如果债权人在放债之前预期到股东的上述可能行为，那么他们就会在事先抬高债务利率。债务利率的提高，使得债务市场价值会下降，从而股权的价值会上升，存在股东对债权人财富的掠夺。因此，债权人会为这种风险要求一种溢价，签订各式各样严格的借债条款以维护他们的地位，从而带来企业债权融资成本的提高。管理层的这种投资行为所带来的企业价值的损失被称为债权融资的“代理成本”。此外，为了防止企业股东过度投资风险项目的行为，债权人需要对股东进行监督，由此会造成监督成本和担保成本。监督成本、担保成本和剩余成本的总合，就是债权融资的代理成本。
4. 结论
詹森与麦克林提出的“代理成本理论”把企业的管理行为、所有权结构和融资结构综合起来考虑，这不仅为人们理解企业最优融资结构的配置创造了依据，也为人们通过企业融资结构推测企业的管理状况提供了理论指导，有很强的指导意义。同时，这一理论也从一些方面说明了企业管理行为对企业价值的创造所起的作用，成为了沟通经济学、金融学和管理学的一个纽结。代理成本理论已经成为了公司金融、公司治理，甚至公司法学研究中的一个重要理论支柱。
负债的代理成本与管理层薪酬_基于中国上市公司的实证分析
110 经济科学·2008年第4期
负债的代理成本与管理层薪酬*
——基于中国上市公司的实证分析
江 伟
（暨南大学会计系 广东广州 510632）
摘 要：本文具体考察了负债的代理成本对我国上市公司管理层薪酬契约的
影响，以及在不同的制度环境下，不同的负债代理成本对管理层薪酬契约的影响
是否有所不同。研究结果表明，我国上市公司管理层薪酬与公司业绩之间的敏感
度随着负债比率的提高而下降；进一步的研究发现，在民营上市公司中以及在金
融发展水平比较高的地区，管理层薪酬与公司业绩之间的敏感度随着负债比率的
提高而下降的程度有所减弱。这一研究成果不仅丰富了国内外的相关经验研究，
而且有助于我们更加深入地了解我国上市公司管理层薪酬契约的制定机制。
关键词：负债的代理成本 管理层薪酬 敏感度
一、问题的提出
在Jensen和Meckling（1976）的“企业理论：管理者行为、代理成本与所有权结构”
一文中，Jensen和Meckling基于Berle和Means（1932）关于企业“所有权与控制权相分离”
的命题提出了股东与管理者之间的代理成本问题。为了降低股东与管理者之间的代理成
本，就需要设计出一整套公司治理机制，包括董事会构成、管理层薪酬契约、所有权结构、
公司控制权市场以及投资者法律保护等等（Denis和McConnell，2003）。其中，对于管理层
薪酬①
而言，有效的契约安排就是将管理层的薪酬与股东财富紧密联系起来（Jensen和
Murphy，1990），由此会导致管理层薪酬与公司业绩之间的高敏感度。但是，在作为多方
契约关系联结的企业中（Jensen和Meckling，1976），股东与债权人之间也存在着利益冲
突（Smith和Warner，1979），因此Brander和Poitevin（1992）以及John和John（1993）指
出，最佳的管理层薪酬契约不仅要考虑权益的代理成本，而且要考虑负债的代理成本②
。
John，Mehran和Qian（2006）以及Ortiz-Molina（2007）分别对美国银行业和公众公司的研
企业所有权成本与公司治理结构2.doc
企业所有权成本与公司治理结构(2)
