跨国并购风险分析
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跨国并购风险分析
作者：王江 刘岩
来源：《中国市场》2011年第26期
［摘 要］目前国内外对跨国并购风险的分析大多仅关注于局部,始终都没形成一个框架将各种风险统一起来。布鲁诺风险结构分析法从建筑结构的视角出发,认为跨国并购的风险体系形如建筑结构的体系,可以从复杂性、弹性、商业波动、认知的偏颇、管理者的选择、执行团队的缺陷六个方面进行考评。本文选取中石化成功收购瑞士Addax公司的案例进行实证研究。
［关键词］跨国并购；风险控制；布鲁诺风险结构分析法
［中图分类号］F279.21 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2011）26-0023-03
布鲁诺认为,一栋建筑如果能顺利建成并能抵抗灾害的侵袭,必须具有以下特点：第一,建筑结构简单清晰,越复杂越混乱越难以实施或抵抗灾害；第二,建筑结构必须留有余地,结构不能衔接过密,以备翻修或抵抗意外事故之用；第三,管理层对整个的施工计划要持理性态度,避免主观感情影响工程决策；第四,施工过程中外部环境平稳,恶劣天气等非抵抗力因素少；第五,管理人员在每项决策前都作出了准确的选择；第六,整个执行团队准确高效的执行了建设计划。布鲁诺将跨国并购看做一栋建筑,将影响建筑成功与否的六因素应用到对并购风险的评析中,提出了布鲁诺风险结构分析法。
1 布鲁诺风险结构分析法介绍
布鲁诺风险结构分析法从六个方面进行分析。
1.1 复杂性(Complexity)
布鲁诺认为：并购方、被并购方企业的管理与营销结构的复杂臃肿,并购交易的复杂多样大大提高了并购的失败率,因为这种复杂性在很大程度上阻碍了决策者的判断。相对于简单的环境,决策者在复杂纷乱的情况下很难认清当下的形势,也就难以作出正确的决策。
1.2 弹性(Flexibility)
跨国并购中的并购方在实施并购过程中给自己留有“余地”(通常包括资金弹性和劳动力弹性),以应对并购失败或其他波动对本方企业造成影响。通常来讲,出于效率和成本的考虑,并购方会在并购过程中降低资金准备,减少应急措施的布置,但是一旦出现意外,就会手足无措,最终导致并购失败。 龙源期刊网
1.3 商业波动(Business not as Usual)
商业波动是指对并购造成影响的市场非正常波动。这种波动一方面来自于商业本身,如产品的生命周期,经济繁荣和衰退期,或由于体制本身引起的经济危机等；另一方面来自于商业外部环境,如汇率的升降,政治局势的动荡,税率的变化,货币政策的调整等。这些因素都属于不可预知的风险因素,都对并购产生或小或大的影响。
1.4 认知的偏颇(Cognitive Biases)
认知的偏颇主要来自于决策者的主观错误判断,这种错误判断一方面来自于决策者自身的感知,另一方面来自于对信息或形势的错误估计,由此导致并购无法取得预期效果。布鲁诺(Reboert Bruner)根据大量案例总结出以下几个认知偏颇的表现形势（见表1）：
1.5 管理者的选择(Adverse Management Choice)
经理人和领导者在跨国并购的过程中无疑起着至关重要的作用,更多时候充当调查者、律师和记者的角色。管理者可以将企业拖入风险之中，也可以将风险程度扩大化。然而,布鲁诺同样认为,一个糟糕的管理者的选择并不能单独导致并购的失败,通常需要其他5个因素的集体作用。糟糕的管理者选择可能来源于复杂性(Complexity)导致的信息不完全,也可能来源于认知的偏颇(Cognitive Biases)中的“过度自信”。
1.6 执行团队的缺陷(Operational Team Flaws)
执行团队的缺陷实际上关注于跨国并购后的文化以及人力资源的整合上。布鲁诺认为：由于文化上的差异、待遇的不同、政治上的内讧,领导层之间的冲突都能使执行团队的经营管理能力大大降低,从而破坏并购的预期效果。
通过以上的分析,可以看出布鲁诺风险结构分析法主要关注于“人性”的研究,认为管理层的能力和管理团队的执行能力是影响并购成败的最主要因素。布鲁诺指出：结构分析法的六个因素都不能单独引起并购的失败,但是都促进并购的恶化。“对于理解跨国并购的失败甚至是所有商业活动的失败,所有风险因素的集中体现是其基础性一环。”
2 中石化并购瑞士Addax公司的实证分析
2.1 交易双方背景
并购方：中国石油化工集团公司(Sinopec Group,以下简称中石化)成立于1998年7月,是国有独资设立的公司,总部设在北京。其主营业务范围：石油、天然气的勘探、开发；石油炼制；汽油、煤油、柴油的批发；实业投资及投资管理等。2009年度《财富》全球500强企业中排名第9位。 龙源期刊网
自2004—2007年,中石化综合业绩表现良好,资产、所有者权益、营业收入、税后净利都有显著提高,但在2008年税后净利同比下降达50%,这与受金融危机影响国际油价的起伏不定、国内成品油价格长期倒挂及需求骤然变化造成的经营困境不无关系。
并购目标：Addax石油公司是成立于1994年,总部设在瑞士,在西非和中东拥有油气资产,是西非最大的独立油气开采商。该公司大部分资产集中在尼日利亚、加蓬和喀麦隆,拥有25个勘探开发区块,其中勘探15个,开发10个；海上17个,陆上8个。截至2008年12月31日,Addax拥有2P储量5.36亿桶,2008年平均日产量约14万桶,根据初步开发方案涉及,近期产量将达到1000万吨/年以上。另外,尚有111个待钻圈闭,具有较大的勘探潜力。
