债权的代理成本问题综述
２０１０年第１９期总第９３期经济研究导刊ＥＣＯＮＯＭＩＣＲＥＳＥＡＲＣＨＧＵＩＤＥＮｏ．１９．２０１０ＳｅｒｉａｌＮｏ．９３
债权的代理成本问题综述
王磊
（青岛市家乐福商业有限公司，山东青岛２６６０００）
摘要：在现代公司制度中，由于公司所有权和控制权的两权分离，股东和管理当局的利益函数和收益函数并不完全一致由此产生了代理问题。企业代理成本的存在直接影响企业的价值，对代理成本进行准确计量并找出关键的影响因素进行控制是管理学的重要课题之一。从债券融资入手对代理成本问题做一个理论综述。关键词：代理成本；债务融资；债权中图分类号：Ｆ８１０．５文献标志码：Ａ文章编号：１６７３－２９１Ｘ（２０１０）１９－００６７－－０２
现代公司是团队力量的集成，涉及到很多鲜活的个体，包括经理层、雇员、股东和债权人等。长期以来，经济学家都习
惯的假设和认为这些当事人有着共同的目标和取向，但是，经济个体间其实却存在着利益上的冲突，公司一直在努力协调这些矛盾。过去三十年里经过经济学家们的努力，已经形
成了所谓的“代理理论”。严格来讲，代理理论是金融学、经济学和财务学交叉研究成果之一。正是代理理论的出现使得我们对企监这个“黑匣子”的内部构造的研究取得了突破性的进展。
一、国外学者的研究
伯利和米恩斯１９３２年在《现代公司与私有产权》一书中，首开代理成本理论讨论之先河，这种成本好像是现代股份公司的必然产物（德姆塞兹。１９８０）。书中首先讨论了两权
分离带来的问题，股东监督管理的成本可能大于获得的收益，在所有权分散和集体行动成本很高的情况下尤其如此。
伯利和米恩斯的论点在经济学家中产生了深远的影响，关于代理成本问题的研究贯穿和体现在大量产权经济学家的文献里。科斯（１９３７）在《企业的性质》中就写道：与市场利益价格信号配置资源的方式不同，企业通过权威来进行资源配置，
利用权威配置资源的好处在于节约了市场交易成本，但同时又产生了组织成本，两种成本的权衡决定了企业的边界。
而阿尔钦与德姆赛塞茨（１９７２）则用监督成本概念来讨论企业的代理成本问题。监督成本源于企业的团队生产的性
质，在团队生产中，成员个人的边际贡献是难以衡量的，这就让团队成员有了偷懒的激励。为克服团队生产中成员个人的
偷懒问题，必须有Ｉ监督者，从而产生了监督成本。当监督者不是企业约唯一所有者时，又出现了监督监督者的成本。公司代理问题直到１９７６年詹森和麦克林《企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构》才被正式提出。作者认为，
代理成本决定企业的资本结构，把代理成本定义为委托人的监督支出，代理人的保证支出以及因代理人决策与使委托人
福利最大化的决策存在偏差而使委托人遭受的福利损失的总和。作者认为．股权代理成本来源于股东和经营者之间的利益冲突，在所有权与经营权分离的情形下．管理者不能得到其盈利行为的完全收益，却承担全部努力成本。因此，管理
者利用其权限谋求自身利益，他们可以把本应该支付给股东的或本应该投资的资产，转为在职消费或菲经营性资产，这
种无效性造成的损失由股东承担。为避免和减少这种无效性，债务就是一个可供选择的方式。可以减少管理者可用于
追求各种自身利益的自由现金，降低代理成本。然而债务融资又会带来债权代理成本，在企业处于破产边缘时，股东会
倾向于投资风险更大的项目。使得债权人面临更大风险。因此詹森等人认为，一方面，债务融资可增加管理者持股比例、增加可能对管理者的破产惩罚、减少自由现金等，从而减少
股权代理成本，另一方面，债务融资又会产生资产替代效应、投资不足问题。从而增加了债权代理成本。詹森和麦克林主张，企业最优资本结构是由股权融资的代理成本和债务融资
的代理成本均衡得到的。迈耶斯（１９７７）的研究发现企业面临破产时，即便有新的
可以导致价值增加的项目，股东也不会有动力去投资，因为在濒临破产的情况下，将可能使该项目的成本和风险全部由
股东承担，但收益却大部分或全部归债权人所有。鉴于债务融资比例过高的公司易于出现破产，因而他认为债务比例高
的公司可能更易导致放弃价值增加的项目，这是一种因害怕破产而引起的代理成本。
詹森（１９８６）再次强调债务融资在降低代理成本方面的