在股权分散的商事公司，所有人通常必须把相当大的管理权委托给企业聘用的管理人员。其中大部分决策权委托给董事会行使，董事会再把最具操作性的决策权委托给企业的高级管理人员，这种委托就导致了我们经常提到的“代理人成本”，为便于讨论，我们在这里把代理人成本划分为两个类别：管理人员的监督成本和因对管理人员监督不力而导致的管理人员机会主义行为的成本。作为企业的所有人要对管理曾进行有效的监督，就必须支付以下这些成本：（1）获取有关企业运营信息的成本；（2）所有人之间为交换意见和做出决策而沟通信息的成本；敦促管理层执行决策的成本。在这里我把这些成本结合起来称作“监督成本”。当企业的所有人对管理层监督不力时，管理人员就会有机会偷懒或从事利己交易。但无论管理人员实施了什么性质的机会主义行为，只要它所造成的损失小于监督和阻止这种行为所要付出的成本，从效率角度出发，所有人就应当睁一只眼闭一只眼。所以，代理人成本就是监督成本与监督不力或有效监督不可能时由管理人员的机会主义行为导致的成本之和。传统的公司法采取了“股东至上”的治理模式，在立法上的体现就是“股东大会中心主义”，即股东大会享有公司的各种权利，包括公司的经营权利，董事会只享有立法和公司章程规定的有限权力，是股东大会的决
议的执行者和股东大会的附庸。⑤伴随着公司的高速，信息的到来，公司社会责任的提出，使得股份分散化问题、信息不对称问题、搭便车问题等日益突出，使股东实际上难以行使对公司的直接控制权，如果一定要的话，那么对人数众多股东来说，要使他们中的每一个人都能获取决策所需要的信息，相关的决策成本就不可避免的会成倍的增加，所以对股东提出的任何其他略高的要求都会招致难以想象的高成本。因此，由于所有人追求最大剩余的偏好，必然要求其首先想到从最易降低的监控成本下手——怠于直接监控，转而依靠荣誉、道德、合同、侵权和刑事的制裁机制。由此传统的“股东大会中心主义”的治理模式出现了失效问题，出现了股东大会“空壳化”问题。公司立法从“股东大会中心主义”向“董事会中心主义”发展。2.集体决策成本与“股东至上”公司治理模式
融资结构理论
一、M—M理论及其发展
现代融资结构理论是由美国学者莫迪利安尼和米勒首先提出的，又称MM理论。其发展经历了以下几个阶段：
1、无公司所得税和个人所得税的MM理论
假设在不考虑税收的情况下，企业的总价值将不受融资结构的影响，即风险相同但融资结构不同的企业，其总价值是相等的。此时MM模型有两个基本命题：
①公司的价值取决于未来净经营收益的资本化程度，资本化的利率与公司风险类别是一致的。即不管公司有无负债，其价值取决于预期息税前盈利和适用于其风险等级的报酬率。
②负债经营公司的权益资本成本，等于无负债公司的权益资本成本加风险报酬。风险报酬的多少取决于公司负债的程度。
2、只考虑公司所得税时的MM理论
1963年他们在释放假设前提、取消无税假设后得出了新的结论，两个命题：
①无负债公司价值等于公司所得税后经营收益除以公司权益资本成本。即：Vu＝EBIT(1-T)／Ksu。同时，负债公司的价值等于同类风险的无负债公司的价值加上税款节约额的价值。即：VL＝Vu＋T×D。
②负债经营公司的权益资本成本(KsL)等于同类风险的非负债公司的权益资本成本(Ksu)加上风险报酬，风险报酬则取决于公司的融资结构和所得税率。
即： KsL＝Ksu＋(Ksu-Kd)(1－T)(D／S)
这一模型的结论是：在存在公司所得税的条件下，负债经营可以给企业带来税收屏蔽效应，使公司的价值随着负债的持续增加而不断上升。当企业的融资结构全部由债务组成时，企业市场价值达到最大，而融资成本最小。
(1)同时考虑公司所得税和个人所得税时的MM模型
其基本公式为：VL＝Vu＋[1－(1－Tc)(1－Ts)(1-Td)]D。式中：Tc为公司所得税率，Ts为个人所得税率，Td为债券所得税率，D为企业负债价值。在该模型下，有负债公司的价值等于无负债公司价值再加上负债所带来的节税利益，而节税利益的多少视Tc、TS和Td而定：
最优资本结构与代理成本
营造出良好的绩效沟通氛围。有效的绩效沟通可以提高员
工的工作效率，传播企业的优秀文化，而良好的企业文化又能够
促使沟通尽可能地达到最佳效果，进而提升企业的管理绩效。伊
利公司应深刻认识到有效的绩效沟通与反馈在减少对考核公正
