资本结构基本概念
当而且只有当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利。
管理者应该选择他们认为的可使公司价值最大的资本结构，因 为该资本结构将对公司的股东最有利。
企业价值的最大化即为股东财富的最大化。
16.3 财务杠杆和公司价值： 一个例子 16.3.1 财务杠杆和股东报酬
假设一个完全权益的公司正在考虑发行债务（也许一些原来的股
这就是M&M的基本观点：公司资本结构的调整既无益于也无害于股东。
❖ 命题 I MM命题 I & II (无税)
公司价值不受财务杠杆的影响
VL = VU
❖ 命题 II
财务杠杆增加了股东的风险和收益率
B
rB —利率（债务成本）
rS r0
rs — 杠杆公司的权益收益率（权益成本）
SL
(r0
rB )
东想要变现）。
计划
当前
资产 $20,000 债务 $0
$20,000
权益 $20,000
$8,000
债务/权益
$12,000
0.00
利率 n/a
2/3
发行在外的股票
400
股票价格
8%
$50
240
$50
16.3 财务杠杆和公司价值： 16.3.1 财务杠杆和股东报酬 一个例子 在当前资本结构下的EPS和ROE
Modigliani-Miller Model的假设
❖ 相同的预期 ❖ 相同的经营风险 ❖ 永续现金流量 ❖ 完美资本市场：
完全竞争 公司和投资者可以相同的利率借贷 获得相同的所有相关信息 没有交易成本 没有税收
自制财务杠杆：例子
衰退 无杠杆公司的EPS
预期 $2.50
扩张 $5.00
(EBIT rB B) rB B EBIT
该现金流量的现值是 VU
VL VU
MM 命题 II (无税)：推导
rW ACC
B B
S
rB
S B
S
rS
B
S
B S rB B S rS r0
$2,000 0 $2,000 $5.00 10% 10%
$3,000 0 $3,000 $7.50 15% 15%
衰退
预期
扩张
EBIT 利息 净利润 EPS ROA ROE 计划发行在外的股票 = 240股
财务杠杆 衰退
$1,000 640
$360 $1.50
5% 3%
预期 扩张 $2,000 $3,000
退 EBIT 0 利息
0 净利润
0 EPS 0
预期 $1,000 $3,000
0 0
$1,000 $3,000
$2.50 $7.50
衰 扩张 $2,00
$2,00 $5.0
16.3 财务杠杆和公司价值：
16.3.1 财务杠杆和股东报酬
一个例子 在计划的资本结构下的EPS和ROE
EBIT $3,000 利息
$7.50
买入40股的收益
$100
减去$800的利息 (8%) $64
净利润 $36
$136
ROE (净利润 / $1,200) 3%
$200 $64 $236 11%
$300 $64
20%
我们以每股$50的价格买入40股。我们得到和买入杠杆公司的股票 一样的ROE。
我们个人的负债-权益比是：
B S
rs — 杠杆公司的权益收益率（权益成本）
r0 — 无杠杆公司的收益率（资本成本）
B — 债务价值
S — 权益价值
MM 命题 I (无税)：推导
杠杆公司的股东获得
债权人获得
EBIT rB B
rB B
因而，属于所有投资者的总的现金流量是
(EBIT rB B) rB B
该现金流量的现值是 VL
显然
16.3 财务杠杆和公司价值： 一个例子 16.3.1 财务杠杆和股东报酬
财务杠杆对股东报酬（EPS）的影响取决于公司的息前 收益（EBI）。
盈亏平衡点：使有财务杠杆公司的每股收益和无财务杠 杆公司的每股收益相等的息前收益。
对财务杠杆公司而言：EBI > 盈亏平衡点，EPS较大。 对无财务杠杆公司而言：EBI < 盈亏平衡点，EPS较大。
$800 $1,200
2
3
自制无杠杆：例子
衰退
预期
扩张
杠杆公司的EPS
$1.50
$5.67
$9.83
买入24股的收益 加上$800的利息 (8%) 净利润 ROE (净利润 / $2,000)
$36 $64 $100 5%
$136 $64
$200 10%
$236 $64
$300 15%
买入24股无杠杆公司的 ROE。
r0 — 无杠杆公司的权益收益率（资本成本）
B — 债务价值
