北大光华证券投资学第10章
以重要，不仅仅因为期权 在证券市场结构中具有重要的作用，也 因为期权理论说明了投资学的基本原理 被提高到了一个新的水平——在以动态 结构为基本结构的经济环境中应用这些 原理。
假设一种欧式看涨期权，它以某种股票为标的
物，该股票在时间 t 的价格以 St表示，期权的 执行价格为K ，到期日为 T，期权在时间 t 的 价格为 ct 。
– 例子：
– 期权不可能有负的价值，责任有限金融工具。
cT
K
ST
» 图1看涨期权在到期日的收益
对于欧式看跌期权而言，上述结果正好
反过来。假设一种看跌期权，它以某种 股票为标的物，该股票在时间 t 的价格 以 St 表示，期权的执行价格为 K ，到期 日为 T，期权在时间 t 的价格为 pt
在到期日 T，期权的价值。 – 1） ST K – 2） ST K
– pT max 0, K ST K ST
• 美式和欧式这两个名词曾代表了以股票为标的物的期权在美洲和 欧洲的结构形式。但是现在，它们已成为反映两种不同结构的期 权的标准名词，而不管期权是在哪儿发行的。
看涨期权(call option)、看跌期权(put option)、 鞍式期权(straddle option)、蝶式期权(butterfly spread option)、实值期权(in the money option)、 两平期权(at the money option)、虚值期权(out of
例如，欧式看涨期权是一种证券，这种 证券给出了期权持有者在到期日以执行 价格购买标的物的权利。
何时买看涨期权，何时买看跌期权？
既然期权的持有者获得的是权利而不需 要承担什么义务，他就必须花钱购买这 个权利，那么，公平的价格应该是多少？ 这是证券投资学研究的重要内容。
2 影响欧式期权价格的因素
本章的主要目的：如何确定以金融证券 为标的物的欧式期权的价格。 在整个一章中假设：如果无特殊说明， 标的物在到期日以前不支付红利。
the money option)
所有合约都是由看涨期权、看跌期权、股票和 债券四种基本证券构成地。
Exotic option:
– Asian option – Barrier option – Lookback option – Currency-translated option – Binary option
所有股票期权合约在标的股票发生拆股 或者分红股的情况时，执行价格和合约 中规定的股数都要作相应的调整。
– 例子：假如在购买上述期权的当天， IBM公司股票的价格为 145元，第二天，1股拆成6股。股价变为145/6元。
期权的这四个特征——标的物、是看涨 还是看跌、执行价格、到期日（包括是 美式还是欧式）——说明了一种期权的 各个细节。
– 3）期权有效的时间区间由到期日(expiration date)来 确定。
• 这段时间区间可以是一天、一个星期、或者一年。以IBM公司股 票为标的物的看涨期权，如果到期日为六个月，则在这六个月里， 这份权利都是有效的。
– 4）期权应该包括是否可以在到期日之前执行这种 权利。
• 如果在到期日之前的任何时间以及到期日都能执行，我们称这种 期权为美式期权。如果只能在到期日执行，称为欧式期权。
期权是两人之间的一种合约，其中的一 人给予另外一人在规定的一段时间内， 可以以规定的价格买或者卖某种规定的 资产的权利。
获得权利的一方需要做出是否接受该权 利的决定，我们称这一方为期权的买者 (option buy)，因为他需要付钱来获得这 种权利。
提供权利的一方称为期权的写者(option writer)。
所以，无论从理论还是从实际需要出发，期权 定价的思想都具有十分重要的意义。
1. 一些基本定义
例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在
B支付给W 200元，交换条件是在接下来的六个 月的任何时间，允许B自愿从W那里以150元/ 股的价格购买100股IBM公司股票。 IBM公司 股票现在的价格为145元/股。问题：
– B和W为什么都愿意签定这个合同？
– B如果不支付给W 200元，W是否愿意签定这个合同？
看涨期权、看跌期权
一种期权具有四个特征：
– 1）这种期权能够买（对于看涨期权而言）或者卖
（对于看跌期权而言）的对象，或者说，合约是关 于哪种资产的合约，我们称这种资产为标的物 (underlying asset)。
第十章 衍生资产定价： 期权定价理论及其应用
期权定价的技巧被广泛的应用到许多金融领域 和非金融领域，包括各种衍生证券定价、公司 投资决策等。
学术领域内的巨大进步带来了实际领域的飞速 发展。期权定价的技巧对产生全球化的金融产 品和金融市场起着最基本的作用。
近年来，从事金融产品的创造及定价的行业蓬 勃发展，从而使得期权定价理论得到不断的改 进和拓展。
