期权理论在投资决策中的应用
实物期权法在高新技术项目投资决策中的应用
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实物期权法在高新技术项目投资决策中的应用
作者：陶 旻
来源：《沿海企业与科技》2007年第06期
[摘要]文章分析高新技术项目投资的期权特点，根据其具有的复合期权的特性，引入复合期权的定价模型——Geske模型，并举例说明该模型的应用。
[关键词]实物期权；高新技术；复合期权；Geske模型
[作者简介]陶□，南京航空航天大学经济与管理学院2005级硕士研究生，江苏 南京，210016
[中图分类号]D912.29
[文献标识码]A
[文章编号]1007—7723(2007)06—0024—0003
一、引言
正确评价投资项目的价值从而制定科学的投资决策对企业来说非常重要。而传统的投资评价方法，如净现值法(NPV)，没有考虑到投资的不确定性、不可逆性和企业的决策灵活性，往往低估了该投资项目的价值进而导致错误的投资决策或使投资者失去一些有利的投资机会。由于企业项目投资所涉及的战略和运作灵活性与金融期权具有相似的特性，故近年来，实物期权方法逐渐取代了传统的投资评价方法，得到了越来越多的企业的重视和应用，特别是在对高新技术项目投资评价中，实物期权方法更是体现了它独特的优点。
二、实物期权的思维方法
(一)实物期权的概念
实物期权就是金融期权理论对实物(非金融)资产期权的延伸，将标的资产为非金融资产的期权称为实物期权。其概念是由麻省理工学院斯隆管理学院Myers教授在1977年提出的Ⅲ，后又经过诸多学者的发展完善，近十几年来在项目投资领域引起了广泛的关注，并被大量地应用，目前已成为解决含有不确定性因素项目决策的理论方法和分析工具。在实物期权方法看来，投资者在实物资产上的投资机会可以看作是一个期权或选择权，期权的持有者有权利而不是义务进行或放弃该投资，类似于看涨或看跌的股票期权。从金融期权的领域转移到实物期权的领域需要一种思维方式的转变，即需要将金融市场上的交易规则转移到企业的一些具体的投龙源期刊网
实物期权在房地产投资决策中的运用分析
实物期权在房地产投资决策中的运用分析
黄文娴王喆中国地质大学
【摘要】当前，面对各种调控房价政策，代表着高收益的房地产行业前景扑朔迷离，房地产投资风险也将进一步加大。本文引入实物期权这一概念，并对其原理，特点，定价模型进行介绍，并用案例将期权定价与当前房地产行业投融资中普遍运用的现金流折现方法进行对比分析，指出实物期权的优势，从而更好的引导决策者在当前这种形势下做出正确的决策。
【关键词】房地产实物期权期权定价
一、实物期权法与实物期权定价模型１．实物期权的引入。实物期权是指对实物资产投资的选择权，即期权持有者在进行资本投资的决策时所拥有的、能根据具体情况而改变自己投资行为的权利。实物期权的标的资产为非金融资产。
在房地产投资项目中，主要有以下几种实物期权：延迟投资期权、分阶段投资期权、扩张投资期权、转换期权、放弃期权和收缩期权等。
实物期权的概念最初是１９７７年由ＳｔｅｗａｒｔＭｙｅｒｓ提出的，他认为：当投资对象是高度不确定的项目时，传统净现值理论低估了投资项目的价值。
２．期权在房地产项目中的应用。
２．１期权在房地产项目投资中的运用简析。房地产项目投资具有明显的实物期权性质，在房地产投资决策过程中，运用实物期权理论充分挖掘项目隐含的期权价值，就不会导致投资人低估项目的价值，从而能正确地对投资项目进行评估。
