影子银行作用机制
2008 年金融危机的爆发，使得借此浮出水面的影子银行这一新概念受到越来越多的关注。影子银行不仅被认为是造成08 年全球金融危机的重要原因，而且在欧债危机中也扮演了重要角色。除了表面上对流动性的影响，在金融市场高度发展背景下滋生的影子银行更是通过隐藏于背后的信用创造机制发挥着作用。因此，关注作用机制不仅有利于更好的了解影子银行的作用过程，而且对于有的放矢的制定相关政策也具有重要的参考价值。
一、影子银行定义
根据金融稳定理事会的定义，影子银行是指为了实现监管套利进行的金融创新的信用中介体系，其核心特征是游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险。
二、影子银行作用机制分析
影子银行作为次贷危机的深刻教训之一，带有贬义属性。就中国实践而言，影子银行对经济发展、金融安全和政策传导的影响是较为复杂的，有利有弊。
（一）影子银行对经济发展的影响
1. 影子银行促进经济发展的功能
影子银行在中国的发展主要是基于经济金融发展阶段、金融结构演进过程和金融监管体制机制的特殊情况。影子银行的出现是对金融抑制的有效修正，有助于促进经济发展。
首先，影子银行具有传统中介功能。
第二，影子银行具有信用创造功能。
第三，影子银行有助于提升金融效率。
第四，影子银行有助于解决中小企业融资问题。
2. 影子银行冲击实体经济的影响
由于内在稳定性差和外部缺乏监管等因素，影子银行体系自身或者受外力冲击可能直接对实体经济产生破坏，或者作用于正规银行体系并通过正规银行体系对实体经济产生破坏，并进一步由实体经济对正规银行体系和影子银行体系形成反馈冲击。实体经济的受损程度由冲击能量、“羊群效应”的大小以及经济金融体系的内在稳定性和修复能力所决定。一旦这种冲击达到一定量级，如不加以控制，其后果是极为严重的。
（二）影子银行对金融安全的影响
1. 影子银行有助于提高金融效率，改善监管效率
中国影子银行规模不断扩大的过程，对正规银行以及影子银行内部主体的定价和竞争格局也产生重大影响，对修正金融抑制、改善监管效率、推动利率市场化具有重要意义。
2. 影子银行可能引发通货膨胀和资产价格泡沫
保持物价稳定是货币政策的主要目标。影子银行体系通过扩大货币乘数（后面将会分析），创造了大量的贷款，造成货币供应超出预期，引发货币贬值和通货膨胀。
3. 影子银行具有内在脆弱性和外部传染性
影子银行威胁金融安全的因素包括：高杠杆化导致风险扩大、期限错配造成流动性不足、过高的关联性引起风险传递、缺乏监管约束使得风险可控性降低、内部治理缺乏约束。
（三）影子银行对政策传导的影响
1. 影子银行的存款创造功能 正规银行体系创造的存款货币不是无限的，在经济不景气、信贷规模受限、名义利率受到管制而低于市场供求的情况下，人们选择增加货币持有，现金漏损率提高；银行信贷规模受限，超额准备金率会提高。
2. 影子银行对货币政策传导机制的影响
货币政策的传导机制可以概括为信贷渠道和利率渠道。影子银行体系通过信贷渠道影响货币政策效果主要体现在：影子银行体系通过信用创造增加信贷供给，扩大货币供应总量，使货币供应量调控出现偏离，进而影响调控效果。影子银行体系还通过利率渠道影响货币政策效果：管制状态下的银行存贷款利率更容易引发“信贷配给”，而影子银行体系是市场化的利率水平，反映了真实的资金成本，形成了理性的资金定价机制，偏离了央行确定的存贷款利率水平，进而影响利率水平的制定。
3. 影子银行对货币政策调控工具有效性的影响
货币政策目标需要通过货币政策工具实现，贴现、窗口指导、公开市场操作等手段受到影子银行体系影响，政策效果受到削弱。这主要是由影子银行体系脱离监管所致，其变化很难准确估计。而且随着影子银行体系的不断扩大，货币政策的调节难度也在不断增大。
三、政策建议
（一）微观发散的治理路径：资产结构优化