• 以股票为标的物的期权，每份期权通常包括100份特定的股票。 例如，持有一份以IBM公司股票为标的物的看涨期权，是一份可 以买100份IBM公司股票的权利。
– 2）执行价格(exercise price, 或者strike price)。
• 这个价格是执行期权合约时，可以以此价格购买标的物的价格。 对于以IBM公司股票为标的物的看涨期权，如果执行价格为150 美元，则在执行这种期权时，按每份股票150美元购买。
第一，在到期日 T，期权的价值为多少。
– 1） ST K
– 2） ST K
–
cT max 0, ST K ST K
– 把期权在 T 时的价格显示地表示成股票价格的函数。
这个函数如下图所示。该图说明当 ST K ，期权
的价值为零，当 ST K 时，期权的价值随着股票
价格的增加而线性增加。
– B和W为什么都愿意签定这个合同？ – B如果不支付给W 200元，W是否愿意签定这个合同？
例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在
B支付给W 200元，交换条件是在接下来的六个 月的任何时间，允许B可自愿以135元/股的价 格卖给W 100股IBM公司股票。 IBM公司股票 现在的价格为145元/股。问题：
假设一种欧式看涨期权，它以某种股票为标的
物，该股票在时间 t 的价格以 St表示，期权的 执行价格为K ，到期日为 T，期权在时间 t 的 价格为 ct 。
– 例子：
– 期权不可能有负的价值，责任有限金融工具。
cT
K
ST
» 图1看涨期权在到期日的收益
对于欧式看跌期权而言，上述结果正好
反过来。假设一种看跌期权，它以某种 股票为标的物，该股票在时间 t 的价格 以 St 表示，期权的执行价格为 K ，到期 日为 T，期权在时间 t 的价格为 pt
在到期日 T，期权的价值。 – 1） ST K – 2） ST K
– pT max 0, K ST K ST
• 美式和欧式这两个名词曾代表了以股票为标的物的期权在美洲和 欧洲的结构形式。但是现在，它们已成为反映两种不同结构的期 权的标准名词，而不管期权是在哪儿发行的。
看涨期权(call option)、看跌期权(put option)、 鞍式期权(straddle option)、蝶式期权(butterfly spread option)、实值期权(in the money option)、 两平期权(at the money option)、虚值期权(out of
例如，欧式看涨期权是一种证券，这种 证券给出了期权持有者在到期日以执行 价格购买标的物的权利。
何时买看涨期权，何时买看跌期权？
既然期权的持有者获得的是权利而不需 要承担什么义务，他就必须花钱购买这 个权利，那么，公平的价格应该是多少？ 这是证券投资学研究的重要内容。
2 影响欧式期权价格的因素
本章的主要目的：如何确定以金融证券 为标的物的欧式期权的价格。 在整个一章中假设：如果无特殊说明， 标的物在到期日以前不支付红利。
the money option)
所有合约都是由看涨期权、看跌期权、股票和 债券四种基本证券构成地。
Exotic option:
– Asian option – Barrier option – Lookback option – Currency-translated option – Binary option
所有股票期权合约在标的股票发生拆股 或者分红股的情况时，执行价格和合约 中规定的股数都要作相应的调整。
– 例子：假如在购买上述期权的当天， IBM公司股票的价格为 145元，第二天，1股拆成6股。股价变为145/6元。
期权的这四个特征——标的物、是看涨 还是看跌、执行价格、到期日（包括是 美式还是欧式）——说明了一种期权的 各个细节。
– 3）期权有效的时间区间由到期日(expiration date)来 确定。
• 这段时间区间可以是一天、一个星期、或者一年。以IBM公司股 票为标的物的看涨期权，如果到期日为六个月，则在这六个月里， 这份权利都是有效的。
– 4）期权应该包括是否可以在到期日之前执行这种 权利。
• 如果在到期日之前的任何时间以及到期日都能执行，我们称这种 期权为美式期权。如果只能在到期日执行，称为欧式期权。
期权是两人之间的一种合约，其中的一 人给予另外一人在规定的一段时间内， 可以以规定的价格买或者卖某种规定的 资产的权利。
获得权利的一方需要做出是否接受该权 利的决定，我们称这一方为期权的买者 (option buy)，因为他需要付钱来获得这 种权利。
提供权利的一方称为期权的写者(option writer)。
所以，无论从理论还是从实际需要出发，期权 定价的思想都具有十分重要的意义。