若将项目投资的权利看成期权，运用实物期权理论定量研究房地产开发项目的期权，则投资项目的价值就可以划分成两部分：一部分是不考虑投资项目期权价值的价值，这种价值正是传统投资决策方法的净现值；另一部分就是投资项目的期权价值。因此，引人实物期权理论后，投资项目的价值可以写成：投资项目价值＝传统决策方法的净现值＋投资项目的期权价值。
２．２期权法与传统房地产投资决策分析法比较。与传统的投资决策分析方法相比，实物期权并不是集中于对单一的现金流预测，而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上，用概率的语言来描述项目未来现金流的概率分布状况。
实物期权法在投资项目决策中的应用研究
第２２卷第６期 Ｖ＿０Ｉ．２２ Ｎｏ．６ 统计与信息论坛 Ｓｔａｔｉｓｔｉｃｓ＆Ｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ Ｆｏｒｕｍ ２００７年１１月 Ｎｏｖ．，２００７
【统计在管理中的应用】
实物期权法在投资项目决策中的应用研究
王桂荣，王庆
（中国石油大学经济管理学院，山东东营２５７０６１）
摘要：以净现值法为代表的传统投资决策方法已不适应外部环境的快速变化，越来越难以正确评价投资 机会的真实价值。针对传统方法在项目投资决策应用中的缺陷，展开用实物期权理论来修正传统项目投资决 策方法的研究，并对企业应用实物期权法提出了一些建议：正确认识外部环境的不确定性，将实物期权法恰当 应用到投资项目决策中，培养管理者认识、分析和处理风险的能力，根据项目的不确定性以及企业资源能力基 础选择不同的投资决策方法。 关键词：实物期权；项目投资决策；净现值法 中图分类号：Ｆ２２４．５ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００７—３１１６（２００７）０６一ｏ０８２—０５
随着世界经济全球化和一体化的深入发展，市
场竞争日趋激烈，不确定性逐渐成为企业投资项目
决策时所面临的主要难题。长期以来被广泛应用且 以货币时间价值为基点的投资决策方法，例如净现
值法（ＮＰＶ）、内部收益率法等，其根本缺陷在于它 们假设未来的现金流量是可以精确估计的，忽略了
投资项目中的经营柔性价值与战略价值，忽视了投
资时机的选择，在很多情况下都不能客观真实地评
价投资项目的价值，从而导致决策失误。目前，理论 界对不确定环境下的投资决策提出了新的评价方法
——实物期权法。实物期权法是为了弥补传统贴现 现金流法（ＤＣＦ）的缺陷而发展起来的，不是对ＤＣＦ
法的颠覆而是一种有效的补充。
一、实物期权的定义及特征
所谓期权是指一种选择权，即持有人通过付出
一定的成本获得一种权利，在规定的时间内有权利 但不负有义务按约定的价格买或卖某项财产或物
品。实物期权是以期权概念定义的现实选择权，是 与金融期权相对应的概念，是在不确定条件下，与金
实物期权法在铀矿开采项目投资决策中的应用研究
２０１０ ７０ 老区建设 Ｌ ｏ ＱＵ ＪＩＡＮ ＳＨＥ 实物期权法在铀矿开采 项目投资决策中的应用研究 ●周锋邹晓明 ［提要】铀资源是我国的能源和战略物资，在国民经济建设中起着重要作用。铀矿开采项目具有很强的探索性 和巨大的投资风险，为了减少投资风险和决策失误，必须对铀矿开采项目进行经济性评价。文章分析了铀矿开采项 目风险大、不确定性高等特点，基于实物期权法的相关理论提出了合适的实物期权定价模型，并通过应用实例表明， 实物期权法不仅弥补了传统净现值法的不足，而且为铀矿开采项目投资决策提供了一个更为合理的理论依据，可以 使铀业公司以较小的投入获得未来潜在收益的权利，避免投资失误。 【关键词】实物期权法；铀矿开采项目；投资决策 【作者简介］周 锋，东华理工大学经济与管理学院在读硕士研究生；邹晓明（１９６２一），男，东华理工大学经济与 管理学院院长，教授，硕士生导师。