SL — 杠杆公司的权益价值
MM命题 I & II (无税)
❖ 命题 I的一个推论
公司的rWACC不受财务杠杆的影响
rW ACC
B B
S
rB
B
S
S
rS
rWACC = ro
rWACC — 杠杆公司的加权平均资本成本
rB —利率（债务成本）
640 净利润
$2,360 EPS $9.83 ROA
预期 $1,000
640
$360 $1.50
5%
衰退 扩张 $2,000
640
$1,360 $5.67 10%
EBIT 利息 净利润
EPS ROA ROE 当前发行在外的股票 = 400股
在两种资本结构下的EPS和ROE
完全权益
$1,000 0 $1,000 $2.50 5% 5%
640 640 $1,360 $2,360
$5.67 $9.83 10% 15% 11% 20%
财务杠杆和EPS
EPS
12.00
10.00
8.00
6.00 盈亏平衡点
4.00
2.00
0.00
发行债务 不利
1,000
(2.00)
2,000
有债务 无债务
发行债务 有利
3,000 EBEIBTI ，无税
V=B+S
如果公司管理层的目 标是使公司的价值最大化， 公司应该选择使馅饼最大 化的负债-权益比。
SB
公司的价 值
资本结构问题
存在两个重要的问题： 1. 为什么股东应该关注公司价值的最大化？也
许他们应该感兴趣的是股东价值最大化的策
略。 2. 使股东价值最大化的负债-权益比是多少？
16.2 企业价值的最大化和股 东利益的最大化 为什么企业的股东关注整个企业价值的最大化？为什么股东不偏爱
第16章 资本结构：基本概 念
16.1 资本结构问题和馅饼理论 16.2 企业价值的最大化和股东利益的最大化 16.3 财务杠杆和公司价值：一个例子 16.4 Modigliani和Miller：命题Ⅱ（无税） 16.5 税
16.1 资本结构问题和馅饼 理论 公司的价值可以定义为公司负债和公司权益的价值之和。
考研培训辅导资料_罗斯《公司理财》笔记之四
《公司理财》培训辅导资料之四第四篇资本结构和股利政策第十三章公司融资决策和有效资本市场有效的资本市场：指资产的现有市场价值能够充分反映所有相关、可用信息的资本市场。
在有效资本市场中：1.财务经理无法选择债券和股票的发行时机；2.增加股票发行不会压制现有公司的股票价格；3.公司的股票和债券的价格不会因为公司选择不同的会计方法而受到影响。
13.1融资决策能增加价值吗？三种能创造价值的融资机会的基本方法：1.愚弄投资者。
2.降低成本或提高津贴。
（例如税和费）3.创新证券。
（新证券的一般特点：不容易通过现存政权的组合来复制；公司可以通过开发和高价出售具有独创性的证券中获得好处；但是，长期来看，好处较小，因为缺乏专利保护。
）13.2有效资本市场的描述有效市场假说（EMH）●因为价格及时反映了新的信息，投资者只能期望获得正常的收益率。
●公司应该期望从它发行的证券中获得公允的价值。
市场与信息★股票市场对于信息的三种反应方式：①有效市场②过度反映后修正③延迟反映13.3有效资本市场的类型13.3.1弱型有效市场型有效”，或者说满足“弱型有效假说”。
弱型效率（公式）：1t t t P P -=++期望收益随机误差弱型效率是资本市场所能表现出来的最低形式的效率。
随机游走假说对“技术分析”的否认 两种常用的技术分析的方法：①“头肩形态” ②“三波浪形态”13.3.2半强型有效市场和强有效型市场半强型有效：资本市场上的证券价格充分反映了所有公开可用的信息。
强有效型：资本市场上的证券价格充分反映了所有的信息，包括公开的和内幕的消息。
半强型有效市场假说比强型有效市场假说更加可信。
三种有效市场应用信息的水平不同、信息本身也不同。
13.3.3对有效市场假说的一些误解① 投掷效率。
基本准确但无完全准确。
② 价格波动。
价格波动与有效率并不矛盾。
③ 股东漠不关心。
实证研究表明股票市场的有效型十分显著。
13.4实证研究的证据几类实证研究：① 有关股票价格变动是否随即的证据。
资本成本与资本结构
1.1检测的基本概念
1.1.3 自动检测技术的发展趋势 利学技术特别是微电子技术和微型计算机技术的迅猛发
展与普及，为传感器与检测技术的发展创造了条件。目前， 在研究最大限度地提高现有检测系统的精确度、灵敏度、性 价比、可靠性，扩大检测范围的同时，还应寻求传感检测技 术发展的新途径，主要表现在以下两个方面。