性的质疑、提升员工工作士气、持续促进员工工作绩效、保证绩
效考核公正性等方面起到的重要作用。树立销售人员的绩效沟
通与反馈的观念，增强各级管理者与下属的绩效考核的沟通与
反馈意识，不仅有利于增强员工的工作积极性，提高工作效率，
也有利于解除员工的不满情绪，建立和谐的员工关系和上下级
关系；还有利于使员工感受到企业对其的重视，提升团队士气；
更有利于各级人员就企业绩效目标考核达成共识。
增强绩效考核信息的透明度和公平性，完善合理的业绩指
标与标准化的考核标准。在定位好明确的市场发展策略和清晰
的销售人员工作职能以后，需要有针对性的设计与之匹配的绩
效考核指标。如果公司的目的是让销售人员以自己的能力、技
巧、方法和手段来完成既定的销售额，考核指标就可以简单的
定位销售额、销售数量。而如果公司的目的是维持与客户长久
的合作共赢关系，那客户满意度、投诉率等指标就需要加入到
考核范围内。为了更公平地对比销售人员之间的工作成绩和个
人努力程度，对于不同的目标市场需要制定标准化的业绩衡量
标准，不能一概而论，因为企业在各个区域市场上采取的营销
方式和策略各不相同，比如对于成熟市场要求达成销售额度为
主，而对于新开发的市场则要求管道建设为主。
完善绩效考核结果的公示与反馈，建立员工申诉制度。为了
增进评估的透明度和公开性，应该把评估的结果及时反馈给被
评估者。在给被评估者反馈评估结果的过程中，评估者需要明白
工作中的优点和缺点，力求公正、公开、公平。反馈结果时，可以
同意员工对自己的评估结果存在不同意见，还要和员工一块解
决接下来的改进计划。反馈的过程其实是彼此沟通交流的过程。
在关于获得申诉信息上，企业首先应该构建规范化的报表程序，
让员工可以根据所要求的内容提供信息，方便去除大量的无效
2023年《管理行为》读书笔记
2023年《管理行为》读书笔记
2023年《管理行为》读书笔记1
西蒙是管理学界内唯一一个获得诺贝尔经济学奖的人，是管理决策理论的创始人和奠基人。《管理行为》是西蒙最重要的著作，在书中他对“管理性的组织机构的决策过程”进行了开创性的研究，更是提出了决策过程理论。决策是本书所论述的中心内容，在前言中西蒙就有说“决策与管理几乎是同义的”“决策行为是管理的核心；管理理论的词汇必须从人类抉择的逻辑学和心理学中导出”可见一开始西蒙就定下了全书的基调即是管理就是决策。
一、有限理性原则和满意解理论。
西蒙认为理性的限度是指人脑不可能考虑一项决策的价值、知识及有关行为的所有方面，因此人类理性是在心理环境的限度之内起作用，这个环境迫使个人不得不选择一些要素，作为他的决策必须依据的“给定条件”，这就是有限理性。西蒙提出现实生活中的决策判断取决于有限理性。这种条件下，生活中个人和组织的决策需要一定程度的主观判断，这种判断都是在有限理性的条件下进行的。西蒙认为人们在做决策时就不要认为能完美无瑕，而要会取舍选择最优的方案。决策者只有有这种“有限理性”，才能追求较满意的目标。理想中的完全理性会导致人们寻求决策的最优解。而事实上，现实生活中的有限理性会导致人们去寻求满意解。故西蒙认为决策时人们寻求的不是一种宏观的“最优解”而是满意解。
二、关于决策的两个要素。
西蒙所说决策过程中两个要素就是事实要素和价值要素。事实要素是对环境及环境的作用方式的描述。价值要素是阐述管理者对某种事物喜好，从而体现对某种事物的判断程度。简而言之，价值要素是决策腰达到的目的，而事实要素是决策过程使用的某种手段。他认为决策时一个系统的过程，决策不应该是孤立的而是以个相互联系的。
三、关于程序决策与非程序决策。
