我国货币政策与股票市场发展的相关性分析
我国货币政策与股票市场发展的相关性分析
引言
自20世纪90年代以来，全球经济金融结构演变的一个突出趋势是以股票
市场为核心的资本市场得以持续发展，随着世界范围内股票市场规模的不断扩
大，股票市场对国际经济、国内经济的影响也迅速加大。作为现代市场金融经
济的主要宏观调控手段，货币政策对丁•褽平经济波动、促进一国经济金融的
良
性持续平稳发展已举足重轻。当然，货币政策与经济金融的具体演进态势是相
互作用、互为影响的，货币政策的运用会对经济金融的发展造成巨大影响，反
过来经济金融格局的演变也必定会作用于货币政策，引起货币供求、货币政策
传导机制乃至政策效果的变动，所以无论如何货币政策的制定都必须以现实的
经济金融结构为前提和条件，否则货币政策可能将受到极大的制约甚至出现错
误决策，从而对经济金融的发展造成巨大动荡。中国加入WTO之后，如何维
持
本国金融系统的稳定，以及如何提高国内金融系统配置货币资源的经济效率等
问题的理论阐述和政策含义已经是国内经济理论界和政府相关部门关注的重
点。
一、基本理论解析
(一）货币政策相关理论解析
货币政策是货币当局或中央银行为实现宏观经济调控目标而采用各种方式
调节货币供应量和货币运行环境，并以此影响宏观经济变量的方针和政策总称。
货币政策实际上是中央银行通过货币政策工具对宏观经济进行控制的别称，它
是一个国家经济政策的重要构成部分，服从子总的经济政策的要求。
第一，货币政策目标。货币政策目标是货币政策所包含的首要内容，它包
含两个层次的内容：最终目标和中介目标。最终目标是指货币政策在一个较长
时期内所要达到的最终目的与要求，它的确立与经济社会所发生的经济问题
密
切相关中介目标应具有可测性、可行性、相关性等条件，它是指为了达到最终
目标，货币当局必须先掌握的一些指标，这些指标在一定时期内应达到一定数
值。
货币政策作为宏观经济政策之一，通常有四大最终目标：物价稳定、充分
就业、经济增长和国际收支平衡，它们的提出和确立是经济形势变化和经济政
策转变的结果。对于货币政策中介目标，各经济学派理论分歧颇大，远未取得
一致意见，但实际操作机制中，西方货币当局主要以利率和货币供应量作为货
币政策中介目标。
第二，货币政策工具。货币政策工具是指货币当局用以控制货币供给量和 货币运行环境，并经由中介目标去逼近最终目标所借助的方法和手段。货币政
策工具分为两大类：一般性货币政策工具和选择性货币政策工具，前者指以整
个商业银行系统的资产运用与负债经营活动为对象，影响整个经济社会的信用
和货币状况的货币政策工具；后者指以某些个别商业银行的资产运用与负债经
营活动或整个商业银行系统的某种资产运用与负债经营活动为对象，只影响某
些特殊经济领域中的信用和货币状况的货币政策工具。西方国家一般性货币政
策工具包括公开市场业务、法定存款准备金率、贴现率政策。通常采用的政策
工具是公开市场业务，即货币当局在金融市场上公开买卖有价证券的活动。公
开市场业务通过控制货币供应量的变动，几乎可以实现货币当局的任何中介目
标，因此为许多经济学家所推崇。法定存款准备金率的调整直接影响商业银行
可贷资金的多少，对经济作用的威力巨大但弹性效果低下，故不常采用。贴现
率政策使货币当局只能被动等待，不能主动出击，同时还会产生难以测度的告
示效应，干扰货币政策目标的实现。选择性货币政策工具包括道义上的劝告、
法定保证金比率、消费信用管制、房地产信用管制和利率最高限额等，它们对
经济的调控作用微弱且存在一些难以避免的弊端，因此许多也已逐步取消。
第三，货币政策传导机制。货币政策工具的实施，如何引起社会经济生活
的某些变化，最终实现既定的货币政策目标，就是所谓的货币政策的传导机制。
对货币政策传导机制的分析，在西方主要分成凯思斯学派的传导机制理论和货
币学派的传导机制理论。
凯恩斯学派认为，从局部均衡观察，货币政策的作用首先是改变货币市场
的均衡，然后改变利率，通过利率变动，改变实际生产领域的均衡，其基本传
递过程为：中央银行货币政策的实施，首先是引起商业银行的准备金数量发生
增减变动，然后引起货币供应量发生增减变动，这必然会引起市场利率的变动，
进而引起投资发生增减变动，通过乘数效应，最终将影响到社会总支出和总收
入的变化。
货币学派强调货币供应量变动将直接影响名义国民收入的变动，其基本传
递过程为：中央银行运用一定的货币政策工具，如在公开市场上购入证券，则
商业银行准备金增加，使商业银行贷款能力增强，于是利率降低，扩大投资和
放款。利率降低，使金融资产价格上升，这就相对地降低了耐用消费品和房屋
等真实资产的价格，从而增加了人们对这类真实资产的需求，使其价格上涨，
并且会波及到其他的一些真实资产，这样循环下去，又增加了新的货币需求，
使其社会的名义收入提高。
(二）股票市场相关理论解析
股票市场是指股票发行和买卖的场所，股票市场是金融市场的重要组成部
分，在金融市场中居于重要地位。股票市场分为股票发行市场（一级市场）和
股票流通市场（二级市场），前者指发行人经证券承销商包销或代销，将未公
开发行的股票上市以供交易的市场；后者指己发行的股票在投资者之间相互转
移的市场。股票发行市场和股票流通市场的发展互为条件，相互促进，共同组
成了一个有机整体。 第一，股票价格。股票市场的行为通过股票价格得以定量反映。股票价格
是股票市场上最为重要的概念之一，它代表了股票市场的一切走势和行为特征。
股票价格包括股票发行价格和股票交易价格。股票发行价格是指股份有限公司
将股票公开出售给特定或非特定投资者所采用的价格，通常由发行人依据股市
行情及其他有关因素决定。它受发行人的收益状况、社会声誉、地理位置、股