1.1检测的基本概念
1）传感器 传感器的作用是把被测的物理量转变为电参量，是获取
信息的手段，是自动检测系统的首要环节，在自动检测系统 中占有重要的位置。 2）信号处理电路
信号处理电路的作用把传感器输出的电参量转变成具有 一定驭动和传输功能的电压、电流和频率信号，以推动后续 的记录显示装置、数据处理装置及执行机构。 3）记录显示装置
第四章 资本成本与资本结构
第一节 资本成本 第二节 杠杆原理 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得 经济效益的最低要求。
一、资本成本的含义 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括筹
资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用权分 离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要 求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来 的投资报酬。 1．筹资费 筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代 价，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债券而 支付的发行费等。
一般发现粗大误差，都子以剔除。
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1.1检测的基本概念
3）静态误差和动态误差
当被测量不随时间变化或变化很缓慢时，所产生的误差
称为静态误差。
当被测量随时间迅速变化时，输出量在时间不不能与被
第十五章 资本结构：基本概念
2/3 8% 240 $50
McGraw-Hill/Irwin
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15-4
EPS and ROE Under Current Capital Structure
As it turns out, changes in capital structure benefit the stockholders if and only if the value of the firm increases.
McGraw-Hill/Irwin
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Proposed Shares Outstanding = 240 shares
McGraw-Hill/Irwin
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15-6
EPS and ROE Under Both Capital Structures
• V=B+S
财务成本管理知识点
【本章框架】本章考情分析：本章属于次重点章节。
但近2年也涉及主观题进行考察，主要关注杠杆系数的计算和资本结构决策，历年考试分值不稳定。
第一节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，其作为营运资本管理。
一、资本结构的MM理论（★★）假设条件：1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债券也是永续的。
（一）无税MM理论命题I基本观点在没有所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业的资本结构与企业价值无关表达式式中：V L──表示有负债企业的价值V U──表示无负债企业的价值EBIT──表示企业全部资产的预期收益（永续）──有负债企业的加权资本成本──既定风险等级的无负债企业的权益资本成本推论无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定。
