投资长期证券的定价
证券分析(PPT 40张)
二、证券投资的种类
（一）可供企业投资的主要证券 1、国库券 2、短期融资券 3、可转让存单 4、股票和债券 （二）证券的分类 1、按发行主体分类 政府证券、金融证券、公司证券 2、按证券的到期日分类
（三）证券投资的分类 1、债券投资 2、股票投资 3、组合投资
（三）股票投资的特点
1、优点 投资收益高； 购买力风险低； 拥有经营控制权 2、缺点 求偿权居后； 价格不稳定； 收入不稳定； 风险较大。
§4 证券投资组合 (PORTFOLIO)
一、证券投资组合的风险
1、非系统风险 可分散风险、公司特别风险 某一因素或事件只会对特定的证券带来价格下 跌或者对 某一投资者带来损失的可能性。 投资者对非系统风险应尽可能消除。 组合形式： 完全负相关 完全正相关 介于两者之间
例：
某公司2004年1月1日平价发行债券，每张面值 1000元，票面利率10%，5年到期，每年12月31 日付息。 要求：（1）2004年1月1日的到期收益率是多 少？（2）假定2008年1月1日的市场利率下降 到8%，那么此时债券的价值是多少？（3）假 定2008年1月1日的市价为900元，此时购买该 债券的到期收益率是多少？（4）假定2006年1 月1日的市场利率为12%，债券市价为950元， 你是否购买该债券？（2005年）
答案：
（1）平价发行且每年支付一次利息的债券， 到期收益率等于票面利率，即为10%。 （2）2008年1月1日时，债券还有1年到期。 V=1000×10%÷1.08+1000÷1.08=1019（元） （3）900=100÷（1+i）+1000÷（1+i） i=22% （4）2006年1月1日时，债券还有3年到期。 V=100÷1.12+100÷1.122+100÷1.123+100 0÷1.123=952 因为V为952大于市价950，故应购买。
投资概述
• 最重要的是要注意公司的赚钱能力
专栏1-2 专家的投资原则
2.索罗斯的投资原则
• 金融投资的核心就是要围绕那些存在的缺陷和 扭曲的认识作文章 ；
• 一年之后，杨怀定变成了杨百万 ！
讨论:生活中的套利
• 生活中是否存在同样的套利机会,请举例 说明!
•
• 一二级市场的套利; 中石油发行价16.7元,上市后开盘价48.6.
• AH股套利;
• 封闭式基金套利
• 银行间套汇
A股、H股价格对比
3. 风险厌恶（Risk aversion）原则
• 所谓风险厌恶是指投资者不喜欢有风险 的投资。只要两种投资期望收益率相等， 风险厌恶者便会倾向于有确定收益的投 资，而不倾向于收益不确定的投资。
二、为什么要进行投资
——进行投资,能不能保证你能赚到钱 ？ • 为了抵消通货膨胀的影响，维持生活品
质； 5*(1+4%)35 =19.73（万） 1* (1+4%)-35 =0.25（元）
专栏1-1 投资基础知识
1.投资的72定律 • 本金增长一倍所需的时间=（72/投资回报率）*100；
专栏1-1 投资基础知识
2.复利的威力
• 投资要增长，除了回报率之外，还有一个重要因素： 时间。
专栏1-1 投资基础知识
3.货币的时间价值
• 要想成功的享受生活关键是要学会尽早开始投资 。
图1-3 65岁拥有50万元需要每月投入的资金
三、投资的基本原则
1.比较原则 6.5% > 5%
2.固定收益证券
第7章固定收益证券计算7.1 固定收益证券的基本概念1.固定收益证券相关概念固定收益证券是指中央机构、地方政府、银行以及其他金融机构发行的金融债券。
比如国债、公司债券、资产抵押证券。
固定收益证券可以让投资人在特定时间内取得固定的收益，并预先固定收益证券票面价值主要通过面值、期限、利率来决定。
固定收益证券是由发行者、金融中介、机构和个人投资者组成。
发行者包括政府、各类具有资质的公司、商业银行等，他们在公平的债券市场出售证券。
机构和个人投资者是购买固定收益类证券的基金公司、保险公司、个体投资者等单位及个人。