企业和个人的微观资产负债结构决定整体资产结构。当前，中国M2 持续高位运行、资产价格泡沫严重，对影子银行起到了推波助澜的作用，也恶化了金融资产结构。如何最大化发挥影子银行对促进经济发展方面的正向效应，应从优化微观资产结构出发。
第一，优化微观金融生态。未来金融改革的重点应包括：加快建设市场主导性金融体系，重点是加快利率市场化改革；加快金融企业改革，在大型机构综合经营试点和民间资本进入两方面进行深化；加快市场体系建设和金融产品创新，提速资产证券化进程，满足实体经济的合理金融需求。
第二，将M2 和影子银行向结构合理的金融资产转化。放宽一般居民投资领域，优化居民金融资产配比；放宽民间资本投资领域，使民间借贷阳光化，在监管下运行；加大中小企业融资支持，从资本市场、债券市场、股权交易市场、抵押担保市场等多层次市场解决融资困难；提高金融市场的回报率，防止不法行为对居民金融资产及回报的危害。
（二）宏观收敛的治理路径：宏观审慎监管
将影子银行体系纳入宏观审慎监管框架进行监测与监管，是后危机时代和中国当下优化金融监管、防范系统性风险的必然选择。
第一，影子银行要纳入监管范围。正规银行体系在遵循巴塞尔Ⅲ的框架下，进行“全程监控”，识别正规银行和影子银行的交互作用，防止传染风险。影子银行体系中重点关注期限转换、流动性转换、信用风险转移和运用杠杆四大风险信号和可能形成系统性风险或监管套利问题的领域，纳入金融稳定性检测评估和预警体系之内，建立起影子银行宏观审慎监管与微观审慎监管的协调机制。
第二，加快影子银行立法和内部控制建设。强化影子银行内控机制，健全公司治理机制，加快现代企业制度建设，完善法人治理结构，建立有效的企业风险防火墙。
第三，增强影子银行影响货币政策传导的预见性。将影子银行体系纳入货币政策框架，在政策目标上，细致评估影子银行体系的信用创造功能对M2 观测指标产生的影响。在政策工具上，加快推进利率市场化可以削弱影子银行的不利影响。
中国式影子银行的特点、风险与治理策略
三是传染性风险。由于隐密性强、结构相对复杂、与传统银行的关联度较高，影子银行风险具有较大的传
染性。尤其是在当前流动性总体偏紧的情况下，影子银行业务可能出现资金链条断裂的情况，从而将金融市
场的流动性风险演化为实体经济的信用风险，对整个金融系统造成更加复杂、严重的威胁。以温州为例，在民
间借贷问题集中爆发后，温州银行业不良贷款率由２０１ １年６月的０．３７％猛增到２０１２年１２月末的１．３６％，
增长了近３倍。
四是风险防范和保护机制不足。影子银行业务透明度差，目前国内还没有一个对影子银行业务种类及规
模的权威统计，难以做到事先预警。虽然信托和理财业务都在表外，但考虑事实上的隐性担保，普遍都会“刚
性兑付”．而相应的机构对此类业务并没有安排足够的准备金和资本，一旦事后补救不力，容易导致风险扩
散。
虽然影子银行的上述风险因素尚未集中触发．但对当前出现的风险苗头须高度重视。未来，如果外部市
场环境变化、国内经济增长速度放缓，企业因经营困难、再融资不畅而出现违约的可能性增加，或将波及金融
机构。进而影响金融系统的稳定。
三、厘清中国影子银行的治理思路和对策
（一）总体思路 对影子银行业务要辩证分析。它既是规避金融管制的结果，在某种程度上绕开了利率上限、信贷规模和
信贷政策的管制，形成了潜在风险隐患；同时它又是金融创新的产物，在促进金融市场化方面发挥着独特的 作用。因此，对有中国特色的影子银行现象不应当“一刀切”，而是要在促进金融创新与规范市场秩序之间取
得平衡，以达到趋利避害的目的。
总体思路是要分类处理，疏堵结合，在发展中进行规范。对于包括银行理财产品、委托贷款等银行直接参
与的表外业务，应建立监测及信息披露机制，及时全面掌握有关数据，有效评估系统性、区域性金融风险；对
非银行类机构的融资活动，应加强监管制度体系建设，完善风险防范机制，增设流动性备付和损失准备基金； 对民间借贷行为应进行规范和梳导，在建立健全相关法规、制度的基础上，逐步纳入监管体系。
田静 冯立 我国影子银行发展业务模式与风险探究