由图中信息可知,Addax公司近几年来原油与天然气产量一直处于上升趋势,尽管油气储量在2008年出现下降,但下降幅度很小,油气数量客观。
2008年,Addax的财务状况良好,全年实现总收入37.62亿美元,净利润7.84亿美元,公司活动现金流15.21美元。进入2009年,受金融危机、低油价影响,第一季度的净利润由2008年的20.84%骤降至1.01%,总负债也由2008年年底的28.64亿美元增至2009年第一季度末的31.32亿美元。严重的经营状况和现金流促使Addax开始寻找海外买家。
2.2 交易过程
2.3 运用布鲁诺分析法对其实证分析
复杂性：瑞士Addax虽然是一家跨国型企业,但规模相对较小,油气资产主要分布在尼日利亚、加蓬和伊拉克三个区域,避免了业务地区的复杂性。公司人员规模较小,仅有860多人,且有一半人数属于一线工人,管理结构清晰,人员精减,有利于并购之后的合并。公司整体复杂性较低。
弹性：中石化并购Addax得到了中国政府的大力支持,无论在资金信贷方面和手续审核方面给予较高的方便。此次中石化全部以现金方式支付并购款项,折合人民币近500万元,其中银行贷款占了大部分。国家雄厚的外汇储备,企业自身的资金实力、人民币的不断升值以及银行的信贷为并购前后提供了资金保障,资金弹性较高。另外,石油产业非劳动密集型产业,对劳动力价格以及数量的要求不高,且尼日利亚、加蓬、伊拉克这些发展中国家的公会组织并不发达,发生劳动纠纷的可能性较低,这就保证了劳动力弹性。
商业波动。据标准普尔2009年6月21日发布的数据,尼日利亚、加蓬、伊拉克三国的主权评级分别为：、、CC。除去伊拉克评级较低,对尼日利亚、加蓬的主权环境都给予投资前景稳定的评价,发生政治动荡的可能性较低,且金融危机的影响已经渐渐消退,经济再次滑坡的概率较小,所以总体而言,Addax公司发生商业波动的可能性较低。
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2.4 认知的偏颇
此次交易最为人诟病的是收购价格过高。《华尔街日报》分析称：中石化为Addax公司已探明储量的原油支付价格是每桶34美元。但相关数据显示,在非洲原油交易价格与现在最为接近的2007年,此类产品价格仅为每桶14.4美元。据此计算,此次收购的总价应为31亿美元,而中石化开出的72.4亿美元,比市场评估高出135%,“中石化被Addax公司狠宰了一刀”。但文章同时指出：除了日益增长的能源需求,中国企业还希望通过成功并购,克服近几年来在海外并购市场上遇到的政治困难。在这一点上,最著名的例子就是中海油2005年收购优尼科公司遭到美国政府的否决。中国企业决定加快海外并购速度,而提高价格,正是一种针对性策略。
2.5 管理者的选择
分析Addax公司,其具有以下几个特点：第一,油气集中在尼日利亚、加蓬、伊拉克地区,油气资产组合良好；第二,2008年Addax公司的储量动用率只有51.7%,按照加拿大证券委员会的储量计算规则,具有良好的增产基础；第三,Addax公司还拥有一部分权益储量,一旦具备开发条件,将会大大提高公司的价值；第四,Addax公司2008年同喀麦隆政府签署了协议,并获取了Iroko地区的全部勘探权益；第五,2008年6月,Addax公司获得第227号的石油勘探许可,包括尼日利亚浅海项目40%的股份,并正等待正式的转让协议。
中石化的并购动机为：第一,Addax公司油气品质优良,剩余石油储量及产量规模较大,增产前景乐观。收购Addax公司,有利于扩大中石化的全球布局,增强其在西非和伊拉克的油气资产,优化海上油气资产结构；第二,作为我国最大的炼油企业和化工产品生产商,中石化2010年近80%加工油来自进口。随着国际油价的走高,如果加大上游油气的开产源口,降低油气来源成本,加强上游板块就显得尤为迫切；第三,Addax公司母国瑞士对能源并购的政治干预较少。
该并购项目能顺利达成的原因在于：第一,管理层时机的把握。Addax公司受金融危机的影响,现金流出现紧张,2009年第一季度净利润从20.84%下降到1.01%,Addax公司高层显示出出售的诚意,而此时,中石化正好适时跟进；第二,报价高,吸引力强。数据显示,中石化最终收购价比Addax公司6月5日在多伦多的收盘价溢价47%,比6月23日Addax公司股价猛涨之后的收盘价高16%。在面对主要竞争对手韩国国家石油公司(Korean National Oil Co.)时,中石化出价每股52.80加元,收购总价为82.7亿美元。强有力的报价是中石化快速结束谈判的首要条件；第三,并购双方收购过程低调保密,受到的干扰少,有利地保证了并购的顺利进行。
通过以上分析,我们可以看出,中石化管理层在此次的并购中表现得相当出色,在自身的分析、目标的选择、谈判的方式、竞价的判定等方面体现了一个优秀跨国企业所应具备的素养和技巧。
2.6 执行团队的整合 龙源期刊网
企业国际并购风险研究——基于TCL跨国并购风险的分析
第６卷第４期 ２００８年１２月 职教与经济研究 Ｖｏｃａｔｉｏｎａｌ Ｅｄｕｃａｔｉｏｎ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｒｅｓｅａｒｃｈ Ｖｏ１．６ Ｎｏ．４ Ｄｅｃ．，２００８