金融中介是位于发行者和投资者之间的，为发行机构代销证券的机构，包括一级经销商、二级经销商等。
2.固定收益证券的分类按照发行机构的不同，固定收益证券可以放那位政府证券、机构证券、公司证券。
按照计息方式的不同，可以分为附息债券和零息债券。
可分为政府证券、机构证券、公司证券、市政证券根据利息支付方式可分为附息债券、零息债券、贴现债券、固定利率债券、浮动利率债券等。
附息债券又称为息票债券，是指在债券票面上附有利息额、支付利息期限号的债券。
附息债券的利息支付方式一般会在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次。
附息债券是一种长期债券，一般为5年以上。
零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。
零息债券发行时按低于票面金额的价格发行，而在兑付时按照票面金额兑付，其利息隐含在发行价格和兑付价格之间。
零息债券的债券期限一般少于1年。
按照回购期长短来划分，可以分为短期、中期和长期债券。
小于1年的成为短期证券，1-10年的成为中期债券，10年以上的称为长期债券。
国库券是以贴现方式发行，是典型的零息债券，中长期的则是附息债券。
3.债券交易债券交易分为净价交易和全价交易。
全价交易是按照债权交易本金和利息进行交易。
净价交易是指按不含利息的价格进行交易，价格只是本金的变化，利息按利率以天计算。
资产支持证券ABS产品介绍及定价方法
ABS产品介绍篇（一）资产支持证券，即ABS（Asset-backed securities）是由金融资产支持的债券。
这些金融资产包括信用卡应收款、汽车贷款、房屋建造合约、住房财产贷款、抵押贷款等，其中抵押贷款支持的债券就是MBS，在前几期的红顶电子报中已经做了介绍。
全球第一支ABS产品产生于1985年，虽然只是一个年轻的产品，但发展及其迅速，1985年发行量为120亿美元，到1997年时已经发展到1851亿美元。
我国的ABS市场仍处在起步阶段，目前只发行了一支ABS，即由国家开发银行发行的第一期开元信贷资产证券（简称“开元”）。
从本期开始，红顶电子报将为读者介绍ABS以及开元的相关情况。
ABS的机制ABS是将缺乏流动性但具有可预期的、稳定的未来现金流收入的资产组建资产池，并以资产池所产生的现金流为支撑发行证券的过程和技术。
简单的说，金融机构（如：银行、信用卡商、汽车金融公司、消费者金融公司等）将一些贷款组成资产池，出售给SPV(Special-purpose vehicle)，SPV再将资产池出售给信托公司，由信托公司将贷款重新打包，以债券形式出售给投资者，通常出售给投资者的债券会根据风险大小和优先权的不同而分成几档。
如下图所示。
通过资产证券化的过程，发起人将流动性差的资产转变为流动性好的现金，SPV存在于发起人和信托公司之间，隔绝了发起人倒闭的风险，投资者根据自身的风险偏好投资于不同信用等级的债券。
ABS的特征1．分期付款资产 VS 非分期付款资产ABS的资产池可以分为分期付款资产和非分期付款款资产。
分期付款资产是指借款人会周期性的按照还款计划归还本金和利息。
标准的住房抵押贷款就属于这一类，汽车贷款和某些房屋资产贷款也属于分期付款资产类。
还款计划外的额外偿付属于“提前清偿”（Prepayment）。
提前清偿可以是支付全部余额，也可以使支付部分余额。
借款人的提前清偿收到市场利率的影响，当市场利率偏低的时候，提前清偿更容易发生，因为借款人可以以更低的成本在市场上融资。
证券投资分析
网校内部使用不得随便转载一、单项选择1．确定证券投资政策涉及到：▁▁▁▁。
A.决定投资收益目标、投资资金的规模、投资对象以及采取的投资策略和措施B.对投资过程所确定的金融资产类型中个别证券或证券群的具体特征进行考察分析C.确定具体的投资资产和投资者的资金对各种资产的投资比例D.投资组合的修正和投资组合的业绩评估14．可转换证券的转换价值的公式是：▁▁▁▁。