收稿日期：２０１０－－０３－－０６
作者简介：羞磊（１９７５一），女，山东青岛人，中级会计师，从事财务管理研究。
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万方数据重要作用，这是因为：偿还债务和本金将减少公司的“自由现
金”，进而减少经理投资股东不看好的项目的机会。
二、国内学者的研究
潘敏（２００２）在其博士论文专著《资本结构、金融契约与公司治理》中，通过对企业融资行为选择中的代理成本、信息
不对称和契约不完备等相关理论研究成果进行梳理，从理论
上全面系统地阐述了融资方式、融资结构等融资行为选择对企业公司治理的影响，对中国企业股权融资偏好、股权融资
资金配置效率低下和国有企业公司治理结构效率低下等问题的形成原因进行了有益的探讨。
吕长江、张艳秋（２００２）具体分析了代理成本的计量及其影响因素。他们在詹森和麦克林（１９７６）的预算—效用无差异
曲线的基础上，推导出代理成本与外部股权存在负相关的关系，给出了代理成本的两种表现形式——实物消费与闲暇消
费，实物消费是实际支出资金用于在职消费，闲暇消费是用
闲暇享受代替努力工作，用经营费用率和资产周转率计量相对代理成本，并进行了实证检验分析，同时进一步研究了现
金股利行为对代理成本的影响。苏启林（２００４）运用代理理论对２００２年在上海、深圳证
券交易所上市的１２２家民营上市公司治理与企业价值进行
理论分析与实证检验，发现民营上市公司治理包括在股权集中度、债务融资比重、金字塔式控股、控制权与现金流权偏
离、流通股与非流通股价偏离等五个方向上存在着代理冲突。并指出引发民营上市公司代理冲突的首要原因是现行流
通股与非流通股的股权割裂。杨兴全、郑军（２００４）通过研究指出，通过债务融资契约
获取企业投资所需的部分资金是降低股权融资契约代理成本的有效途径，然而．企业债务的引入又会产生债务融资契
约的代理成本，股权融资的代理成本与债务融资的比例负相关。而债务融资的代理成本与债务融资比例正相关。融资契约的代理成本除与债务融资比例有关外，还受企业债务融资
契约构成特征的影响。当债务融资数量不变时，通过企业债务融资契约构成的合理安排，能够更加有效地缓和股东与经
营者的冲突。进而进一步降低股权融资的代理成本。同时。通过债务融资契约的有效安排，相同数量债务融资的代理成本
也会降低。总之，通过企业债务融资契约的合理安排能够降
低融资契约的代理成本，进而提高企业的价值。然而，企业债务融资契约的合理安排以发达的企业债券市场和丰富的债
务融资工具为支撑，债务融资契约对经营者约束的有效实现又以债权人的硬约束和完善的企业债务履行机制。尤其是完
善的破产机制为基础。
三、小结
从围外文献来看，几乎所有研究都是以詹森和迈克林的
代理理论为基础或是它的发展。概括起来主要从代理成本、交易成本、控制权争夺等不同角度考察了融资结构、代理成
本与公司治理的关系。其中以詹森和麦克林（１９７６，１９８６）为代表，梅耶斯（１９７７）等都研究了融资结构与代理成本的关
系，他们证明了举债的边际代理成本是企业融资结构中举债
数量的增函数。从国内学者的研究来看，潘敏对融资结构、公司治理这
一命题提出了自己的观点和建议，但对融资结构与代理成本的关系还缺乏进一步深入研究。
吕长江和张艳秋等人的实证研究亦是建立在詹森和麦
克林的代理成本理论的基础之上，从代理成本角度得出了中国上市公司最优资本结构，但他们的实证研究基本上以线性
研究为主，注重样本研究，但选择的样本较小。很可能有偏误，而且近年来上市公司的融资环境发生了较大变化，对中
国上市公司代理成本最低的最优资本结构还应该进行更严格的实证检验。
参考文献：
【１】Ｍ．Ｃ．Ｊｅｎｓｅｎ，Ｗ．Ｈ．Ｍｅｅｋｌｉｎｇ，１９７６．ＴｈｅｏｒｙｏｆＦｉｒｍ：ＭａｎａｇｅｒｉａｌＢｅｈａｖｉｏｒ，ＡｇｅｎｃｙＣｏｓｔａｎｄｏｗｎｅｒｓｈｉｐＳｔｒｕｃｔｕｒｅ，Ｊｏｕｒｎａｌｏｆ
Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ，Ｏｃｔｏｂｅｒ，（４）：３０５－３６０．【２】Ｍ．Ｃ．Ｊｅｎｓｅｎ，１９８６．Ａｇｅｎｅｙｃｏｓｔｏｆｆｒｅｅｃａｓｈｆｌｏｗ，ｃｏｒｐｏｒａｔｅｆｉｎａｎｃｅａｎｄｔａｋｅｏｖｅｒｓ，ＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ，７６：３２３－３３９．【３１Ｍｙｅｒｓ，ＳｔｅｗａｒｔＣ，１９７７．ＤｅｔｅｒｍｉｎａｎｔｓｏｆＣｏｒｐｏｒａｔｅＢｅｒｒｏｗｉｎｇ。ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，（５）：１４７－１７５．【４】ＡｒｍｅｎＡ．Ａｌｃｈｉａｎ，ＨａｒｏｌｄＤｅｍｓｅｔｚ．Ｐｒｏｄｕｃｔｉｏｎ，ＩｎｆｏｒｍａｔｉｏｎＣｏｓｔｓ，ａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃＯｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎ，ＴｈｅＡｍｅｒｉｃａｎＥｃｏｎｏｍｉｃＲｅｖｉｅｗ，６２：７７７—７９５．【５】Ｒ．Ｈ．Ｃｏａｓｅ，ＴｈｅＮａｔｕｒｅｏｆｔｈｅＦｉｒｍ，Ｅｃｏｎｏｍｉｃａ，（１６）：３８６－－４０５．’．【６】潘敏．资本结构、金融契约与公司治理ｆＭｌ．北京：中国金融出版社，２００２．
【７】吕长江，王克敏．上市公司资本结构、股利分配及管理者股权比例相互作用机制研究明．会计研究，２００２，（３）．【９】苏启林．代理问题、公司治理与企业价值——以民营上市公司为例Ⅲ．中国工业经济，２００４，（４）．【１０】杨兴全，郑军．基于代理成本的企业债务融资契约安排研究【Ｊ】．会计研究，２００４，（７）．
【１３】张涌．从代理成本角度看中国国有企业融资结构的确定【Ｊ】．金融研究，２０００，（１２）．‘【１４】袁卫秋．国外资本结构代理成本理论综述【Ｊ】．上海金融学院学报，２００５。（６）．
【责任编辑吴迪】
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万方数据
资本结构影响因素研究综述
资本结构影响因素研究综述
【摘 要】本文对国内外资本结构影响因素的研究文献进行了全面、系统的回顾，主要从宏观经济因素、行业因素、公司特征因素、公司治理因素等方面进行综述。通过综述，掌握国内外研究动态，为我国上市公司资本结构问题的研究和资本结构决策提供依据。
【关键词】资本结构；影响因素；综述
1.引言
资本结构是公司债务筹资占总筹资的比例。对资本结构的度量，学术界流行三种做法：一是总负债∕总资产；二是负债∕权益；三是长期负债∕总资产。
资本结构理论很多，它们从不同角度对资本结构的影响因素进行论述。权衡理论认为公司资本结构是债务和非债务税盾与破产成本权衡的结果。mm理论认为在没有所得税的情况下，企业价值等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。在考虑所得税的情况下，负债越多企业价值就越大。代理理论认为均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。信息不对称理论认为管理层可以利用公司的资本结构向外界传递信息，投资者认为高负债是公司管理层自信的一种信号。优序融资理论认为内源融资优于债务融资，债务融资优于股权融资。
资本结构理论发展的同时，学术界从广泛的角度对资本结构影响因素进行了实证研究。众多研究结果表明：行业因素和公司特征
因素对公司资本结构的选择具有显著影响。资本结构与一国的制度环境、宏观经济因素、公司特征因素密切相关，公司治理结构在一定程度上影响着企业资本结构。
本综述对文献的回顾将主要集中于我国文献的研究上，同时也考虑了对国外文献的涉及。本文着重从宏观经济因素、行业因素、公司特征因素、公司治理结构与资本结构间的关系进行系统全面回顾。
2.宏观经济因素与资本结构
2.1 社会经济环境
秦志敏（2003）的研究发现不同社会经济环境对企业资本结构有显著影响。在社会经济增长或政府鼓励投资时期，应当提高企业负债率，可以冒较大的筹资风险。在经济衰退时期，应当采取紧缩负债经营的政策，减少损失和破产风险，谋求较低的盈利。jean j.