企业国际并购风险研究
——基于ＴＣＬ跨国并购风险的分析
谢华，朱丽萍
（南京理工大学，江苏南京２２５３００）
摘要：长期以来，我国学者大多只专注于并购动机和效应分析，而对于并购中的风险性因素的系统分析和风险防范 等方面的研究却缺乏足够的重视，对于国际并购的系统研究少之又少。本文在把国际并购风险看作一个庞大系统的基础 上，以ＴＣＬ国际并购案例为依据来说明国际并购风险的特征及其如何防范国际并购风险，以期对越来越多走向国际的中 国企业提供帮助。 关键词：风险；国际并购；风险结构 中图分类号：Ｆ２７６．７ 文献标识码：Ａ 文章编号：（２００８）０４—００１４—０７
Ｏｎ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｍｅｒｇｅｒ ａｎｄ Ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ Ｒｉｓｋ
——ａｎ ａｎａｌｙｓｉｓ ｏｆ ＴＣＬ ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ ｍｅｒｇｅｒ ａｎｄ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ｒｉｓｋ
Ｘ／Ｅ Ｈｕａ，ＺＨＵ Ｌｉ－ｐｉｎｇ
（Ｎａｎｊｉｎｇ Ｐｏｌｙｔｅｃｈｎｉｅａｌ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｎａｎｊｉｎｇ Ｊｉａｎｇｓｕ ２２５３００）
Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｆｏｒ ａ ｌｏｎｇ ｔｉｍｅ，Ｃｈｉｎａ＇ｓ ｍｏｓｔ ｓｃｈｏｌａｒｓ ｆｏｃｕｓ ｏｎ ｍｅｒｇｅｒｓ ａｎｄ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎｓ ｏｎｌｙ ｍｏｔｉｖｅ ａｎｄ ｅｆｆｅｃｔ ａｎａｌｙｓｉｓ，ａｎｄ ｆｏｒ ｔｈｅ ａｃ￣ｌｕｉｓｉｔｉｏｎ ｏｆ ｔｈｅ ｒｉｓｋ ｆａｃｔｏｒｓ，ｓｕｃｈ ａｓ ｓｙｓｔｅｍｓ ａｎａｌｙｓｉｓ ａｎｄ ｒｉｓｋ ｐｒｅｖｅｎｔｉｏｎ ｏｆ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｉｓ ｔｈｅ ｌａｃｋ ｏｆ ｓｕｆｆｉｃｉｅｎｔ ａｔｔｅｎｔｉｏｎ ｔｏ ｔｈｅ ｓｙｓｔｅｍａｔｉｃ ｓｔｕｄｙ ｏｆｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｍ＆Ａ ｆｅｗ．Ｔｈｅ ｏｒｉｇｉｎａｌ ｉｎｔｅｎｔｉｏｎ ｏｆｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｔＯ ｗｒｉｔｅ ｉｓ ｆｒｏｍ ｈｅｒｅ．Ｔｈｉｓ ａｒｔｉｃｌｅ ｉｎ ｒｅｇａｒｄｓ ａｓ ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ ｍｅｒｇｅｒ ａｎｄ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ｒｉｓｋ ｉｎ ａ ｈｕｇｅ ｓｙｓｔｅｍ’Ｓ ｆｏｕｎｄａｔｉｏｎ，ｔａｋｅ ｔｈｅ ＴＣＬ ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ ｍｅｒｇｅｒ ａｎｄ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ｃａｓｅ ａｓ ｔｈｅ ｂａｓｉｓ ｅｘｐｌａｉｎｅｄ ｈｏｗ ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ ｍｅｒｇｅｒ ａｎｄ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ｒｉｓｋ ｔｈｅ ｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃ ａｎｄ ｄｏｅｓ ｇｕａｒｄ ａｇａｉｎｓｔ ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ ｍｅｒｇｅｒ ａｎｄ ａｃｑｕｉｓｉｔｉｏｎ ｒｉｓｋ．ｐｒｏｖｉｄｅｓ ｔｈｅ ｈｅｌｐ ｂｙ ｔｈｅ畦ｍｅ ｔｏ ｍｏｒｅ ａｎｄ ｍｏｒｅ ｔｒｅｎｄ ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｃｈｉｎａ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｏ Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：Ｒｉｓｋ；Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ Ｍ＆Ａ；Ｒｉｓｋ ｓｔｒｕｃｔｕｒｅ
我国石油企业跨国并购的风险及策略分析
・专题综述・ 当代石油石化 ＰＥＴＲ０ＬＥＵＭ＆ＰＥＴＲＯＣＨＥＭＩＣＡＬ ＴＯＤＡＹ Ｖ０１．１６ Ｎｏ．４ Ａｐｒ．２００８
我国石油企业跨国并购的
风险及策略分析