-31-DEC 2020
一、引言
2007年影子银行的概念在美国被正式提出，意指开
展银行业务的非银行机构，2008年金融危机过后，影子
银行的监管不足被推定为此次危机的重要原因之一。影
子银行业务以其高杠杆的经营方式及信用中介功能成为
加剧金融波动，传递金融风险的“元凶”，与美国等发达
国家不同，我国“影子银行”具有特殊的主体构成与业
务模式。周小川（2011）认为我国的影子银行发展同发
达国家不同，发达国家影子银行业务发展主要是通过非
银金融机构开展资产证券化，而我国影子银行业务则依
托于商业银行而存在，实为“银行影子”。我国影子银行
的发展依赖于银行信用、从事银行业务、但同时又没接
受严格的银行业监管（李文喆，2019），基于不同的时代背景、发展阶段及金融创新的活跃度，可以将影子银行
业务的发展模式分为四大类：银信合作影子银行业务、
银证合作影子银行业务、银行同业影子银行业务及其他
通道类业务。
影子银行业务的不断创新与规模扩张是以银行规避
监管，进行监管套利为背景而进行的金融创新活动，利
用不同的业务模式通过资产出表，绕过金融监管从而变
相进行一系列信贷投放活动。影子银行在金融创新与监
管博弈的过程中逐步发展起来，各类产品不断涌现，并
通过结构复杂、逐层嵌套的通道，将银行、证券、信托、
基金等几乎所有金融机构联系在一起，使现有的金融监
管体制遭遇巨大挑战。不同的业务模式下隐藏着不同的
风险，业务模式的不断演变也是一次次金融规制的结果，我国影子银行发展业务模式与风险探究田静 冯立
（南开大学经济学院财金所，天津市 300071；天津财经大学金融学院，天津市 300222）
摘 要：近年来，随着我国经济增长增速放缓以及银行信贷资产不良率的攀升，商业银行的同业、理财、委托投资等影子银行业务规模迅速扩大，积聚了较大风险。而我国影子银行业务发展的“银行中心”特征明显，商业银行作为重要的金融机构，其在信用创造体系中发挥着重要作用，这也表明影子银行一旦发生风险，往往具有很强的传染性，容易引发系统性风险。商业银行不断进行影子银行业务创新来规避监管，实现监管套利，因而，通过分析不同类型影子银行业务模式，有效识别各类业务的不同风险水平，并实施有针对性的监管措施对防范系统性金融风险具有重要的现实意义。本文将通过梳理影子银行业务发展模式，探究各类影子银行业务风险，为完善金融监管、防范系统性风险提出相应的政策建议。
国际影子银行体系的风险监管改革与启示
《西部金￣｝２０１１年第９期
国际影子银行体系的风险监管改革与启示
张 田
（中国人民银行西安分行，陕西西安７１００７５）
・ 摘要：影子银行体系的超常规发展和信用扩张，是全球金融危机爆发的重要原因之一。本文从影子银行体系的内 涵、运作机制展开研究，分析危机后西方主要国家有关的金融监管改革举措，并结合中国影子银行体系的现状提出有关 建议。 关键词：影子银行：监管改革
中图分类号：Ｆ８３０．３１ 文献标识码：Ｂ 文章编号：１６７４－００１７—２０１１（９）一００４２－０３
一、影子银行体系的内涵 目前国际社会对影子银行体系尚无统一定义，但有两点共识：一是影子银行体系通常不受审慎监管或
受监管力度较弱；二是影子银行体系没有传统银行的组织结构，却行使着类似的信贷运作功能，包括信用转 换、期限转换和流动性转换等。从广义看，影子银行体系是指涉及传统银行体系以外实体与活动的信用中介
体系，包括投资银行、货币市场共同基金（ＭＭＭＦ）、结构化投资载体（ｓｔｙ）、对冲基金、私募股权基金等非银行 金融机构，以及资产支持证券（ＡＢＳ）、担保债务凭证（ＣＤＯ）、资产支持商业票据（ＡＢＣＰ）、信用违约互换 （ＣＤＳ）等金融工具和产品。 二、影子银行体系的运行机制与风险特点 影子银行体系在金融市场中发挥着类似于商业银行的信贷运作功能。其运作通常包括贷款发起、贷款
仓储、ＡＢＳ发行、ＡＢＳ仓储、ＣＤＯ发行、ＡＢＳ流通运转和批发融资等步骤，各个环节由不同的影子银行进行严 格精细的专业化分工操作。由此可看出，影子银行体系实际上形成了巨大的金融网络，将传统银行吸收存款