衣龙新-债权结构及其财务治理效应
债权结构及其财务治理效应
衣龙新谢运发表于：《深圳金融》2005年第6期
债权结构一般是指企业各种债权比例关系和具体构成。债权按照不同标准有多种分类方式，同时也构成了复杂的债权结构。按照债权形式的不同，企业债权可分为银行贷款债权、企业债券债权和其他债权；按照期限结构的不同，企业债权可分为长期债权和短期债权等。不同的债权种类组合构成了不同的债权结构，同时也带来了不同的治理效应。作为企业最为主要的融资方式，债权融资与股权融资相比在权利要求、利益分配等方面具有明显差异，其取得的治理效应也与之大不相同。同时债权组成内部结构不同，也会对公司治理产生重要影响，带来不同的治理效应。
一、债权融资治理效应
债权融资是企业重要融资方式，其可以使企业获得一定财务杠杆收益，而作为一种治理结构，债权融资对股东与经营者代理成本等方面具有积极的治理效应。具体地，债权融资治理效应有如下几个方面：
（一）有效约束经理人行为，减少股东与经理人之间代理成本
现代企业制度根本特点就是“两权分离”，由于经营者并不享有企业全部剩余索取权，企业经营全部成果并不为其全部占有，这便促使经营者总有牟取私利的动机，不可避免会产生“道德风险”和“逆向选择”问题，增加股东与经营者之间的代理成本。有鉴于此，有效激励约束经营者行为长期以来都是公司治理核心问题之一。西方财务理论研究表明，公司债权融资可以减少股东与经营者之间的代理成本，代理成本模型等理论就对这一方面进行了论述。
约翰逊和麦克林（1976）在代理成本模型中指出，经营者与股东之间代理成本会随着经营者持股比例增加而减少，因为经营者实际剩余控制权与索取权逐渐加强对应，减少了偷懒和谋求私利的动机，在绝对投资不变情况下，债权融资事实上增加了经营者在公司股权比例，会相应减少经营者与股东之间代理成本。同时，由于债权要用现金偿还，会相应减少经营者谋求个人私利的自由现金流量，也能够有效约束经营者行为，减少代理成本；格罗斯曼和哈特（1982）在担保模型中指出，债权融资可以视为一种担保机制，可以减少股东与经营者之间的代理成本。经营者如果进行债权融资，表明其愿意接受约束并承担破产风险，市场往往会给予很高评价，相应增加企业市场价值。因此，经营者通过积极债权融资可以向股东保证，会在债务约束和破产风险压力下努力工作，作出更好投资决策以保证股东利益，从而减少了股东和经营者之间的代理成本。 （二）适时取得企业控制权，完善相机治理机制
企业公司治理中银行债权监控的机制及其效应研究文献综述
第ｌ１期（总第２０５期） ２０１０年１１月 工业技术经济 ｏｕｒｎａｌ ｏｆＩｎｄｕｓｔｒｉａｌＴｅｃｈｎｏｌｏｇｉｃａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ Ｎ０．１１（Ｇｅｎｅｒａｌ，Ｎｏ．２０５） Ｎｏｖ．２０１Ｏ
企业公司治理中银行债权监控的
机制及其效应研究文献综述
王满四吕靓 （广州大学，广州５１０００６）
［摘要］ 中国证券市场发展的时间较短，企业资金主要来源于银行体系。次贷危机的发生使得银 行金融风险控制问题受到空前关注。对企业公司治理中银行债权监控的机制及其效应研究的文献进行梳 理，具有非常重要的理论与实际意义。我们围绕负债融资对公司治理的作用及负债的代理成本与银行作为 大贷款人所拥有的监控优势这一思路对相关文献进行了梳理，并提出了进一步研究的方向。 ［关键词］ 公司治理银行债权监控代理成本 文献综述 ［中图分类号］Ｆ２７０ ［文献标识码）Ａ
导言
我们将商业银行体系作为债权人对借款企业
通过采用各种方法对借款企业实施监控的行为称
为银行债权监控；债权银行可以通过多种方法对
借款企业的公司治理实施控制（Ｇｒａｙ，１９９７）。我 们将银行债权监控对借款企业公司治理所发挥的
作用称为银行债权监控的公司治理效应；将银行 债权监控在保障债权银行利益中所发挥的作用称
为银行债权监控的债权保障效应。这两种效应同
以往文献中所分析的债权监控对企业的股东与经
理之间的利益冲突、大股东与中小股东之间的利 益冲突、银行债权人与股东（经理）之间的利益
冲突的影响基本一致，这里我们把银行债权监控
对前两种冲突的影响视为银行债权监控的公司治
理效应，把银行债权监控对后一种冲突的影响视
为银行债权监控的债权保障效应，本文所涉及的
银行债权监控机制的经济效应主要就是这些效应。
中国证券市场发展的时间较短，企业资金主
要来源于银行体系。中国上市公司各行业的总体
资产负债率水平１２年的平均值都在４０％以上，其 中有１／２左右是靠银行信贷实现的（杨胜刚、何