王成龙 （中国石油大学，山东青岛２６６５５５） 摘要：我国的石油企业正在努力尝试着进行跨国经营的新模式，而跨国并购是实现国家能源“走出去”战略 的主要措施之一。在并购过程中，明确并购的战略定位、选择合适的并购目标、运用科学的并购策略 是保证并购成功的重要环节。 。 关键词：跨国并购 目标企业战略选择文化整合
１跨国并购的重要意义 ‘ １）有利于缓解国内石油资源储量不足。由于 资源匮乏，我国石油生产处于严重的赤字开采状态。 近１０年来，我国原油消费量平均增长率为７．４１％， 而原油供应量增长率只有１．９５％。石油供应量不 能满足经济发展需求。据有关方面预测，到２０１５年 我国石油年需求量将达到４．３亿吨，年进口量届时 可能高达２．５亿吨，石油对外依存度将接近６０％高 位 。 ２）有利于降低国内石油开采成本。由于资源赋 存条件复杂，我国国内石油开采成本一直很高。据专 家介绍，国内开采条件较好的大庆油田，其开采成本 已达ｌ７～１９美 桶。而非洲与中东的开采成本为 ３．７３美 桶，加拿大７．１７美 桶，欧洲８．２９美 桶，美国１３．３美 桶 Ｊ。高昂的石油开采成本，在 很大程度上限制了我国石油企业的国际竞争力。 ３）对提高我国石油安全有着重要作用。扩大 海外油气开采比例，几乎是所有跨国石油公司的共 同战略。ＢＰ、埃克森美孚、壳牌、雪佛龙等世界知名 公司，其海外石油开采比例均在５５％以上。美国每 年消费石油８～９亿吨，其境内开采量仅占１０％。 相比之下，我国海外石油开采比例偏小。根据英国 《金融时报》从海外营业收入、海外油气储量、海外 油气产量以及海外炼油能力等指标占总量指标的比 例看，我国石油企业均不到２０％Ｈ 。一旦发生能源 危机，这将严重威胁国家的能源安全。 因此，中国石 由企业必须走出国门，通过跨国并 购提高海外石油开采比例，为我国经济社会的迅速 发展提供稳定的油气资源，缓解国内石油资源储量 不足，保障国家能源战略安全。
中国汽车企业跨国并购整合风险分析_基于吉利并购沃尔沃的案例研.
案例研究
OF ACCOUNTING
中国汽车企业跨国并购整合风险分析
———基于吉利并购沃尔沃的案例研究
暨南大学管理学院中南财经政法大学会计学院
【摘
李四海尹璐璐
要】汽车行业作为一个资本与技术密集型的产业，在进行并购活动时涉及到的资金、技术、品牌都比一般的企业并购要复杂，并
研究了我国汽车企业跨购的整合风险更高，加强对汽车企业并购整合的风险研究具有重要的现实意义。文章基于吉利并购沃尔沃的案例，国并购存在的整合风险，以期为中国汽车企业的跨国并购提供合理的决策依据。
【关键词】汽车企业；并购；整合风险
在经济全球化、信息全球化的推动以及科学技术日新月异的影响下，市场经济的竞争越来越激烈，企业只有不断发展才能保持和增强它在市场中的相对地位，持续生存下去。而并购作为企业间接获得生产要素的途径，已成为企业获取竞争力的企业并购是以产权为交易重要发展模式。
对象，通过产权转让实现企业控制权的转美国芝加哥大学经济学教移和资源重组。
授乔治. 丁. 施蒂格勒曾说过，没有一个美某种方式的国大企业不是通过某种程度、
兼并成长起来的。企业并购是企业外部成
长的一条重要途径，也是产业结构调整和企业制度创新的动力，在资本市场中发挥着越来越重要的作用。西方国家从19世纪与20世纪之交的并购至今，已经发生过五次并购浪潮，而我国由于政治经济和社会坏境方面的差异，企业并购在20世纪80年代后期和90年代初才发展起来。此后由于产权市场的发展与证券市场的发展，我国企业并购也得到了迅速的发展。汽车行业作为一个国家的支柱性行业，对一个国家的发展和综合实力的提升具有重要的战略意义。中国的汽车产业虽
然有几十年的发展历史，但是从全球市场来看，并不具有竞争优势，知名品牌缺乏，核心技术的自主研发能力薄弱。基于中国汽车行业的发展现状以及世界汽车产业的格局，中国汽车企业要想通过自身积累而变强增大，必定需要一个艰难漫长的过程。而在资本市场不断发展的今天，强悍的资“蛇吞象”的悲壮场面。中本不断地上演着
企业跨国并购风险管理研究——以HG集团并购S公司为例
I 摘 要 随着经济全球化进程的不断加快，企业间的竞争愈演愈烈，于是跨国并购交易活动逐渐兴起，我国企业也积极参与其中。尽管跨国并购对我国市场来说是一个走出国门的好机会，但我国企业跨国并购的体系还不成熟，实际经验较少，且2017年政府又出台了一系列严厉的监管政策，导致近些年我国的跨国并购失败率很高。通过对失败案例的总结，发现在环境、财务、整合方面存在很多风险问题，因此就要求我国企业在实施并购的过程中，不仅要对整个并购流程进行把控，还需要关注每个并购阶段可能存在的风险。至此，并购风险管理日益引起企业的重视。 本文在总结了相关的理论基础后，运用了案例与理论相结合的方式，从整体角度依次对HG集团并购不同阶段的存在风险做了进一步的分析。本文由五个部分组成：第一部分为引言。主要介绍文章的研究背景、研究意义、国内外文献综述、研究方法及创新点。第二部分为研究的相关理论介绍。第三部分为HG集团并购S公司案例介绍。第四部分为重点阐述HG集团并购S公司面临的各种风险并对其进行风险管理分析。第五部分为研究结论与启示。 本文中HG集团作为中国最大的化工企业，在2016年对S公司实现了并购后，使其产业得到了升级，扩大了市场规模，也跨入了跨国公司的行列，从而推动其走向世界，提高国际竞争力与国际参与度。本文通过对HG集团并购决策、实施及整合过程分段分析，总结风险管理的有效措施，希望可以对我国未来要进行跨国并购的企业提供一些参考。 关键词：跨国并购；并购动因；并购风险；风险管理