市供求状况、二级市场股价状况、政府政策等因素影响，常见的发行价格有面
值发行和溢价发行两种。股票交易价格是指在股票交易市场上流通转让时的价
格，它能够对货币政策做出直接的反应和变化。股票交易价格是股票的持有者
(让渡者）和购买者（受让者）在股票交易市场中买卖股票时形成的股票成交
价格，目的是完成股票交易过程，实现股票所有权的转移。与其他商品的价格
一样，股票的价格也是由其内在的价值和外在的供求关系所决定。
第二，股票市场的作用。股票市场作为资源配置、产权交易、风险分散和
公司治理的市场机制，对经济增长和其他经济变量的影响日益突出。股票市场
的作用主要表现在：为企业筹集资金，促进企业快速发展；促进企业技术改造
和更新，增加其市场化程度，促进国民经济的结构调整；促进社会资源的优化
配置；深化金融改革，改善宏观调控手段；改变人们的思维方式和行为模式等。
二、我国货币政策与股票市场发展的相关性分析
当中央银行变动货币政策时，就通过货币政策有关手段促使货币供应量和
市场利率水平波动，使流入股票市场的社会信贷资金、社会游资和储蓄分流资
金相应增多或减少，从而引起股票市场规模和股票价格指数相应变化。股票价
格决定于股票的内在价值和市场上的供求关系，货币政策对股票市场的影响主
要是指货币政策对股价指数影响。从股票价值角度看，当松动性货币政策启动，
社会货币供应量增加时，企业和居民所持有的货币资产总额相应增加。增加的
货币数量打破了原先货币数量供求的均衡状态，导致货币资产短期内收益下降。
由此，社会货币资产和实物资产价格比例引起变化，企业和居民负债和资产结
构也要发生相应变化。就是说，随着人们手中货币数量的增加和货币收益率的
下降，人们必然把更多的资金投向实物资产，从而引起实物资产价格的随之上
涨。股票价格是实物资产价格的缩影。确切的讲，股票价格体现代表着实物资
本的价值，当实物资本价格因货币数量增加而上涨时，其价值的虚拟代表股票
价格因其敏感度强，早就发生了变动；另一方面，从资金面角度看，任何货币
政策的实施，在使社会货币总量变动的同时，不可避免地会影响股市中资金量。
股市中增量资金的增加会改变股市供求关系，引起股价指数上涨。松动型货币
政策一旦实施，既使是企业和个人的投资倾向没有发生变化，人们的资产结构
也保持不变，股市中的资金绝对量也会相应增加。这是因为，社会货币供应量
的增加，将按照原先股市资金与外围资金相同比例流进股市和其他领域。同样，
紧缩型货币政策又以相同比例和方式减少着股市资金量。当然，不同的货币政
策手段，或货币政策实施长短，对股市资金量影响特征会有区别。因此货币政
策的实施可以同时改变股票内在价值和股票市场上的供求关系，从而对股票价
格也有明显的改变作用。
(一）货币供应量对股票市场的影响
第一，调节货币供应量对股市的影响。中央银行可以通过法定存款准备金 率和再贴现政策调节货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资金供求，
进而影响股票市场。如果中央银行提高法定存款准备金率，这在很大程度上限
制了商业银行体系创造派生存款的能力，并通过货币乘数的作用，使货币供应
量大幅度地减少，股票行情趋于下跌。同样，如果中央银行提高再贴现率，商
业银行资金成本增加，市场贴现利率上升，社会信用的收缩，证券市场的资金
供应减少，使股票行情走势趋软；反之，如果中央银行降低法定存款准备金率
或降低再贴现率，通常都会导致股票行情上扬。
货币供应量对股票价格的影响有三种表现，一是货币供应量增加，可以促
进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降；使得对股票的需求增加，促进
股票市场的繁荣。二是货币供应量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的
销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利会有一定幅度的上
升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨。三是货币供应量的持续增加
引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成企业利润普遍上
升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，
股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。由此可见，货币供应量的
增减是影响股价升降的重要原因之一。
第二，公开市场业务对股票市场的影响。公开市场业务是指中央银行在金
融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的政策行为。当中央
银行认为应该增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券（主要是政府
债券）；反之就出售所持有的有价证券。当中央银行大量购进有价证券时，市
场上货币供给量会增加，从而推动利率下调，资金成本降低，企业投资规模扩
大和居民消费增加，生产扩张，利润增加，这又会推动股票价格上涨；反之，
股票价格将卜'跌。我国中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对
象的，这会直接影响到国债市场的供求变动和国债行市的波动，进而影响股票
市场的行情变化。公开市场业务包括债券正回购和逆回购。正回购是指央行在