董事会特征与债务成本关系研究
董事会特征与债务成本关系研究
董事会作为公司治理内部核心机制之一，在公司治理当中一直是一个重要的决策和监督机构。董事会是否对公司债务成本存在影响，国内学者研究的比较少。首先详细分析了关于董事会特征和债务成本关系的理论观点，然后以广东省A股上市公司为研究样本，以2008年为数据窗口，实证分析了董事会四个特征：董事会规模、独立董事比例、董事持股比例、董事长与总经理两职合一与公司债务成本之间的关系。研究结果表明：董事会规模与公司经营绩效呈倒U型的曲线关系；独立董事比例与公司绩效之间存在显著的负相关关系；两职合一与公司绩效存在显著的正相关关系；董事持股比例与公司绩效之间不存在显著的相关关系。实证结果表明广东上市公司董事会制度仍需改进。
标签：董事会特征；债务成本；公司治理
1 前言
长期以来，债权人总是以财务数据为标准来评估一个公司的运营和发展状况。例如，Smith and Warner（1979）提到，根据财务数据来签订借款协议和债务契约已有数百年的历史。如果公司不愿提供财务报告，债权人可能会清算项目或重新考虑借贷协议（DeFond and Jiambalvo，1994）。在这种情况下，管理者可能会发布一些虚假的财务信息来掩盖公司的负面消息，从而为自己或股东获取私利（Dechow et al.，1996）。债权人如此重视财务数据，高度关注公司财务数据的处理过程（Smith，1993 and Leftwich，1983），是为了防止管理层内部操纵。
从债权人的角度来看，影响财务报告真实性的一个重要机构就是董事会，因为董事会的职能之一是监督管理层。签订借贷协议前，董事会需要向债权人提供财务审计报告（Daley and Vigeland，1983；DeFond and Jiambalvo，1994；and Dichev
and Skinner，2002）。Klein（2002a），Carcello and Neal（2000）和Beasley（1996）等研究发现，董事会特征与财务信息的操控之间存在相关性。董事会特征会影响财务报告的真实性，因此董事会特征对债权人来说是非常重要的。Smith and
关于融资约束的文献综述与启发
关于融资约束的文献综述与启发
融资约束是指企业在融资过程中由于内外部原因而受到的制约和限制。融资约束会影响企业的融资能力和融资成本，对企业的发展产生重要影响。本文将综述相关文献，并从中得出启发，以供读者参考。
在融资约束方面的文献研究主要从两个角度展开，一是从融资需求的角度，探讨企业为何存在融资约束，二是从融资供给的角度，研究融资约束对企业融资选择和成本的影响。
在融资需求的研究中，很多研究者将融资约束归因于信息不对称问题。Fazzari、Hubbard和Petersen (1988)的研究发现，由于企业内部信息不对称，融资市场上的外部资金供应商对企业的信息不完全可信，从而导致企业面临融资约束。Jensen和Meckling(1976)的代理成本理论认为，企业的融资约束还与代理问题有关，管理者可能会为了自身利益而选择不融资或者选择不适宜的融资方式，从而造成融资约束。
从融资供给的研究来看，研究者主要关注银行信贷市场中的融资约束。Holmström和Tirole (1997)的研究指出，企业融资约束的一个重要原因是银行存在贷款保护费的机制，企业需要支付一定费用保证贷款得到批准。银行扩张性的融资供给也会受到宏观经济环境的影响，如金融危机等。
融资约束对企业的融资选择和成本产生重要影响。Meyer和George (2000)的研究发现，处于融资约束的企业更倾向于选择内部融资和权益性融资，而对于债务性融资持谨慎态度。他们还指出，融资约束会增加企业的融资成本，包括利率的提高和融资难度的加剧。Bates、Kahle和Stulz (2009)的研究表明，融资约束会影响企业的投资决策，减少企业的投资活动，进而影响企业的价值。
从文献综述中可以看出，融资约束是企业实际发展中常见的问题，同时也是一个复杂的研究课题。了解融资约束对企业的影响，对企业管理和决策具有重要意义。进一步研究融资约束的形成机制，可以帮助企业更好地理解融资约束的本质，从而采取相应的应对策略。需进一步完善企业融资市场的信息披露机制，提高信息透明度，减少信息不对称问题的存在，以降低融资约束对企业的影响。政府和监管机构也应加强对银行信贷市场的监管，确保银行融资供给的稳定性。
综述会计信息质量对公司治理的影响
综述会计信息质量对公司治理的影响