II Abstract With the acceleration of economic globalization, the competition among enterprises becomes more and more fierce. Therefore, cross-border m&a activities gradually emerge, and Chinese enterprises also take an active part in them. Although cross-border m&a is a good opportunity for China's market to go abroad, but the system of cross-border m&a of Chinese enterprises is not mature, and the actual experience is not enough. Besides, in 2017, the government issued a series of strict regulatory policies, leading to a high failure rate of cross-border m&a in China in recent years. Through the summary of failure cases, it is found that there are many risks in the aspects of environment, finance and integration. Therefore, Chinese enterprises are required to not only control the whole m&a process, but also pay attention to the possible risks in each m&a stage. So far, m&a risk management has attracted increasing attention of enterprises. After summarizing the relevant theoretical basis, this paper sues the method of combining cases and theories to further analyze the existing risks in different stages of HG group m&a from an overall perspective. This paper consists of five parts: the first part is the introduction. This paper mainly introduces the research background, research significance, literature review at home and abroad, research methods and innovation points. The second part is the introduction of relevant theories. The third part is the case introduction of HG group's acquisition of S company. The fourth part is focusing on the various risks and the risk management analysis of HG group's acquisition of S company. The fifth part is the conclusion and inspiration. In this paper, as the largest chemical enterprise in China, HG group has upgraded its industry, expanded its market size and stepped into the ranks of multinational companies after its acquisition of S company in 2016, so as to promote it to the world and improve its international competitiveness and participation. This paper, by analyzing the decision-making, implementation and integration process of HG group's m&a, summarizes the effective measures for risk management, hoping to provide some references for Chinese enterprises to conduct cross-border m&a in the future. Keywords: Cross-border m&a；Mergers and acquisition motivation；Merger and acquisition risks；Risk management