1. 一些基本定义
例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在
B支付给W 200元，交换条件是在接下来的六个 月的任何时间，允许B自愿从W那里以150元/ 股的价格购买100股IBM公司股票。 IBM公司 股票现在的价格为145元/股。问题：
– B和W为什么都愿意签定这个合同？
– B如果不支付给W 200元，W是否愿意签定这个合同？
看涨期权、看跌期权
一种期权具有四个特征：
– 1）这种期权能够买（对于看涨期权而言）或者卖
（对于看跌期权而言）的对象，或者说，合约是关 于哪种资产的合约，我们称这种资产为标的物 (underlying asset)。
第十章 衍生资产定价： 期权定价理论及其应用
期权定价的技巧被广泛的应用到许多金融领域 和非金融领域，包括各种衍生证券定价、公司 投资决策等。
学术领域内的巨大进步带来了实际领域的飞速 发展。期权定价的技巧对产生全球化的金融产 品和金融市场起着最基本的作用。
近年来，从事金融产品的创造及定价的行业蓬 勃发展，从而使得期权定价理论得到不断的改 进和拓展。
• 以股票为标的物的期权，每份期权通常包括100份特定的股票。 例如，持有一份以IBM公司股票为标的物的看涨期权，是一份可 以买100份IBM公司股票的权利。
– 2）执行价格(exercise price, 或者strike price)。
• 这个价格是执行期权合约时，可以以此价格购买标的物的价格。 对于以IBM公司股票为标的物的看涨期权，如果执行价格为150 美元，则在执行这种期权时，按每份股票150美元购买。
第一，在到期日 T，期权的价值为多少。
– 1） ST K
– 2） ST K
–
cT max 0, ST K ST K
– 把期权在 T 时的价格显示地表示成股票价格的函数。
这个函数如下图所示。该图说明当 ST K ，期权
的价值为零，当 ST K 时，期权的价值随着股票
价格的增加而线性增加。
– B和W为什么都愿意签定这个合同？ – B如果不支付给W 200元，W是否愿意签定这个合同？
例子：投资者B和W计划签定一份合同：现在
B支付给W 200元，交换条件是在接下来的六个 月的任何时间，允许B可自愿以135元/股的价 格卖给W 100股IBM公司股票。 IBM公司股票 现在的价格为145元/股。问题：
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证券投资学 第10章解读
❖ (四)强化企业经营管理，提高经营效率的功能
❖ 投资者对证券投资对象的选择很大程度上由预期利润决定。这就要 求进入这一市场的融资者必须考虑如何吸引投资者的问题。因此， 经济主体一进入证券市场融资，它们客观上就面对着压力，面对着 投资者的监督，不得不重视投资与生产经营活动的自我约束与自我 优化，主动改善其投资与经营决策，促进其投资与生产经营效益的 提高。
(4) 证券市场国际化。科学技术的发展推动了社会生产的国际化，并引导资 本投资国际化，世界各国主要的证券交易所相继成为国际性证券交易所 ，各国证券交易所的联合、合并、上市成为证券市场国际化的重要表现 。证券投资国际化已成为证券市场发展的一个主要趋势。
❖ (五)信息传递功能
❖ 证券市场能够集中地、灵敏地反映一个国家或地区的经济发展动向 ，发挥经济运行形势“晴雨表”的作用，为分析经济运行，决策宏 观调控提供依据。
❖ 除了上述几个主要功能之外，证券市场还有其他比如增加政府宏观 调控手段、熨平经济波幅、吸引外资等功能，而且证券市场越发达 和完善，其功能发挥的潜能越大。但我们不能忽视其潜在的危害性 ，主要表现在：①证券市场的大幅度波动会引起或加剧经济的波动 ；②证券市场会助长经济生活中的投机活动。因此，必须正确对待 证券市场，使其充分发挥积极的作用。
❖ 美国证券市场是从买卖政府债券开始的。
❖ (二)证券市场的发展
❖ 20世纪初，资本主义由自由竞争阶段过渡到垄断阶段。在这一过程中 ，为适应资本主义经济发展的需要，证券市场以其独特的形式有效地 促进了资本积聚和集中，同时，自身也获得了高速的发展。①股份公 司数量剧增。②在这一时期里，有价证券发行总额剧增。③有价证券 的结构也起了变化，在有价证券中占主要地位的已不是政府债券，而 是公司股票和企业债券。
北大光华证券投资学第10章
4 例如，欧式看涨期权是一种证券，这种 证券给出了期权持有者在到期日以执行 价格购买标的物的权利。
4 何时买看涨期权，何时买看北跌大光华期证券权投资学？第10章
4 既然期权的持有者获得的是权利而不需 要承担什么义务，他就必须花钱购买这 个权利，那么，公平的价格应该是多少？ 这是证券投资学研究的重要内容。
这个函数如下图所示。该图说明当
，期权
的价值为零，当
时，期权的价值随着股票