A.转换价值=普通股票市场价格×转换比率B.转换价值=普通股票净资产×转换比率C.转换价值=普通股票市场价格/转换比率D.转换价值=普通股票净资产/转换比率15．某公司可转换债权的转换比率为20，其普通股股票当期市场价格为40元，债券的市场价格为1000元。
那么其转换升水〔贴水〕比率是：▁▁▁▁。
A.转换升水比率：20%B.转换贴水比率：20%C.转换升水比率：25%D.转换贴水比率：25%0 C24．以下哪项传递机制是正确的？▁▁▁▁。
A.本币利率上升，外汇流入，汇率上升，本币贬值，出口型企业收益增加B.本币利率下降，外汇流出，汇率上升，本币贬值，出口型企业收益增加C.本币利率上升，外汇流出，汇率下降，本币升值，出口型企业收益下降D.本币利率下降，外汇流出，汇率上升，本币升值，出口型企业收益下降27．道-琼斯工业指数股票取自工业部门的▁▁▁▁家公司。
A.15B.30 CD.现金比率大于20％41．AR选择的市场均衡价值〔多空双方都可以接受的暂时定位〕是当日的▁▁▁。
A.开盘价B.收盘价C.中间价D.最高价A43．表示市场是否处于超买或炒卖状况的技术指标是▁▁▁▁。
A.PSY C.RSI D.WMS％B.1951 CC.EFFAS57．哪一种技术分析理论认为收盘价是最重要的价格？A.道氏理论B.波浪理论C.切线理论D.形态理论58．有两个K线组合如下图，说明：▁▁▁▁。
A.空方取得了优势B.空方有一定力量，但收效不大，多方实力依然很强，可随时发动进攻C.多方实力强大，空方没有力量和决心D.空方实力强大，准备发起返攻59．以下说法正确的选项是：▁▁▁▁。
证券市场的地位及功能
基金市场是基金份额发行和流通的市场。封闭式基金在证券交易所挂牌交易，开放式基金 则通过投资者向基金管理公司申购和赎回实现流通转让。
衍生产品市场是各类衍生产品发行和交易的市场。
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交易场所结构&时间结构
交易场所结构
交易活动是否在固定场所进行，证券市场可分为有形市场和无形市 场。通常人们也把有形市场称为“场内市场”，是指有固定场所的 证券交易所市场。人们把无形市场称为“场外市场”或“柜台市场” （简称“OTC市场”），是指没有固定交易场所的市场。
证券市场在整个金融市场体系中具有非常重要的地位，是现代金融体系 的重要组成部分。
01 从金融市场的功能来看
证券市场通过证券信用的方式融通资金，通过证券的买卖活动引导资金流动，促进资源 配置的优化，推动经济增长，提高经济效率。
02 从金融市场的运行来看
• 证券市场与货币市场关系密切。证券市场是货币市场上的资金需求者。
• 股市的动荡引起或加剧经济的波动； • 助长经济生活中的投机活动。
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1 证券市场的结构与地位 2 证券市场的功能
课后总结
THANK YOU
部门：美工部
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证券市场的功能——资本配置
证券市场的资本配置功能是指通过证券价格引导资本的流动而实现资本的合理 配置的功能。
证券投资者对证券的收益十分敏感，而证券收益在很大程度上决定于企业的经济效益。所以， 社会上部分资金会自动地流向经济效益好的企业，远离效益差的企业。 这样，证券市场就引导资本流向能产生高报酬的企业或行业，从而使资本产生尽可能高的效率， 进而实现资源的合理配置。
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横向结构（品种结构）
是根据有价证券的品种形成的结 构关系。
股票市场是股票发行和买卖交易的场 所。股票市场的发行人为股份有限公 司。市场的交易对象是股票。