银行跨国并购的风险分析
风险分析
■ 许太明博士生（复旦大学 上海２００４３３） ◆ 中图分类号：Ｆ８３１，２ 文献标识码：Ａ
内窖擅蔓：本文计论了银行跨国并购的 各种风险，并对影响因素进行了分析， 以期对银行制定合理的跨国并购方案有 所借鉴，以保证银行跨国并购后获得良 好的效益。 关曩诃：跨国并购 企业文化风险 纵 观国际银行业的发展，银行并购的历史非常久远。而且目前已经逐步成为第五次并购浪潮的热点。 银行跨国并购是跨国收购和跨国兼并的总 称，是一国银行（并购银行）通过一定的渠 道和支付手段，购入另一国的银行（目标银 行）的所有资产或足以行使经营控制权的股 份。跨国并购的主要动机是分散银行业务 许多固有的国别风险，在不同区域收入流 之间的相关性不大的情形下，银行业务的 地域分散将导致银行取得稳定的利润。 虽然对银行跨国并购的效率进行评估 在并购前后非常必要，但我们在对效率进 行分析和评估的同时，应该对银行跨国并 购存在的经营风险进行预测和评估，因为 效率的产生有时候只是暂时的、片面的，更 深层次的各种难以预料的风险仍然大量存 在于整个并购过程中，因此需要对可能存 在的风险进行分析。 跨国并购的风险因素 （一）银行内部因素 企业并购，特别是跨国企业并购是一 个“战场 。选择合适的并购目标并签订有 利的并购协议只是一切的开始。并购前后 银行收购、战略框架的制定、业务的整合、 文化整合和管理以及对银行内外部的沟通 都影响了银行跨国并购的成功与否。 ８０ 商业时代｛原名《商业经济研究》）２００７年３｝｝ｆｊ １并购前的估价风险。由于各国会计标 准的不同，收购者很难了解目标银行潜在的 业绩状况。如果缺乏准确的资产负债表和现 金流数据，再好的会计师也会失误。国际会 计标准的不同，不管是造成估计偏高还是偏 低，都会使报告中的赢利数字失真，使收购 者很难进行准确的财务分析。即便潜在的增 效能够准确估价，收购者还得把这价值给发 掘出来。在有些国家，机构组织和法律法规 框架对管理层的行为加以限制，价值的发掘 可能就比较难了。另外，目标银行可能存在 大量的不良资产，不但使资产负债表无法真 实反映银行的财务结构，不良资产的处理与 认定又不容易，更增加并购的难度。 ２．企业文化的整合。企业文化整合是在 并购后整合过程中最困难的任务，因为文化 的整合涉及到对人的行为、行为规则乃至价 值观的改变，原来各银行既有自成～格的企 业文化，例如组织结构、工资构成、收入激 励机制、晋升机制、评价机制、作业流程、 授信标准、风险管理等，甚至包括国别问题 带来的传统文化的差异。从某种意义上说， 文化的整合比技术或业务上的整合更难，因 为文化的整合牵涉到消除员工的顾虑并建立 一种新的观念，而这是一个相当复杂而漫长 的过程。在这种情况下，被改变的公司成员 特别是中高层管理人员，经常有一种事业的 受挫感及对前途的焦虑感，他们往往会很快 重新找到工作，而这些选择离开的人又往往 是那些具有价值的人。但从并购的成功要素 来看，并购后整合应该是一种快速的整合， 因为在整台的过程中员工生产率降低，会直 接影响企业的效益。因此，如何在最短的时 间内实现文化的整合也就成了银行跨国并购 后整合的关键成功要素。大量对跨国并购案 的调查研究发现，跨国收购在短期内无论是 股票价格还是经营业绩，都比国内并购差很 多，这在很大程度上归咎于跨国文化和企业 文化的差异。 ３管理人员的整合与本土化。在并购后 即使机构的组织架构是良性的，管理层还必 须适应在新环境下工作，或在本土招募新的 管理层才能够充分发挥收购后的增效。而适 应新环境是个漫长过程，很有可能要花费多 年时间。特别是管理人员的代理冲突可能是 部分主要原因。按照代理；中突观点，高层管 理者（代理人）渴求权力和地位，因此，会做 出不符合股东（委托人）利益的事情来。尽管 已努力解决代理人冲突问题，将管理层的激 励机制与股东长期利益挂钩，但由于海外收 购的诱惑对好大喜功的管理层来说，要比国 内收购更有吸引力。因此理想的跨国并购是 选择那些具有优秀管理人才和技术人才的银 行作为并购对象并将其留住，因为有效的跨 国并购不仅仅是为了增加和扩大市场份额， 它通常还把获取人才和新一代产品作为前 提。衡量跨国公司并购是否成功，最重要的 就是要看是否留住了被并购企业的优秀人 才，实现管理层本土化，其次才是看新产品 的开发和投资回报率的高低。 ４技术优势。跨国银行自身的特有因 素，包括银行的组织管理能力、银行的技 术能力、银行的规模和多元性等因素，也 会影响跨国并购的业绩。一个银行的组织 和管理技能越强，选择跨国并购的可能性 越大。组织和管理技能同银行消化和利用 现有知识的能力有关。技术能力同银行的 技术发展和技术创新有关，跨国银行的国 际经验通常与其组织和管理能力紧密联系，
我国互联网企业跨国并购的风险与对策研究-毕业论文
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摘 要