发放贷款并持有到期的简单过程，分解加工成了包括一系列影子银行参与，依靠批发市场融资，以证券化产 品为基础的非常复杂的信贷流程。在此过程中，高风险、长期限的贷款（如次级抵押贷款）被转化成表面上信
用风险极小，期限较短的具有货币性质的金融工具（如ＭＭＭＦ发行的ＮＡＶ份额）。 从上述运作链条中，可归纳出影子银行体系的特点和内生脆弱性：一是高杠杆率降低了其风险承受能 力。由于影子银行自有资本有限，大部分资金来自于批发融资，不受存款准备金和资本充足率的约束，当其
我国影子银行与地方政府债务研究
我国影子银行与地方政府债务研究
作者：马恩涛 王雨佳 王雅琦
来源：《河北经贸大学学报》2020年第05期
摘要：随着国家对传统银行信贷风险控制的不断加大，地方政府在举债时越来越多地依靠影子银行渠道。影子银行的发展是否推动了地方政府债务规模的增加成为一个重要问题。利用2013—2017年我国省级面板数据，通过空间计量模型实证检验了影子银行规模与地方政府债务规模之间的关系。结果表明，影子银行的发展确实是地方政府债务规模扩张的重要原因，并且地方政府的举债行为存在着显著的空间溢出效应，即一个地区的债务规模会受到其他相邻地区的影响。而由于政府间的竞争等原因，临近辖区的影子银行规模、财政收支缺口也会影响本地区的债务水平。
关键词：影子银行;地方政府债务;空间关联
中图分类号：F812.5;F832.3 文献标识码：A 文章编号：1007-2101（2020）05-0048-10
一、引言
近几年来，银行以及非银行金融机构为了规避监管以及追求更高利润，纷纷发展影子银行业务，其典型特征为杠杆高和期限错配严重，这无疑给我国金融体系带来了很大的风险。虽然国家先后出台一系列措施规范影子银行相关业务，但是依然存在监管的不足。与此同时，我国地方政府债务规模的迅速膨胀也引发了公众的担忧。据财政部公布，2017年末全国地方政府债务（负有偿还责任的债务）余额16.47万亿元①，比审计署公布的2013年6月底的10.88万亿②增加了51.4%。地方政府债务规模不断扩张，其潜在风险不断积聚，给我国经济发展及社会稳定也带来了隐患。
我国地方政府债务规模扩张迅速，与房地产、影子银行等领域有很大的关系（IMF，2014）[1]。一方面，自2010年以来，我国政府以及监管部门出台了一系列信贷收紧措施，对于银行信贷风险的防控力度不断加大，银根收紧使得地方政府从传统信贷渠道举债的难度越来越大。另一方面，随着我国地方政府债务规模的快速扩张，中央开始重视地方政府债务问题。2013年审计署对全国地方政府性债务进行了一次全面的审计，结果显示，在政府负有偿还责任的债务中，融资平台公司举借的债务占比达37.4%，而这其中很大一部分来自于通过土地抵押、政府担保获得的银行贷款，由于融资平台操作不规范，存在一些违规担保等问题，一旦房地产市场出现波动，融资平台盈利能力下降，偿债能力恶化，就会造成一系列的连锁反应甚至出现债务危机。因此，有关部门开始意识到，2008年金融危机以来地方政府通过融资平台获得的大量银行贷款可能会给金融体系带来很大的系统性风险，所以出台了一系列文件如国发〔2010〕19号、财预〔2010〕412号、银监发〔2010〕110号和国发〔2014〕43号文，限制地方政府通过融资平台的举债行为，尤其对融资平台公司的银行贷款做出了很多限制。在此背景下，地方政府的债务融资开始逐渐转向影子银行渠道。
资产证券化：影响及风险
2014年第4期 中国经济报告 宏观与金融061MACROECONOMICS AND FINANCE
□余吉力 陈沛麒资产证券化：影响及风险目前信贷资产证券化70%以上还是在银行体系内互相持有，几乎没有流动性可言，资产证券化降低融资成本的关键优势并没有发挥出来随着利率市场化的推进，中国金融体系正在逐步从银行主导的阶段向市场化和证券化阶段推进，当前阶段中国的影子银行体系的转变就是最好的说明。而资产证券化是规范化和阳光化治理“银行影子系统”的一种方式，并且能够对完善宏观货币政策机制，减少银行间接融资、完善社会信用基础、分散与化解宏观债务风险都有积极作用。从“影子银行系统”说起