向商业银行卖出债券的同时，约定在未来某一时间、按照约定的价格再买回上
述债券的业务，其实质是央行用债券做抵押借入资金，目的是为了回笼货币；
逆回购则与正回购相反，目的是为了投放货币。由于正回购和逆回购的操作会
影响市场的货币供给量，往往对股市会产生一定影响。如2002年的6. 24井
喷行情后，央行公开市场业务立刻由投放资金的逆回购转成回笼资金的正回购，
长达半年，总计回笼资金2430亿元，其间行情一路下挫。可见公开市场业务
我国股票市场对货币需求的影响
一天家 一
在股票市场发展引起金融深化的过程中，货币供需
总量发生了巨大的变化，但是在各国现行的货币政策框
架中，货币总量作为货币政策中介指标仅仅考虑一般商
品和服务的货币需求，没有考虑股票市场及其他衍生金
融产品对货币的需求，从而使得一般物价水平与货币总
量并不能反映整体经济状况。低估经济中的货币需求总
量，导致货币供给不足，可能引发实际经济衰退和通货
紧缩现象。美国经济学家、货币主义创始人弗里德曼
（１９８４）就股票市场交易产生的货币需求进行了规范研
究，他通过多元回归分析发现，２０世纪２０年代中期以来，
美国股票市场交易活跃，产生了较大的交易需求。而货
币当局却不仅没有及时提供相应的货币供应，反而认为
股票市场过度投机，采取了紧缩货币供应的措施，结果
造成实体经济领域货币流动性不足，引起工业生产从
１９２８年开始下滑，最终导致投资者信心下降，引发了
１９２９年１０月股市暴跌。弗里德曼还分别就美国和日本的
股票价格与货币需求进行了分析，结果显示：股票价格
对货币需求具有负向影响，从而进一步表明，股票市场
在发展的不同阶段，对货币需求具有不同程度的影响效
应。国内学者对我国的实证研究也表明，股票市场已经
成为影响货币需求的一个因素，目前尚处于较为微弱的
阶段（高莉、樊卫东，２００１）。在传统的货币理论研究中，
货币供应主要考虑商品和劳务交换需要，然而金融资产
的交易同样需要货币作为媒介。一般认为，股票市场的
发展使得其交易量的扩大会增加货币交易需求。同时，
资金为寻求高额回报而在不同市场之间流动，在一定情
况下，也可能导致货币需求的短期变化。资本市场通过
交易效应、财富效应、资产组合效应和替代效应等来影
响货币需求，但它们对货币需求影响的方向是不同的。
西方货币需求理论主要包括古典货币数量论、凯
恩斯“流动性偏好”货币需求、弗里德曼现代货币数量
论等。随着货币流通速度变化、金融市场自由化、电子
货币政策与证券市场流动性关系分析
ＥｃＨＮ ｏ毛豫ｏＧ 货币政策与证券市场流动性关系分析 周 韬 乔 亮 中央财经大学经济学院 北京１０００８１ 摘要：进入２００７年以来，我国政府多次利用货币政策对宏观经济进行调控，这种调控虽然不是直接针对资本市场， 但是我们绝不能忽略流动性与资本市场之间相互的联系，我们必须充分认识到流动性问题与资本市场间的这种相互作 用机制．为我们更好的运用货币政策提供理论上的依据。 关键词：货币政策流动性效应 １．关于流动性的界定 严格意义上的流动性是指资产能够以一个合理的价格顺利 变现的能力，它是指一种所投资的时间尺度（卖出它所需多长时 间）和价格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。平时 我们提到流动性时通常有下面两种用法或涵义，一是指整个宏 观经济的流动性，指在经济体系中货币的投放量的多少，现在所 谓流动性过剩就是指有过多的货币投放量，这些多余的资金需 要寻找投资出路，于是就有了经济过热，物价上升的现象。第二， 在股票市场中我们所提到的流动性指参与交易资金相对于股票 供给的多少，这里的资金包括场内资金，即已购买了股票的资 金，也就是总流通市值，以及场外资金，就是还在股票帐户里准 备随时买人股票的资金。经济学原理告诉我们：如果在股票供给 不变的情况下，或交易资金增长速度快于股票供给增长速度，即 便公司盈利不变，甚至盈利下降，也会导致股价上涨，这就是为 什么在２００７年上半年的中国股票牛市中出现垃圾股“鸡犬升天” 现象的原因。这种资金推动的股价上涨是有限度的，受过多的资 金追捧导致股价过度上涨而没有业绩支撑，是不可持续的。上面 两种流动性多数情况下发挥作用时会相互牵连，既经济出现流 动性过剩通常会引发股票市场的流动性过剩，所以当国家开始 收紧银根时，股票市场就会失去充足的资金供给，市场往往表现 出疲软的走势。 ２．货币政策对证券市场的影响机制 货币政策在股票市场中的传导过程包括两个由流动性效应 链结的环节。这里的流动性效应最早由弗里德曼提出，指的是货 币供给增加与证券市场及实体经济间的相互作用机制。在第一 个过程中，中央银行通过调整货币供给量将货币政策意图传导 到股票市场，使投资者产生这样的心理预期：即货币供给量的增 加或减少会引起股票价格的上升或下降。第二个过程是货币政 策意图由股票市场传递给实体经济，即股票价格的上升或下降 引起居民非流动性资产消费支 如房屋、汽车消费的增加或减 少，进一步刺激借贷市场的繁荣，从而影响总需求。这两个环节 是社会资金循环中两个相互联系、相互作用的过程。市场经济是 以市场作为配置资源的基本手段的经济制度，在市场经济中，资 源的分配又是通过价格信号的传导来实现。资本市场也不例外， ２．４加快中间业务人才培养，完善激励、约束机制 中间业务是知识密集性业务，技术性强，专业化程度深，涉 及面广。外资银行中间业务多年的发展，培养了大批专业化人 才，他们资历深、经验丰富，具有无可比拟的优势，外资银行在 我国实施本土化战略，使本来就缺乏人才的商业银行的优秀员 工被高薪吸引。