随着国力的增强，在融入国际大环境之后，中国互联网企业在各个领域都将有进行跨国并购的需要和机会。中国互联网企业之所以会从事跨国并购，是追求先进的资源和开拓国际市场，但是中国互联网企业跨国并购的高发生率相对应的却是低成功率，这说明跨国并购充满极大风险。所以有必要对互联网企业跨国并购的风险进行分析，做好防范工作，减少失败的几率，本文从众多风险中，选出风险作为论述的重点，对风险的各种类型进行分析，提出防范策略，以期能够为中国互联网企业进行跨国并购中提供借鉴。
关键词: 互联网企业；跨国并购；风险分析；风险防范
ABSTRACT
With the increase of national strength, Chinese Internet companies will
have the need and opportunity to conduct cross-border mergers and
acquisitions in various fields after they integrate into the international
environment. The reason why Chinese Internet companies engage in
transnational mergers and acquisitions is to pursue advanced resources and
expand the international market, but the high incidence rate of transnational
mergers and acquisitions of Chinese Internet companies corresponds to the
关于企业跨国并购财务风险的研究 ——以大连万达集团并购AMC为例
毕业论文专用纸
I
关于企业跨国并购财务风险的研究
——以大连万达集团并购AMC为例
系 别
专 业
年 级
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前言
西方企业从19世纪到21世纪共经历了5次较大并购浪潮，已有百余年历史，现已建立了完善的并购机制。国外学者对企业并购进行了大量的理论与实验研究，得出了许多有价值的结论。美国经济学家Stigler认为:“ 纵观世界上著名的大企业，几乎没有一家不是通过并购重组发展起来的，也没有哪一家是单纯依靠企业自身积累发展起来的”。相对西方国家而言，我国资本市场起步较晚，发展不够规范，资本运作经验欠缺，但近些年来企业并购愈演愈，不仅国内并购事件众多，众多企业还参与了跨国并购。
如今，企业并购的“黄金时代”已经全面而至。鉴于我国企业并购事件越来越多，需要经验总结和相关理论支持。因此，全面系统地回顾、梳理和述评已有研究成果，探明有关企业并购未来研究方向，对理论界和企业界无疑具有重要参考价值和借鉴意义。
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3 第一章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
随着市场经济的高速发展，企业并购（Merger & Acquisition，统称为M&A）成为其伴生现象，通过企业并购，促进资产优化组合，促进产业结构的调整和优化升级，扩大企业经营规模，提升竞争力，形成企业集团。诺贝尔经济学奖获得者乔治·斯蒂格(George Joseph Stigler)在对美国前500家大公司进行深入研究后，得出这样的结论：“没有一家美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要靠内部扩张成长起来的。”
浙江省对外跨国并购案例研究—以仙琚制药收购Newchem为例
浙江省对外跨国并购案例研究—以仙琚制药收购Newchem为例
引言：
近年来，浙江省对外开放程度逐渐提升，越来越多的浙江企业开始涉足国际市场，进行海外并购。浙江省对外跨国并购案例研究对于探讨浙江企业全球化战略的实施以及浙江经济转型升级具有重要意义。
本文以仙琚制药收购Newchem为例，探究浙江省企业对外跨国并购的目的、影响和风险。
一、案例背景
仙琚制药作为浙江省知名的医药企业，拥有先进的技术和强大的市场研发能力。Newchem是一家在海外市场具有竞争力的药品制造商，但由于资金和技术问题一直未能在国内市场占据领先地位。仙琚制药认为此次并购有助于进一步提高其市场竞争力和技术水平，同时为Newchem提供资金支持和市场拓展渠道。
二、目的分析
1.提升市场竞争力：通过收购Newchem，仙琚制药得以增加产品种类和规模，扩大市场份额，提高企业的市场竞争力。
2.技术和研发创新：Newchem在海外市场具有竞争力的产品和技术，可以为仙琚制药提供更多的技术支持和创新能力，提高企业的研发水平。
3.多元化经营：通过收购海外企业，仙琚制药可以实现多元化经营，降低企业的风险，拓展市场，促进企业的长期发展。
三、影响分析 1.市场扩大：并购Newchem后，仙琚制药可以进一步扩大市场份额，提高国内外市场的影响力。
2.技术升级：通过引入海外先进技术，仙琚制药可以提高自身技术水平，推动企业的技术升级和研发创新。
3.品牌影响力：与国际知名企业合作，可以提升仙琚制药的品牌知名度和影响力，进一步开拓市场。
四、风险分析
1.文化差异：作为一家传统的浙江企业，仙琚制药在海外市场进行并购可能面临文化差异的问题，需要适应和融合不同的企业文化。