以官方认可的“利率市场化进程的预演、利率市场化先导的一个试验、助推了中国金融脱媒进程”的银行理财产品为例，目前该类金融产品规模已超过10万亿元。2010年至今，规模翻了5倍。由于收益率较高，且风险较低，近几年每年都以2到3万亿元的规模在扩张。进一步看看银行理财投资所青睐的信托收益权（即信托沦为银行理财资金的渠道），从信托资金投向构成来看，截至2013年年底，投向基础产业与房地产的资金占比为35.28%，金额达到3.64万亿元，较2012年同期增长55.53%。投到工商企业的资金占比28.14%，此类工商企业类似于房地产信托资金，主要用于规避房地产信托融资的种种限制，也就是说，如果再考虑企业间的信托贷款、企业债券融资等渠道，投向房地产、基础产业的资金规模会更大，所对应的金融风险迅速向银行表外国务院常务会议指出，进一步扩大信贷资产证券化试点，优质信贷资产证券化产品可在交易所上市交易，在加快银行资金周转的同时，为投资者提供更多选择。风险较大的资产不纳入试点范围，不搞再证券化，确保不发生系统性区域性金融风险。CFP供图
中国经济报告 2014年第4期宏观与金融062MACROECONOMICS AND FINANCE扩张。为规避信贷额度、75%存贷比上限、资本充足率监管，利率市场化大背景下人民币存贷款利率管制逐步放宽，影子银行活动急剧扩张，出现的上述大量“影子银行系统”业务，由于没有实现标准的资产证券化产品具备的市场流动性、信用强化、降低成本、分散风险等重要功能，只能被称为“伪资产证券化”业务。银行同业业务和理财产品为主的表外业务迅猛扩张，比如银行将信贷资产、同业存款、债券头寸、股权资产等表内资产打包，通过银行理财产品、信托公司、证券理财产品等转移到表外。借助于信托渠道的表外业务扩张，会计上出了银行的资产负债表，但这只是监管漏洞和会计制度下的制度套利，风险并未出银行的资产负债表，真正兜底和出资的还是银行。未来金融风险一旦暴露，不但会影响信托公司，还会牵连整个金融市场特别是直接融资市场。近一年多以来反复发生的市场流动性紧张即“钱荒”，与上述“影子银行系统”不无关系，可以作为金融风险暴露的一种验证。金融机构在利润压力、监管套利等因素作用下，利用同业、理财等短借长贷，资产负债结构对利率风险敞口十分灵敏，对货币市场高度依赖，也是加大市场流动性波动的主要原因。尤其是同业业务发展过快，同业渠道在货币创造中的占比上升。2013年以来，通过同业渠道创造的M2一度低于人民币贷款，高于外汇占款和证券投资。银行资产扩张及表外诸多如非标产品等金融创新，大大加大了对流动性的需求。中国人民银行近两期的货币政策执行报告中，都明确指出了“由于商业银行同业业务易受季节性因素、流动性水平以及监管政策等影响，波动较大，导致M2的稳定性受到影响”，提示并分析了降杠杆、去产能、房地产、地方债、银行同业、通胀回升等诸多风险。信贷资产证券化的障碍经历多轮审慎试点，信贷资产证券化仍未成为商业银行常规业务。据统计，目前中国信贷资产证券化发行总量尚不足1000亿元，存量为328亿元。存量规模远低于中期票据、企业债等其它固定收益产品，业务仍处于起步阶段。资产证券化和影子银行的治理原本就是紧密相连的，可以说正规信贷资产证券化的发展受到挤压，影子银行的问题得不到根治是一个重要原因。除了法律保障方面的原因外，笔者认为资产证券化障碍重重、动力不足的宏观货币政策方面的原因或许更为重要。央行现在主要是通过公开市场操作和信贷额度管理的方式来实施货币政策，但当前的公开市场操作还是以数量调控为主，如果要做到如美联储一样的依靠价格调控，首先必须建立和健全三中全会决议中明确指出的“能够反映市场供求关系的国债收益率曲线”。