为培养专业化人才，首先，通过Ｔ资、奖金和晋 升等激励机制，经院校建立合作机制，使员工在知识和实践经 验上都合格。其次，建立中间业务人才培训机构，与外资金融 机构交流，学习外资银行先进的业务流程和管理经验，增加高 层次专业人才以适应商业银行中间业务发展模式，努力建设 高素质中间业务经营管理人才队伍，提高我国商业银行巾间业 务员工整体水平。因此，完善激励、约束机制与培养人才密切 相关，十分重要。深化职称制度、收入分配制度改革，充分发掘 职Ｔ的工作潜力，制定科学的考评体系，并根据员工的工作业 绩，给予物质奖励，把物质奖励和精神奖励相结合，充分体现 员工的主人公地位。 ２．５推广网络技术应用．实现金融服务电子化 中间业务的发展还依赖网络和电子技术的发展，高科技是 提升中间业务的关键。加大网络银行的发展，改善商业银行与 客户的联系，不断推出各种金融中间产品和创新金融服务，使 客户随时随地都能完成中间业务交易。通过电子网络、ＡＴＭ和 电话委托，实现所有的业务在一张磁卡上完成，电子结算、电子 汇兑、电子商务具有低成本的竞争优势，进而有助于我国商业 银行业务发展。招商银行在这一方面做得可圈可点，网络银行 已成功面向客户，磁卡业务办得有声有色。与此同时，商业银行 要做好网络银行的风险提示，防止客户遭受损失，对网络银行 产生恐惧的心理。总的来说，我国商业银行和外资银行在这方 而还有很大差距，各大商业银行必须加大科技投入力度，提高 电子化水平，突破技术上的瓶颈，进而提高服务水平，让客户满 意，才能实现中间业务更快更好的发展。 我国商业银行中间业务尚处于发展初期，距离外资银行还 有很大差距。以上五点策略，主要是针对我国商业银行中间业 务面临的劣势和威胁提 的，只有正视自己的短处，对症下药， 才能提高我国商业银行在中间业务 的竞争力。 参考文献： 【１］李小可，商业银行理论与实务【Ｍ］．上海：上海财经大学出版 社．２００４． 【２】古国真．省情研究中心开展银行服务满意度居民评价调查 结果显示：外资银行理财业务初露锋芒，招商银行客户忠诚 度最高、品牌形象最佳ｆＮ１，２００７—０５—１４（２）． 【３】张汉飞．银行业全面开放下国有商业银行中间业务发展战 略『Ｊ１．河南金融管理干部学院学报．２００７，（２）：１３４—１３８． 【４］戴小平．商业银行学【Ｍ１．上海：复旦大学出版社．２００７． ２００７／１０
我国利率政策对股票市场的影响——基于行业视角的分析
第８期（总第３４５期） ２０１２年８月 财经问题研究
Ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｎ Ｆｉｎ蛐ｄａｌ ａｎｄ Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｉｓｓｕｅｓ Ｎｕｍｂｅｒ ８（Ｇｅｎｅｒａｌ Ｓｃｒｉｍ Ｎｏ．３４５） Ａｕｇｕｓｔ，２０１２
我国利率政策对股票市场的影响
——基于行业视角的分析
蔡强 ，孙美欧
（１．吉林财经大学经济学院，吉林长春１３０１１７；２．吉林大学经济学院，吉林长春１３００１２）
摘要：我国货币市场发展并不完善，货币市场和资本市场存在着长期分割的现象，这极大地 削弱了利率政策对资本市场的影响效果。我国股票市场标准市盈率相对于利率的变动并不敏感， 利率政策对股票市场的杠杆作用未能得到充分体现。并且利率政策对股票市场中各行业的短期 影响和长期影响也存在着差异，各行业的敏感程度、调整速度也各不相同。我国应进一步发展 和完善股票市场，加快利率市场化进程，并根据各个行业自身的特点制定相应的利率政策。 关键词：利率政策；股票市场；行业指数；长期影响；短期影响 中图分类号：Ｆ８３０．９ 文献标识码：Ａ 文章编号：１０００－１７６Ｘ（２０１２）０８－００５４－０５
一、引 言
利率政策对股票市场具有影响。Ｓｉｍｓ认为，
Ｈｏｍａ和Ｊａｆｆｅ、Ｈａｍｂｕｒｇｅｒ和Ｋｏｃｈｉｎ是比较早利
用多元回归模型研究货币政策与股票市场关系的
学者，他们研究发现货币政策与股票价格之间存
在着双向因果关系 Ｊ。Ｔｈｏｒｂｅｃｋｅ利用联邦基金
率衡量货币政策波动，发现未被预期到的联邦基
金率１个百分点的上升会引起股票价格０．８个百
分点的下降。Ｒｉｇｏｂｏｎ和Ｓａｃｋ对货币政策与股票
市场做了反方向的因果关系分析，研究表明股票
市场的波动对短期利率有重要的影响 Ｊ。
Ｂｅｍａｎｋｅ和Ｋｕｔｔｎｅｒ研究后指出，在许多情况下，
没有明确的实证分析结果表明股票价格的下降会
引起联邦政府的降息，反之亦然－３ Ｊ。Ｇｒｅｇｏｒｉｏｕ
等对英国股票市场和货币政策进行了研究，实证
货币供应量影响股票价格波动的机制分析
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货币供应量影响股票价格波动的机制分析
作者：刘萍萍
来源：《学理论·中》2012年第10期
摘 要：在综述学术界关于货币供应量影响股票价格波动的研究基础上，根据货币供应量模型来解析货币供应量对股票价格的影响，结果发现货币供应量影响股票价格波动的机制有基础货币变动、通货存款比率变动、超额存款准备金率变动、法定存款准备金率变动四个方面。
关键词：货币供应量；股票价格波动；机制
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1002-2589（2012）29-0099-02
一、文献综述
关于货币供应量如何影响股票价格波动，国内外的相关研究都比较多，但主要集中于以下三个方面的观点。