企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于公司的经营风险。
有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本成本相同。
即命题II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆（债务/股东权益）的提高而增加权益资本成本表达式有负债企业的权益资本成本随着负债程度增大而增加【关系】根据命题I：因此：亦为MM命题Ⅱ。
（二）有税MM理论命题I基本观点有负债企业的价值V L＝具有相同风险等级的无负债企业的价值V U＋债务利息抵税收益的现值表达式式中，T为企业所得税税率；D表示企业的债务数量。
公司章程范本的资本结构
公司章程范本的资本结构一、公司章程的目的和背景公司章程是一份法律文件，规定了公司内部的基本规则和组织结构。
其中一个重要方面是公司的资本结构，即公司的股权分配和股东权益的安排。
本文将介绍一份公司章程范本的资本结构，以便更好地了解公司组织形式和内部权力关系。
二、股本结构的定义在公司章程中，资本结构指的是公司的资本总额、股东的股权比例和投资者的权益保护措施。
公司的资本总额由股本和储备金组成，股东的股权比例决定了其在公司中的投票权和分红权。
同时，公司章程也规定了股东的权益保护措施，例如限制转让条款和决议通过的条件等。
三、股本结构的主要条款1. 注册资本公司章程首先会明确公司的注册资本总额，即股本的初始金额。
注册资本的确定通常是根据公司业务规模、发展前景和合理的资本结构考虑而定。
注册资本可以通过股东的出资方式来实现，例如现金出资、资产出资或者债务转股等。
2. 股东股权比例公司章程还会规定不同股东在公司中的股权比例。
股东股权比例决定了公司决策的权力分配和每个股东在公司利润分配中的份额。
股东股权比例的分配可以基于股东的出资比例，也可以基于其他协商一致的规定。
3. 股东权益保护为了保护股东的权益，公司章程常常规定了一系列的权益保护措施。
这些措施可以包括：- 股东转让限制：规定了股东转让股权的条件和限制，以避免无关人士对公司产生不利影响。
- 决议通过条件：规定了股东在公司重大决策中的投票权，并明确了决议通过的必要条件，以保证股东利益得到保护。
- 优先购买权：规定了股东在其他股东出售股权时享有的优先购买权，以确保股权不会轻易转移给第三方。
四、股本结构的修改和生效公司章程中规定的资本结构并不是固定不变的，可以根据公司的发展需求进行修改。
修改公司章程的程序通常需要召开股东大会，并按照章程规定的决议通过程序进行。
修改生效后，必须在相关机构进行备案和公示。
五、总结与展望公司章程范本的资本结构在公司治理中起着重要的作用。
通过明确注册资本、股东股权比例和股东权益保护等条款，可以有效维护公司和股东的合法权益，确保公司健康发展和稳定运营。
财务面试题目及答案(3篇)
第1篇第一部分：基础知识与专业知识题目 1：请解释会计等式。
答案：会计等式是“资产=负债+所有者权益”，这是会计学中最基本的等式，反映了企业财务状况的基本平衡关系。
资产是企业拥有的经济资源，负债是企业对外债务，所有者权益是企业净资产，即企业资产扣除负债后的余额。
题目 2：简述应收账款和应付账款的特点及其管理方法。
答案：应收账款是企业因销售商品、提供劳务等经营活动而应向购货单位或接受劳务单位收取的款项。
其特点是流动性较强，但存在一定的坏账风险。
管理方法包括：加强信用管理，控制信用额度；定期核对账目，及时催收账款；建立坏账准备金等。
应付账款是企业因购买商品、接受劳务等经营活动而应支付给供应单位或提供劳务单位的款项。
其特点是负债期限较长，但通常有较为优惠的付款条件。
管理方法包括：合理安排付款时间，争取最佳付款条件；与供应商建立良好的合作关系，争取延长账期等。
题目 3：请解释固定资产折旧的概念及其计算方法。
答案：固定资产折旧是指企业按照固定资产的使用年限、预计残值和折旧方法，将固定资产的成本在预计的使用年限内分摊到各个会计期间的过程。
计算方法主要有直线法、加速折旧法等。
第二部分：财务管理与决策题目 4：请解释资本结构的概念及其对企业财务状况的影响。
答案：资本结构是指企业各种资本来源的构成比例，包括权益资本和债务资本。
合理的资本结构有助于降低企业财务风险，提高企业盈利能力。