对于商业银行，央行通过管制利率的方式，管理了商业银行的资产负债表，这就直接导致了银行主动管理资产负债的内在动力，在保持一定的利差的情形下，银行资产规模越大越好，也就是美国人比喻的“银行越臃肿、越胖越好”。在互联网金融和余额宝的存款分流的倒逼作用下，商业银行才有了思考业务转型的压力。和商业银行不同的是，央行对政策性银行实施的余额管理方法，每年都有固定的信贷规模，所以国开行等政策性银行有激励推动，让信贷资产出表，腾出一定的信贷空间，效果也还不错，但目前信贷资产证券化并不是真正意义上的资产证券化，因为产品70%以上还是在银行体系内互相持有，几乎没有流动性可言，资产证券化降低融资成本的关键优势并没有发挥出来。资产证券化对货币政策的影响和“影子银行系统”尤其是银行同业业务一样，资产证券化（此处专指银行的信贷资产证券化）会使得政府更加难以控制货币供应，但是影响不大。货币供应量取决于流通中的成熟的金融市场体系中，资产证券化能够直接影响货币政策传导机制和功能
我国影子银行的价值与风险分析
我国影子银行的价值与风险分析
常雅琨
（江西财经大学现代经济管理学院，江西南昌３３００１ ３）
【摘要】近年来，随着影子银行的迅速发展，其对经济发展和宏观调控产生了重要的影响，本文通过对影子银行的价值与风险分析，提出合理的风险应对策略。
【关键词】影子银行；价值；风险；应对策略
根据金融稳定理事会（ＦＳＢ）的广义概念，影子银行是在传统 银行体系外的信用中介体系，包括各种金融实体和业务活动。而
从监管的角度又进一步作了狭义的界定，即常规银行体系之外的 提供信用中介职能的实体和活动，这些实体和活动由于具有期限
转换、流动性转换、信用转换和高杠杆而产生系统性风险。在我
国，影子银行是金融改革发展背景下的一种金融创新，也是金融
改革过程中的一种双轨制方案，产品主要涉及民间借贷与银行表
外融资业务。伴随着近期“钱荒事件”的发生，关于我国影子银
行功与过的争论再次成为理论界和实务界关注的焦点。由此，笔 者从价值与风险两个角度辩证地看待我国影子银行的发展。
一、影子银行的价值分析
２００８年美国次贷危机之后，影子银行以交易证券化房地产贷
款为主，曾被指为危机元凶之一，但该体系近年来在我国的迅速
发展，是金融机构自发形成的市场化创新行为，得到了监管部门
的认可，大大促进了我国金融市场的改革。因此，笔者认为无论 从微观个体的投资渠道，还是宏观社会的资源配置，影子银行的
价值都将是不可替代的。
（一）微观分析
从微观投资者的价值来分析，发行方所承担的隐含担保机制
是影子银行的核心，所以银行主流的理财产品往往就具有双重保
障机制。第一层保障是融资项目的保障机制，由地方政府隐性担
保。山东海龙债券兑付事件、江西赛维的重组事件等，都说明不
论是地方政府不会轻易让地方政府的债务风险爆发，地方企业也 不会轻易破产；第二层保障是影子银行的隐含担保。在我国，影
子银行的主体是信托产品、融资类的银行理财产品、合伙基金和 新兴的券商基金类的信托产品，以及小额贷款、担保、民间借贷
影子银行影响货币市场流动性的机制研究
２０１４年第１期 金螽毫鉴奄确免
影子银行影响货币市场流动性的机制研究
张 鹏①
摘要：本文分析了影子银行影响货币市场流动性的理论途径。近年来，影子银行在满足多
样化社会融资需求方面发挥了独特作用。但过度地和不规范地使用这一体系却可能助长金融资
源的配给现象，同时加剧商业银行资金的期限错配。这两个维度上的资金错配都可能放大商业
银行体系的脆弱性。当市场信心受到冲击时，商业银行将采取流动性囤积行为，进而导致流动
性资产供求失衡，市场出现较大的利率波动。本文使用ＶＡＲ模型对２００６年１月到２０１３年６
月的数据进行的实证检验支持了以上分析。
关键词：影子银行；流动性囤积；金融脆弱性
一、引言
２０１３年６月，我国货币市场一度出现较大的利率波动，个别同业拆借和回购交易出现了
异常价格。尽管当月受外贸因素影响，商业银行外汇占款余额确实出现下降。但事实上，根据