一是认为货币供应量对股票价格波动有较强的影响。Friedman分析发现货币供应或货币流通速度都能影响股市价格的波动[1]。Baks和Kramer研究发现，G-7国家货币流动性的增加同G-7国家真实利率下降和真实股票价格的上涨保持着一致性[2]。Mooker和QiaoYu以新加坡股市为研究对象，发现货币供应量对股价有较强影响，且它们之间存在着长期稳定的均衡关系[3]。刘■松认为，如果新增货币供应量增加，那么股票价格上涨的可能性很大；反之则反[4]。
二是认为货币供应量对股票价格波动只有较弱的影响。Mashall分析发现实际股票回报率同货币增长呈弱相关关系[5]。Daya-nanda和Wen YaoK以台湾股市为研究对象，发现虽然股价与货币供应量之间存在正向相关关系，但在统计意义上并不显著[6]。钱小安认为，我国货币供应量与股票价格相关性较弱且不稳定[7]。段进等研究表明，我国货币供给量对股价指数的影响较弱，且影响的方向不确定[8]。
准备金率、法定存款准备金率）说起。
三、货币供应量影响股票价格波动的机制
股票收益与货币政策工具的相关性探析——基于国内时间序列数据的实证研究
股票收益与货币政策工具的相关性探析 ——基于国内时间序列数据的实证研究 周纹羽 （吉林大学商学院１３００１２） 【摘要】本文通过选取我国２００３—２００７年间股票收益与货币政策工具 的相关数据，其中包括上证综合指数的收盘价，法定存款准备金率，再 贴现率，反映公开市场操作情况的国外净资产项目，运用向量自回归模 型（ＶＡＲ）并对上述变量的关系进行探析。研究结果表明：货币政策对 股票收益有一定的影响，且不同的货币政策工具选择对股票收益有不 同的贡献率。其中，法定存款准备金率对股票收益的影响最明显。 【关键词】股票收益货币政策工具向量自回归模型 一、引言 由于货币政策目标是通过对货币政策工具的运用来实现的， 恰当的运用货币政策工具对市场尤其是资本市场有着举足轻重的 影响。一般而言，目前各国中央银行所采用的货币政策工具主要 有：存款准备金制度、再贴现政策、公开市场业 务等。在通货膨胀时期，各国中央银行通常会根据实际经济 环境单一或综合地运用各种货币政策工具对市场进行调控。 在我国，三大货币政策工具运用的时间都较晚。１９８４年，中国 人民银行正式启动了存款准备金工具，１９８９年４月起向全国推行 再贴现业务，１９９６年４月９日由人民银行以国债回购形式开展本 币公开市场业务。２００５年７月２１日起中国开始实行浮动汇率制 度，中国人民银行货币政策所追求的“保持汇率稳定”目标被打破， 人民币不断升值。２００６年４月～２００７年８月连续６次调高利率； ２００７年１月４ Ｅｔ正式启用了上海银行间同业拆借利率。 随着我国股票市场的发展，越来越多的人开始关注股票市场 的变动。１９９１年时，我国深沪股市只有ｌ４只股票，到２００１年底时， 深沪两市已有ｌ１６０只股票，总市值约为４３５２２亿元。２００３年初，上 证综指为１３１１．６８点，而后逐渐攀升，至２００７年初，达到２６７５．４７点， ２００７年１Ｏ月６号达到历史最高点６１２４．０４点后又强烈震荡，截至 ２００７年底，上证综指收于５２６１．５６点。由于我国的股票市场并不完 善，所以下文将选取上证综指月度收盘价的环比变动率作为衡量 股票收益的变量。 究竟股票收益与货币政策工具有什么样的关系？不同货币政 策工具的选择对股票收益是否有不同的影响？为了探明这些问 题，结合我国市场的现状，本文将从实证角度探讨通货膨胀下股票 收益与货币政策工具的相关性。具体内容安排如下：第二部分为 文献回顾；第三部分利用ＶＡＲ自回归模型和方差分解分析对股票 收益与货币政策工具选择的相关性作出说明；第四部分对实证分 析的结果进行了总结。 二、文献综述 早在１９７０年前后，国外的经济学者就开始探究股票收益与货 币政策之间的关系。由于货币政策的中介目标是货币供应量，所 以多数学者选择货币供应量反映货币政策的有效性，作为相关变 量进行研究。１９７１年，Ｈｏｍａ和Ｊａｆｆｅｅ（１９７１）利用线性回归（ｒｅｇｒｅｓ— ｓｉｏｎ ａｎａｌｙｓｉｓ）说明货币供应量水平、货币供应增长率与股票价格显 著相关，得出货币供给的扩张将导致股价上升的结论。 Ｒｏｚｅｆ（１９７４）的结论虽与Ｈｏｍａ和Ｊａｆｆｅｅ的研究相似，但他指出 前者的结论存在数据选择上的偏差，线性回归并不能有效地证明 上述三者的相关性。Ｒｏｚｅｆ采用有效市场模型（ＥＭ ｍｏｄｅ１），指出在 有效市场下，当期的股票收益只于当期的货币政策有关，而与以前 各期的无关。相反的，Ｗｉｌｌｅｍ Ｔｈｏｒｂｅｄｅ（１９９７）运用向量自回归模型 （ＶＡＲ）等多种方式对股票收益与货币政策的关系进行检验，结果 表明：扩张的货币政策会增加事后或事前的股票收益。 近些年，随着我国股票市场的不断发展，加之在通货膨胀期， 我国开始重视运用各类货币政策工具进行宏观调控，国内不少学 者也开始关注股票收益与货币政策之间的关系，并以我国股票市 场的数据进行实证检验。其中，唐齐鸣、李春涛（２０００）以１９９１年１ 月．１９９７年ｌ２月的数据为样本，选取工业生产总值增长率、零售 物价指数变动率、货币供给量增长率ＭＩＤ，Ｍ２Ｄ、上海和深圳综合 股票指数月收益率作为变量，用向量自回归模型（ＶＡＲ）中的脉冲 反映函数和预测误差方差分解证明股票收益与货币政策之间存在 一定的相关关系。 陆蓉（２００３）运用向量误差修正模型（、，Ｅ ）考察我国不同阶 段货币政策变量对股票市场的影响。研究表明货币政策对股票市 场的影响与所选用的货币政策工具有很大的关系，而且１９９６年后， 随着，中央银行进行的一系列利率市场化的改革，货币市场利率成 为股指收益的一个重要解释变量，货币政策通过货币市场利率对 股票市场的影响越来越大。 综上，通过国外学者的研究表明，股票收益与宏观政策指标一 直是学者们关注的热点。