（江西抚州 ３４４０００） 一、引言 铀资源是我国的能源和战略物资，在国民经济建设中起 着重要作用。为了国民经济的长远需求，必须做好铀矿资源 计划的开发利用和保护工作。在铀矿资源开发中，由于矿山 工程的建设期和投资回收期很长，且蕴含着大量的不确定性 因素，导致投资支出能否取得预期的效益具有很大的不确定 性，加上投资数额巨大，使矿山基建一旦开始，就很难再改变 投资方向。因此，铀矿开采项目具有很强的探索性和巨大的 投资风险。利用传统的ＮＰＶ法分析铀矿开采项目的投资容易 低估其净现值，错失投资机会。因此，结合铀矿开采项目本身 的特点，有必要引进投资决策的新方法。来源于金融理论的 实物期权法突破了传统经济评价方法的内在局限，考虑了不 确定性所带来的投资机会柔性管理的期权价值。 二、传统净现值（ＮＰＶ）法 目前对铀矿开采项目投资决策主要依赖于传统的净现 值（ＮＰＶ）法。净现值（ＮＰＶ）法是反映投资项目整个寿命周期 内的获利能力的静态评价方法。净现值法是用一定的贴现率 将开采项目寿命期间发生的效益与费用分别折算成现值，再 比较其大小，得出项目的净现值， 从而做出投资决策。计算公 式如下： ＮＰＶ＝∑（ｃＩ—ＣＯ） ／（１＋ｉｏ） （１） 式中，ＮＰＶ为铀矿投资项目的净现值；ＣＩ为现金流入； ＣＯ为现金流出；（ＣＩ—ｃｏ） 为第ｔ年的净现金流；ｉｏ为社会折 现率；ｎ为铀矿投资项目寿命期。 净现值法评价准则： 在多方案中进行选择时，如果没有资金方面的限制，应 以净现值最大者为最优。 对单一方案而言，若ＮＰＶｉ＞０，表明项目报酬率大于预定 的折现率，项目可以接受；若ＮＰＶ＜０，表明项目报酬率小于 预定的折现率，项目应予拒绝。 三、实物期权法 实物期权法是一种不确定环境下战略投资管理的有效 方法，也是价值评估的工具。实物期权法是一种思维方式，对 不确定性的反应是实物期权的本质特征，即从“害怕不确定 性／使投资最小化”转变为“从不确定性中取得收益／使知 识最大化”。面对风险很大的投资项目，对投资进行分解具有 极大的价值。 实物期权法弥补了ＮＰＶ法在不确定性投资决策中的不 足：第一，实物期权观点认为，不确定性可以为企业带来价 值，这种价值不能由ＮＰＶ法反映到整个项目价值中。它着眼 ＬＡＯＱＵＪＩ
增长期权理论在企业战略性投资价值评估中的应用(一)
1 / 6 增长期权理论在企业战略性投资价值评估中的应用(一)
二十一世纪的全球企业已经进入战略制胜的时代。然而，某些可能给企业带来重大利益的战略性投资不一定会在短期表现出良好的业绩，但它却能对企业的未来发展起到决定性作用，从而构成企业未来价值的组成部分，甚至可能成为企业未来价值的重要组成部分。在企业价值评估中把这部分战略性投资的价值作为企业价值的重要部分，不仅能够用来解释一些企业的交易价格与企业价值严重背离的现象，而且也有助于投资或经营决策者通过对企业整体价值的进一步认识来制定长远的总体投资、经营战略，在激烈的市场竞争中获胜。因此，在企业价值评估中对企业的战略性投资价值进行合理评估具有重要的理论和现实意义。但是，到目前为止，以现金流量折现法（DCF）为代表的收益法和其它的评估方法也都无法做到对这种战略性投资的价值进行科学、合理的量化与估算。笔者认为，应用增长期权理论思想对目前的评估方法做出必要的修正和补充，有望能够对企业的战略性投资价值进行较为科学、合理的评估，为进一步完善企业价值评估的方法体系提供一种新的估算思路。
一、企业价值和企业战略性投资