人民银行的数据，截至２０１３年６月２１日，金融体系超额准备金仍达到１．５万亿元，而且６月
份商业银行体系的储备资产增加了８７１ １．９亿元，环比增长率达到４．５％，高于银行存款的增长
率（１．６％）。整体上讲，商业银行流动性资产头寸的相对规模并没有减少。因此， “６・２０货
币市场利率波动”是一种在货币供给总体充足条件下的结构性资金紧张，其直接原因是商业银
行的流动性 囤积行为，深层次原因则是过度地和不规范地使用影子银行所造成的资金错配。
从国内外经验来看，影子银行是金融创新的必然结果。特别在面临金融瓶颈的欠发达地区，
影子银行更对传统商业银行体系形成了补充。但滥用该体系却会造成金融资源配给（金融资源 配给是指在社会资金供给总体充足的条件下，资金供给出现结构性失衡，过多资金被配置到了
非生产型领域）和资金期限错配等副作用，使商业银行体系的脆弱性放大。一旦外部环境恶化，
市场担忧实体经济冲击影响影子银行资产安全，流动性资产充裕的商业银行将停止拆出资金，
中国影子银行报告
中国影子银行报告
一、本文概述
随着金融市场的快速发展和金融工具的不断创新，影子银行在中国经济中的角色日益显著。本报告旨在全面剖析中国影子银行的现状、发展趋势及其对中国经济的影响，以期为政策制定者、市场参与者和研究者提供有价值的参考。
我们将对影子银行的概念进行界定，明确其在中国金融体系中的定位。接着，我们将深入探讨影子银行的发展历程，分析其背后的驱动因素以及市场结构的变化。在此基础上，我们将对影子银行的风险特征进行详细剖析，包括信用风险、流动性风险、市场风险等方面，以揭示其潜在的系统性风险。
随后，我们将对中国影子银行的监管现状进行评估，分析监管政策的有效性及面临的挑战。我们还将探讨影子银行对实体经济的影响，包括其对中小企业融资、房地产市场、货币政策传导等方面的影响。
我们将对影子银行的未来发展趋势进行预测，提出相应的政策建议。我们希望通过本报告，为关注中国影子银行问题的各界人士提供一个全面、深入的了解，为推动中国金融市场的健康发展贡献力量。
二、中国影子银行的发展历程 中国影子银行的发展历程，可以说是伴随着中国金融市场的开放和深化，以及国内外经济环境的变迁而逐步演进的。其发展脉络大致可以分为以下几个阶段。
第一阶段，初步萌芽期。在这一阶段，随着中国经济的快速增长和金融市场的逐步开放，一些非银行金融机构开始涉足类似银行的业务，如信托公司、担保公司等。这些机构通过发行信托产品、提供担保服务等方式，为实体经济提供了一定的融资支持，初步形成了影子银行的雏形。
第二阶段，快速发展期。随着中国房地产市场的繁荣和金融机构对利润的追求，影子银行进入了快速发展期。在这一阶段，影子银行机构数量大幅增加，业务范围也迅速扩大。除了信托公司、担保公司外，还包括了典当行、小额贷款公司、私募基金等多种形态。这些机构通过发行理财产品、提供委托贷款等方式，为房地产、基础设施建设等领域提供了大量资金支持。
第三阶段，风险暴露期。随着国内外经济环境的变化和金融监管的加强，影子银行的风险开始逐渐暴露。一些影子银行机构出现了资金链断裂、违约事件等问题，给投资者和市场带来了较大风险。在这一阶段，政府加强了对影子银行的监管和整治，推动影子银行向规范化、阳光化方向发展。 第四阶段，规范发展期。在经历了一段时间的风险暴露和整治后，影子银行逐渐进入了规范发展期。政府出台了一系列政策措施，加强对影子银行的监管和规范，推动影子银行与正规金融体系的协调发展。影子银行自身也在不断探索和创新，提高服务实体经济的能力和效率。
影子货币与影子银行s Document
影子货币与影子银行
影子货币就是影子银行体系所创造出的货币供应，它流通于资本市场，买卖着金融资产，虚构出财富效应，制造了资产通胀，改变着财富分配，影响了实业的资金流向，左右着整个社会的资源配置。
什么又是影子银行系统呢？