摘要：会计信息除了用于资产定价外，对公司各种代理契约的安排和制定都起到重大影响。企业的代理契约不仅包括债权人和债务人之间的债务契约，还包括股东和管理者的契约以及大股东和中小股东之间的隐性契约。本文发现，会计信息质量不仅显著影响了债务的事前成本和事后成本，而且对第一类和第二类代理成本有显著影响。
关键词：会计信息质量；代理成本；公司治理一、引言
公司作为一组契约的组合，组合中的各参与者在理性经济人假设的前提下，寻求自身利益的最大化。于是，委托代理问题已经成为学术界讨论的热点话题。委托代理的争议主要起源于信息的不对称，然而会计信息正是信息优势方向弱势方传递的一个重要手段。为了缓解委托人和代理人之间的利益冲突，减少道德风险和逆向选择的问题，衡量会计信息质量的高低是十分必要的。
二、简述会计信息质量和代理成本
1.会计信息质量
依据国际标准化组织1994年颁布的iso8402-94《质量管理和质量保证—术语》中相关质量的定义，会计信息质量是会计信息能够满足明确和隐含需要能力的特征的总和。主要包括：相关性、可靠性、可理解性、及时性、可验证性、透明度等。
学术界通常存在的评价方法主要有两种：一是以信息披露质量
来替代会计信息质量；另一个是以盈余质量来替代会计信息质量。
2.代理成本
在不考虑债务代理成本的情况下，我们一般将代理成本可以区分为两种类型，第一类是管理层与股东之间的代理成本；第二类代理成本是控股股东和中小股东之间代理成本。
三、盈余质量对债务成本、两类代理成本的影响
1.盈余质量对债务成本的影响
francis、lafound、olsson& schipper总结了实证研究里衡量会计信息质量好坏的七个属性：持续性、应计质量、预测性、价值相关性、平滑度、及时性和稳健性。在前人的基础上，卢闯（2009）选用应计质量作为盈余质量的替代变量，以此来度量会计质量信息。他遵循dechow and dichev（2002）的做法，用短期应计项目和过去一期、当期和未来一期的现金流回归，把回归残差用于衡量企业的应计质量。因为现金流是企业日常运营的重要指标，这种做法使得应计质量更具有可靠性。他指出在其他情况相同的条件下，盈余质量高的上市公司更容易获得债务融资并且债务成本较低；盈余质量低的公司状况得到一定改善后，企业的贷款利率会将明显下降。研究结论在考虑内生性问题后将依然成立。与此同时，他在文章里强调监管部门应该强化高质量的会计信息的强制披露制度，以便上市公司能在更好的环境中发展。
债权人治理机制的深化与完善——基于一个框架的分析
■文，陈金秋 债权人治理机制的深化与完善
一一基于一个框架的分析 一 ＭＯＤＥＲＮ Ｌ口］ＥＮＴＥＲＰＲＩＳＥ Ｌ－ｊ ＣＵＬＴＵＲＥ
通过债务融资能够缓减股东与经 营者的冲突，进而降低股权融资的代理
成本，然而债权人利益如何得到有效保
护？公司治理中债权人又该扮演什么样 的一个角色？本文依据债权人治理理论
与我国债权人治理研究现状，运用系统
观对债权人治理机制进行了更深入地分 析，并提出了相应的模式。
债权人治理的相关文献综述
国外研究理论：Ｊｅｎｓｅｎ和Ｍｅｃｋｌｉｎｇ （１９７６）的观点认为，股东与经理层 之间形成的委托代理关系，由于经营者
的效用函数与股东的不一致而产生委托
代理冲突。为解决这一问题，就必须设
立一套有效的激励约束机制来规范经营 者的行为，债务契约关系被认为是抑制
经营者道德风险进而降低股权代理成 本的一种有效手段。格罗斯曼和哈特
（１９８２）认为，债权融资可以视为一种 担保机制，债务作为一种硬预算约束，
有助于抑制经营者的在职消费，防止经
营者过度投资行为，从而减少了股东与 经营者之问的代理成本。哈特和莫尔
（１９８９）认为，当新项目中存在仅对经
营者的物质利益时，他们更倾向于选择 长期借款筹资，但长期负债又影响着企
业的长期融资能力，于是当长期融资受 到抑制时，就产生了投资不足现象。阿
洪和伯尔顿（１９９２）的观点，当债权人
无力履行契约时，债权人就会从债务人 手里直接取得企业控制权，这是债务契
约的本质特征，并且他们认为控制权的
转移是有效率的，对强化约束机制，完 善相机治理机制具有重要作用。
国内研究现状：杜莹（２００２）等对
上市公司１９９９年至２００１年的观测值实证 研究发现债权治理无效。汪辉（２００３）
实证研究发现债务融资水平与托宾Ｑ 值、净资产收益率．市净率成正向关
系。谭昌寿（２００４）以２０００年至２００２年
实证分析得出结论：净资产收益率与负 债率、债务融资率成显著的正向关系，
文献综述-模板
毕业论文文献综述
论文题目
学生
学生学号
专业班级
——
指导教师
系 别 浙江万里学院商学院 文献综述