所谓的程序性决策就是拥有固定思维模式的决策，经过多次实践对应于相应的问题形成的解决方法，换句话来说也就是经验。西蒙认为管理者有意识的培养自己的程序性决策的能力是很重要的。因为这样可以节省许多精力和时间。但是非程序决策也相当重要，这主要是指个人随机应变的能力。在现实工作过程中，影响决策的各种环境千变万化、变幻莫测，怎样在变化的现实中做出正确的、创造性的决策同样是对决策者一个重要的考验。所以作为领导与决策者，这两种决策能力都应该得到培养和重视。
代理问题与企业理论 读书笔记
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《代理问题与企业理论》读书笔记
作者简介：尤金•法马，金融经济学领域的思想家，他的研究不仅包括金融证券的价格走势以及由个人和企业决定的资产分配关系，还包括资本市场的信息结构，公司与竞争，风险管理，通货膨胀与经济活动，不同通货的价格以及货币与银行业。他最主要的贡献是提出了著名的“有效市场假说”，这就是说任何战胜市场的企图都是徒劳的，因为股票的价格已经充分反映了所有可能的信息，包括所有公开的公共信息和未公开的私人信息，在股票价格对信息的迅速反应下，不可能存在任何高出正常收益的机会。
写作动机及研究背景：
本文试图说明证券所有权与控制权是如何分离的。长期以来，经济学家们一直关注管理层激励问题，这些问题研究促使了企业行为理论和管理理论的发展。这些理论舍弃了古典模型（企业仅仅是为了利润最大化的企业家或者所有者与管理者的合一），而是更集中的研究管理者的动力问题。
在代理问题研究中，虽然舍弃了古典的企业模型，但是经济学家接受古典的经济行为形式。企业就是生产要素间的一系列契约，每一种要素为其自我利益所驱使。古典理论中，代理者是企业的化身，既是管理者也是剩余风险的承担者产权文献中认为企业家起着中心作用，然而这也很难解释清在现代大公司里，企业的控制权在管理者手中，而管理者是从所有者中分离出来的。
本文主要观点：
本文认为，在企业是一系列契约的观点基础上，所有权和控制权的分离是经济组织的一种有效形式。我们首先放弃了公司在任何意义上都是所有者的假定也暂不考虑企业家的概念，取而代之的是，我们将管理和承受风险两种要分离处理的职能都归给企业家。因此，企业为来自其他企业的竞争所约束，它被迫加强对自身的监督，而管理者，在企业内部和外部要正是市场为他们的服务所提供的准则和机会。
本文的分析框架
1、企业所有权概念的不相关——本文首先放弃的假设
管理是一种特殊作用的劳动——协调投入活动和贯彻投入要素间达成的契约，这一切都有“决策”的特性。我们假设企业租赁其他所有的生产要素，租赁契约在每一个生产期开始时协商签订，并在结束时付清。风险承受者因此约定要接受不确定性和每一个生产期结束时总收益和总成本之间差值为负的结果。通常，风险承受者通过实现提供财富来保证其契约的业绩，这样风险承受职能就与资本和技术的所有权结合起来了。并且风险承受和资本所有的组合职能安不同比例搭配和销售给不同的点投资者。
三公司治理结构
三、公司治理结构
1、什么是公司治理结构？道德风险问题。
公司治理结构是现代公司制度的核心
近十几年来，经济理论界对公司治理结构问题越来越重视。因为,随着科技革命的不断发展和股权的日益分散化，股东对公司的监控能力不断减弱，出现了所谓的“权利真空”，同时，经理人员和内部人对公司的控制力不断加强。这样，在确保股东投资安全和盈利效率的前提和基础上，如何加强对经理人员的激励与约束，就成为现代企业理论的一个重要课题。正如党的十五届四中全会所指出的：“公司治理结构是现代公司制度的核心”。
与统治不同，治理指的是一种由共同的目标支持的活动，这些管理活动的主体未必是政府，也无须依靠国家的强制力量来实现。
按照现代企业理论的观点，所谓公司治理（Corporate governance）就是关于企业这一特殊合同的治理。
对企业治理基本问题的解释是科克伦(Phlip L．Cochran)和沃特克，(StevenL．Wartick)提出的。构成公司治理问题的核心是：(1)谁从公司决策即高级管理阶层的行动中受益？(2)谁应该从公司决策即高级管理阶层的行动中受益?当在“是什么”和“应该是什么”之间存在不一致时，一个公司的治理问题就会出现。