资本结构对企业财务状况的影响主要体现在：影响企业的偿债能力、盈利能力和财务风险等。
题目 5：请简述财务预测的方法及其在企业管理中的作用。
答案：财务预测是企业根据历史数据和未来趋势，对未来一定时期内的财务状况、经营成果和现金流量进行预测的过程。
财务预测的方法主要有趋势预测法、回归分析法等。
财务预测在企业管理中的作用包括：为企业制定经营策略提供依据；为投资者提供决策参考；为银行等金融机构提供信用评估依据等。
题目 6：请解释成本控制的概念及其在企业管理中的作用。
第九章 资本结构
过度投资问题
投资不足问题
含 义
是指因企业采用不盈利项目或 高风险项目而产生的损害股东 以及债权人的利益并降低企业 价值的现象。
是指因企业放弃净现值为正的 投资项目而使债权人利益受损 并进而降低企业价值的现象。
（三）优序融资理论
基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选 择债务融资，最后选择股权融资。
【提示】遵循先内源融资后外源融资的基本顺序。在需要外源融资时 ，按照风险程度的差异，优先考虑债权融资（先普通债券后可转换债 券），不足时再考虑权益融资。
单选题 1分
在信息不对称和逆向选择的情况下，根据优序 融资理论，选择融资方式的先后顺序应该是 （ ）。（2015年）
相关结论 债务与权益比例成比例的风险报酬
（2）风险报酬取决于企业的债务比例以及所得
税税率。
有税条件下的MM理论两个命题如图9-2所示。
单选题 1分
根据有税的MM理论，当企业负债比例提高时， （ ）。（2013年）
A 债务资本成本上升 B 加权平均资本成本上升 C 加权平均资本成本不变 D 股权资本成本上升
形 的高风险投资中获利。说明股 股东与债权人之间存在利益冲 东有动机投资于净现值为负的 突，股东就缺乏积极性选择该
高风险项目，并伴随着风险从 项目进行投资。
股东向债权人的转移。
2.代理收益
债务的代理收益具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业 绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。
方案三：全部依靠发行普通股股票筹资，按照目前的股价，需增发50 万股新股。企业所得税税率为25%。
杜邦财务分析体系
杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系是一种常用的财务分析方法，用于评估企业的财务状况和经营绩效。
该分析体系由杜邦公司于20世纪20年代提出，并被广泛应用于企业财务分析领域。
一、杜邦财务分析体系的基本原理杜邦财务分析体系基于企业的资产、负债和所有者权益的关系，通过将利润率、资产周转率和资本结构三个指标结合起来，揭示企业盈利能力、经营效率和财务风险的综合状况。
具体原理如下：1. 利润率（Profit Margin）指标：利润率反映了企业每一单位销售收入所获得的净利润水平。
利润率高低直接影响企业的盈利能力。
高利润率通常表示企业具有较强的盈利能力。
2. 资产周转率（Asset Turnover）指标：资产周转率反映了企业每一单位资产所创造的销售收入水平。
资产周转率高低直接影响企业的经营效率。
高资产周转率通常表示企业能够高效地利用资产创造销售收入。
3. 资本结构（Capital Structure）指标：资本结构反映了企业资产的融资方式和财务风险。
资本结构主要包括负债比率和权益比率两个指标。
负债比率高低反映了企业的债务风险，权益比率高低反映了企业的资本结构稳定性。
二、杜邦财务分析体系的具体应用杜邦财务分析体系可以通过以下步骤进行具体应用：1. 采集财务数据：首先，需要采集企业的财务数据，包括利润表、资产负债表和现金流量表等。
2. 计算利润率指标：利润率指标可以通过计算净利润与销售收入之间的比率来得出。
例如，利润率 = 净利润 / 销售收入。
3. 计算资产周转率指标：资产周转率指标可以通过计算销售收入与平均总资产之间的比率来得出。
例如，资产周转率 = 销售收入 / 平均总资产。
4. 计算资本结构指标：资本结构指标可以通过计算负债比率和权益比率来得出。
例如，负债比率 = 总负债 / 总资产，权益比率 = 所有者权益 / 总资产。