1 文献综述
从20世纪60年代开始，现金股利政策便成为海外金融专家讨论的热点问题之一。1956年美国学者Lintner开创了现金股利研究的先河，现金股利政策研究成为财务、会计界的焦点，各种理论、观点先后诞生，这些理论分别从不同角度来阐释股利政策。近几十年来，更是越来越多的金融专家投入现金股利政策的理论和实证研究，这无不显示着现金股利政策在上市公司发展中的重要性。我国学者对股利问题的研究始于上个世纪九十年代末，并且主要集中于用西方的现金股利理论来解释我国的现金股利政策或分析其在中国资本市场的适应性问题。在短短的不到二十年的时间里，我国股票市场蓬勃发展，走完了相当于西方市场的百年历程。不过在取得巨大成功的同时，我们也应清楚的看到，与成熟的股票市场相比，我们还有很大差距，我国上市公司的现金股利政策制定还存在很多问题，如缺乏现金股利分配意识、现金股利政策不稳定等。所以，现金股利政策一直是上市公司金融中的一大难题，对现金股利政策的研究具有十分重要的现实意义。
目前，国内外学者对于股利政策及其影响因素的研究已取得一系列的实证研究成果，但由于选取的样本、指标和时间的差异，以及研究方法上的局限性和国家地域政策的不同，致使研究的结论不尽相同。
1 股利政策的定义
关于股利政策的概念，国内比较有代表性的是胡成玉〔2007〕和汪洋〔2008〕指出，股利政策是指公司股利决策机构对与股利有关的事项所采取的方针策略。即公司的股利决策机构在以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡公司内外部集团利益的基础上，对净利润在提取了各种公积金后如何在股东与公司留存收益之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。
股利政策分为狭义的股利政策和广义的股利政策，其中狭义的股利政策主要内容如下:〔1〕是否发放股利；〔2〕股利政策的类型；〔3〕股利支付率的高低；〔4〕股利支付的形式。而广义的股利政策除了涉及以上内容之外，还涉及股利发放频率、股利宣布日、股利登记日、股利除息日等。本文仅限于研究狭义的股利政策。
浅议我国上市公司的资本结构治理效应——一个理论综述及现状探讨
◆差 薹 胱 啪 经营管理
一胡小玲华中农业大学财务处 【摘要】资本结构具有公司治理效应，本文首先在理论上对资本结构的治理效应进行总结和分析，在此基础之上对我国上市公司 资本结构治理效应的现状和存在的问题进行深入的分析和探讨，并提出相应的政策和建议。 ［关键词】资本结构 公司治理 股权弛资 债权融资上市公司 随着以所有权和经营权两权分离为特征的现代企业制度的发 展，资本已经成为联系现代企业所有权和经营权的纽带。资本结 构的治理效应，是指企业通过对资本结构中负债和股权结构的选 择而对企业治理结构效率的影响。现代企业资本的构成将从债权 资本和股权资本两个方面决定了公司治理的性质和效率。 一 股权治理效应 通常认为通常认为，一种有效的公司治理就是利用一套制度 安排，最大限度的降低代理成本，使股东能够有效地控制和监督 经营者行为。因此．股权结构的治理效应 即通过公司股权结构 的安排对企业治理效率产生的影响 而所谓股权结构，包括两个 方面：一是指公司的股份由哪些股东所持有 二是指各股东所持 有的股份占公司总股份的比重有多大 前者是说明股份持有者的 特性，是股权结构质的体现，而后者则是说明股权集中或分散的 程度，是股权结构量的体现。 １．从各股东的持股比例来看，通常认为公司治理绩效与股权 集中度密切相关。当公司股权集中度从０开始逐渐增加时 公司 治理绩效遵守先增加后下降的变动规律。换句话说，公司治理在 股权高度分散时是没有效率或低效率的，此时公司治理绩效与股 权集中度呈正比例变化，当公司股权达到一定的集中度时，公司 治理效率达到顶点．然后随着股权集中度的进一步提高，公司治 理效率又会逐渐下降 股权结构对公司治理的这种影响可以归结 为以下三个原因：～是股权结构影响公司治理的经理人的激励与 监督机制，股权集中度与经理人激励和监督成正相关．股权集中 度越高．越有利于经理人的激励和监督 因为，当公司股权极度 分散时，大量的中小股东没有足够的动力投入大量的时间和资 源．去针对经理人的行为进行管理和监督．从而导致”用脚投票” 或 搭便车”的行为；二是股权结构影响上市公司的收购与兼并 行为，进而影响公司治理。当市场产生公司收购与兼并行为时， 收购兼并的目标公司往往是绩效较差的公司。而且．成功的收购 将可以更换原公司经理，因而被认为是控制经理随心所欲的最有 效方法之一：三是股权结构与代理权竞争。