将公司治理解释为—种制度安排也是一种很有影响的观点。公司治理结构包括：(1)如何配置和行使控制权；(2)如何监督和评价董事会、经理人员和职工；(3)如何设计和实施激励机制。一般而言，良好的公司治理结构能够利用这些制度安排的互补性质，并选择一种结构来减低代理人成本。”
在现代企业理论的发展过程中，委托代理理论是公司治理结构最基本的理论渊源之一，它兴起于20世纪70年代，强调公司治理就是关于作为委托人的股东与作为代理人的经理层之间的代理合同的治理。詹森和麦克林在其1976年发表的《企业理论：经理行为、代理成本和所有权结构》中指出，委托—代理关系是通过双方签订合约进行的，管理和实施这类合约的全部费用，就是代理成本，它包括三部分：（1）委托人的监督费用；（2）代理人的担保费用；（3）剩余损失。委托代理理论认为，由于“信息不对称”，即委托人对代理人已经采取了什么行动或将采取什么行动的信息是不完全的。这必然导致两种结果：“道德风险”与“逆向选择”。
债务期限结构理论综述_袁卫秋
债务期限结构理论综述
袁卫秋
(南京财经大学 210046)
=摘要>企业的债务期限结构与企业价值是密切相关的。为此,一些经济学家对企业的债务期限结构进行了研
究。本文在阅读这些文献的基础上,将债务期限结构理论划分为基于契约成本的理论、基于信息不对称的理论、基于税收的理论和基于期限匹配的理论四种,并分别对它们进行了概述。=关键词>债务期限 契约成本 信息不对称 税收 期限匹配
公司财务理论的核心问题之一是对公司融资结构的选择进行理论上的诠释,围绕着这一中心问题产生
了大量的文献。然而,纵观这些文献可以发现,绝大部分文章都是从总量上对融资结构进行研究,即将企业
的各种负债看成是同质的,仿佛企业只发行一种类型的债务,并据此去研究企业应如何在债务和权益之间进
行选择才是最优的(即通常所谓的资本结构研究)。但实际上,企业发行各种类型的债务,这些债务不仅期限
不同,而且在优先级、限制性条款、有无担保、是否可以转换,以及是否可以赎回等许多方面均不相同。围绕
着这些问题,一些经济学家从理论上进行了广泛而深入的探讨,本文根据已有的研究文献,主要从基于契约
成本的理论、基于信息不对称的理论、基于税收的理论和基于期限匹配的理论四个方面进行概述。
一、基于契约成本的理论
现代企业理论认为,企业是一组契约的联结,包括雇员、供应商、顾客、债权人和股东甚至政府。所
有契约的签订都会带来成本,这种契约成本通常又可分为代理成本和交易成本。
(一)代理成本与债务期限
企业融资的代理成本理论的正式研究始于Jensen-Meckling。1976年,J-M在5财务经济学杂志6上发表
了题为/企业理论:管理行为、代理成本与所有权结构0的著名论文,从此掀开了这一领域研究的序幕。
在这篇论文中,J-M指出,现代企业里通常存在着两种冲突:一种是由股票融资而引起的股东和管理者之
间的冲突,一种是由负债融资而引起的债权人和股东之间的冲突。伴随着这两种冲突的是相应的股权融资
的代理成本与负债融资的代理成本。因此,企业最优资本结构的选择应是在两种成本之间进行权衡。继J-
詹森及其代理成本理论
经济学家向来推崇劳动分工促进效率的准则,在做学问时通常比较强调“专”。因此,经济学家大多是在某一领域钻研很深“专家”,而不是涉猎广博的“通才”。不过,也有例外。有一些经济学家,既能在某些领域深入钻研,又能在多个领域触类旁通,兼专家和通才于一身,迈克尔·詹森教授就是其中一位。
詹森生于1939年,1962年,他获得马卡莱斯特学院经济学学士学位。此后,他就读于芝加哥大学,并于1964年获得金融方向MBA学位,1968年获芝经济学、金融学、会计学博士学位。此外,詹森教授还拥有比利时鲁汶大学、瑞士波恩大学、罗切斯特西蒙商学院等多所名校的名誉博士学位。