企业价值评估首先要弄清楚到底是什么因素在驱动企业价值。目前厂商理论认为，企业是一个将投入转化为产出的经营性组织。企业存在的目的就是为了获利，其主要目标和途径是通过有效率的组织生产和经营来实现利润最大化。从企业整体（相对于企业所有者和企业经营2 / 6 管理者而言）的角度看，现有的利润最大化是驱动企业价值的因素。然而，过分追求现有的利润最大化往往会导致企业投资或经营决策者只顾眼前利益，忽视长远利益。结果会使企业发展缺乏后劲，在激烈的竞争压力下容易陷入困境。现代企业理论提出企业应当实现价值管理，要制定以增加企业价值为目标的发展战略，着眼于企业的长期发展。该理论思想是把企业看作是投资者契约的集合。投资者把资金投入企业，委托企业通过组织各种生产经营活动实现资金的增值。新的产权所有者之所以愿意购买企业是因为企业为他们提供了一种获取投资收益的途径，企业的投资收益率越高，愿意购买它的人就越多，它的价值也就越大。在这里企业价值是一个动态的和综合的概念，企业在未来的发展前景看好，能够不断发展下去，其价值就有较大的增长潜力。因此，企业价值主要是由企业的未来收益能力决定的。而决定企业未来收益能力的因素包括现有基础上的已达到的获利能力和潜在的获利能力等方面。前者是指在企业现有的资产、技术和人力资源的基础上已经形成的收益能力。后者是指企业当前已经投入的虽尚未形成收益能力，但以后必将形成的未来收益能力和未来有可能获取收益的机会（后者是战略性投资价值的主要体现）。根据现代企业理论，企业价值评估应该对包括企业已达到的获利能力的价值，和为以后必将形成的未来收益能力及未来有可能获取收益的机会的企业战略性投资价值进行合理的估价，因为它也是驱动企业价值的一个重要因素。实践证明，只有注重战略性投资的企业才能够在市场竞争中保持竞争优3 / 6 势，才能够保持长期健康发展。对投资者来说，这样的企业才是真正具有投资价值的企业。
实物期权理论在房地产投资决策中的应用
实物期权理论在房地产投资决策中的应用
李进涛;朱佳林;郭志涛
【摘 要】针对贴现现金流量法在房地产项目投资决策中的缺陷,引入实物期权理论,对房地产投资决策中的实物期权进行分类,提出了对应各类实物期权的房地产投资策略,并用实物期权的定价方法对传统的贴现现金流量法进行改进,以提高房地产投资决策的科学性.
【期刊名称】《土木工程与管理学报》
【年(卷),期】2003(020)002
【总页数】4页(P91-94)
【关键词】实物期权理论;投资决策;投资策略;应用
【作 者】李进涛;朱佳林;郭志涛
【作者单位】华中科技大学,土木工程与力学学院,湖北,武汉,430074;华中科技大学,土木工程与力学学院,湖北,武汉,430074;郑州工程学院,建筑工程系,河南,郑州,450052
【正文语种】中 文
【中图分类】F293.30
1 传统房地产投资决策方法
贴现现金流量法(Discounted-cash-flow,简称DCF)是房地产投资决策分析中常用的方法，包括净现值法(Net Present Value，简称NPV)和内部收益率法(Internal Rate of Return，简称IRR)等[1].其中NPV法的应用最为普遍，其有两个基本假设：
a.能精确预测项目在寿命期内各年的现金流量，并确定相应的贴现率.
b.项目独立，在整个寿命期内，投资的内外环境不发生预测以外的变化.
因此，投资决策者会作出乐观或悲观的决策，项目要么继续，要么放弃.一方面，投资环境不断变化，DCF法不能反映动态性对投资形成价值的影响，在高度不确定的环境下不能对企业投资运行进行正确估值；另一方面，项目本身的价值并非仅由其产生的现金流量决定，还取决于环境变化时取消项目或扩张项目带来的战略利益.由于NPV法的这些缺陷，作者引入实物期权理论来改进传统的投资决策分析方法，提高投资决策分析的准确性与合理性.