证券投资学课后思考题
1、简述有价证券的特点。
答：（1）收益性：指有价证券给持有人带来收益大小的能力；（2）风险性：证券投融资双方预期目标不能实现或发生变化的可能性；（3）流动性：也称变现性，指资产在不受损失的情况下转变为现金的能力；（4）价格波动性：是指证券的价格会随着供求关系的变动而变动；（5）相关性；是指证券与社会经济活动有着密切的联系；（6）虚拟性：是指证券是一种虚拟资本，是现实资本的纸制复本。
2、简述有价证券的种类。
答：(1)按发行主体的不同，有价证券可以分为政府证券, 金融证券和公司证券。
(2)按体现的内容不同，有价证券可以分为商品证券,货币证券和资本证券。
(3)根据上市与否,有价证券可分为上市证券和非上市证券。
(4)按证券的发行方式和范围,有价证券可分为公募证券和私募证券。
(5)按流动性的大小不同，有价证券可以分为适销证券和不适销证券。
(6)按发行的地点不同，有价证券可以分为国内证券和国际证券。
3、简述金融投资与实物投资的区别与联系。
答：（1）区别：实物投资时对现实的物质资产的投资，实物投资者直接拥有实物资本；金融投资所形成的资金运用时建立在金融资产的基础上的，金融资产是一种虚拟资产，金融投资者对实物资本仅是间接拥有。
（2）联系：金融投资时实物投资发展到一定阶段的产物，实物投资和金融投资并不是竞争性的，而是互补性的。
实物投资在无法满足其巨额资本需要时，通过金融投资可以使其筹集到所需资本。
4、论述投资与投机的关系。
答：投资与投机有区别也有联系。
（1）区别体现在：①动机与目的不同：②投资期限不同③风险偏好不同④分析方法不同。
（2）投资与投机的联系：投资与投机的区别是相对的，在很多情况下，两者是可以转化的。
5、简述证券投资学的研究对象和特点。
答：证券投资学的研究对象是证券投资的运行及其规律。
具有下列特点：（1）证券投资学是一门综合性的学科。
（2）证券投资学是一门应用性的学科。
（3）证券投资学是一门以特殊方式研究经济关系的学科。
资产定价模型
假设： 资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，对期望收益、方 差和协方差等的估计完全相同，投资人可以自由借贷。基于这样的假设，资本资产定价模型 研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险。
投资假设表明：第一，投资者是理性的，而且 严格按照马科威茨模型的规则进行多样化的投 资，并将从有效边界的某处选择投资组合；第 二，资本市场是完全有效的市场，没有任何磨 擦阻碍投资。者应该获得多少的报酬率。
（二）套利定价理论假设 APT模型相较于CAPM没有以下假设：
1、单一投资期 2、不存在税收 3、投资者能以无风险利率借贷 4、投资者以回报率的均值和方差为基础选择投资组合
（三）套利组合 无风险套利组合的构建是以因素模型为基础的。构建一个无风险套利 组合，需要满足以下三个条件：
(1) 初始投资为零 (2) 组合的风险为零 (3) 组合的收益率为正
在这条有效的边界曲线上的所有点都是最有效的 投资组合点,而在有效边界以内各点的投资组合者是 非有效的。由于在有效边界上的每一种资产组合都 是最有效的投资点,因此,投资者选择哪一点组合取决 于投资者偏好即投资差异曲线。图中的I1,I2分别代 表两种不同的投资偏好的无差异曲线，当投资者1选 择N点,能使该投资者获得满意的有效投资组合。而 投资无差异曲线I2与有效边界EF相切于M点,则表明 投资者2具有进攻型投资偏好,他愿意以较高的风险换 取更大投资报酬率。
证券投资学重点
买空融资交易（Margin Purchases ）▪投资者在开设保证金账户时，必须签定协议允许经纪人以该账户购买的股票向银行质押贷款以及把该账户购买的股票贷给卖空者。
通过保证金账户购买的股票，其所有权为经纪人。