而国内学者的实证检验也说明了虽然我 国市场普遍存在不完善性，但股票收益与通货膨胀率、货币政策之 间的关系符合一般性结论。本文在历史研究的基础上，将进一步 探讨在通货膨胀环境中，货币供应量为中介目标不变，选取股票实 际收益率和具体的货币政策工具作为相关变量，基于ＶＡＲ自回归 模型和方差分解分析，股票收益与目标货币政策的具体工具选择 的相关性。 三、变量选取及数据处理 （一）变量选取 ｌ根据以往学者的研究成果，将股票收益率定义为扣除消费 物价影响的上证综指月度收盘价的环比变动率。即 Ｒ ｌｎ０ｎｄｅ￣／Ｉｎｄｅｘｉ．１ ｃａ＇Ｌ） 其中，ＲＳＲ为实际股票收益率，Ｉｎｄｅｘ代表上证综指月度收盘 价，ＣＰＩ代表月度消费同比指数。（如引言所述，本文数据均选取 ２００３．ＩＮ ２００７．１２的月度数据） ２货币政策工具： ’ （１）选择法定存款准备金率（ＣＫＺＢ）测量存款准备金制度下法 定存款准备金的变动对股票收益的影响。 （２）选择再贴现率（ＺＴＸ）描述再贴现政策对股票收益的影响。 （３）公开市场操作主要通过政府债券和中央银行票证据开展。 近年来，由于外汇在中央银行的资产中占有相当比重，故利用存款 银行资产负债表中国外净资产项目（ＪＺＣ）衡量公开市场操作情况。 ５１
股票市场的发展和货币政策的变革
２００２年９月 总１１２期第５期 山东经济 ＳＨＡＮＤ０ＮＧ ＥＣ０Ｎ０ＭＹ ｓｅｐ．。２００２ Ｇｅｎ．１ｌ２ Ｎｏ．５
股票市场的发展和货币政策的变革
朱云高 蒋小敏
（安徽财贸学院，安徽蚌埠２３３０４１；新疆财经学院，新疆乌鲁木齐８３００１２）
［摘要］ 随着我国股票市场的不断壮大发展，其对国民经济运行和宏观调控政策的影响越来越显著。本文 分析了股票市场规模的扩大对货币政策带来的四种挑战，即对货币需求稳定性、货币政策的最终目标、货币政策的 传导机制和货币调控方式的挑战。 ［关键词］ 股票市场；货币政策 ［中图分类号］Ｆ８２１．０ ［文献标识码］Ａ ［文章编号］１０００—９７ｌｘ（２００２）ｏ５—００２９—０２
近几年来，我国经济运行一直处于通货紧缩状态，政府 实施了积极的宏观调控政策，即积极的财政政策和稳健的货 币政策。但与财政政策的效果相比较，我们所采取的货币政 策措施，如连续八次利率下降、利息税的开征和准备金率的 下降等对刺激需求，摆脱通货紧缩状况的作用似乎不大。因 此，有人提出货币政策的不对称性，认为货币政策在经济周 期的不同阶段的作用不同，具体的说，刺激经济的效果没有 紧缩经济的效果明显。为什么会造成货币政策在现阶段“失 灵”呢？本文试图从股票市场的发展对货币政策的影响的角 度作一分析。 一、股票市场的发展对货币需求稳定性的挑战 １９１１年，费雪在其名著《货币购买力》一书中首次提出了 货币的交易方程式：ＭＶ＝ｒ，Ｑ，其中Ｍ为货币数量，ｖ为货币 流通速度，Ｐ为价格水平，Ｑ为商品交易量。在交易方程式 中，考察的交易主要是商品和劳务的交易，并没有涉及金融 资产的交易。１９１７年庇古在《货币的价值》一文中提出了著 名的剑桥方程式：ｌＶｌ＝Ｋ・ＰＹ，其中Ｋ是用比率表示的常量。 剑桥的经济学家们认为，人们之所以持有货币，是由于货币 具有两个属性：一是交易的媒介，但仍强调的是商品和劳务 的交易；二是财富储藏方式，认为货币是财产的一种，而名义 财富又是与名义收入成比例的。因此，在剑桥方程中，货币 需求仍没有涉及到金融资产交易因素。凯恩斯继承和发展 剑桥方程式，提出货币需求的三种动机：一是交易动机；二是 预防动机；三是投机动机。由前两种动机所引起的货币需求 仍仅考虑的是商品和劳务的交易，而由投机动机所引起的货 币需求则涉及了金融资产的需求。后来，托宾用资产组合理 论发展了凯恩斯的投机动机理论，但他们都强调的是货币与 资产的替代关系，即在利率较高时，人们预期利率将会下降， 债券价格将会上升，因此人们减少货币持有，增加债券拥有， 反之则增加货币持有，减少债券持有。 随着各国经济的发展，金融抑制的解除和（或）金融自由 化的深入，金融资产规模越来越大，金融资产的交易规模也 越来越大。金融资产交易导致的货币需求越来越显著，因此 传统的不考虑资产交易因素的货币需求公式越来越不能解 释现实了，货币与名义收入的关系出现了明显变异和不稳 定。阿伦（１９９４）把证券交易量指标引入货币数量方程，通过 对８Ｏ年代数据的回归分析发现，货币需求量与包括ＧＤＰ交 易、金融交易在内的经济体系所有交易的相关性仍很显著。 我国股票市场是一个新兴市场，发展时问短，但发展速度快。 １９９１年，我国深沪股市只有ｌ４只股票，到２００１年ｌＯ月底，深 沪两市已有１２００只股票，总市值约为４．３７万亿元，约占２０００ 年ＧＤＰ的５０％，流通市值为１．４６万亿元。因此，资产交易的 货币需求动机越来越显著。２０００年我国股市人气旺盛，新增 开户近１４００万户，流通市值增加近８０００亿元（约增９７．３％）， 证券交易保证金从年初的６６３．３６亿元逐步增长，最高达到７ 月底的５７０６．２４亿元。１９９９年到２０００年企业通过股票市场 筹资年增长率由ｌ２％高涨为１２３％，而股市筹资中用于固定 资产投资的比例却由ｌ１％降至５．９％，大量的资金涌入股市。 武剑（２０００）也认为股票市场收纳了大量资金，并详细分析了 股市资金的流程和存在方式。石建民（２００１）通过引入股票 市场变量得到一个修正的ＩＳ—ＬＭ模型，实证分析肯定了股 票市场发展的确对货币产生了不可忽视的增量需求，而货币 当局仍根据ＧＤＰ增长目标，物价控制目标及某个一定的货币 流通速度变化水平来规划制定货币供应目标，这显然很难满 足经济中的货币需求量。