价格的增加而线性增加。
– 例子：
– 期权不可能有负的价值，责任有限金融工具。
北大光华证券投资学第10章
» 图1看涨期权在到期日的收益
北大光华证券投资学第10章
4 对于欧式看跌期权而言，上述结果正好 反过来。假设一种看跌期权，它以某种 股票为标的物，该股票在时间 t 的价格 以 表示，期权的执行价格为 ，到期 日为 T，期权在时间 t 的价格为
北大光华证券投资学第10章
4 假设一种欧式看涨期权，它以某种股票为标的 物，该股票在时间 t 的价格以 表示，期权的 执行价格为 ，到期日为 ，期权在时间 t 的 价格为 。
北大光华证券投资学第10章
4 第一，在到期日 T，期权的价值为多少。
– 1） – 2）
–
– 把期权在 T 时的价格显示地表示成股票价格的函数。
4 看涨期权(call option)、看跌期权(put option)、 鞍式期权(straddle option)、蝶式期权(butterfly spread option)、实值期权(in the money option)、 两平期权(at the money option)、虚值期权(out of the money option)
北大光华证券投资学第10章
4 何时买看涨期权，何时买看北跌大光华期证券权投资学？第10章
4 既然期权的持有者获得的是权利而不需 要承担什么义务，他就必须花钱购买这 个权利，那么，公平的价格应该是多少？ 这是证券投资学研究的重要内容。
这个函数如下图所示。该图说明当
，期权
的价值为零，当
时，期权的价值随着股票
价格的增加而线性增加。
– 例子：
– 期权不可能有负的价值，责任有限金融工具。
北大光华证券投资学第10章
» 图1看涨期权在到期日的收益
北大光华证券投资学第10章
4 对于欧式看跌期权而言，上述结果正好 反过来。假设一种看跌期权，它以某种 股票为标的物，该股票在时间 t 的价格 以 表示，期权的执行价格为 ，到期 日为 T，期权在时间 t 的价格为
北大光华证券投资学第10章
4 假设一种欧式看涨期权，它以某种股票为标的 物，该股票在时间 t 的价格以 表示，期权的 执行价格为 ，到期日为 ，期权在时间 t 的 价格为 。
北大光华证券投资学第10章
4 第一，在到期日 T，期权的价值为多少。
– 1） – 2）
–
– 把期权在 T 时的价格显示地表示成股票价格的函数。
4 看涨期权(call option)、看跌期权(put option)、 鞍式期权(straddle option)、蝶式期权(butterfly spread option)、实值期权(in the money option)、 两平期权(at the money option)、虚值期权(out of the money option)
北大光华证券投资学第10章
投资学第10章习题及答案
第10章习题及答案1.2008年金融危机对我国股市有何影响？2.货币政策如何影响股市的？3.2008年以来我国实施的宽松的财政政策对于股票市场有何影响？4.简述经济周期与证券市场波动之间的关系？5.影响行业兴衰的因素都有哪些？6.一个公司的行业敏感性取决于哪些因素？参考答案1.国际经济关系对证券市场的影响，包括国际经济的增长状况、国际金融以及利率与汇率的变动、境外股市行情波动、贸易关系等。
其中国际金融以及利率与汇率的变动对于证券市场的影响非常大。
西方主要国际金融市场的利率一旦发生变化，证券市场也会相应的发生变化，即利率的提高将会带来证券市场的下跌趋势，反之利率的降低，证券市场就会上涨。
境外股市行情的波动会立刻影响到我国股市的波动。
一国因为某种因素引发股市危机，就会引发连锁的股市灾难。
另外，贸易关系的改变通常会引起相关国际性公司股票价格发生波动。
如果一国贸易对国际市场依赖性比较大，那么，贸易关系的改善，将会推动该国股市指数的大幅上涨；相反，如果贸易关系恶化，通常会引起该国股市指数的大幅下挫。
例如07年爆发美国次贷危机中，美国股市下跌了55%，以此同时，受到牵连的中国股市跌幅达到73%。
2.从证券投资的角度看, 货币政策可以直接影响证券市场行情。
中央银行的货币政策对证券的价格有重要影响。
从整体来说, 宽松的货币政策将会使证券市场价格上涨；而从紧的货币政策将会使证券市场价格下跌。
货币政策对证券市场的影响可以从四个方面来分析: （1）利率政策对于证券市场价格具有重要影响。
通常证券价格对利率的变动较为敏感。
（2）中央银行的微调政策对证券价格的影响具体表现如下：如果放松银根, 中央银行将大量买进证券, 增加了社会对证券的需求, 引起证券价格上升；如果紧缩银根,中央银行将抛出证券, 使证券供给过旺, 导致价格下跌。