▪美联储规定初始保证金比率（initial margin requirement ）；交易所可设定维持保证金比率(maintenance margin requirement)；经纪人可设定最低保证金比率。
买空融资交易▪ 当实际保证金比率低于维持保证金比率或最低保证金比率时，投资者被要求存入现金或国债、清偿部分贷款或卖出部分证券。
买空融资交易▪当实际保证金比率低于维持保证金比率或最低保证金比率时，投资者被要求存入现金或国债、清偿部分贷款或卖出部分证券。
▪买空融资交易▪初始保证金比率、维持保证金比率和实际保证金比率（Initial Margin Requirements,Maintenance Margin Requirements and Actual Margin ）▪ 例如，假定某投资者用保证金账户以50元/股的价格买入XYZ 公司股票100股，初始保证金比率为60%，维持保证金比率为30%。
问当XYZ 公司股票价格分别为25元、45元和60元时，投资者的实际保证金比率是多少？对投资者有什么样的要求？临界股价是多少？1. 当股价为25元时，实际保证金比率为20%2. 当股价为45元时，实际保证金比率为56%3. 当股价为60元时，实际保证金比率为67% 财务杠杆效应 风险放大效应例如，在前例中，若股价上涨了15元，则现金购买的收益率是？用保证金账户购买的收益率是？（假定借款利率为11%，为期1年）。
若股价下跌了10元，则用现金购买的收益是多少？用保证金账户购买的收益率是多少？ 1. 收益率=15*100/50*100=30%2. 收益率=（15*100-0.11*2000）/0.6*50*100=42.7%3. 收益率=(-10*100)/50*100=-20%4. 收益率=(-10*100-0.11*2000)/0.6*50*100=-40.7%卖空融券交易维持保证金比率。
资本资产定价模型
(一)资本市场线（CML）在建立了上述假设后，现在我们考虑所有投资者的投资行为。
显然，当所有投资者对风险资产（证券）的预期一致，而且每个投资者都可以不受限制地以固定的无风险利率借入或贷出资金时，根据我们上面的分析，每个投资者投资组合的有效界面都表现为从无风险资产出发、并与风险资产有效界面相切的同一条射线；每个投资者最优投资组合（最优证券组合）中所包含的对风险证券的投资部分都可以归结为对同一个风险资产组合M（在上一节我们称之为“切点处的资产组合”）的投资，即在每个投资者的最优证券组合中，对各种风险证券投资的相对比重均与M相同；不同投资者的最优证券组合的唯一区别仅在于，由于每个投资者的风险偏好不同，每个投资者投资于无风险资产和风险资产组合M的比例不同。
资本资产定价模型的这一特征常被称为“分离定理”。
换句话说，投资者对风险和收益的偏好状况与其应当持有的风险资产组合无关。
实际上，根据分离定理，我们还可以得到另一个重要的结论：在均衡状态下，每种证券在切点处的风险资产组合M中都有一个非零的比例，而且这个比例就等于该种证券在整个资本市场的相对市值。
这是因为，根据分离定理，每个投资者都持有相同的风险资产组合M。
如果某种证券在组合M中的比例为零，那么就没有人购买该证券，该证券的价格就会下降，从而使该证券的预期收益率上升，一直到在最终的切点处的风险资产组合M中该证券的比例非零为止。
反之，如果投资者对某种证券的需要量超过其供给量，则该证券的价格将上升，导致其预期收益率下降，从而降低其吸引力，它在切点处的风险资产组合M中的比例也将下降，直至对其需要量等于其供给量为止。
当所有证券的供求达到均衡时，整个市场就被带入一种均衡状态：（1）每个投资者对每一种证券都愿意持有一定的数量；（2）市场上每种证券的价格都处在使得需求与供给相等的水平上；（3）无风险利率的水平正好使得借入资金的总量等于贷出资金的总量。
结果，在均衡状态下，切点处的风险资产组合M中每种证券的比例就等于该种证券的相对市值，也就是每种证券的总市值在所有证券的市值总和中所占的比重。