2 实物期权及其类型
2.1 期权与实物期权
期权定价理论在项目决策中的应用
期权定价理论在项目决策中的应用
李小波，苏怡莲 （东北财经大学数量经济系，辽宁大连１１６０２５）
摘 要：由于产品和要素市场的随机性特征，项目的预期现金流量具有较大的不确定性，仅用传统 的ＮＰＶ法则进行评估，往往低估其价值。本文将期权定价的基本思想和操作程式应用于项目评估．为 管理者把握项目的启动时期以及启动后进一步扩展提供了数量化分析工具。 关键词：期权定价；投资决策：定价模型 中图分类号：Ｆ７２４．５ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００７—６９２１（２００６）１４—００５７—０１
期权交易是２０世纪８０年代以来国际金融市场 颇具特色的合同交易方式，其基本功能是为了转移 利率和汇率变动给投资者带来的市场风险，最大特 点是在保留从有利价格变动中获取收益可能性的同 时，也防止了不利价格变动可能带来的更大损失。 期权理论不仅是一种富有成效的逻辑分析框架。更 重要的是期权定价模型提供了将项目的成本和收益 关系进行数量化的具体方法。 在项目投资评估中，所使用的实质期权主要有 项目启动期权、扩张期权、放弃期权、等待期权、放慢 期权和加速期权等。实施期权定价方法的基本前提 是市场环境的不确定性特征。当不确定性有了确定 的结果以后，决策者可以灵活地决定如何去做。并能 利用期权定价理论对此类投资决策进行量化评估。 １期权定价理论的基本原理 目前１１ｔ界上用得最广泛的期权定价模型有两 种：第一种模型称为二项定价模型，该模型假定股票 得变化服从二项式分布；第二种模型称为Ｂｌａｃｋ— Ｓｃｈｏｌｅｓ模型；下面我们以二项式期权定价模型为例 来说明期权理论的应用程式。 期权合约赋予买方在有效期内按照约定的执行 价格买入（或卖出）规定数量某项基础资产的权利。 期权的未来收益完全取决于不确定的基础资产的价 格，投资者参与期权交易的目的主要是为了调整投 资者持有相关基础资产的风险。为了说明期权定价 模型，我们先定义有关的变量。假设： ｓｏ＝时点０处基础资产的市场价格； Ｅ＝期权的执行价格； ｕ＝１＋基础资产上升幅度（％）； ｄ：１＋基础资产下跌幅度（％）； Ｃ＝买入期权的价格； Ｃｕ＝基础资产上升时买入期权在时点１处的 价值＝ｍａｘ｛ｕＳ０一Ｅ。０｝； Ｃｄ＝基础资产下跌时买入期权在时点１处的 价。值＝ｍａｘ｛ｄＳ０一Ｅ，０｝； Ｒ＝１＋无风险借贷利率； 在上述假设下。期权的二项式定价公式为： ｃ： 旦上 二 （１）Ｒ 一 －， 其中Ｐ＝（Ｒ—ｄ）／（ｕ—ｄ）。 按照期权交易规则，在期权的有效期内，不论基 础资产的价格Ｓ如何变化，期权持有者都可以按执 行价格Ｅ买进（或卖出）规定数量的基础资产。许 多决策问题都包含着期权。如果将期权定价理论应 用于投资决策分析，我们可以从项目的投资价值中 拆分出若干种具有现实意义的选择权。使项目决策 更具灵活性。 在项目决策中应用期权理论的意义在于。不论 将来是否继续投资或收益如何，目前必须考虑将来 投资地可行性并拥有投资的选择权。为了获得这一 选择权，公司目前必须付出相对微小的代价。这个代 价就是选择权的价值，可以根据期权的定价模型估 算出来。 传统的净现值（ＮＰＶ）投资法则与股东财富的 最大化目标紧密相关，一个项目的净现值是指公司 现有股东财富的预期增加额。对公司管理者而言。 以净现值法则作为投资准则，就是只投资于那些预 期ＮＰＶ为正的项目。由于该投资准则仅依赖对未 来不确定因素的当前判断，不考虑对未来变化的适 时调整，不考虑对回报的可能性进行评价。也无法对 投资过程中的应变决策提供支持，其评价思路有一 定的局限性。如果我们引入期权定价理论的基本思 想，对传统的投资法则进行修正和补充。那么基于期 权定价理论的项目净现值可以用下面公式来表示： 基于期权定价理论的项目净现值＝传统的项目 净现值ＮＰＶ＋项目所含选择权的价值 ２期权定价理论的应用 河南省某上市公司获悉某著名高校研制的一种 专利产品，性能优于市场同类产品，项目价值人民币 ３００万元。