（3）货币政策的综合影响, 当货币供应量过多而造成通货膨胀时, 人们为保值而购买证券(尤其是股票) , 推动证券需求上升, 价格上涨; 当货币供应量不足时, 人们为取得货币资金而抛售证券, 使证券价格下跌。
北大光华证券投资学第7章(10年春)
中长期国债行情表
息率
到期时间
出价
要价
变化率
要价收益率
中长期国债价格
在该行情表上，各栏依次列出了息率、 到期时间、出价、要价、价格变化率、 要价收益率等相关信息。中长期国债的 出价和要价以面值的百分比表示，而且 后两位数字表示百分之一的1/32。例如： 99:16表示价格为债券面值的 99%+1%×16/32=99.5%，如果面值为 1000美元，那么价格为995美元。
国库券
国库券是一种流动性非常强的金融工具。国 库券具有很强的变现能力，交易成本很低， 风险很小。国库券的期限一般为3个月、4个 月、6个月或12个月。国库券一般按贴现方 式折价发行，是一种贴现证券。投资者按低 于面值的折价购买，在到期日政府以债券面 值向投资者兑付，购买价与面值之差就是投 资者持有国库券到期的所得收益。
第七章 债券市场和利率期限理论
2004年4月15日，03国债（7）在银行间 和沪市两个市场的收盘价分别为97.344 元和 96.899元。
如何套利
在沪市买入面值1000元债券，再在银行 间市场卖出，价差为
10 (97.344-92.142)=52.02元 交易费用
10 92.142 0.2%=1.84 元 债券无风险套利的收益为50.18(=52.02-
债券市场 股票市场 衍生证券市场
债券
债券（Bond）是最基本的固定收益证券，是一 种表明债权债务关系的凭证，持券者有按约定 的条件（如面值、利率和偿还期等）向发行人 取得利息和到期收回本金的权力。持券者是债 权人，发债者（如国家、地方政府、公司或金 融机构）是债务人。
广义上的债券（Debt Securities）是债务证券的 简称，它是指构成发行人债务的证券。狭义上 的债券（Bonds）是指由公司、政府和其他机 构发行的长期债务工具，期限一般在10年以上。 通常，我们考虑广义上的债券。
证券投资学第2版课后习题参考答案
证券投资学（第2版）课后习题参考答案程蕾邓艳君黄健第一章导论1、证券投资与证券投机的关系？答：联系：二者的交易对象都是有价证券，都是投入货币以谋取盈利，同时承担损失的风险。
二者还可以相互转化。
区别：1）交易的动机不同。
投资者进行证券投资，旨在取得证券的利息和股息收入，而投机者则以获取价差收入为目的。
投资者通常以长线投资为主，投机者则以短线操作为主。
2）投资对象不同。
投资者一般比较稳健，其投资对象多为风险较小、收益相对较高、价格比较稳定或稳中有升的证券。
投机者大多敢于冒险，其投资对象多为价格波动幅度大、风险较大的证券。
3）风险承受能力不同。
投资者首先关心的是本金的安全，投机者则不大考虑本金的安全，一心只想通过冒险立即获得一笔收入。
4）运作方法有差别。
投资者经常对各种证券进行周密的分析和评估，十分注意证券价值的变化，并以其作为他们选购或换购证券的依据。
投机者则不大注意证券本身的分析，而密切注意市场的变化，以证券价格变化趋势作为决策的依据。
2、简述证券投资的基本步骤。
答：1）收集资料；2）研究分析；3）作出决策；4）购买证券；5）证券管理。
3、试述金融市场的分类及其特点。
答：1）按金融市场的交易期限可分为：货币市场和资本市场。
2）按金融市场的交易程序可分为：证券发行市场和证券交易市场。
3）按金融交易的交割期限可分为：现货市场和期货市场。
4）按金融交易标的物的性质可分为：外汇市场、黄金市场、保险市场和各种有价证券市场。
第二章证券投资工具1、简述债券、股票、投资基金的性质和特点。
答：债券是发行人对全体应募者所负的标准化证券，具有公开性、社会性和规范性的特点，一般可以上市流通转让。
债券具有一般有价证券共有的特征，即期限性、风险性、流动性和收益性，但它又有其独特之处。
股票只是代表股份资本所有权的证书，它本身并没有任何价值，不是真实的资本，而是一种独立于实际资本之外的虚拟资本。
股票在发行与流通中，具有收益性、风险性、非返还性、参与性、流通性、价格的波动性。
北大光华财务管理 第十章 股利政策
第十章 股利政策
第一节 第二节 第三节 第四节 基本概念 股利政策无关 股票回购 影响股利政策的实际因素
第一节 基本概念
股利的类别
规则的现金股利，美国公司通常一个季度一次。 额外股利。 清算股利。 股票股利（stock dividends）。
没有现金支出。
发行在外的股票数量增加。
我们所了解的公司股利政策
公司努力“平滑”现金股利。 股利向证券市场提供某些信息。 公司制定股利政策时应该注意
不要为发放股利而放弃具有正 NPV 的项目。 不要发行新股来发放现金股利。 在现金用途不多时，考虑进行股票回购。
股票回购与现金股利