但是货币当局若要考虑股市的交 易货币需求，而股价波动往往是由多因素引起的，如世界经 济的发展状况、国际政治和安全因素、一国的经济发展以及 投资者的心理预期等，很难预测其变化，因而假定货币需求 具有稳定性将是一厢情愿的事。货币需求的不稳定性必然 给货币当局制定计划货币供应目标带来挑战。 二、股票市场的发展对货币政策最终目标的挑战 物价稳定一直是各国货币政策四大最终目标之一。我 国也明确规定货币政策目标是保持物价稳定，并以此促进经 济发展。但货币政策该不该关注资产价格，特别是股价呢？ 这是一个争而未决的问题。格林斯潘曾说，“关于资产价格 的行为趋势及其对家庭和企业决策的影响，还有许多重要 的，而且难度极大的问题。如果我们要更好地理解资产负债 表的变化对经济以及问接地对货币政策的影响，我们别无选 择地只能迎接这些问题提出的挑战。”很显然，股票市场给货 币政策又提出了一个挑战。
股票市场走势分析论文
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股票市场的流动性是一个整体性的概念，流动性对股票市场来说显得尤为重要。下面是店铺为大家整理的股票市场走势分析论文，供大家参考。
股票市场走势分析论文范文一：股票市场因素
摘要：
随着社会和科技的发展，我们在档案的信息化管理工作中已经取得了一定的成就，但是真正实现档案的信息化管理是一个长期的过程，我们还有很多工作要做。所以我们应该不断努力，开拓进取，灵活创新，使档案的管理工作适应社会经济的发展，使档案工作为国家的各项事业提供更加优质、更加高效的服务。
关键词：股票市场;模型
股票市场历来被称为宏观经济的晴雨表，无论是在拥有成熟的金融市场的发达国家还是在金融市场起步较晚的发展中国家，如果宏观能经济健康平稳发展，那么股市一般会走势良好，但是也有人持相反意见。本文就这个问题进行了深刻的探讨。
1模型的设定
模型设定变量为从宏观实体经济发展和流通中的货币供应量两个因素来解释股票价格的波动。在一些国内外的文献中，将宏观经济变量选取为国内生产总值(GDP)、国民生产总值(GNP)、工业增加值或细化为通货膨胀率和流通中的货币MI、M
2、汇率等等。但是从数据的可得性和客观性上来考虑，模型设定为用GDP来代表宏观实体经济的发展状况，而将广义的货币M2来代表流通中的货币量，对于我们要研究的股票价格，则用上证指数来代表。通过选取2005～2009年这一经济周期的数据，本文主要研究了在整个经济周期中这两因素对股票的影响。由于统计口径的不一致和数据本身的经济意义的不同，并且数据本身有存量(M
2、上证指数)和流量(GDP)之分，为了更准确地反映模型本身的优良性、宏观实体经济和流通中的货币对股票价格的解释力度，特将获得的季度GDP数据平滑成月度，然后将其转化成存量变量。
2模型的检验和分析
2.1计量经济学模型的得出
一般统计的数据由于统计口径的不同，会存在异方差性，即对于不同的样本点，随机干扰项的方差不再是常数而是互不相同的，而且在以时间序列数据为样本的模型中也经常出现序列相关性，所以计量上通常会采取最小二乘法(OLS)，但不再适用，同时从经济意义上考虑，GDP和M2有一定的线相关性，因此，为了消除异方差性、缓和序列相关性和多重共线性，采用广义最小二乘(GLS)来做回归。一般来讲，实体经济都会滞后金融市场6～9个月，所以在建立模型的过程中，引入滞后变量(GDP)，分别滞后3个月、6个月、9个月，并在EViews软件环境下做GLS回归分析，结果如图l所示。格指数;GDP为国内生产总值;GDP(一n)为滞后n期的国内生产总值M2货币供应量。
中国股票市场对货币需求冲击的实证研究
含融教学与研究 ２００８年第５期（总第１２１期）
中国股票市场对 货币需求冲
申建文 击的实证研究
（西安交通大学经济与金融学院，西安７１００６１）
摘要：股票市场不断发展和壮大，已成为中央银行货币政策传导机制中的重要环节。本文利用最新数据，运用现代 计量经济分析方法研究股票市场价格对货币供应量的影响程度。结果显示，股票市场的发展倾向于减少Ｍ 和Ｍ ，且对 Ｍ 的影响比Ｍ 小。中央银行应以股票价格为参考指标，充分运用货币政策工具，防范系统性金融风险。
关键词：股票市场；货币需求；货币政策；向量自回归 中图分类号：Ｆ８３０．９ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６—３５４４（２００８）０５—００５５—０５
一、引言 观经济的健康发展。
我国股票市场自１９９０年建立以来，经过不断探
索和不断完善，获得了迅速发展和壮大。２００７年末，
上市公司（Ａ、Ｂ股）总数达１５５０多家，沪深Ａ股市价总
值３２７ １４０．９亿元，流通市值达￣９３０６４．４亿元，分别
是当年ＧＤＰ的１．３倍和３７．２％，开户数达到１．３４Ｌ，拥
有９２００万个投资者。１８年来，我国股票市场客观上发
挥了较好的直接融资功能，促进了国有企业产权制 度改革，增加了实际产出和国民收入，优化了资源配
置，为国民经济的持续、健康、协调发展做出了积极
贡献，股票市场对国民经济运行的影响力已日趋明
显，已成为中央银行货币政策传导机制中的重要环
节。但是中国股票市场波动性大，震荡剧烈，目前正 经历新一轮的深幅调整。上证指数从２００７年１０月１６
日的６１２４高点一路下跌至２００８年６月１９日的２７６０点，
降幅为５４．９％；沪深Ａ股市值从２８５ ３８８亿元快速缩水
至１７６ ６６９亿元，降幅高达３８．１％。在此背景下，股票
市场对货币政策的作用成为当前金融研究中最前沿 的课题之一。本文运用现代计量经济实证分析方
法，考察股票市场价格对货币供给量的影响程度，将