由于该公司管理者对市场缺乏充分的调 研，决定暂不投资该项目。为了避免科研机构将专 利产品转让给其他厂商，经协商后该高校给予公司 一年内以同样价格购买该项目的优先选择权，其他 公司暂时不参加该项目的竞标。 ２．１项目选择权的定价 因为公司拥有投资的选择权，只就使管理者可 以利用一年的时间从容地观察市场，分析价格走势。 市场看好时选择投入，市场不利时选择等待或放弃。 这种选择权的性质与看涨股票期权类似，我们可以 将不同时点的项目价值Ｓ１看作股票的市场价格。可 以推迟至一年以后的项目投入资金ＳＯ相当于期权 的执行价格。则可以得到项目选择权的价值为： ，、 Ｃｕ×Ｐ＋Ｃｄ×（１一Ｐ） 一 Ｒ ＝ ：３６ １．０４ 这一结果表明。项目选择权本身的价值已经达 到项目投资的１２％。（模型结果带来的建议）从理
实物期权法在项目投资决策中的运用
财经纵横199实物期权法在项目投资决策中的运用
张梦冰1 河北农业大学商学院 马志欣2 中钢集团邢台机械轧辊集团有限公司计划财务部
摘要：市场经济日渐发展促使市场风险逐渐呈现出不确定性，在项目投资决策中实物期权法也逐渐体现出优越性，但是却也仍然存在着一些问题，这就需要明确实物期权法在项目投资中的作用，为项目投资决策有效性提供保障。本文对实物期权法在项目投资决策中的重要性作了分析，结合传统项目投资存在的问题提出实物期权法运用对策，为顺利开展项目投资决策打下良好的基础。关键词：实物期权法；项目投资；决策；问题；对策中图分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)003-0199-02
一、前言
从项目投资的角度分析来看，净现值法已经广泛应用于投资评
价过程中。市场经济日渐发展以及技术日渐推动促使净现值法具有
越来越重要的作用。传统净现值法虽然考虑到投资项目可预见现金
流，但是却并没有考虑到投资项目期权价值，促使净现值法决策功
能受到影响。企业在进行项目投资评估活动过程中，需要有效整合
已知信息，进而更加准确、动态性评估风险投资项目，为投资决策
及时性提供保障。二、实物期权法在项目投资决策中的应用重要性１．投资项目决策存在着不确定性
在开展项目投资过程中，如果投资项目不确定性大，那么就需
要考虑到投资灵活性以及不可回收投资决策失误问题等等，利用实
物期权法能够科学评价灵活性项目投资。实物期权法实际上并不只
是利用假设来实现不确定性到确定性的转化，也并不只是消除项目
投资不确定性，利用权力分析法能够有效发现其中蕴含的不确定性
价值，结合未来现金流量不确定性特点来综合考量期权价值，为投
资项目决策科学性提供保障。２．实物期权法有利于提升无形价值计量有效性
传统方式已经无法有效反映项目投资无形价值，计量有效性
也会受到非常大的影响。实物期权法对企业发展提供了指导，虽然
企业在短期时间内无法获得利益，但是却为企业未来成长提供支
实物期权在风险投资项目中的应用
第２１卷第１期 ２００８年１月 西安财经学院学报 Ｊｏｕｍ￣ｏｆ Ｘｉ’ａｎ Ｕｍｖｅｒｓｉｔｙ ｏｆ Ｆｉｎａｎｃｅ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ Ｖｌ０１．２１ Ｎｏ．１ Ｊａｎ．２００８
实物期权在风险投资项目中的应用
刘俊霞
（西北大学经济管理学院，陕西西安７１０１２７）
摘要：在风险投资决策中，传统的方法是采用净现值（ＮＰＶ）法，用ＮＰＶ值的大小衡量项目的价值和接受的 程度。但这种方法存在不利于方案的选择和优化的缺陷。基于此，本文将对传统风险投资决策方法的缺陷进 行分析，并在此基础上引入实物期权理论的风险投资决策模型。 关键词：风险投资；实物期权；ＮＰＶ 中图分类号：Ｆ８３０．５９ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２—２８１７（２００８）０１—００４６—０４