如果公司以现金股利的形式分配，资产负债表变化如 下：
资产
B. 每股支付 $1 现金股利后
负债 & 权益
$50,000
850,000 900,000
现金
其它资产 公司价值
负债
权益 公司价值
0
900,000 900,000
股票总数 = 100,000 每股价格 = $900,000/100,000 = $9
$42 $3,360 80 shares share
发放每股 $3 现金股利后，他的财富总值仍为 $3,360:
$39 $3,360 80 shares $240 share
发放每股 $2 现金股利和出售两股股票后，他的财富总
值仍然为 $3,360:
$40 $3,360 78 shares $160 $80 share
股票回购
降低税率 敌意收购（Tender offers）
如果收Biblioteka 价格错误，某些股东会遭受损失。公开市场回购 目标股东回购
第一节 第二节 第三节 第四节 基本概念 股利政策无关 股票回购 影响股利政策的实际因素
第一节 基本概念
股利的类别
规则的现金股利，美国公司通常一个季度一次。 额外股利。 清算股利。 股票股利（stock dividends）。
没有现金支出。
发行在外的股票数量增加。
我们所了解的公司股利政策
公司努力“平滑”现金股利。 股利向证券市场提供某些信息。 公司制定股利政策时应该注意
不要为发放股利而放弃具有正 NPV 的项目。 不要发行新股来发放现金股利。 在现金用途不多时，考虑进行股票回购。
股票回购与现金股利
如果公司以现金股利的形式分配，资产负债表变化如 下：
资产
B. 每股支付 $1 现金股利后
负债 & 权益
$50,000
850,000 900,000
现金
其它资产 公司价值
负债
权益 公司价值
0
900,000 900,000
股票总数 = 100,000 每股价格 = $900,000/100,000 = $9
$42 $3,360 80 shares share
发放每股 $3 现金股利后，他的财富总值仍为 $3,360:
$39 $3,360 80 shares $240 share
发放每股 $2 现金股利和出售两股股票后，他的财富总
值仍然为 $3,360:
$40 $3,360 78 shares $160 $80 share
股票回购
降低税率 敌意收购（Tender offers）
如果收Biblioteka 价格错误，某些股东会遭受损失。公开市场回购 目标股东回购
北大经济金融本科生证券投资学讲义(光华)证券投资学第5章精品PPT课件
能够进行充分准确的预测。
23.10.2020
证券投资学
– 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。
– 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可
以购买到他想要的一份证券的任何一部分。
23ห้องสมุดไป่ตู้10.2020
证券投资学
• 这一特性称为分离定理： 我们不需要知 道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。
• 分离定理成立的原因在于，有效集是线 性的。
23.10.2020
证券投资学
– 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个
风险利率借或者贷再投资到切点证券组合上。
23.10.2020
证券投资学
idea
• 所有的投资者为价格接受者：在给定的价格系 统下，决定自己对每种证券的需求。由于这种 需求为价格的函数，当我们把所有的个体需求 加总起来，得到市场的总需求时，总需求也为 价格的函数。价格的变动影响对证券的需求， 如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正 好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡， 这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。 这就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称为CAPM）的思想。
23.10.2020
证券投资学
What if
• We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we accomplish this, we can add complexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and comprehensible model.