货币供给影响股票市场的协整分析
２００８年１２月 第２１卷第４期 贵州商业高等专科学校学报 Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｇｕｉｚｈｏｕ Ｃｏｍｍｅｍｉａｌ Ｃｏｌｌｅｇｅ Ｄｅｃ． ２ｏｏ８ Ｖ０１．２ｌ Ｎｏ．４
货币供给影响股票市场的协整分析
肖新成 ，谷新辉２
（１、２．江西宜春学院经济管理学院。江西宜春３３６０００）
摘要：随着我国股票市场的发展，股票市场逐步成为货币政策的一个重要传导渠道，虽然我
国股票市场发展还不够完善，规模较小，其作用的发挥也极为有限，但实践证明，货币政策的股票 市场传导途径的作用正日益显现。文章运用单位根、协整检验和误差修正模型，探讨了我国货币 供应量变动对股票市场的影响，得出货币供应量变动对股价指数存在长期均衡关系。
关键词：货币供给；股票市场；协整分析 中图分类号：Ｆ８３０．９ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７１—９５４９（２０ｏ８）０４—０００１—０４
Ｃｏ－ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ Ｔｅｓｔ ｏｎ ｔｈｅ Ｉｍｐａｃｔｓ ｏｆ Ｍｏｎｅｙ Ｓｕｐｐｌｙ ｏｎ Ｓｔｏｃｋ Ｍａｒｋｅｔ
Ｘｉａｏ Ｘｉｎ．ｃｈｅｎｇ ．Ｇｕ Ｘｉｎ—ｈｕｉ
（１、２．Ｓｃｈｏｏｌ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｙｉｃｈｕｎ Ｕｎｉｖｅｒｓｉｔｙ，Ｙｉｅｈｕｎ，Ｊｉａｎｇｘｉ ３３６０００） Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ Ｃｈｉｎａ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ，ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｉｓ ｂｅｃｏｍｉｎｇ ａｎ ｉｍｐｏｒｔａｎｔ ｃｈａｎｎｅｌ ｏｆ ｍｏｎｅｔａｒｙ ｐｏｌｉ－ ｃｙ ｔｒａｎｓｍｉｓｓｉｏｎ．Ａｌｔｈｏｕｇｈ ｉｔｓ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｉｓ ｎｏｔ ｐｅｒｆｅｃｔ，ｉｔ ｉｓ ｏｂｖｉｏｕｓ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ ｔｒａｎｓｍｉｔｓ ｍｏｎｅｔａｒｙ ｐ＆ｉｃｙ． Ａｃｃｏｒｄｉｎｇ ｔｏ ｔｈｅ ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｆ Ｃｈｉｎａ ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ，Ｔｈｉｓ ｐａｐｅｒ ｇｉｖｅｓ ａ ｐｒｏｐｏｓａｌ ｏｎ ｈｏｗ ｔｏ ｃａｒｒｙ ｏｕｔ ｐｏｓｉｔｉｖｅ ｉｎｔｅｒａｃｔｉｏｎ ｂｅ— ｔｗｅｅｎ ｍｏｎｅｔａｒｙ ｐｏｌｉｃｙ ａｎｄ ｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ ｏｆ ｓｔｏｃｋ ｍａｎｅｔ． Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ：Ｍｏｎｅｙ ｓｕｐｐｌｙ；Ｓｔｏｃｋ ｍａｒｋｅｔ；Ｃｏ—ｉｎｔｅｇｒａｔｉｏｎ ｔｅｓｔ
我国货币供应量与股市走向的实证研究
金融教学与研究 ２０１０年第４期（总第１３２期）
我国货币供应量与股市走向的实证研究
沈昊驹，聂明
（中南民族大学工商学院，武汉４３００６５）
摘要：应用单位根检验、协整检验和格兰杰因果关系检验等计量分析方法对我国股票市场和货币供应量关系进行 实证分析的结果是：从股票市场价格对货币供应量不同层次的影响来看，股票市场价格对ｍ 的影响最大，对ｍ 的影响 次之，对ｍ。的影响最小；从货币供应量不同层次对股票市场价格的影 向来看，ｍ 对股市价格波动影响最大，ｍ 次之， ｉｎ。影响最小，但影响程度均相对较低；从货币供应量对上证指数与深成指数的影响来看，货币供应量对深成指数的影 响比上证指数大，但流通中的现金ｍ。对两市股价指数的反应都比较弱。因此，货币当局在制定货币政策时，应密切关 注股市价格波动因素的影响，将其纳入必要的监管范围，减少股市价格波动对货币政策有效性的冲击。
关键词：货币供应量；股票市场价格；关系 中图分类号：Ｆ８２０ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００６—３５４４（２０１０）０４—００６０—０４
一、引言
随着我国经济的不断发展，股票市场在社会经
济中的地位越来越重要。截至２００９年底，我国境内上
市公司（含Ａ、Ｂ股）数量由２００２年的１２２４家增加到
１７１８家，股票市价总值由２００２年的３８ ３２９．１３亿元增 加到２４３ ９３９．１２亿元，是２００２年的５．３６倍。同时，投资 者开户数由１９９９年的４８１０．６万户增加到２００９年的
１２ ０３７．６９万户。特别是２００７年，随着我国股市的持
续升温，大量普通百姓进入股市，仅２００７年一年投资 者开户数就增加了５０００余万户，形成了“全民炒股” 的现象①。而到了２００８年，美国次贷危机进一步蔓延， 给世界股市尤其是中国股市以沉痛的打击，中国股
市一度跌至１７００点，股市巨大波动对国民经济的正 常运转产生了严重影响，也给货币政策的制定带来
了挑战。