简单地说，就是不受传统银行的监管制约，又具备创造影子货币的能力，而且彼此接受影子货币作为支付手段的体系。传统银行必须接受中央银行的管理，法律允许吸纳储户存款，享有创造银行货币的特权，存款保险有政府担保等特点。而影子银行系统没有全球统一的管理机制，不能直接吸纳储户存款，主要依赖回购抵押融资，影子货币创造全看市场接受程度，缺乏法律上的规范，经营失败没有任何政府担保。
为什么影子银行会大行其道呢？
其根本原因在于1971年美国废除金本位之后，货币创造失去有效制衡，美元超发愈演愈烈，资产价格上涨幅度远超实体经济的利润率增长。企业家的生态环境丕变，为了生存和发展，美国越来越多的制造业公司迁往东亚和东南亚地区，以更低的生产成本来维持较高的利润率。在美国的货币政策影响之下，欧洲与日本也陆续掀起了海外投资风潮，这就是廉价货币驱逐实业的产业空心化。
在过去的40多年里，美国的实业经济出现了史无前例的大规模转移，随之而去的还有能够产生稳定现金流的优质资产，而留在美国的资产，只能越来越依赖于房地产贷款和消费信贷，传统银行的盈利模式开始面临巨大的挑战。当银行贷款给企业，特别是高利润的优质制造业，银行并不担心贷款的安全，因为它知道企业能够创造更多的现金流来偿还贷款。但是，当银行给消费者放贷买房买车时，它就不得不仔细评估消费者的收入水平和还贷能力，因为贷款不是用于人们提高创造财富的能力，而仅仅是满足个人的消费欲望罢了。此时，资金是被消耗，而不是用于创造。对于银行而言，生产型资产和消费型资产有着本质区别，虽然两者都能为银行带来收入，但前者为经济体创造了现金流，而后者则是消耗现金流。当消耗大于创造，该国将越来越依赖海外资金的供应，来补贴经济体的“内出血”，即美元回流补贴型经济模式。
影子银行的发展和作用
影子银行的发展和作用
（1）2001年以前：在我国，影子银行最初一直以“地下钱庄”和民间借贷的形式存在于民间。这种早期的借贷活动游离于金融监管体系之外，没有合法的从事金融活动的身份和地位，也没有形成大规模的影子银行体系。
（2）2001年-2004年缓慢发展阶段：传统金融体系逐渐完善，我国的银行业金融机构已形成了以国有商业银行为主体,其他银行业金融机构并存的多层次机构体系。股票债券等直接金融资产占比上升，改变了企业市场资金来源完全依靠商业银行信贷资金的单一局面。我国经济的金融化程度日益提高。在这一阶段，我国影子银行体系缓慢发展，主要形式为民间融资体系，包括小贷公司、典当行等
（3）2005年-2008年快速发展阶段：2005年，我国开始实施资产证券化，真正具有影子银行特征的金融产品——商业银行理财产品诞生了。2005年-2008年，商业银行理财产品规模迅速扩大。另外，这一阶段，我国社会融资总规模不断增加，但是人民币贷款在社会融资规模中所占比重却逐渐下降。
综上所述，在这一阶段，我国影子银行体系快速发展，形式更加丰富，主要有银行理财产品、委托贷款、信托贷款等。
（4）2009年-2010年暂时停滞阶段：在这一阶段，我国影子银行的总规模呈回落状态。首先，由于2008年的次贷危机对我国经济冲击,投资者的风险理财意识开始觉醒并回归理性，更加谨慎。其次，监管者加强了对影子银行中相应产品的监管。
（5）2011年-2012年恢复发展阶段：2011我国采取紧缩银根的货币政策，连续上调法定存款准备金率，银行的放贷能力受到极大的限制，银行绕开放贷规模的限制，通过开发银信理财产品等方式变相放贷，信托等非银行金融机构也发展起来，非金融机构类的影子银行迅速发展。。再加上中小企业融资困难，它们为了获得资金，纷纷向民间非正规的金融机构借贷，导致民间资本类的影子银行迅速发展。
（6）2013至今 减速发展阶段：2013年6月的“钱荒”是中国影子银行体系发展的分水岭。在流动性供给下降的背景下，政府试图通过“不救市”向商业银行施压，试图敦促部分过去在影子银行业务上狂飙突进、风险资产比重过高的商业银行纠正其过度的风险追逐行为。由此可见，未来一段时间内，影子银行体系的发展速度将会下降，潜在风险可能逐渐浮出水面，影子银行业务将面临更加严格的监管。