在芝加哥大学攻读博士期间,詹森已在西北大学和罗切斯特大学担任讲师和助理教授。此后,詹森在罗切斯特大学执教了21年,期间为研究生开设了经济学、会计学、公司理财、资本市尝组织管理和公司政策等课程。1988年以后,他执教于哈佛大学商学院,讲授组织管理学。2000年从哈佛大学荣休后,詹森教授开始把工作阵地从学界转向了业界,接受了著名的摩立特集团的聘请,担任执行董事至今。
除了在学界、业界的工作外,詹森教授还广泛从事其他社会工作。最值得一提的是,他于1973年创办了《金融经济学期刊》。目前,该杂志被认为是金融学领域最重要的两份学术期刊之一。
代理成本
詹森教授在学术上的最重要贡献是提出了“代理成本理论”,并应用这一理论对信息不对称条件下的组织结构问题和资本结构进行了系统的分析。
“代理成本理论”的学术源头,可以归结为两个在当时已经比较流行的理论:产权理论和委托亅代理理论。
首先是产权理论。从科斯开始,经济学家们开始对企业的边界以及企业的内部组织问题产生了兴趣。沿着科斯的研究轨迹,阿尔钦、德姆塞茨、哈特等一大批经济学家进行了丰富而有益的探索,这些理论成果总结在一起,就形成了所谓的产权理论。产权理论的关注点是产权分配对于经济效率的影响,具体来说就是考察契约对于权利的配置怎样影响契约双方的成本、收益。
代理问题与企业理论 读书笔记 2
《代理问题与企业理论》读书笔记
作者简介：尤金•法马，金融经济学领域的思想家，他的研究不仅包括金融证券的价格走势以及由个人和企业决定的资产分配关系，还包括资本市场的信息结构，公司与竞争，风险管理，通货膨胀与经济活动，不同通货的价格以及货币与银行业。他最主要的贡献是提出了著名的“有效市场假说”，这就是说任何战胜市场的企图都是徒劳的，因为股票的价格已经充分反映了所有可能的信息，包括所有公开的公共信息和未公开的私人信息，在股票价格对信息的迅速反应下，不可能存在任何高出正常收益的机会。
写作动机及研究背景：
本文试图说明证券所有权与控制权是如何分离的。长期以来，经济学家们一直关注管理层激励问题，这些问题研究促使了企业行为理论和管理理论的发展。这些理论舍弃了古典模型（企业仅仅是为了利润最大化的企业家或者所有者与管理者的合一），而是更集中的研究管理者的动力问题。
在代理问题研究中，虽然舍弃了古典的企业模型，但是经济学家接受古典的经济行为形式。企业就是生产要素间的一系列契约，每一种要素为其自我利益所驱使。古典理论中，代理者是企业的化身，既是管理者也是剩余风险的承担者产权文献中认为企业家起着中心作用，然而这也很难解释清在现代大公司里，企业的控制权在管理者手中，而管理者是从所有者中分离出来的。
本文主要观点：
本文认为，在企业是一系列契约的观点基础上，所有权和控制权的分离是经济组织的一种有效形式。我们首先放弃了公司在任何意义上都是所有者的假定也暂不考虑企业家的概念，取而代之的是，我们将管理和承受风险两种要分离处理的职能都归给企业家。因此，企业为来自其他企业的竞争所约束，它被迫加强对自身的监督，而管理者，在企业内部和外部要正是市场为他们的服务所提供的准则和机会。
本文的分析框架
1、企业所有权概念的不相关——本文首先放弃的假设
管理是一种特殊作用的劳动——协调投入活动和贯彻投入要素间达成的契约，这一切都有“决策”的特性。我们假设企业租赁其他所有的生产要素，租赁契约在每一个生产期开始时协商签订，并在结束时付清。风险承受者因此约定要接受不确定性和每一个生产期结束时总收益和总成本之间差值为负的结果。通常，风险承受者通过实现提供财富来保证其契约的业绩，这样风险承受职能就与资本和技术的所有权结合起来了。并且风险承受和资本所有的组合职能安不同比例搭配和销售给不同的点投资者。