23.10.2020
证券投资学
– 假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率 和标准差作为评价证券组合好坏的标准。
– 假设2：所有的投资者都是非满足的。 – 假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。 – 假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可
以购买到他想要的一份证券的任何一部分。
23ห้องสมุดไป่ตู้10.2020
证券投资学
• 这一特性称为分离定理： 我们不需要知 道投资者对风险和回报的偏好，就能够 确定其风险资产的最优组合。
• 分离定理成立的原因在于，有效集是线 性的。
23.10.2020
证券投资学
– 例子：考虑A、B、C三种证券，市场的无 风险利率为4%，我们证明了切点证券组合T 由A、B、C三种证券按0.12，0.19，0.69的 比例组成。如果假设1-10成立，则，第一个
风险利率借或者贷再投资到切点证券组合上。
23.10.2020
证券投资学
idea
• 所有的投资者为价格接受者：在给定的价格系 统下，决定自己对每种证券的需求。由于这种 需求为价格的函数，当我们把所有的个体需求 加总起来，得到市场的总需求时，总需求也为 价格的函数。价格的变动影响对证券的需求， 如果在某个价格系统下，每种证券的总需求正 好等于市场的总供给，证券市场就达到均衡， 这时的价格为均衡价格，回报率为均衡回报率。 这就是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称为CAPM）的思想。
23.10.2020
证券投资学
What if
• We will approach the CAPM by posing the question “what if”, where the “if” part refers to a simplified world. Positing an admittedly unrealistic world allows a relatively easy leap to “then” part. Once we accomplish this, we can add complexity to the hypothesized environment one step at a time and see how the conclusions must be amended. This process allows us to derive a reasonably realistic and comprehensible model.
北京大学光华管理学院证券投资技术分析课件
波浪理论的基本形态
股票价格的波动从熊市到牛市的周期变化， 包括5个上升波浪和三个下降波浪，上升波浪 又称推动浪（impulse wave），下降波浪是 前一上升波浪的调整浪（corrective wave）。
波浪理论的基本内容
上升波浪阶段
1.上升形态开始于第1浪，约半数以上属于打底形 态。如果有足够的证据表明形成波浪形态，则是最 佳买进时机。第2浪的调整是因为投资者并未看清 后市走势观望的结果。此时投资者不宜大幅跟进。 第2浪的调整幅度一般较大，但回落接近第1浪的起 始点是因投资者的惜售心理导致成交量减小，结束 调整。多方积力上冲，形成第二个推动浪即第3浪。
涨跌比率（ADR）
通过计算一定时间内股价涨跌家数移动合计的 比例来反映股价走势
ADR
N日内上涨股票家数移动 N日内下跌股票家数移动
合计 合计
研判要点
10日ADR涨跌比率的常态分布为0.5-1.5之间
当ADR>1.5时，为卖出信号
ADR<1.5时，为买入信号
若股价指数与ADR发生背离，大势可能反转
其中：Ct——第t日收盘价 LT——T日内最低价 HT——T日内最高价 RSV始终在1-100间波动
随机指标（KD）
（2）当日K值
%Kt
当日D值当日RS源自值1 3前一日K值
2 3
在%计D算t 之初当，日可K设值计K13、D前值一初日值D为值50，32 代
替前一日K、D值。
KDJ的运用
1.从KD的取值方面考虑，80以上为超买区，20以 下为超卖区，KD超过80就应该考虑卖了，低于 20就应该考虑买入了。 2.KD指标的交叉方面考虑，K上穿D是金叉，为 买入信号，金叉的位置应该比较低，是在超卖 区的位置，越低越好。交叉的交数以2次为最 少，越多越好。
北大光华证券投资学概述
– 证券分析：技术分析；基本分析 – 证券组合构造:selectivity, timing, diversification – 证券组合调整 – 证券组合评估：依据回报率和风险
5. 证券发行市场
• 投资银行 • 证券的承销 • Initial public offering (IPO) • Seasoned new issues • public offering and private placement
• W. F. Sharpe , J. Lintner, J. Mossin 资本资产定 价模型 Capital Asset Pricing Model (CAPM) – W. F. Sharpe, Capital Asset Prices: A Theory od Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance, 20(3):425-442, 1964.