5. 综合分析：将利润率、资产周转率和资本结构指标综合分析，可以得出企业的综合财务状况。
公司金融第8章 资本结构1
MM命题II(无税)： 股东的期望收益率随财务杠杆上升。
MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正 相关，因为权益持有者的风险随财务杠杆而 增加。
负债不影响营业风险，但会增加财务风险。
39
在没有税收的经济世界，rWACC必定总是等于r0。
对于杠杆企业，权益的期望收益率则表示为：
rS
r0
19
3.结论： 加权平均资本成本从下降变为上升的转
折点就是加权平均资本成本的最低点，这 时公司总价值上升，该负债比率就是公司 的最佳资本结构。 该理论承认，确实存在一个可以使公司 市场价值达到最大的最佳资本结构，他可 以通过财务杠杆的运用来获得。
20
21
对传统资本结构理论的总结：
以上三种理论的不同之处在于确定公司负债水平 和股本价值的假设条件不同，因而得出不同的结 论。
因此，企业价值和与财务杠杆无关。
练习：
G公司是一家电力公司，一直将所有的收益以股利 形式支付给股东。现计划建一个新发电厂，并通过新 的融资来筹集资金，目前公司没有债务。公司当前的 年收益为2700万元。新发电厂的投资支出为2000万元， 新增加的年收益为300万元。假设所有的盈利是永续性 的。当前股票的预期收益率是10%，不存在税收和破 产成本，且新发电厂的风险和现有资产的相同。 （1）若发行普通股融资，融资后公司的价值是多少? （2）若发行利率为8%的2000万元的债券进行融资， 融资后公司的价值又是多少?假设债券是永续性的。 （3）假定公司发行债券，在融资发生后及工厂建成后 股东的期望收益率是多少？
在图中的两类资本结构中，管理人员应选择较高价 值者。假设两个圆饼的总面积相同。支付较少税收 的资本结构价值最大。
我们将发现由于税收，圆饼图中杠杆企业的税负对 应的比例小于无杠杆企业税负对应的比例。因此， 管理者应选择高财务杠杆。
财务管理简答题
11. 在进行项目投资决策时，为什么更重视现金流量而不是会计利 润？
答： （1）采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值。科学的投资决策必须 认真考虑资金的时间价值， 这就要求在决策时一定要弄清每笔预期收入款项和支 出款项的具体时间，因为不同时间的资金具有不同的价值。在衡量方案优劣时， 应根据各投资项目寿命周期内各年的现金流量，按照资本成本，结合资金的时间 价值来确定。而利润的计算，并不考虑资金收付时间，它是以权责发生制为基础 的。 （2）采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。在长期投资决策时， 应用现金流量能科学客观地评价投资方案的优劣，而利润则明显地存在不科学、
5
财务管理简答题
的计量和反映。另外，会计的真实性在很大程度上依靠于货币的真实性，如果币 值不稳定，财务报表所表达的信息就会显得毫无意义。 （4）财务报表的粉饰。公司的管理当局有时候为了自身的利益，往往采用粉饰 技术蒙骗会计报表的使用者。一般而言，财务分析的诸多指标中，凡是以时点指 标为基础计算的大都可以乔装打扮。 （5）财务分析方法的局限性。进行财务分析所使用的主要方法有比率分析法， 比较分析法和趋势分析法，其固有的局限性是显著的。 比率分析法是一种事后分析方法，主要针对已经发生的经济活动进行分析，在市 场经济的条件下， 常表现出一定的滞后性。 而且比率分析是针对单个指标进行的， 综合程度较低，在某个情况下无法得出令人满意的结论。 趋势分析法是指将两个或两个以上会计期间的财务报表中的相同项目进行比较 分析，分析其变动原因和变动方向，以揭示财务状况和经营成果的变动趋势。趋 势分析以本企业历史数据作比较基础，而历史数据代表过去，合理性经营的环境 是变化的，今年比去年利润提高，不一定说明已经达到应该达到的水平，甚至不 能说明管理有了进步。 另外通货膨胀或各种偶然因素的影响和会计核算方法的改 变，使得不同时期的财务报表可能不具有可比性。 比较分析法是指通过经济指标的对比分析，确定指标间差异与趋势的方法。比较 分析法在实际操作时，比较的双方要具有可比性才有意义。然而数据是否有可比 性却受到众多条件制约。