风险投资是指高风险、高收益和高增长潜力项 目的投资。风险投资决策一般包括项目筛选、项目
投资、投资协议和投资后管理等几个相互联系的环
节，其中项目投资决策是最重要的一环，它是决定其 他决策环节的基础。在风险投资项目决策中，传统
的方法是采用净现值（ＮＰＶ）法，用ＮＰＶ值的大小 衡量项目的价值和接受的程度。然而这种方法存在
不利于方案的选择和优化的缺陷。
一、传统风险投资决策方法的局限性
传统风险投资决策方法的基本思路是由风险项 目的期望现金流量和与风险项目相适应的贴现率计
算出项目的ＮＰＶ值，用ＮＰＶ值的大小来衡量项目
的价值和接受的程度。然而在实际应用中，ＮＰＶ法 存在很大的局限性，主要表现在：（１）容易忽略对于
公司具有战略意义的投资项目。一个ＮＰＶ小于零 的项目，按ＮＰＶ法衡量是应放弃的，但该项目很可
能会给公司带来成长机会，比如公司的研发投资就
属此类；（２）ＮＰＶ方法忽略了管理人员在投资项目
的分析、决策及其实施过程中发挥的积极作用。比
如，管理人员可以选择投资的时间，等到不确定性变 得清晰时再进行投资，以避免损失；在投资后，管理
实物期权理论在管理决策应用中的进一步探讨
实物期权理论在管理决策应用中的进一步探讨
本文结合实际管理决策中所遇到的一些问题，分析了运用实物期权理论进行项目可行性分析需要注意的几点内容，这有助于完善实物期权定价理论及其在实际决策过程中的运用。
标签： 实物期权 人工智能 管理控制
一、引言
长期以来对企业价值评估的经典方法是折现现金流(DCF)法，但是DCF法存在很大的问题：首先，用DCF方法进行估价的前提假设是企业持续稳定经营，未来现金流可预期。该方法隐含了两个不切实际的假设，即企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资，同时项目在未来不会作任何调整。该方法忽略了许多重要的现实影响因素，因而在评价具有经营灵活性或战略成长性的项目时，会低估项目价值，甚至导致错误的决策。其次，DCF法只能估算现有业务未来所产生的现金流价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的收益，也忽略了管理者通过灵活地把握各种投资机会所能给企业带来的增值。
实物期权的概念最初是由Myers(1977)提出的，他指出一个投资方案的现金流量，来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择权。当企业面对不确定作出初始投资时，不仅给企业直接带来现金流，而且赋予企业对有价值的“增长机会”进一步投资的权利。如等到项目有了更好的预期回报，或是不确定性降低到一定水平以后再投资，而不必在一开始就投资，这种“等待”也会增加项目的价值。实物期权理论认识到了商业行为灵活性的重要性，特别在现代商业环境下，管理者拥有更大的控制权力，企业经营前景也变得越来越不确定，因此对实物期权的研究也就变得更加重要了。
二、研究实物期权需要考虑的几个因素
为了准确地运用实物期权理论评价投资项目，就必须实际地考虑决策过程中所遇到的各种情况，有针对性地调整期权定价公式。以下几点是需要特别加以考虑的：
1.注意价值漏损和信息成本的影响
价值漏损出现的原因是标的资产的持有者能获得来自标的资产所带来的便利收益。比如股利，专利权收入，储存成本,以及其他暗含的便利收益。在发生价值漏损的时候，实物资产的价值会相应地改变。这时需要根据标的资产的价值漏损，对实物期权定价模型做出相应的调整。通常，将价值漏损设为标的资产不变的百分比，这样处理通常相对简单，而且有效。期权定价基于市场的完全性与有效性，它假设市场是完全的，投资者能获得所需的全部信息。但管理者为了获取所需的信息，必须付出一定的成本，这需要在预期收益项中加以调整得以反映。