• 需求的多样化，
– 风险影响的例子：30年后从北京移居青岛 – 税收影响的例子：印花税、资本利得税、
• 公司
– 如何融资——投资银行、衍生产业
• 高价格、低成本
– 专业发行公司集团——投行 – 发行简单证券
• 政府
– 放债 与 管制——金融创新
3.投资环境
• 包括上市证券的种类、在哪里及如何进 行证券的买卖
Why does not there exists any advice on “guaranteed” ways to beat the market？
• Any system designed to beat the market, once known to more than a few people, carries the seeds of its own destruction.
5. 证券发行市场
• 投资银行 • 证券的承销 • Initial public offering (IPO) • Seasoned new issues • public offering and private placement
• W. F. Sharpe , J. Lintner, J. Mossin 资本资产定 价模型 Capital Asset Pricing Model (CAPM) – W. F. Sharpe, Capital Asset Prices: A Theory od Market Equilibrium Under Conditions of Risk, Journal of Finance, 20(3):425-442, 1964.
• 需求的多样化，
– 风险影响的例子：30年后从北京移居青岛 – 税收影响的例子：印花税、资本利得税、
• 公司
– 如何融资——投资银行、衍生产业
• 高价格、低成本
– 专业发行公司集团——投行 – 发行简单证券
• 政府
– 放债 与 管制——金融创新
3.投资环境
• 包括上市证券的种类、在哪里及如何进 行证券的买卖
Why does not there exists any advice on “guaranteed” ways to beat the market？
• Any system designed to beat the market, once known to more than a few people, carries the seeds of its own destruction.
北大光华证券投资学第2章(10年春)
For risk-free asset, the variance is zero, but the sample variance is not zero. This reflects variation over time in expected returns rather than fluctuations of actual returns around prior expectations.
第二章 证券投资风险和收益
濮阳人吕不韦贾于邯郸，见秦质子异人，归而谓[其]父曰：“耕 田之利几倍？”曰：“十倍。”“珠玉之赢几倍？”曰：“百 倍。”“立国家之主赢几倍？”曰：“无数。”曰：“今力田疾 作不得暖衣余食，今建国立君，泽可以遗世。[秦子异人质于赵， 处于聊城。]愿往事之。” （《战国策》）
VaR (Value at Risk)
the expected maximum loss (or worst loss) over a target horizon within a given confidence interval
P(W (0) W (T ) Var()) 1
价为11.2元/股，且估计红利为0.2元 一人向你借钱，期限一年，利率15% 以6.85元人民币兑1美元买外汇
证券投资的收益和风险
问题
你投资在哪种证券 有哪些风险 如何度量风险 如果该股票下一年的预期价格为10元，你是
否会投资该股票 投资者如何决策
证券投资风险
风险的来源
按照样本均值计算回报率，按照样本方差、最大和最小值之 差、分布频率分别计算风险
计算所挑选股票的回报率和风险
按照样本均值计算回报率，按照样本方差、最大和最小值之 差、分布频率分别计算风险
第二章 证券投资风险和收益
濮阳人吕不韦贾于邯郸，见秦质子异人，归而谓[其]父曰：“耕 田之利几倍？”曰：“十倍。”“珠玉之赢几倍？”曰：“百 倍。”“立国家之主赢几倍？”曰：“无数。”曰：“今力田疾 作不得暖衣余食，今建国立君，泽可以遗世。[秦子异人质于赵， 处于聊城。]愿往事之。” （《战国策》）
VaR (Value at Risk)
the expected maximum loss (or worst loss) over a target horizon within a given confidence interval
P(W (0) W (T ) Var()) 1
价为11.2元/股，且估计红利为0.2元 一人向你借钱，期限一年，利率15% 以6.85元人民币兑1美元买外汇
证券投资的收益和风险
问题
你投资在哪种证券 有哪些风险 如何度量风险 如果该股票下一年的预期价格为10元，你是
否会投资该股票 投资者如何决策
证券投资风险
风险的来源
按照样本均值计算回报率，按照样本方差、最大和最小值之 差、分布频率分别计算风险
计算所挑选股票的回报率和风险
按照样本均值计算回报率，按照样本方差、最大和最小值之 差、分布频率分别计算风险