经理市场的存在或经 理更换的压力．也是促使经理努力工作的重要原因之一。从这方 面说，公司股权高度集中和高度分散都是不利于代理权竞争的 当公司股权高度集中时，该股东所委派的代理人是不大可能在代 理权竞争中失败的 除非该股东不再信任该代理人 而要该股东 自行认识到错误 并更换代理人，其成本代价是非常高昂的 相 反，当公司股权高度分散时，由于大量的中小股东缺乏对公司进 行监督和管理的足够动机 将使得代理人在公司治理中的地位变 得非常突出 很难对其进行更换 因此，综合考虑以上这三个因 素，公司维持适度的股权集中度是保证公司治理效率的必要条 件，而高度分散和极度集中的股权都是不利于公司治理效率提 高的。 ２＋从持有公司股份的股东特性来看．不同性质的股东对公司 治理效率也是有着显著的影响。～般而言 个人股东是自然人， 具有追求利益最大化的动机和对企业缀营者行为进行监督的动 力，但随着企业规模的扩张和股东人数的增多 个人股东对公司 的关心程度和治理能力便将大为减弱．或是采取“搭便车”的行 为来减少其治理成本，或是采取”用脚投票”的方式来约束经营 者的行为。法人股东与个人股东不同，对公司的治理能力较强 对公司的发展也有着重要的稳定作用，但是如果法人持股比重过 大，使股票过于稳定，也会影响公司的经营效率。Ｊｔｌ：，ｙｌ，，考虑到 我国的实际情况．如果股东身份不明确 即”所有者缺位”，就 会产生较为严重的”内部人控制”问题，在这种情况下 无论采 取何种方式的治理均是无效的。 二。债权治理效应 资本结构的治理效应的另一个方面体现在企业负债的治理效 应上，即负债对企业治理结构效率的影响。在西方主要财务理论 中通常认为，公司治理问题的出现主要是由于资产所有权和控制 权分离所带来的委托——代理问题 而债权融资对公司治理产生 的影响也正是通过降低股权融资的契约代理成本，协调所有者和 经营者之间的利益冲突 债权资本对公司治理效率的影响主要是 通过所有权和剩余控制权的转移来实现的。显然，如果企业因为 不能偿还债务而破产的话．那么根据 破产法》的规定股东将失 去该企业的剩余索取权．而经理人则会失去对企业的控制权．从 而对股东和经理人进行约束．监督他们提高企业的经营效率。 三 我国上市公司资本结构治理效应的现状及其存在的问题 通过上述对资本结构效应的理论分析可见．企业对资本结构 的选择非常重要．一个合理的股权和债权资本将会提高公司治理
委托代理理论综述.
委托代理理论综述.
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一、拜托代理理论概括
(一拜托代理关系的产生
1933 年,美国学者伯利 (Berle 和米恩斯 (Means 在《现代公司与私有财富》一书
中 ,对美国 200 家大公司进行了剖析 ,发现此中占公司总数目 44%、财富的 58%的公司是由并未握有公司股权的经理人员控制的 ,由此他们得出 ,现代公司的发展 ,已经发生了
“全部与控制 ”的分别 ,公司本质上已经为由职业经理构成的 “控制者公司 ”所控制。此后人们把这类现象称为 “经理革命 ”。拜托代理关系是跟着公司全部权和控制权
(经营权的逐渐分别而产生的。所谓拜托代理关系 ,就是指拜托人把自己的事务交给其代理人代为办理而形成的拜托人与代理人之间的责、权、利关系。
(二拜托代理理论产生的历史背景
对于资本全部者与公司经营者之间的代理关系 ,亚当斯密早就有对这一问题的论述 ,他说 : “在钱财的办理上 ,股份公司的董事为别人全力 ,而个人合伙公司的伙员 ,则纯为自己打算。所以 ,要想股份公司的董事们监督钱财用途 ,像个人合伙公司伙员那样意图周祥 ,那是很难做到的。大意和浪费 ,常为股份公司业务经营上多少不免的弊窦。 ”
拜托代理理论是过去 30 多年里契约理论最重要的发展之一。 19 世纪 60 年月末
70 年月初一些经济学家不满阿罗 —德布鲁系统中的公司 “黑箱理论 ”而深入研究公司内部信息不对称和激励问题发展起来的。当前 ,被大家所公认的拜托代理理论的主要首创人包含 :
1996 年的诺贝尔经济学奖得主英国经济学家莫里斯 (Mirrless 和 2001 年的诺贝
尔经济学奖三个得主美国经济学家阿克尔洛夫 (Akerlof 、史宾斯 (Spence、斯蒂格利
茨 (Stiglitz 。他们的研究使经济学家们对本质市场经济运转体制的理解有了根本的
改良。拜托代理理论的中心任务是研究在利益相矛盾和信息不对称的环境下 ,拜托人怎样设计最优契约激励代理人。