3.合规风险：海外并购需要遵守当地法律和监管要求，仙琚制药需要加强风险管理，提前了解并应对相关的法律、税收和监管风险。
结论：
通过对仙琚制药收购Newchem案例的分析，可以看出浙江省企业对外跨国并购在提升市场竞争力、技术创新和多元化经营方面具有重要意义。然而，同时也面临着文化差异、资金压力和合规风险等挑战。因此，在进行海外并购之前，企业需要充分考虑各种因素，在风险和利益之间进行权衡，制定相应的战略规划，以实现成功的跨国并购。
21浅析我国企业跨国并购的融资方式与风险分析_以吉利并购沃尔沃为例_常磊
东方企业文化・金融天地 2012年3月
89浅析我国企业跨国并购的融资方式与风险分析
——以吉利并购沃尔沃为例
常 磊 马熙辰 李恩亮
（东北财经大学研究生院，大连，116023）
摘 要：本文通过梳理吉利收购沃尔沃的财务背景，以及收购资金的筹集，来剖析我国企业海外收购的筹
资方式与筹资渠道，以及收购前后的收购风险分析，找出吉利收购沃尔沃的一些成功之处，以供我国企业共同
借鉴和学习。最后提出个人观点：在新的经济条件下，我们的融资应该更加灵活一些，多管齐下，解决企业发
展的瓶颈。
关键词：支付方式 融资方式 并购整合 跨国并购
中图分类号：F830.5 文献标识码：A 文章编号：1672—7355（2012）03—0089—01
吉利控股集团2010年8月2日宣布以13亿美元和2
亿美元票据完成了对沃尔沃轿车公司的并购案。对于只有
13年造车历史的吉利来讲，成功并购超过80年历史的沃尔
沃汽车，一跃成为中国汽车制造商最大的一笔海外并购。
一、吉利收购沃尔沃财务背景介绍 吉利经过几年的发展已成为国内著名的车企，通过香
港上市，打开了融资渠道，吉利抓住了金融危机带来的商
业机遇积极参与了全球化竞争。下面我们通过吉利
2006‐2010年的主要财务数据，来分析吉利收购沃尔沃的相
关财务背景。
表1 吉利汽车主要财务指标（2006年至2010年） 单位：千港元 年份 2006 2007 2008 2009 2010
销售额 127006 131720 4289037 14069225 20099388
税后利润 208752 302527 879053 1182740 1900323
资产总额 1959962 2920351 10150969 18802189 24303599
负债总额 874870 335281 1073288 4269788 16281720
现金和银行存款 20972 793421 1008524 5108554 4393075
浅谈企业跨国并购财务风险——基于联想两次收购IBM案例
2014年24期总第763
期券商在壮大自身资产管理规模的同时，还需要积极争取银行理财产品、基金、社保、对冲基金等的积极参与，方能改善当前局面。3.中小企业私募债面临增信难：由于中小企业私募债并未强制要求评级，因此信用增信显得尤其重要。中小企业私募债可采用的增信措施包括但不限于：限制发行人将资产抵押给其他债权人；第三方担保和资产抵押、质押；商业保险。第三方担保和商业保险属于外部增信，可以简化程序，有效提高债券的信用等级。从当前已发行的中小企业私募债来看，被投资者广泛认可的增信方式主要为下两种：一是评级AA+以上的国资担保公司出具的第三方担保；二是发行过企业债或中票，且主体评级在AA以上的平台。担保公司收取的担保费一般为3%左右，且附带有较强的反担保措施，而符合条件的平台公司又不可能为民营企业担保，这就进一步加剧了民营企业中小企业私募债的发行难度，同时催生了下述平台类中小企业私募债的产生。4.中小企业私募债“平台化”：平台类中小企业私募债，指的是以地方政府融资平台的子公司或关联公司作为主体、以符合条件的平台公司进行担保而发行的中小企业私募债。与民营类中小企业私募债不同，平台私募债背后是政府信用和财政担保，增信难的问题瞬间解决，很容易得到合格投资者的认可，特别是2014年年初民营类中小企业私募债信用风险爆出后，券商竞相追捧平台类私募债，“平台化”更加明显。从当前发行情况来看，平台类私募债已占到发行总量的50%以上，已成为地方政府平台融资的便捷新通道。2013年7月，深交所对《中小企业私募债券试点业务指南》进行了修订，增加了对地方融资平台公司参与私募债发行的限制，明确不允许平台类项目发行私募债，平台类私募债开始集中转向上交所进行申报。当前，监管层已经注意到该趋势的发展，并将引导中小企业私募债回归初衷，服务实体经济、助力中小微企业融资。5.中小企业私募债“通道化”：中小企业私募债“通道化”的产生主要基于监管层对银行非标资产的规范，由于中小企业私募债在沪深交易所挂牌，属于“8号文”对标准资产的认定标准，因此，部分银行将不方便贷款的企业推荐给券商，由券商以该企业为主体发行中小企业私募债，银行以理财资金等形式认购，并向券商承诺存续期间不得转让该中小企业私募债。该模式下，中小企业私募债成为银行曲线放贷的通道，存在监管套利的成分。综上所述，中小企业私募债当前所面临的问题，其核心还是风险把控和风险承担的问题。无论是中小企业私募债“平台化”还是“通道化”，都是“买方市场”格局下顺应合格投者投资需求而产生的。中小企业私募债作为中国版的高收益债券，未来仍将是中小微企业融资的重要途径，是缓解中小企业融资难、融资贵，提高资本市场直接融资比重的重要金融工具之一。引导多元化的合格投资者参与中小企业私募债市场，丰富信用增进方式，才能使中小企业私募债真正回归本位，服务实体经济。